國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)自律監(jiān)管問(wèn)題分析

米文通

摘要：證券市場(chǎng)自律監(jiān)管主體包括三方面：證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所在內(nèi)的自律性組織；證券公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)；市場(chǎng)發(fā)行主體和交易主體。一個(gè)完善的自律監(jiān)管體系應(yīng)是三方面都能做到自我約束、自我監(jiān)管。要達(dá)到這種效果，需要通過(guò)以下措施：完善證券市場(chǎng)法律法規(guī)，提高違法成本；完善相關(guān)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理；提高自律性組織自律監(jiān)管能力，理清權(quán)責(zé)關(guān)系等。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律；監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-3890(2009)06-0072-05

鑒于市場(chǎng)失靈原因，各國(guó)政府都對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，但隨之發(fā)現(xiàn)政府也存在失靈問(wèn)題，各國(guó)因此先后發(fā)展自律監(jiān)管體系來(lái)應(yīng)對(duì)。中國(guó)證券市場(chǎng)目前剛完成“奠基階段”，從理論上講在基本完成“市場(chǎng)化”階段后，才能更好地實(shí)施“國(guó)際化”。但目前世界金融形勢(shì)的變化和中國(guó)要把上海建設(shè)成國(guó)際金融中心的舉措意味著國(guó)際化將在市場(chǎng)化尚未完成的情況下大大加速，而國(guó)際化要求證券市場(chǎng)擁有高效、完善的自律監(jiān)管體系，比如歐美等世界金融中心均是這樣。在這種背景下，目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系應(yīng)加快改革，即從目前政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合、政府監(jiān)管由于歷史原因非常強(qiáng)勢(shì)的監(jiān)管體系，要逐步變?yōu)檎O(jiān)管為適度監(jiān)管，與完善的自律監(jiān)管共同應(yīng)對(duì)市場(chǎng)問(wèn)題的體系，與國(guó)際證券市場(chǎng)自律監(jiān)管體系接軌。

一、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)自律監(jiān)管現(xiàn)狀

證券市場(chǎng)自律監(jiān)管的主體包括三個(gè)層次：一是包括證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所在內(nèi)的自律性組織；二是包括證券公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)；三是市場(chǎng)發(fā)行主體和交易主體。

(一)證券業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管現(xiàn)狀

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)是中國(guó)《證券法》明確規(guī)定的自律監(jiān)管組織，其自律監(jiān)管工作雖然取得一些成績(jī)，但由于種種原因，缺乏應(yīng)有的權(quán)威性和有效性，現(xiàn)實(shí)中存在以下問(wèn)題：

1缺乏獨(dú)立性，依賴政府過(guò)度。這體現(xiàn)在證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)范圍除依照證券法規(guī)定之外，首先取決于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)，不是直接來(lái)源于會(huì)員的現(xiàn)實(shí)需要。再者，協(xié)會(huì)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，工作人員也主要由行政機(jī)關(guān)或由行政編制人員兼任，協(xié)會(huì)因此失去了相對(duì)獨(dú)立性，背離了民間性本質(zhì)，難以充分發(fā)揮自律監(jiān)管職能。

2未能充分彰顯成員利益，缺乏對(duì)會(huì)員的吸引力。證券業(yè)協(xié)會(huì)作為證券行業(yè)的自律性組織，應(yīng)向成員凸顯它的集體利益性。但實(shí)際狀況是，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)忽視為成員創(chuàng)造利益的功能；成員單位也極少借助證券業(yè)協(xié)會(huì)維護(hù)其合法權(quán)益，使會(huì)員單位與協(xié)會(huì)的關(guān)系漸漸疏遠(yuǎn)，結(jié)果對(duì)成員失去吸引力，喪失進(jìn)行自律監(jiān)管的基礎(chǔ)。

3缺乏自律性管理手段?！蹲C券法》雖明確規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會(huì)的職權(quán)，但缺乏必要的約束力和懲戒力，沒(méi)有哪些權(quán)力能真正對(duì)違規(guī)者起到震懾作用，使其自律流于形式，難以在行業(yè)中樹(shù)立真正的威信。

(二)證券交易所自律監(jiān)管現(xiàn)狀

《證券法》和《證券交易所管理辦法》明確規(guī)定了證券交易所的自律監(jiān)管職能，但在實(shí)踐中，證券交易所仍難以有效發(fā)揮自律監(jiān)管作用，主要表現(xiàn)在以下方面：

1交易所治理結(jié)構(gòu)受政府干預(yù)嚴(yán)重。與英美不同，上海和深圳證券交易所的設(shè)立主要來(lái)自官方規(guī)劃和籌辦，比如理事長(zhǎng)和副理事長(zhǎng)均由證監(jiān)會(huì)提名。根據(jù)《證券法》和《證券交易所管理辦法》，總經(jīng)理的設(shè)置也由證監(jiān)會(huì)決定，即高層無(wú)不處于證監(jiān)會(huì)的控制之下。政府直接介入交易所內(nèi)部組織，使其無(wú)法真正建立會(huì)員制或公司制的治理結(jié)構(gòu)，會(huì)員利益無(wú)法體現(xiàn)，獨(dú)立性無(wú)法得到保證，自律只能成為一句空話。

2證券交易所監(jiān)管范圍不明。依照《證券法》，交易所多了很多自主權(quán)，比如證券上市交易申請(qǐng)由證券交易所審核同意，不由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)；暫?；蛘呓K止股票上市交易，由證券交易所直接決定，不再由證監(jiān)會(huì)決定或者由證監(jiān)會(huì)授權(quán)交易所決定。但仍存在一些問(wèn)題，比如授權(quán)不明。證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)都有對(duì)證券公司違法違規(guī)行為的調(diào)查和處罰權(quán)，但如何具體操作，沒(méi)有明確規(guī)定，這極易造成監(jiān)管責(zé)任的相互推諉或監(jiān)管措施的重復(fù)實(shí)施。

(三)證券公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)自律監(jiān)管現(xiàn)狀

證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)是為證券的發(fā)行與交易提供服務(wù)的各類機(jī)構(gòu)，具體包括證券公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。在中國(guó)上市公司所有必須提供的信息，必須經(jīng)過(guò)有關(guān)中介機(jī)構(gòu)的重新認(rèn)定，這種制度安排的目的之一就是為了確保信息的真實(shí)，但如果中介機(jī)構(gòu)不遵守制度，不但不及時(shí)有效地披露業(yè)已存在于上市公司的潛在或隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，反而幫助上市公司作假，那將必然導(dǎo)致證券市場(chǎng)信用危機(jī)。中國(guó)許多證券市場(chǎng)違規(guī)事件都與中介機(jī)構(gòu)的瀆職有關(guān)，比如瓊民源事件、鄭百文、銀廣夏、科龍電器等都與重大虛假會(huì)計(jì)信息有關(guān)。財(cái)政部2002年的統(tǒng)計(jì)資料顯示，會(huì)計(jì)信息披露不規(guī)范的企業(yè)高達(dá)70％?？梢哉f(shuō)滬深股市中，“惡意圈錢”、“虛假包裝”、“虛假重組”、“關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司”等，能夠大行其道與某些貪婪的中介機(jī)構(gòu)助紂為虐關(guān)系極大。產(chǎn)生這種結(jié)果的原因之一就是一合謀。現(xiàn)在假設(shè)即使中介機(jī)構(gòu)有能力獲得上市公司的所有信息，它也有可能出于種種考慮和上市公司合謀做不公正準(zhǔn)確的信息發(fā)布而從中獲利。合謀的原因有許多，概括起來(lái)看主要是因?yàn)槟壳霸谥袊?guó)證券市場(chǎng)上，中介機(jī)構(gòu)的利益直接來(lái)自于被監(jiān)督的對(duì)象——上市公司。這樣一來(lái)，中介機(jī)構(gòu)的所作所為必然要顧及上市公司的利益，自然不可能做出公正準(zhǔn)確的信息披露。而中介機(jī)構(gòu)敢這樣做的原因一是外部監(jiān)管不夠，處罰成本過(guò)低；再者是其內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)不夠完善，沒(méi)有起到自律約束作用(2004，沈林、王鵬)。

(四)上市公司自律監(jiān)管現(xiàn)狀

經(jīng)過(guò)多年的培育和發(fā)展，中國(guó)上市公司規(guī)模逐步發(fā)展壯大，不僅在建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面成為中國(guó)眾多企業(yè)中的先行者，而且已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的排頭兵。但它在自律方面也存在以下幾個(gè)問(wèn)題：

1信息披露不夠全面、及時(shí)。首先是上市公司在披露信息時(shí)不夠全面，表現(xiàn)在對(duì)資金投向，前次募集資金使用情況和利潤(rùn)的信息，企業(yè)償債能力，公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員持股變動(dòng)情況，以及關(guān)聯(lián)交易信息的披露不充分等。例如，有的上市公司其投資收益占到利潤(rùn)總額的一半以上，但究竟是投資何處，收益率多少，風(fēng)險(xiǎn)程度如何均未做相應(yīng)說(shuō)明，尤其是2007年證券行情火爆，上市公司的投資收益均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)此類信息往往是公開(kāi)程度較低的。

其次是披露信息不夠及時(shí)。中國(guó)監(jiān)管部門有關(guān)會(huì)計(jì)信息披露要求中對(duì)公司招股說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等披露事項(xiàng)都做了嚴(yán)格的時(shí)間規(guī)定。如經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師鑒證的會(huì)計(jì)報(bào)表應(yīng)當(dāng)在報(bào)表鑒證后的兩天以內(nèi)向社會(huì)公眾公布，但實(shí)際上