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    流動(dòng)性不再主導(dǎo)股市行情

    2009-11-13 08:39:26張學(xué)慶
    市場(chǎng)瞭望·投資者 2009年10期
    關(guān)鍵詞:信貸資金流動(dòng)性股市

    張學(xué)慶

    在上半年銀行貸款“井噴”之后,央行開(kāi)始出手“微調(diào)”流動(dòng)性,市場(chǎng)頓時(shí)擔(dān)憂資金面壓力,同時(shí),中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在二次探底的可能也困擾著投資者,使得行情趨于震蕩。

    股市從3478點(diǎn)高處回落后,宣告今年以來(lái)由流動(dòng)性推動(dòng)的行情結(jié)束。行情因流動(dòng)性而起,也因流動(dòng)性而落。在上半年銀行貸款“井噴”之后,央行開(kāi)始出手“微調(diào)”流動(dòng)性,市場(chǎng)頓時(shí)擔(dān)憂資金面壓力。同時(shí),宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到財(cái)政政策刺激作用遞減、民營(yíng)投資尚未完全跟進(jìn)、商品價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升等諸多因素的影響,復(fù)蘇力度不確定性有所增大,中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在二次探底的可能也困擾著投資者,使得行情趨于震蕩。

    那么,支撐市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)低于預(yù)期的數(shù)據(jù),是否會(huì)二次探底?

    復(fù)蘇勢(shì)頭向好

    從近期已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭繼續(xù)向好。

    “預(yù)計(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在未來(lái)幾個(gè)月中持續(xù)升溫。支撐起對(duì)建筑材料和大宗商品的內(nèi)在需求。2009年GDP增長(zhǎng)8.2%,2010年增長(zhǎng)8.5%的預(yù)測(cè)維持不變,這些預(yù)測(cè)已經(jīng)建立在銀行貸款增長(zhǎng)將放緩的假設(shè)上?!比疸y證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

    汪濤預(yù)計(jì),8月以及未來(lái)幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)升溫。8月工業(yè)增加值或較去年同期增長(zhǎng)11%,出口繼續(xù)環(huán)比反彈,建設(shè)投資繼續(xù)增長(zhǎng)。雖然銀行貸款同比增速將在未來(lái)幾個(gè)月逐漸回落,但2009年新增貸款總額仍將超過(guò)9萬(wàn)億元,這足夠支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

    高盛高華也看好未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì),分析師認(rèn)為,過(guò)去9個(gè)月金融狀況空前放松之后,實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)環(huán)比增幅顯著超過(guò)了潛在水平,2009年第二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)16.5%就是一個(gè)具體體現(xiàn)。雖然最近出臺(tái)的旨在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的政策措施可能會(huì)在短期內(nèi)給環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭帶來(lái)一定的下行壓力,但這些措施不太可能會(huì)損害增長(zhǎng)的復(fù)蘇走勢(shì)。而且,最高決策層目前仍在采取保增長(zhǎng)的政策立場(chǎng),這意味著一旦增長(zhǎng)復(fù)蘇面臨風(fēng)險(xiǎn),調(diào)控政策很可能會(huì)轉(zhuǎn)向。

    “市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)政府實(shí)施退出策略的擔(dān)心不足為慮,因?yàn)檎栽趫?jiān)持保增長(zhǎng)的政策立場(chǎng),而且盡管2009年上半年杠桿率再度顯著上升,但實(shí)際利率仍接近歷史高點(diǎn)?!备呤⒏呷A認(rèn)為。

    寬松中有微調(diào)

    事實(shí)上,政府的多種言論也被市場(chǎng)解讀為政策利好。如,溫家寶總理在會(huì)見(jiàn)世界銀行行長(zhǎng)的時(shí)候表示宏觀政策取向不會(huì)改變;央行上??偛堪l(fā)布報(bào)告稱“將認(rèn)真執(zhí)行中央的適度寬松的貨幣政策”;銀監(jiān)會(huì)表示“銀行次級(jí)債可分年扣減”;證監(jiān)會(huì)表示“全力維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定”;外匯管理局發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》;G20會(huì)議同意繼續(xù)經(jīng)濟(jì)刺激政策的方向不變;等等。

    可以看出,政府的諸多利多觀點(diǎn),是因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固,擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策如果過(guò)早撤出,可能對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成事倍功半的作用,因此,可以確定未來(lái)幾個(gè)月政府將不會(huì)改變寬松的政策環(huán)境,但央行會(huì)對(duì)上半年過(guò)快增長(zhǎng)的貸款規(guī)模進(jìn)行結(jié)構(gòu)性微調(diào),M1和M2增速會(huì)有所下調(diào),但仍然高位運(yùn)行。

    由于貨幣增速可能放慢,存款活期化程度可能改變,因此投資者需要密切關(guān)注同業(yè)拆借利率的變化,以評(píng)估存款活期化以及市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期是否發(fā)生重大改變。根據(jù)貨幣供應(yīng)速度、結(jié)構(gòu)與股市的關(guān)系看,每次貨幣供應(yīng)量增速的上升周期拐頭向下,帶來(lái)的將是資本市場(chǎng)的調(diào)整。貨幣政策的因素對(duì)市場(chǎng)而言往往是具有方向性的。

    回顧以往經(jīng)驗(yàn),2007年9月后的股市下調(diào)、2004年中期的股市調(diào)整、2000年中期后的股市調(diào)整,都與貨幣政策有關(guān)。

    信貸資金入市減少

    在貨幣政策微調(diào)之際,違規(guī)流入市場(chǎng)的信貸資金也會(huì)撤退。顯而易見(jiàn),對(duì)信貸資金的去向的監(jiān)管正在進(jìn)一步加強(qiáng)。銀監(jiān)會(huì)紀(jì)委書記王華慶9月4日表示,銀監(jiān)會(huì)將采取有效措施嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)管理底線,防止信貸資金“空轉(zhuǎn)”或被擠占挪用,防止信貸資金違規(guī)流入股市、房市,保障信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

    《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》的報(bào)道稱,審計(jì)署駐地方特派辦已進(jìn)駐一些大型商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu),重點(diǎn)調(diào)查“475億”政策配套的項(xiàng)目貸款資金流向。銀行人士指出,部分信貸資金已有“噤若寒蟬”之勢(shì),一些可疑資金近期已從股市“聞風(fēng)而逃”。

    分析人士指出,今年上半年的資金入市中包括部分信貸資金的流入。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員魏加寧測(cè)算,上半年信貸資金流入股市的比例為20%左右,約為1.5萬(wàn)億元。

    即使下半年這個(gè)比例保持不變,信貸規(guī)模以2.5萬(wàn)億元算,那么流入股市的資金規(guī)模僅為5000億元。況且,在監(jiān)管從緊下,未來(lái)幾個(gè)月,信貸資金人市的規(guī)模要比預(yù)計(jì)大幅減少。

    多方面“抽血”

    市場(chǎng)資金的不斷“抽血”,不僅表現(xiàn)在信貸資金正在減少,而且市場(chǎng)融資規(guī)模一天勝一天。大盤級(jí)IPO緊鑼密鼓,中國(guó)中冶、中國(guó)北車、中國(guó)化學(xué)等“中”字頭企業(yè)將紛紛入市爭(zhēng)搶資金。而原有上市公司再融資也毫不示弱,規(guī)模和速度能與IPO一拼。萬(wàn)科A擬募集112億元資金;武鋼欲募資120億元;京東方280億元融資方案落定;浦發(fā)銀行定向增發(fā)150億元A股申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。初步估算,未來(lái)幾個(gè)月,新股發(fā)行和增發(fā)配股有望吸收流動(dòng)性1600億元。

    大小非的減持也是市場(chǎng)始終不能忽視的因素。繼8月大小非的解禁量環(huán)比下降八成之后,9月大小非僅解禁72億股,環(huán)比再度大幅回落近八成,創(chuàng)出年內(nèi)月度解禁量新低,也是本年度最低。

    但是,在解禁“洼地”之后,10月份又將迎來(lái)年內(nèi)解禁高峰,解禁數(shù)量基本達(dá)到全年的1/3左右,盡管其中有96%的解禁金額來(lái)自中國(guó)石化的大非解禁。雖然中國(guó)石化的真正減持動(dòng)力比較小,但是在弱勢(shì)市場(chǎng)中,巨額的解禁數(shù)量必然會(huì)給投資者心理層面帶來(lái)進(jìn)一步的壓力。

    與巨大的市場(chǎng)需求相比。資金供應(yīng)則是杯水車薪,雖然至少會(huì)有13只新基金將在9月入市,加上8月募集結(jié)束的新基金,估計(jì)帶來(lái)的資金額為650億元。但是新基金有6個(gè)月的建倉(cāng)期,按照120天來(lái)算的話,每天也就幾億元真正地到市場(chǎng)上,分散到具體股票上則更少。

    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)決定股價(jià)

    流動(dòng)性已不再是推動(dòng)行情的主要力量,市場(chǎng)只能轉(zhuǎn)向靠估值推動(dòng)。目前上證A股2009年動(dòng)態(tài)市盈率為21.30倍。滬深300為20.34倍;行業(yè)方面,有色金屬行業(yè)2009年動(dòng)態(tài)估值最高,為79.66倍,金融服務(wù)行業(yè)最低,為15.77倍。

    不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為,從業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)看,未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)跃S持同比的快速增長(zhǎng),這也就決定了股價(jià)的整體方向仍是可能向上的,下跌或只是短期的調(diào)整。

    從三季報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看,608家上市公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告,其中凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)有215家,占比35.36%;預(yù)減、續(xù)虧、首虧和略減分別是101、75、99、45家,合計(jì)占比52.63%;其余73家是續(xù)盈和不確定。從預(yù)增公司披露情況來(lái)看,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司主要來(lái)自于房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥、耐用消費(fèi)品及材料行業(yè)。

    長(zhǎng)城證券認(rèn)為,三四季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)的確定性成為主要的標(biāo)桿。從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性與估值吸引力的角度,建議中期超配銀行、建筑、家電、造紙、醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)、電子元器件、電力設(shè)備等行業(yè),低配有色金屬、鋼鐵、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè),短期內(nèi)基于樓市成交量能否有效回升還需觀察,暫時(shí)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)予以低配。

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