零利率趨勢隱藏惡性通脹危險

倪金節(jié)

現(xiàn)在各國都在忙著降息,形成全球性寬松貨幣環(huán)境,但這絕非是好事,不論未來是通縮還是通脹,它都不利于全球經(jīng)濟的穩(wěn)定增長——

全球性金融危機還有可能出現(xiàn)比2008年9月更猛烈的新一輪風暴,但可以預期的是,一旦金融風暴趨于穩(wěn)定,通脹的可能性大于通縮,全球性如此寬松的貨幣環(huán)境絕非好事,各國央行只有能準確的把握住全球物價的走勢,才能從源頭上遏制住比金融危機危害更烈的全球性惡性通脹。

為了避免金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延,幾乎所有經(jīng)濟體的央行近期都已大幅度下調(diào)了基準利率。為穩(wěn)定金融市場并抑制經(jīng)濟疲軟,美聯(lián)儲率先降息,緊接其后的是英國央行、歐洲央行和瑞典央行以及澳洲央行等,它們已從降息“接力賽”轉(zhuǎn)變?yōu)榻捣按蟊绕础?給市場的感覺不僅僅是刷新紀錄而多數(shù)是遠遠超出市場的預期。

幾乎沒有分析師預計到,英國央行會一次將基準利率猛砍1.5個百分點,降至3%這個1955年以來最低水平。而在英國央行和歐洲央行2008年12月6日宣布利率決策后不久,瑞士央行的緊急降息聲明,宣布大幅降息50基點,則更是完全在市場預料之外。

在金融危機和通縮風險的多重因素壓力之下,各國正在不惜代價對抗金融危機。以目前的經(jīng)濟形勢和各國央行的決心來看,許多國家的利率水平不久都將接近于零。全球正在邁向“零利率時代”,不少人已在感慨:未來“我們都是日本”。

世界經(jīng)濟形勢的確變幻莫測。就在幾個月前,能源和糧食等基礎(chǔ)產(chǎn)品的價格持續(xù)暴漲,全球通脹還是阻礙經(jīng)濟穩(wěn)定增長最關(guān)鍵的因素。各國央行為了將全球性通脹“止之于未萌”,都紛紛提高利率,以抑制住預計中的過熱經(jīng)濟。

然而,隨著美國次貸危機在2008年9月中旬升級為全球金融危機以來,全球通脹風險陡然間消失。石油價格從高位節(jié)節(jié)回落,跌幅已經(jīng)超過70%,其他大宗商品價格也均已大幅回落。從美國、日本和歐洲最近兩個月都相繼曝出極糟糕的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,發(fā)達經(jīng)濟體同步陷入經(jīng)濟衰退的局面已成大勢。這些國家向來以金融和汽車等尖端性行業(yè)立國,但這些世界一流企業(yè),眼下正面臨著嚴重虧損和流動資金短缺,乃至可能會破產(chǎn),發(fā)達經(jīng)濟體的消費信心指數(shù)、失業(yè)率以及經(jīng)濟增速等數(shù)據(jù)一直處于不斷惡化當中。

而代表世界經(jīng)濟增長的另一股重要力量的新興市場國家經(jīng)濟,以巴西、俄羅斯為代表,則因為原材料價格的急跌也陷入了經(jīng)濟增長停滯的困境。這些以原材料生產(chǎn)為主要收入來源的國家正遭遇前所未有的麻煩,與上半年商品暴漲期間的巨額流動性過剩形成鮮明的對照。而以中國以及東南亞為代表的出口導向型經(jīng)濟體,則因為出口訂單的大面積減少和出口企業(yè)的倒閉,而遭遇外需不足,內(nèi)需也難以短時間啟動的困境。

如此一來,全球范圍內(nèi)的信貸收縮,投資者和消費者信心都急速地下跌、資產(chǎn)市場價格劇烈調(diào)整,PPI和CPI等價格指數(shù)也都已經(jīng)高位回落,眼看著全球通縮時代,立馬就將完全取代幾個月前還被經(jīng)濟學家爭論不休的全球通脹時代。當全球通縮與零利率時代重合,這將意味著什么?福兮?禍焉?

筆者擔心,全球性如此寬松的貨幣環(huán)境絕非好事,不論未來是通縮還是通脹,都不利于全球經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。

首先,一旦2009年全球性金融危機完全傳導至實體經(jīng)濟,全球經(jīng)濟出現(xiàn)通縮,那么到時候全球央行在貨幣政策方面就將無力應對。零利率時刻,一方面利率降無可降,而全球物價卻遭遇深幅度的通縮,到時候一種新的宏觀經(jīng)濟組合或?qū)⒊霈F(xiàn),就是“滯縮”,即經(jīng)濟增長停滯和通貨緊縮形影相隨。到時候,伯南克們怕真要兌現(xiàn)“開著飛機撒錢”的承諾了。

再者,全球零利率所帶來的寬松貨幣環(huán)境,最有可能引致全球惡性通脹。自金融危機以來,全球各國央行動輒就注入數(shù)千億美元的流動性,并相繼拉低了市場利率,這讓滋生通脹的貨幣因素充分具備。一旦危機形勢稍微穩(wěn)定,通脹勢必將卷土重來。實際上,導致幾個月前全球通脹的美元因素和全球化紅利枯竭因素并未完全消失。這幾個月商品市場的暴跌,一方面與經(jīng)濟衰退預期直接相關(guān),另一方面亦與美元短期走強直接相關(guān)。

然而,從元氣大傷的美國經(jīng)濟基本面來看,美元并不具備持續(xù)走強的基礎(chǔ),未來的長期趨勢依舊是看跌。筆者4個月前曾論述過美元的反彈難以長久的問題,今天看來,全球化紅利瀕臨枯竭,學術(shù)界已經(jīng)漸漸形成共識,這一長期趨勢更是難以逆轉(zhuǎn)。自20世紀90年代中期以后,在中國等新興經(jīng)濟體供應的廉價工業(yè)產(chǎn)品,和IT革命帶來的生產(chǎn)力的提高的帶動下,世界經(jīng)濟得以維持年均2%至3%穩(wěn)定的物價上漲水平,但現(xiàn)在以勞動力為代表的全球生產(chǎn)要素價格都在急劇上升,持續(xù)十多年的全球化紅利瀕臨枯竭,已經(jīng)難以長期支撐全球經(jīng)濟繁榮的“低物價時代”。

當前,從相關(guān)次貸產(chǎn)品的違約率來看,金融危機還有可能出現(xiàn)比2008年9月更猛烈的新一輪風暴,全球“零利率時代”的步伐已經(jīng)難以阻擋?？梢灶A期的是,一旦金融風暴趨于穩(wěn)定,通脹的可能性大于通縮,屆時各國央行如果不能及時將貨幣環(huán)境回歸正常化,那么這將是全球央行行長的集體失職。只有能準確地把握住全球物價的走勢,才能從源頭上遏制住比金融危機危害更烈的全球性惡性通脹。