旱澇保收的債券市場(chǎng)

張慧蓮

債券本質(zhì)上是一種資金借貸的憑證，債券的發(fā)行者通過(guò)出賣債券從投資者那里取得資金，債券的購(gòu)買者則通過(guò)支付現(xiàn)款而獲得債權(quán)憑證即債券。債券發(fā)行者獲得在到期日之前的資金使用權(quán)，債券購(gòu)買者則獲得到期收回本息的權(quán)利。

債券的期限有長(zhǎng)有短，一年以下的債券稱為短期債券，屬于貨幣市場(chǎng)工具，已經(jīng)在之前的貨幣市場(chǎng)篇介紹過(guò)，這里我們介紹的是一年期以上的中長(zhǎng)期債券，屬于資本市場(chǎng)工具。

依據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，可以對(duì)債券進(jìn)行各種劃分。比如，按支付方式，分為附息債券和貼現(xiàn)債券；按有無(wú)擔(dān)?；虻盅?，分為有擔(dān)保抵押債券和無(wú)擔(dān)保抵押債券；按是否記名，分為記名和不記名債券；按照利率是否可以浮動(dòng)，分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券；按發(fā)行主體，分為政府債券、公司債券和外國(guó)債券，等等。以下我們按照發(fā)行主體不同對(duì)各類債券進(jìn)行介紹。

政府債券

簡(jiǎn)單地說(shuō)，所謂政府債券就是指一國(guó)政府發(fā)行的債券。但是由于各國(guó)政治體制的差異，政府債券的具體內(nèi)容差異較大，有時(shí)稱其為公共部門和準(zhǔn)公共部門債券可能更加合適。

例如，美國(guó)的政府債券就分為美國(guó)聯(lián)邦政府發(fā)行的債券，地方政府發(fā)行的債券(又被稱為“市政債券”)和有政府背景的機(jī)構(gòu)(如在次貸危機(jī)中我們耳熟能詳?shù)摹胺康孛馈焙汀胺坷馈?發(fā)行的債券。市政債券又分為以稅收收入為基礎(chǔ)的債券和以特定項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收入為基礎(chǔ)的債券。政府機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行人既包括由政府顯性擔(dān)保的機(jī)構(gòu)(如美國(guó)政府國(guó)民抵押聯(lián)合會(huì)、美國(guó)進(jìn)出口銀行等)，也包括由政府隱性擔(dān)保的機(jī)構(gòu)(如“房地美”和“房利美”)。政府機(jī)構(gòu)的債券中大量用到資產(chǎn)支持證券，他們也是這次與次貸危機(jī)直接發(fā)生聯(lián)系的機(jī)構(gòu)。

目前，我國(guó)地方政府還沒(méi)有債券發(fā)行的權(quán)力。為應(yīng)對(duì)在此次全球性金融危機(jī)產(chǎn)生的沖擊，自2009年3月起，由財(cái)政部代理發(fā)行地方政府債券，并冠以發(fā)債地方政府名稱，如“2009年XX省(自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市)政府債券(XX期)”，地方政府是發(fā)行和償還主體，這是我國(guó)債券發(fā)行體制中的一次新的突破。

從債券形式來(lái)看，我國(guó)以前發(fā)行的國(guó)債可分為憑證式國(guó)債、無(wú)記名(實(shí)物)國(guó)債和記賬式國(guó)債三種。

憑證式國(guó)債以“憑證式國(guó)債收款憑證”記錄債權(quán)，可記名、掛失，不能上市流通。提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算，經(jīng)辦機(jī)構(gòu)按兌付本金的2‰收取手續(xù)費(fèi)。

無(wú)記名(實(shí)物)國(guó)債是一種實(shí)物債券，以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名，不掛失，可上市流通。

記賬式國(guó)債以記賬形式記錄債權(quán)，通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易。記賬式國(guó)債的發(fā)行和交易均實(shí)行無(wú)紙化。所以效率高，成本低，交易安全。

2006年7月，我國(guó)開(kāi)始發(fā)行儲(chǔ)蓄國(guó)債。儲(chǔ)蓄國(guó)債針對(duì)個(gè)人發(fā)行、不可流通但可提前兌取、無(wú)紙化(電子記賬)、收益免繳利息稅，需開(kāi)立國(guó)債賬戶并指定對(duì)應(yīng)的資金賬戶后才能購(gòu)買。與憑證式國(guó)債到期一次還本付息不同，儲(chǔ)蓄國(guó)債付息方式分定期付息和利隨本清兩種。

公司債券

公司債券是企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金的重要工具，一般期限在10年以上。我國(guó)的公司債目前多為3年和5年。公司債的種類比較多，包括抵押債券、擔(dān)保信托債券、信用債券、次級(jí)信用債券等。

抵押債券是一種以實(shí)物資產(chǎn)做抵押的債券。該債券賦予持有人對(duì)抵押品的留置權(quán)，一旦債務(wù)人無(wú)法履行償付責(zé)任時(shí)，債券持有人可以出售抵押品。擔(dān)保信托債券是一種以有價(jià)證券做抵押的債券。抵押債券和擔(dān)保信托債券都給債券持有人一定的償付保障，因而信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。信用債券沒(méi)有任何特定的資產(chǎn)作為擔(dān)保品；但持有這種債券的人，擁有對(duì)債務(wù)人尚未用于擔(dān)?；虻盅旱馁Y產(chǎn)和收益的求償權(quán)。次級(jí)信用債券的持有人對(duì)于債務(wù)人資產(chǎn)與收益的求償權(quán)排在抵押債券、擔(dān)保信托債券和信用債券之后。

在我國(guó)，公司債券和企業(yè)債券有不同的所指。我國(guó)2005年《公司法》和《證券法》明確規(guī)定，公司債是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券。而企業(yè)債是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券，發(fā)債需經(jīng)國(guó)家發(fā)展改革委報(bào)國(guó)務(wù)院審批，發(fā)債資金的用途主要限制在與政府部門審批的項(xiàng)目方面。企業(yè)債由于有政府信用擔(dān)保，所以實(shí)質(zhì)上屬于政府債券。其發(fā)行受到行政機(jī)制的嚴(yán)格控制，發(fā)行數(shù)額遠(yuǎn)低于其他類債券。公司債券的發(fā)行屬公司的法定權(quán)力范疇，無(wú)需經(jīng)政府部門審批，只需登記注冊(cè)，發(fā)行成功與否基本由市場(chǎng)決定。由于發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況，盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力等的具體情況不盡相同，公司債券的信用級(jí)別也相差甚多。此外，在我國(guó)還把金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券稱為“金融債券”。但在國(guó)外許多國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券也被歸入公司債券一類。

公司債的發(fā)行人資信狀況千差萬(wàn)別，其風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政府債券。因此，公司債券的發(fā)行與交易一般需要先通過(guò)權(quán)威的、中立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)的作用在于告訴投資人各種債券發(fā)行人違約可能性的大小。

國(guó)際債券

一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際債券分兩類，一是外國(guó)債券，二是歐洲債券。

外國(guó)債券是指某一國(guó)借款人在本國(guó)以外的某一國(guó)家發(fā)行以該國(guó)貨幣為面值的債券，如在日本發(fā)行的以日元為面值的債券，被稱為“武士債券”；在英國(guó)發(fā)行的以英鎊為面值的債券，又被稱為“猛犬債券”；在美國(guó)發(fā)行的以美元為面值的債券，被稱為“揚(yáng)基債券”。

歐洲債券是指借款人在本國(guó)境外市場(chǎng)發(fā)行的，不以發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣為面值的國(guó)際債券。歐洲債券的“歐洲”并不是地理意義上的歐洲，而是泛指不在本國(guó)發(fā)行，也不以發(fā)行所在國(guó)貨幣為面值的債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個(gè)不同的國(guó)家。

《銀行客戶》的提醒

相對(duì)于股票等風(fēng)險(xiǎn)較高的金融產(chǎn)品而言，債券市場(chǎng)是一個(gè)旱澇保收的市場(chǎng)。無(wú)論如何，投資者最少能夠獲得債券票面所約定的利率，因而很適合安全性要求較高人群的投資組合。這也就是為什么國(guó)債的發(fā)行往往受到許多老年人歡迎的主要原因。這里，需要提醒的是：債券投資雖然能夠獲得一定的收益，但并不一定能保證該項(xiàng)投資是保值增值的。

這是因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎浨樾蜗?，債券的收益可能無(wú)法抵補(bǔ)通貨膨脹所帶來(lái)的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。由于信用級(jí)別越高的債券，其利率越低(如國(guó)債)，其抗通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的能力也就越低。所以一些西方國(guó)家政府(如美國(guó))發(fā)行隨通貨膨脹指數(shù)進(jìn)行調(diào)整的債券；這類債券的本金隨通貨膨脹水平進(jìn)行調(diào)整，能保證投資者在通貨膨脹之外還能獲得一定的收益。

債券投資的實(shí)際收益水平受稅法調(diào)整的影響。

債券投資的實(shí)際收益等于票面收益減去需繳納的所得稅(扣除通貨膨脹影響之后)。在我國(guó)，國(guó)債利息免繳所得稅，但公司債券則需要繳納所得稅。美國(guó)的市政債券在本州免交所得稅，但聯(lián)邦債券則不一定免繳地方所得稅，如此等等。所以在比較債券收益時(shí)，要考慮所得稅的影響。

不同債券的二級(jí)市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度是不同的。

譬如，我國(guó)憑證式國(guó)債和儲(chǔ)薦國(guó)債就沒(méi)有流通市場(chǎng)，不能直接轉(zhuǎn)讓。投資人想提前取得現(xiàn)款，到銀行網(wǎng)點(diǎn)提前兌付會(huì)損失一定的利息。目前，在我國(guó)各類債券市場(chǎng)中，銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性是最好的，但不對(duì)個(gè)人和一般企業(yè)開(kāi)放。

目前，我國(guó)債券市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品(如資產(chǎn)支持類證券等)還很有限，這一方面反映了我國(guó)債券市場(chǎng)總體而言不夠發(fā)達(dá)，但另一方面也使我們避免了像美國(guó)那樣的次貸危機(jī)。