產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透的機(jī)理和條件分析

馮小芩

摘 要:產(chǎn)融結(jié)合是大勢(shì)所趨。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大需要資本積累的推動(dòng)和擴(kuò)大效應(yīng),對(duì)金融資本的追逐具有更大的熱情。文章基于內(nèi)部化理論視角分析了產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透的機(jī)理,建立了條件循環(huán)模型,并設(shè)定了具體變量,以海爾實(shí)證分析這些變量是否滿足模型條件,從而探究海爾集團(tuán)為什么效仿GE,積極進(jìn)入陌生的金融領(lǐng)域,走產(chǎn)融結(jié)合道路,給計(jì)劃進(jìn)軍金融業(yè)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)一些啟示。

關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)資本 金融資本 內(nèi)部化 海爾集團(tuán)

中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)09-011-02

一、引言

產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)與金融通過參股、持股、控股和人事參與等方式而進(jìn)行內(nèi)在結(jié)合或融合,它是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種必然趨勢(shì)。相對(duì)于目前國(guó)家政策對(duì)金融資本向產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資的較大限制,產(chǎn)業(yè)資本投資金融業(yè)具有更廣闊的操作空間。20世紀(jì)80年代中后期,產(chǎn)業(yè)資本開始向金融領(lǐng)域進(jìn)行股權(quán)融合;20世紀(jì)90年代以來,產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的融合獲得了較快的發(fā)展。總體來看,目前我國(guó)產(chǎn)業(yè)資本向金融業(yè)滲透主要表現(xiàn)為企業(yè)參股新興商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司,設(shè)立財(cái)務(wù)公司,涉足基金、期貨等。目前一些關(guān)于產(chǎn)融雙向結(jié)合的文章都提到了內(nèi)部化理論,姚先國(guó)、程訊分析了產(chǎn)融結(jié)合的銀企關(guān)系模式大大節(jié)約了銀企之間的交易費(fèi)用;黃永達(dá)認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)搞產(chǎn)融結(jié)合是在內(nèi)部建立了一個(gè)更加富有效率的內(nèi)部市場(chǎng)和盈利模式,降低交易成本,提高效率;張進(jìn)濤認(rèn)為產(chǎn)業(yè)公司與金融公司之間存在著的內(nèi)部人關(guān)系可以節(jié)省融資成本。本文專門從內(nèi)部化理論視角分析產(chǎn)業(yè)資本向金融資本單向滲透的機(jī)理和條件。

二、產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透的機(jī)理

金融業(yè)平均利潤(rùn)較高,產(chǎn)業(yè)資本追逐利潤(rùn)的本性使產(chǎn)業(yè)資本必然向金融業(yè)滲透,產(chǎn)生跨行業(yè)協(xié)同效應(yīng),走產(chǎn)融結(jié)合的道路是企業(yè)規(guī)模與實(shí)力迅速發(fā)展壯大的有效途徑。從內(nèi)部化理論的視覺分析,這是企業(yè)縱向一體化整合和利用信息內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)的結(jié)果。

1.節(jié)約交易費(fèi)用。交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,交易是有費(fèi)用的,如搜尋信息的成本、討價(jià)還價(jià)的成本、決策執(zhí)行和監(jiān)督的成本等。科斯等人認(rèn)為企業(yè)的本質(zhì)是市場(chǎng)的替代物,即以企業(yè)家調(diào)節(jié)機(jī)制代替以價(jià)格調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)的自由市場(chǎng)交易機(jī)制,企業(yè)的存在使市場(chǎng)的交易“內(nèi)部化”,實(shí)現(xiàn)縱向一體化,并在企業(yè)內(nèi)部通過層級(jí)組織治理形式進(jìn)行,受一個(gè)統(tǒng)一的行政機(jī)構(gòu)管轄。與純粹通過市場(chǎng)交易相比,“內(nèi)部化”交易所花費(fèi)用更少。由于實(shí)現(xiàn)“內(nèi)部化”,產(chǎn)業(yè)公司融資更為便利,可以提高融資效率,所付利息較銀行貸款低,降低了產(chǎn)業(yè)公司的資金使用成本,增加企業(yè)利潤(rùn);若向銀行貸款進(jìn)行市場(chǎng)化交易,需辦理復(fù)雜的手續(xù)、提交嚴(yán)格的擔(dān)保,受多方面政策約束,直至最終獲得貸款花費(fèi)的手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等財(cái)力和時(shí)間、人力成本較大。如企業(yè)集團(tuán)設(shè)立財(cái)務(wù)公司,可以發(fā)揮其內(nèi)部銀行的功能,調(diào)劑集團(tuán)內(nèi)部成員公司的資金余缺,避免了在銀行既存又貸的存貸差損失。

2.利用內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。在交易費(fèi)用理論研究成果的基礎(chǔ)上,英國(guó)里丁大學(xué)教授巴克利(P.J.Buckley)和卡森(M.C.Casson)于1976年提出了內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)理論,認(rèn)為企業(yè)之所以積極從事對(duì)外投資,主要是為了利用和開發(fā)信息產(chǎn)品,信息產(chǎn)品包括在生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過程中所創(chuàng)造的技術(shù)、技能、方法和知識(shí),與市場(chǎng)地位緊密相關(guān)的良好客戶關(guān)系、被廣泛認(rèn)同的誠(chéng)信和商譽(yù)等。該理論同樣適合解釋產(chǎn)融結(jié)合。利用內(nèi)部人關(guān)系,企業(yè)在融資程序、償付時(shí)間和方式等方面具有較大自主性和靈活性;企業(yè)在本行業(yè)贏得的客戶資源和良好社會(huì)資源,在設(shè)立金融服務(wù)公司時(shí)可以共享,可以為原行業(yè)內(nèi)的客戶提供消費(fèi)信貸、租賃等服務(wù)。張進(jìn)濤(2005)還認(rèn)為,從形式上看,無論對(duì)外融資還是產(chǎn)融結(jié)合后的內(nèi)部融資,產(chǎn)業(yè)公司都支出財(cái)務(wù)費(fèi)用,在產(chǎn)融結(jié)合模式下,這些財(cái)務(wù)費(fèi)用都以收入的形式轉(zhuǎn)移到了金融公司那里,這實(shí)際上形成了一個(gè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。

三、產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透的條件

產(chǎn)融結(jié)合的順利進(jìn)行,在很大程度上依賴國(guó)家政策的扶持,以及完善的資本市場(chǎng)和專業(yè)的資信、投資項(xiàng)目評(píng)估中介機(jī)構(gòu)等配套設(shè)施。根據(jù)以上的機(jī)理分析,對(duì)于企業(yè)自身而言,本文認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透還應(yīng)滿足以下三個(gè)條件:

1.具有雄厚的產(chǎn)業(yè)資本及良好的社會(huì)聲譽(yù)。產(chǎn)業(yè)資本是金融資本的基礎(chǔ),金融資本為產(chǎn)業(yè)資本服務(wù)。離開產(chǎn)業(yè)本身的金融資本是泡沫,將導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā);而只有當(dāng)企業(yè)具有雄厚的產(chǎn)業(yè)資本時(shí),產(chǎn)業(yè)才能提供充足的現(xiàn)金流,投資證券、銀行、保險(xiǎn)等金融領(lǐng)域,發(fā)揮金融資本的杠桿效應(yīng),在資本市場(chǎng)獲取豐厚的利潤(rùn),或?yàn)槠髽I(yè)提供融資便利。因此,涉足金融的企業(yè)大多為所在行業(yè)的佼佼者,具有雄厚的資金實(shí)力,和較高的社會(huì)聲譽(yù),能得到社會(huì)的認(rèn)可,節(jié)約交易費(fèi)用,實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì);反過來,金融的介入如果做好了,又會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)通過資本市場(chǎng)并購(gòu)、擴(kuò)張等提供非常好的條件。

2.實(shí)行股份制改造,明晰產(chǎn)權(quán),健全內(nèi)部控制機(jī)制。只有股份制企業(yè)間才能互相購(gòu)買對(duì)方股票,相互持股、參股、控股以融合成一體,進(jìn)行以資本為對(duì)象的產(chǎn)權(quán)交易,企業(yè)應(yīng)積極建立現(xiàn)代企業(yè)制度,實(shí)行股份制改造,明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系。而金融行業(yè)又是典型的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化以后,內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易使信息透明化程度降低,容易導(dǎo)致決策者將本應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)投資的金融資本投入利潤(rùn)更高但風(fēng)險(xiǎn)更大的用途,背離了金融資本是為產(chǎn)業(yè)資本服務(wù)的宗旨。企業(yè)需建立嚴(yán)格的防火墻制度,有效的信息溝通與披露機(jī)制,對(duì)企業(yè)的行為進(jìn)行約束和監(jiān)督,按照市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行內(nèi)部化交易,保持信息透明化。

3.既熟悉產(chǎn)業(yè)又懂金融的專門人才。產(chǎn)融結(jié)合的初衷是產(chǎn)業(yè)型企業(yè)在發(fā)展壯大之后,利用資金優(yōu)勢(shì),已有的社會(huì)資源、客戶關(guān)系等注資金融業(yè),以便融通資金和節(jié)省交易費(fèi)用,發(fā)揮內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。若只懂產(chǎn)業(yè),不懂金融,不能將產(chǎn)業(yè)資本投放于安全、高效的行業(yè),不能很好地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn);若只懂金融,不懂產(chǎn)業(yè),會(huì)導(dǎo)致金融資本與產(chǎn)業(yè)的脫節(jié),違背產(chǎn)業(yè)資本滲透金融資本的初衷。二者不能偏廢。“產(chǎn)融型企業(yè)集團(tuán)①”提法具有創(chuàng)新性。納入該概念,根據(jù)以上的三點(diǎn)條件,可以建立條件循環(huán)模型,如圖1。模型顯示:當(dāng)企業(yè)不具備條件時(shí),應(yīng)關(guān)注產(chǎn)業(yè)本身,在集團(tuán)化內(nèi)部創(chuàng)造條件進(jìn)入金融市場(chǎng);當(dāng)企業(yè)具備條件時(shí),可以入股金融機(jī)構(gòu),但宗旨應(yīng)是為產(chǎn)業(yè)服務(wù),最大限度發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì),并且再次尋找合適的金融項(xiàng)目,進(jìn)入下一個(gè)循環(huán),并達(dá)到平衡,最終目的可以是像GE一樣,構(gòu)筑一個(gè)產(chǎn)融帝國(guó)。

在產(chǎn)融型企業(yè)集團(tuán)中,GE的學(xué)習(xí)者——海爾早在2001年創(chuàng)業(yè)17周年紀(jì)念大會(huì)上就正式宣布通過在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)出的信譽(yù)進(jìn)入金融業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù),這是海爾實(shí)施的重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折。它以制造行業(yè)排頭兵的身份進(jìn)入一個(gè)原來幾乎完全陌生的領(lǐng)域,在很短時(shí)間內(nèi)就涵蓋了銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、財(cái)務(wù)公司等業(yè)務(wù)。這一舉措,是海爾按照戰(zhàn)略部署,在實(shí)力成熟、國(guó)家政策松動(dòng)之機(jī)的自然步驟。本文依據(jù)圖1循環(huán)模型條件,設(shè)定變量,衡量海爾是否滿足提出的3個(gè)條件,并以+、-表示是否匹配,如表1,并對(duì)變量逐一進(jìn)行解釋。

1.年?duì)I業(yè)額、行業(yè)經(jīng)驗(yàn):2001年海爾宣布進(jìn)軍金融業(yè)時(shí),全球營(yíng)業(yè)額突破600億元,而2000年世界500強(qiáng)排名最后一位的營(yíng)業(yè)額是103.06億美元。有了這筆錢,海爾自然信心十足,抓住國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)資本注資金融業(yè)政策的松動(dòng),迅速反應(yīng)。張瑞敏認(rèn)為:“有了海爾產(chǎn)業(yè)資本這個(gè)基礎(chǔ),產(chǎn)業(yè)這塊的現(xiàn)金流充盈,就可以在金融上進(jìn)行運(yùn)作。”經(jīng)過25年的不懈努力,海爾無論是在產(chǎn)品、市場(chǎng)、管理方面都積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn),根基深厚,行業(yè)地位難以撼動(dòng)。