全球性通脹或爆發(fā)在即

前幾天,溫家寶總理對(duì)中國(guó)擁有的美國(guó)政府債券感到擔(dān)憂(yōu),他說(shuō):“我們把巨額資金借給美國(guó),當(dāng)然關(guān)心我們資產(chǎn)的安全。說(shuō)句老實(shí)話(huà),我確實(shí)有些擔(dān)心?！本驮诳偫碇v話(huà)之后,美國(guó)財(cái)政部立刻作出“安撫性”回應(yīng),白宮也立刻表示,不存在比美國(guó)國(guó)債更可靠的投資。就在美國(guó)政府做出上述回應(yīng)后,3月18日,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外宣布,半年內(nèi)購(gòu)入3000億美元國(guó)債。此消息爆出,3月19日,石油、黃金、銅、糖等大宗商品價(jià)格立即飆升。

針對(duì)美國(guó)這種做法,香港《明報(bào)》分析,美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上下了猛藥,從市場(chǎng)對(duì)此舉的反應(yīng)來(lái)看,此項(xiàng)政策具有雙刃劍的效果。

首先,10年期美國(guó)國(guó)債價(jià)格大升,收益率因此一日之內(nèi)由3%以上急跌至2.5%,波動(dòng)之大乃20多年僅見(jiàn)。不過(guò),市場(chǎng)這個(gè)反應(yīng),應(yīng)該就是美聯(lián)儲(chǔ)要達(dá)到的目的。拉低長(zhǎng)期國(guó)債收益率,是要把資金從國(guó)債市場(chǎng)擠出來(lái),活化投資市場(chǎng)。所以就投資市場(chǎng)而言,美國(guó)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī),創(chuàng)造了一個(gè)財(cái)富大轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì),未來(lái)一段日子,資產(chǎn)價(jià)格將飆升,金融海嘯的舊傷未愈,新的金融、資產(chǎn)泡沫又將出現(xiàn)。

其次,美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)3000億國(guó)債的刺激效應(yīng)集中釋放。一個(gè)是金價(jià)飆升,反映市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期;美元匯價(jià)大跌,反映市場(chǎng)對(duì)美元貶值的憧憬。美聯(lián)儲(chǔ)使出釜底抽薪這一招,一方面顯示美國(guó)救市的決心,另一方面也反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)情勢(shì)極其嚴(yán)峻,連開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)解決問(wèn)題這把達(dá)摩克利斯之劍都拿出來(lái)了,顯示出美國(guó)的心態(tài):先解決眼前問(wèn)題,穩(wěn)住金融,使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,至于通脹問(wèn)題,日后再處理。美國(guó)與其債權(quán)國(guó)之間正處于一種微妙的恐怖平衡關(guān)系。因?yàn)槿绻绹?guó)經(jīng)濟(jì)崩潰,債權(quán)國(guó)即時(shí)遭遇巨大損失,經(jīng)濟(jì)陷入大災(zāi)難。中國(guó)是美國(guó)的第一大債權(quán)國(guó),在此情景下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界密切關(guān)注這一動(dòng)向。

中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任張明:美元貶值風(fēng)險(xiǎn)加大

美聯(lián)儲(chǔ)宣布,將在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)購(gòu)買(mǎi)3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債,并準(zhǔn)備再次購(gòu)買(mǎi)8500億美元機(jī)構(gòu)債,出手規(guī)模之巨,大大超出市場(chǎng)預(yù)料之外。

美聯(lián)儲(chǔ)之所以出手購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債,主要是為了彌補(bǔ)美國(guó)政府的融資缺口。根據(jù)奧巴馬政府提出的預(yù)算,2009財(cái)年預(yù)計(jì)財(cái)政赤字為1.75萬(wàn)億美元,超過(guò)GDP的12%。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退,美國(guó)財(cái)政部不可能通過(guò)增加財(cái)政收入來(lái)應(yīng)對(duì)救市支出,因此美國(guó)政府只能依靠發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字。市場(chǎng)預(yù)期2009年美國(guó)財(cái)政部將至少發(fā)行2萬(wàn)億美元國(guó)債。這一規(guī)模是前所未有的。但問(wèn)題在于,目前很難期望外國(guó)投資者與本國(guó)投資者能夠繼續(xù)擴(kuò)大投資規(guī)模:一方面受出口增速下降、全球能源與大宗商品價(jià)格下滑、短期國(guó)際資本流出的影響,新興市場(chǎng)國(guó)家與中東國(guó)家的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度都顯著放緩。另外,美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者的收入水平也有所下降。即使美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率由2008年底的1.8%提高到歷史平均水平的8%,這也只能增加6600億美元的儲(chǔ)蓄。因此,美聯(lián)儲(chǔ)成為美國(guó)國(guó)債的最后購(gòu)買(mǎi)人。然而,這一做法,對(duì)以中國(guó)為代表的國(guó)際債權(quán)人而言并非一個(gè)單純的利好消息。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債,本質(zhì)上是美國(guó)寬松貨幣政策的一個(gè)組成部分。

自實(shí)施數(shù)量寬松政策以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)由2008年9月的8000多億美元飆升至2008年年底的2.3萬(wàn)億美元。盡管目前該規(guī)?；芈渲?.9萬(wàn)億美元左右,但本輪債券購(gòu)買(mǎi)有望使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張至3萬(wàn)億美元以上。

美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表其實(shí)反映了市場(chǎng)中的貨幣與信貸水平。在經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境下,投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好很低,投資欲望較弱,造成貨幣乘數(shù)偏低,因此美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)增加貨幣供應(yīng)的行為不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。但一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)觸底反彈,投資者將重新開(kāi)始配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),這意味著貨幣乘數(shù)放大。如果美聯(lián)儲(chǔ)不能及時(shí)從市場(chǎng)上抽回流動(dòng)性,這意味著通貨緊縮可能在很短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)為通貨膨脹。通貨膨脹的回歸意味著美元匯率將步入下降通道,惡性通貨膨脹將與美元大幅貶值,黃金、能源與初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲聯(lián)系在一起。

對(duì)于美國(guó)最大的債權(quán)人中國(guó)政府而言,美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的舉措非但不能緩解我們對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值的擔(dān)心,反而增加了我們對(duì)所有美元資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的擔(dān)心。這是因?yàn)?美國(guó)政府為了保障美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值穩(wěn)定的政策,在長(zhǎng)期卻增加了美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

為降低中國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)暴露水平,中國(guó)央行有兩種政策選擇。第一種選擇是要求美國(guó)政府就美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值提供可信的保證,將此作為是否繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的前提條件。例如,要求美國(guó)政府將美國(guó)國(guó)債的收益率與通脹指數(shù)掛鉤,就可以很好地防范未來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。第二種選擇是利用目前的時(shí)間窗口,顯著增持能源、大宗商品的現(xiàn)貨、期貨或相關(guān)供應(yīng)商的股權(quán),以對(duì)沖未來(lái)美元貶值、能源與大宗商品價(jià)格飆升的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

高盛亞洲區(qū)董事總經(jīng)理胡祖六:美國(guó)國(guó)債仍是資金避風(fēng)港中國(guó)應(yīng)增持

第一,7000多億美元的美國(guó)國(guó)債的持有量,聽(tīng)起來(lái)是個(gè)很大的一個(gè)數(shù)目,但是相對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模,我們是2萬(wàn)億美元,相對(duì)于中國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu),以美元建立的進(jìn)出口貿(mào)易的結(jié)構(gòu),還有資本流的結(jié)構(gòu),其實(shí)這個(gè)比重并不是太高。

第二,目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退,加上金融儲(chǔ)值、注資等擔(dān)保,美國(guó)政府的國(guó)債占GDP的比重大幅度的攀升,且這個(gè)負(fù)擔(dān)會(huì)越來(lái)越重,所以引起市場(chǎng)國(guó)際投資者,包括中國(guó)對(duì)美國(guó)債券安全性的擔(dān)心,這是完全可以理解的。但在全球工業(yè)化發(fā)達(dá)的國(guó)家里面,就美國(guó)財(cái)政狀況而言,盡管今年是10%的GDP赤字占比,但相對(duì)來(lái)說(shuō),比起很多國(guó)家,還是最好的。拿它與日本比,日本目前已達(dá)150%,從目前看日本經(jīng)濟(jì)的衰退可能比美國(guó)更嚴(yán)重,可能到了2010年之后,日本國(guó)債的GDP占比可能超過(guò)200%,而美國(guó)即使到2010年年底,這么大規(guī)模的財(cái)政赤字,可能也剛剛達(dá)到100%,按所有發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō),它的財(cái)政負(fù)擔(dān)并不是最重的。

第三,還要看到美國(guó)的移民結(jié)構(gòu),因?yàn)槊绹?guó)是一個(gè)移民國(guó)家。有很多國(guó)家的年輕人都流向美國(guó),它的人口結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)債這個(gè)負(fù)擔(dān)來(lái)說(shuō),也是相當(dāng)有利的。不像歐洲那么人口老化,也不像日本以后這個(gè)負(fù)擔(dān)越來(lái)越重,所以應(yīng)該說(shuō)對(duì)安全性還不必?fù)?dān)心。事實(shí)上,目前美國(guó)國(guó)債在金融市場(chǎng)上,還是被當(dāng)做一個(gè)安全港、避風(fēng)港,大家不但沒(méi)有逃避三舍,而且更加趨之若鶩,更加去增持美國(guó)國(guó)債。

民間自由財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀:全球經(jīng)濟(jì)可能從緊縮一步走向滯脹

全球?qū)捤傻呢泿耪呤沟么笞谏唐穬r(jià)格暴漲,在利好消息的刺激下,很多投資者因?yàn)槎唐讷@利而陷入心理狂歡,并且得出兩個(gè)結(jié)論:實(shí)體經(jīng)濟(jì)就要好轉(zhuǎn),資本市場(chǎng)馬上就要走出低迷。

這兩個(gè)結(jié)論都缺乏依據(jù)。

由于全球主要央行開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī),經(jīng)濟(jì)有望走出緊縮。但因此像美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一樣樂(lè)觀,預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將復(fù)蘇,實(shí)在是替美國(guó)政府立言,屬于頭腦不清。伯南克認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)滯脹,理由是大宗商品價(jià)格平穩(wěn),這只是暫時(shí)現(xiàn)象,如果美聯(lián)儲(chǔ)不加克制繼續(xù)印鈔,大宗商品價(jià)格就能漲到天上去,美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買(mǎi)債券說(shuō)明全球?qū)τ谪泿耪叩囊蕾?lài)已經(jīng)到了瘋狂的地步,日本、英國(guó)、瑞士央行全都開(kāi)動(dòng)了印鈔機(jī),人們相信,只要有寬松的貨幣政策,我們就能解決所有的經(jīng)濟(jì)緊縮難題,只有一個(gè)泡沫才能解決泡沫崩潰的痛苦。

但是,人為控制不會(huì)讓我們走出經(jīng)濟(jì)周期,只是讓經(jīng)濟(jì)周期換一種方法表現(xiàn),那就是從緊縮周期走向滯脹周期。貨幣政策不是經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī),而是經(jīng)濟(jì)鴉片,經(jīng)濟(jì)要走出谷底,最終靠的是生產(chǎn)效率的提高。全球央行雖然突破常規(guī)購(gòu)債印鈔,但到現(xiàn)在為止,沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能夠拿得出提振經(jīng)濟(jì)效率的辦法,多數(shù)國(guó)家面對(duì)泥潭中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一籌莫展。