貨幣寬松到何時(shí)?

霍侃 王晶 于海榮 王露

極度寬松的政策會(huì)不會(huì)導(dǎo)致過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn),以至于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)無(wú)法承受?

《財(cái)經(jīng)》記者 霍侃 王晶 于海榮 實(shí)習(xí)記者 王露

全球金融風(fēng)暴掃蕩之后,當(dāng)世界各國(guó)還在舔舐傷口時(shí),中國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)早已開(kāi)始了一場(chǎng)令人忐忑的盛宴。對(duì)于這次并無(wú)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的繁榮,人們既不情愿錯(cuò)過(guò),又惟恐泡沫難免破滅,兼有火中取栗般的興奮與不安。

7月1日,在眾多投資者“恍如隔世”的感嘆聲中,上證綜指重上3000點(diǎn);之后更抖擻精神,一路扶搖直上,與半年多前的最低位相比已經(jīng)接近翻番,二季度的累計(jì)漲幅為34%。

投資者敏感地捕捉著任何政策變動(dòng)的蛛絲馬跡。支持當(dāng)前資產(chǎn)盛宴的,是上半年7.37萬(wàn)億元的新增貸款,更是其所代表的政策取向。人們談?wù)撝俣蕊j升的房?jī)r(jià)可能招致的民怨,談?wù)撝胄兄貑⒌难肫卑l(fā)行、銀監(jiān)會(huì)更為嚴(yán)厲的監(jiān)管要求,也談?wù)撝鞯馗鞣N形式的融資狂潮及其利弊。這關(guān)系著逐利者的投資風(fēng)險(xiǎn),也關(guān)系著中國(guó)更為深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)命途。

國(guó)務(wù)院總理溫家寶于7月7日、7月9日的表態(tài),平息了對(duì)政策轉(zhuǎn)向的種種猜測(cè)。在這兩天召開(kāi)的兩次經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上,溫家寶談話的要點(diǎn),是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)但基礎(chǔ)未牢,因此“必須堅(jiān)定不移地實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”,核心目標(biāo)是保增長(zhǎng)、保就業(yè)。

一位不愿透露姓名的與會(huì)人士透露,在當(dāng)前的形勢(shì)下,中央決策層并不擔(dān)心資產(chǎn)泡沫,如果說(shuō)擔(dān)心什么,是擔(dān)心未來(lái)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹,而且是實(shí)實(shí)在在的通貨膨脹而非通貨膨脹預(yù)期;更具體的,是糧食價(jià)格上升引發(fā)的通貨膨脹。對(duì)于股市泡沫,中央“有應(yīng)對(duì)辦法”。

中央決策者的表態(tài)不啻一顆定心丸?？梢灶A(yù)期,資產(chǎn)市場(chǎng)的熱度難以降溫,各地的投資不用擔(dān)心銀根緊縮。但是,對(duì)政策取向的爭(zhēng)論并沒(méi)有因此停息,相反更加激烈。

支持者認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)尚未回穩(wěn),貿(mào)然緊縮不僅會(huì)使經(jīng)濟(jì)失去動(dòng)力、刺激措施前功盡棄,這種不連貫的政策取向更會(huì)使得人們預(yù)期混亂,沉重打擊市場(chǎng)信心,導(dǎo)致更為嚴(yán)重的后果。批評(píng)者則認(rèn)為,當(dāng)前的銀根過(guò)于寬松,將導(dǎo)致越來(lái)越大的資產(chǎn)泡沫,重蹈美國(guó)次貸危機(jī)的覆轍。

兩種政策意見(jiàn)其實(shí)并非完全對(duì)立。雙方爭(zhēng)執(zhí)的焦點(diǎn)在于:當(dāng)前的貨幣政策是否過(guò)于寬松,由此是否會(huì)導(dǎo)致過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn),以至于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)無(wú)法承受。

“是藥三分毒”,劑量越大,毒害越深。以“4萬(wàn)億”刺激計(jì)劃為主導(dǎo)的一攬子措施,本是一劑猛藥,中國(guó)政府在全球經(jīng)濟(jì)百年一遇的危機(jī)面前不得已而用之。拯救經(jīng)濟(jì)所需的大規(guī)模政府投資,以及伴隨而來(lái)的大量貨幣投放,也在為未來(lái)的資產(chǎn)泡沫和銀行壞賬埋下伏筆。

兩害相權(quán),中央政府明確采取“保增長(zhǎng)”,把風(fēng)險(xiǎn)留給了以后。

中國(guó)政府在2008年四季度啟動(dòng)的經(jīng)濟(jì)拯救措施,其行動(dòng)之快、力度之大,曾博得世人一致贊許,中國(guó)經(jīng)濟(jì)亦因此取得足以令世界各國(guó)艷羨的增長(zhǎng):今年二季度GDP增速高達(dá)7.9%,甚至完成全年增長(zhǎng)“保八”的目標(biāo),也已無(wú)太大懸念。

然而,“行百里者半九十”,中國(guó)經(jīng)濟(jì)更大的考驗(yàn)正在眼前;其要害在于如何在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),管理好資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。“現(xiàn)在的問(wèn)題不在于泡沫會(huì)不會(huì)破,而在于泡沫有多大,在于如何管理這個(gè)過(guò)程,把泡沫破滅造成的損害減到最小。”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文說(shuō)。

他認(rèn)為,最遲到今年四季度,貨幣政策必須有所調(diào)整。當(dāng)前,在保持政策連貫性的同時(shí),應(yīng)該開(kāi)始戰(zhàn)略性地考慮政策調(diào)整,并加強(qiáng)金融體系的監(jiān)管、提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制和防范能力,從而增加其風(fēng)險(xiǎn)抵抗力。

“適度寬松”還是“極度寬松”

中國(guó)經(jīng)濟(jì)以出人意料的速度反彈,“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”可謂功不可沒(méi)。

2009年二季度,GDP增速高達(dá)7.9%,比一季度高出1.8個(gè)百分點(diǎn),上半年累計(jì)增長(zhǎng)率為7.1%。更為重要的是,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)形成強(qiáng)勁的勢(shì)頭,實(shí)現(xiàn)全年8%甚至更高的目標(biāo),看來(lái)也并非難事?？紤]到年底全球經(jīng)濟(jì)很有可能擺脫負(fù)增長(zhǎng),中國(guó)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善,而且國(guó)內(nèi)民間投資漸趨活躍,人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景有理由保持樂(lè)觀。

在7月8日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望最新預(yù)測(cè)》中,IMF將中國(guó)2009年和2010年的GDP增速均上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn),為7.5%和8.5%。北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國(guó)青甚至認(rèn)為,明年GDP增速可望達(dá)到10%以上。

二季度GDP的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng),超過(guò)大多數(shù)人的預(yù)期。直到二季度末,各種相關(guān)的數(shù)據(jù)與信息,促使人們紛紛調(diào)高其經(jīng)濟(jì)預(yù)期。此前,人們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)力度較大的復(fù)蘇雖有共識(shí),但比較一致的看法,都只是認(rèn)為二季度GDP增長(zhǎng)7%左右。

與出人意料的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的,是同樣出人意料的貨幣供應(yīng)和貸款增長(zhǎng)。

中國(guó)銀行業(yè)6月新增人民幣貸款延續(xù)此前的強(qiáng)勁勢(shì)頭,再創(chuàng)下1.53萬(wàn)億元的巨量。今年前六個(gè)月新增銀行貸款7.37萬(wàn)億元,為去年同期的2.3倍。

信貸如此巨大的增長(zhǎng),甚至連央行亦始料未及。6月初,一位不愿透露姓名的央行官員曾經(jīng)說(shuō),希望把全年新增信貸總量控制在8萬(wàn)億元以?xún)?nèi)。現(xiàn)在看來(lái),這是個(gè)不可能完成的任務(wù)。

大規(guī)模財(cái)政投資,大量的貨幣投放,本來(lái)是政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的應(yīng)有之義。摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶為此撰文稱(chēng)“不可葉公好龍”,意即不能一方面期望經(jīng)濟(jì)快速回穩(wěn),另一方面又批評(píng)投資和貨幣供應(yīng)過(guò)多。

“適度寬松的貨幣政策”這一說(shuō)法,在中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)很可能是首次使用,官方對(duì)此亦無(wú)明確定義。但6月末的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)28.5%,為1997年3月央行公布此項(xiàng)數(shù)據(jù)以來(lái)之最;M2增速與名義GDP增速的差額超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)之多,更是前所未見(jiàn),不能不讓人質(zhì)疑,貨幣政策是否過(guò)于寬松了?

股市重上3000點(diǎn)的同時(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)亦在“量?jī)r(jià)齊升”。北京二環(huán)路邊上萬(wàn)國(guó)城小區(qū)的均價(jià),兩個(gè)月前每平方米2.2萬(wàn)元,現(xiàn)在已經(jīng)將近3萬(wàn)元。

一位買(mǎi)房者說(shuō),“實(shí)在是擔(dān)心通貨膨脹,房?jī)r(jià)再漲啊!”他所在的北京朝陽(yáng)區(qū)地稅局第二稅務(wù)所三層大廳中,人頭攢動(dòng),發(fā)號(hào)窗口前排著四列長(zhǎng)隊(duì),都在和他一樣等待著交二手房的契稅。鏈家地產(chǎn)的經(jīng)紀(jì)人高志遠(yuǎn)排在中間偏后,“4點(diǎn)半就來(lái)了,還這么靠后?！币运L(zhǎng)期的排隊(duì)體驗(yàn)來(lái)看,現(xiàn)在二手房的交易“熱度已經(jīng)回到了2007年的水平”。

不過(guò),上述參與國(guó)務(wù)院座談會(huì)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者,“物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格目前不是政府關(guān)注的焦點(diǎn)。而且,房?jī)r(jià)上升客觀上有助于刺激房地產(chǎn)投資,尤其是民間投資,減輕政府的負(fù)擔(dān)?！?/p>

中國(guó)國(guó)際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘告訴記者,“判斷政策微調(diào)的時(shí)機(jī),需要關(guān)注一個(gè)‘8,一個(gè)‘0——一個(gè)‘8,即全年GDP增速達(dá)到8%;一個(gè)‘0,即物價(jià)不再負(fù)增長(zhǎng)?！?/p>

他判斷,CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正之日,便是貨幣政策調(diào)整之時(shí),這種情形最可能出現(xiàn)在11月;而在此前,貨幣政策“寬松”的基調(diào)不會(huì)改變,但也不會(huì)出現(xiàn)動(dòng)輒每月上萬(wàn)億元的新增貸款,“大約每月平均新增貸款為5000億元”。

哈繼銘在7月7日和9日兩天都以專(zhuān)家身份參加了國(guó)務(wù)院的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)。按照他的匡算,今年全年新增貸款將略高于10萬(wàn)億元。

微調(diào)“組合拳”

6月信貸再創(chuàng)天量,直接觸發(fā)了一年期央票重啟。去年央行宣布實(shí)施適度寬松貨幣政策后,就再未發(fā)行此央票。

7月8日,央行比往常更早公布月度信貸數(shù)據(jù),幾乎與此同時(shí),央行宣布重啟一年期央票發(fā)行。

一名大型銀行人士對(duì)此連稱(chēng)“意外”。上述大行人士表示,市場(chǎng)感覺(jué)央行此舉比較“突擊”,這是為了回收部分流動(dòng)性,也是在更為明顯地釋放政策微調(diào)信號(hào)。

一位央行相關(guān)人士此前已對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,觀察貨幣政策動(dòng)向,需要全面分析上半年貨幣政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì),還需要等到二季度的信貸數(shù)據(jù)和GDP數(shù)據(jù)出來(lái)之后。目前,各界對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法都不太一致,需要更多數(shù)據(jù)信息來(lái)支撐分析和結(jié)論。

當(dāng)然,央行在6月信貸數(shù)據(jù)全數(shù)出爐之前,已在試探性地釋放信號(hào)。6月30日,央行打破穩(wěn)定了半年的“低利率政策”,將28天期正回購(gòu)利率從0.90%提升至0.95%,為年內(nèi)首次走高。

7月14日,央行進(jìn)行了累計(jì)1500億元的28天期和91天期正回購(gòu),利率分別上漲5個(gè)基點(diǎn),至1.05%和1.10%。這是央行連續(xù)第三周上調(diào)正回購(gòu)利率,累計(jì)分別上調(diào)15.0個(gè)和13.5個(gè)基點(diǎn)。

正回購(gòu)是央行向一級(jí)交易商賣(mài)出證券,并約定在一定期限買(mǎi)回的操作,用于回收貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性。其利率由央行根據(jù)交易商需求確定,處于半控制狀態(tài),素有“利率風(fēng)向標(biāo)”之稱(chēng)。

同樣在7月14日,央行“微調(diào)組合拳”中最直接的一招出現(xiàn)了。央行當(dāng)日向部分銀行發(fā)行一年期定向央票。據(jù)悉,此次定向央票規(guī)模約為1000億元,央行要求銀行在9月中旬繳款。

一名消息人士介紹,這種安排是抑制銀行下一季度的季末放貸沖動(dòng),這些定向央票主要發(fā)給季末貸款幅度沖高較大的數(shù)家銀行,包括大型國(guó)有商業(yè)銀行和三四家股份制銀行。

由于此次一年期定向央票與近期發(fā)行的一年期央票發(fā)行利率持平,同為1.5%,有分析據(jù)此認(rèn)為,此舉并非像信貸緊縮時(shí)期的定向央票那樣帶有懲罰性,而是有針對(duì)性地輔助公開(kāi)市場(chǎng)操作抽走多余流動(dòng)性。

7月15日,一年期央票再次發(fā)行,最低發(fā)行量為200億元。上一次的最低發(fā)行量為500億元。不為人注意的是,以往央行在發(fā)行公告中都以“最高發(fā)行量”措辭,這兩次改為“最低發(fā)行量”。

不少市場(chǎng)人士將上述“組合拳”解讀為央行微調(diào)貨幣政策、控制過(guò)度寬松的信貸資金的舉措,但對(duì)其實(shí)施效果并不樂(lè)觀。

多位市場(chǎng)人士表示,這些舉措可以起到縮小資金供應(yīng)和警示銀行的作用,但相比于央行已經(jīng)釋放的大量資金和銀行放出的大量信貸,目前公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠資金的量太少。

根據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì),今年上半年,央行公開(kāi)市場(chǎng)操作頗為寬松,累計(jì)向市場(chǎng)凈投放資金2755億元。此外,由于上半年正回購(gòu)和央票多為短期操作,三季度將有2.27萬(wàn)億元正回購(gòu)和央票到期資金釋放到市場(chǎng)。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對(duì)新增信貸和調(diào)控走勢(shì)的評(píng)價(jià)是,6月同比貸款增速與M2的同比增速,已經(jīng)超過(guò)了“保八”所需要的貨幣信貸擴(kuò)張速度的1倍。如果貸款和貨幣繼續(xù)按此速度增長(zhǎng),將導(dǎo)致難以控制的通脹、壞賬和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下,僅僅采用“微調(diào)”手段,包括多發(fā)央票、窗口指導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)指引等軟性的措施,很難達(dá)到有效抑制流動(dòng)性過(guò)度擴(kuò)張的效果。

高善文則認(rèn)為,中央最高決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策既已確定,各個(gè)部門(mén)就會(huì)采取相應(yīng)的政策與之相配合,央行當(dāng)前并不會(huì)改變貨幣政策的基調(diào),因此其諸多措施與其說(shuō)是回收流動(dòng)性,不如說(shuō)是在警示風(fēng)險(xiǎn),“這是必須的。在這方面,現(xiàn)階段銀監(jiān)會(huì)應(yīng)該做得更多些。把風(fēng)險(xiǎn)防范和控制落到實(shí)處,泡沫破滅也有抵御的能力?！?/p>

一個(gè)經(jīng)典的案例是,亞洲金融風(fēng)暴中,香港的房地產(chǎn)價(jià)格下跌超過(guò)60%,但由于整個(gè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)控制做得極好,在房地產(chǎn)泡沫破滅之后仍然得以安然無(wú)恙。

投資路還能走多遠(yuǎn)?

在拉動(dòng)中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中,投資無(wú)疑是最有力的引擎。

7月16日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人李曉超在國(guó)務(wù)院新聞辦新聞發(fā)布會(huì)上稱(chēng),2009年上半年,投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為87.6%,拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)6.2個(gè)百分點(diǎn);最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為53.4%,拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)3.8個(gè)百分點(diǎn);凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率-41%,下拉GDP增長(zhǎng)2.9個(gè)百分點(diǎn)。

今年6月,中國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到35%,考慮到物價(jià)的負(fù)增長(zhǎng),其實(shí)際增速接近40%,創(chuàng)下歷史新高。哈繼銘認(rèn)為,新開(kāi)工項(xiàng)目的增速接近100%,預(yù)示未來(lái)投資增速還將進(jìn)一步上升。投資不斷增加的結(jié)果是,到二季度末,固定資產(chǎn)投資總額占GDP的比重已經(jīng)高達(dá)65%。

地方政府的資金絕大多數(shù)還是要通過(guò)銀行信貸籌措。由于當(dāng)前政府投資多為中長(zhǎng)期的基建項(xiàng)目,必然要求后續(xù)投資。這些項(xiàng)目的融資需要,客觀上也造成了目前貨幣政策難以收緊的局面?！敦?cái)經(jīng)》首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高更擔(dān)心,地方政府的這些投資,未來(lái)可能成為貨幣政策調(diào)整的掣肘。

當(dāng)前的投資仍然主要由政府孤軍突進(jìn),民間投資只在房地產(chǎn)等個(gè)別領(lǐng)域表現(xiàn)開(kāi)始頗為活躍,其他領(lǐng)域雖有復(fù)蘇跡象,但要真正帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乃至替代政府投資,尚有很長(zhǎng)的路要走。至于與出口相關(guān)的行業(yè)(尤其是制造業(yè))的投資,則仍舊由于外需萎靡不振而不見(jiàn)起色。

受全球經(jīng)濟(jì)衰退之累,對(duì)外貿(mào)易本是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的超級(jí)引擎,現(xiàn)如今卻拖了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后腿。6月的出口降幅雖呈收窄態(tài)勢(shì),但出口企業(yè)對(duì)于外貿(mào)形勢(shì)尚不敢樂(lè)觀,紛紛反映“訂單依然難找”,“開(kāi)工率沒(méi)有明顯回升”,認(rèn)為“下半年能保持住現(xiàn)有的水平就不錯(cuò)了”。

其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)固然已出現(xiàn)回升跡象,但就業(yè)形勢(shì)短期難以改善,其進(jìn)口需求必將受到抑制。美國(guó)不但失業(yè)率繼續(xù)探底,其消費(fèi)模式也正發(fā)生重大改變,在短期內(nèi)更有可能深刻影響其進(jìn)口能力。

在全球經(jīng)濟(jì)低迷、各國(guó)力求自保市場(chǎng)份額之時(shí),中國(guó)外貿(mào)要實(shí)現(xiàn)“保市場(chǎng)、保份額”的目標(biāo)已屬不易。即便在樂(lè)觀的情況下,出口增長(zhǎng)降幅由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善而逐月減少,也很難指望對(duì)外貿(mào)易一項(xiàng)可以很快對(duì)GDP的增長(zhǎng)作出正的貢獻(xiàn)。

中國(guó)的消費(fèi)雖然沒(méi)有受到金融危機(jī)的顯著影響,但也很難在短期內(nèi)起到更大的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增幅在今年上半年沒(méi)有太大波動(dòng),實(shí)際增幅一直保持在16%左右。不過(guò),社會(huì)消費(fèi)品零售額的數(shù)據(jù)包括政府和社會(huì)團(tuán)體消費(fèi),這兩者今年以來(lái)可能有比較大的增長(zhǎng)。從這個(gè)角度看,民間消費(fèi)的增長(zhǎng)其實(shí)并不能過(guò)分樂(lè)觀。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,今年二季度城鄉(xiāng)居民收入并沒(méi)有大幅增長(zhǎng);在當(dāng)前的環(huán)境下,未來(lái)城鄉(xiāng)居民收入大幅增長(zhǎng)的可能性也不大。這可能會(huì)抑制城鄉(xiāng)居民未來(lái)的消費(fèi)支出。

當(dāng)前形勢(shì)下,“投資”這駕馬車(chē),要承擔(dān)過(guò)去的“投資”與“貿(mào)易”兩駕馬車(chē)的重任,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠投資的程度于是倍增。一個(gè)不能不問(wèn)的問(wèn)題是,中國(guó)還能依靠這種模式走多遠(yuǎn)?

沈明高設(shè)想兩種相互對(duì)立的經(jīng)濟(jì)前景——

前景一,大量投資促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)此后的增長(zhǎng)化解了泡沫的沖擊,并消化吸收了這次投資所形成的過(guò)度供給能力或者過(guò)剩產(chǎn)能,甚至完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

前景二,當(dāng)前的大量投資在以后形成過(guò)度供給,由于無(wú)法回收而最終形成大量銀行壞賬。這種壞賬與金融泡沫一旦互為誘因,其破壞力無(wú)疑將會(huì)倍增。

沈明高認(rèn)為,這種風(fēng)險(xiǎn)并非杞人憂天。中國(guó)經(jīng)濟(jì)原本有投資與貿(mào)易雙引擎,尚且因?yàn)槭艿酵鈦?lái)沖擊,兩者只剩其一;現(xiàn)在單引擎的經(jīng)濟(jì),對(duì)抗外來(lái)沖擊的能力無(wú)疑更大大減弱。由于第一種前景需要極高的經(jīng)濟(jì)決策和管理能力,出現(xiàn)第二種前景的概率其實(shí)要高得多。為此,需要盡可能早地化解壓力,提防風(fēng)險(xiǎn)積聚。

哈繼銘建議,需要進(jìn)一步打破行政壟斷、放松經(jīng)濟(jì)管制,讓手握大量資本卻投資無(wú)門(mén),只能投資于股市、樓市等資產(chǎn)市場(chǎng)的企業(yè)和個(gè)人,找到更多元化的投資渠道,分流資產(chǎn)市場(chǎng)壓力。此舉其實(shí)也是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的題中應(yīng)有之義。

殷鑒不遠(yuǎn)

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策,和“9·11”之后的美國(guó)不無(wú)相似之處。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘為刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì),采取極為寬松的貨幣政策,長(zhǎng)期將聯(lián)邦基金利率保持在歷史低位,導(dǎo)致流動(dòng)性在全球泛濫,被廣泛認(rèn)為是次貸危機(jī)之源。

美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)前主席、哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬丁·費(fèi)爾德斯坦(Martin Feldstein)告訴《財(cái)經(jīng)》記者,比之通貨膨脹,資產(chǎn)泡沫更難治理,因而危害也更大。西方成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)形成一套預(yù)防和治理通貨膨脹的成熟政策措施,但對(duì)于資產(chǎn)泡沫,仍然束手無(wú)策,只能目視次貸危機(jī)演變成金融風(fēng)暴,并將全球經(jīng)濟(jì)拖入半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)的谷底。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)要避免重蹈覆轍,財(cái)政與貨幣刺激相機(jī)盡早退出,是一個(gè)先決前提。全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委在7月15日至16日召開(kāi)的十一屆全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)第22次全體會(huì)議上,已經(jīng)提出建議,下半年在保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí),應(yīng)根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化,“適時(shí)適度進(jìn)行微調(diào),及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問(wèn)題”。特別提出,要防止“貨幣信貸超常規(guī)增長(zhǎng)可能引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)”?！?/p>