投資決策中心理偏差的分析

錢曉宇

【摘要】 專注于投資心理學研究領域的一個分支即心理偏差如何影響投資者的決策,重點介紹了幾個影響投資決策的心理偏差,即過分自信,代表性思維和熟識性思維,貪婪,恐懼,過度樂觀。

【關鍵詞】 投資決策;非理性因素;心理偏差

經(jīng)典的經(jīng)濟學和金融理論認為經(jīng)濟活動的主體是“理性經(jīng)濟人”,即個體不受知識,精力和能力的限制,具有驚人的計算能力并能追求收益最大化,即假定人的“無限理性”。研究者在投資領域中發(fā)現(xiàn)了很多的非理性投資行為,這些行為無法用傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論進行解釋。

美國心理學家Daniel Kahneman將來自心理研究領域的綜合洞察力應用在了經(jīng)濟學當中,發(fā)現(xiàn)了人類投資決策中的非理性,即發(fā)現(xiàn)人類的投資決策常常與根據(jù)經(jīng)典經(jīng)濟學理論作出的預測大相徑庭。認為經(jīng)濟活動的主體在投資決策常常會受到非理性因素的影響而作出決策,即經(jīng)濟活動的主體的投資決策是建立在有限理性的基礎上的,而不是傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論所設想的完全理性。非理性因素包括很多方面如直覺、靈感、情緒、潛意識等,其所帶來的心理偏差往往會影響投資者作出正確的決策,一旦深入了解自身心理行為過程,就可以很好地控制這些偏見和陷阱,有助于作出正確的投資決策。

一、心理偏差的分析

投資心理學根據(jù)心理偏差的來源對其進行分類:這部分心理偏差來源于“自欺”,即人們傾向于高估自己的水平,這種“自欺”幫助他們“欺騙”他人,從而在自然選擇的進程中存活下來。

1.過分自信

行為金融學研究發(fā)現(xiàn),人們在投資決策時,往往高估自己的判斷能力,顯示出過分的自信,而忽視客觀情況的變化對最終決策的影響,造成失誤的可能性。心理學研究表明,如果人們稱對某事有90%的把握時,那么成功的概率大約只有70%。在金融活動中這種心理特征表現(xiàn)的很突出,其直接影響表現(xiàn)為投資者過分的依賴自己收集到的信息;其間接影響是過濾信息時,注重那些能夠增強他們自信心的信息心的信息,忽視那些使他們自信心受挫的信息,從而降低投資者的回報。過分自信會導致錯誤的投資決策,經(jīng)常表現(xiàn)為過分頻繁交易,冒更大的風險。由于網(wǎng)上交易的普及,投資者比以往更加過分自信。

過分自信主要來源于知識幻覺和控制幻覺。知識幻覺是指人們通常相信隨著信息量的增加他們預測的準確度也會增加。然而事實并非如此。如現(xiàn)在某彩票已經(jīng)開出了100期,但是前100期的號碼對你預測第101期的號碼的準確性卻沒有任何提高,彩票每一個號碼出現(xiàn)的概率沒有發(fā)生任何變化。隨著互聯(lián)網(wǎng)帶來的信息大爆炸,投資者可以接觸大量的信息,由于他們?nèi)狈Ρ匾挠柧殎矸治鲞@些信息并從中提取出有益的信息,如果投資者盲目相信這些信息,就可能對他們的投資決策過分自信,而作出錯誤的決策。控制幻覺是指人們經(jīng)常會相信他們對某件無法控制的事情有影響力,造成這種幻覺的主要因素有選擇性,過去的結果, 信息和積極參與。

2.代表性思維和熟識性思維

(1)代表性思維。根據(jù)固定的模式進行分析判斷,大腦認為具有相似特征的事物是相同,通常會偏好熟悉的事物。在金融市場中投資者也會犯代表性思維的錯誤,如很多人認為好公司就是好股票,投資者通常認為好公司的特點是盈利能力強,銷售收入增長快,管理水平高,而好股票是指價格上漲幅度比其他股票大的股票。

認為好股票就是過去業(yè)績一直高速增長的公司忽略了以下事實,很少有公司能一直保持過去的高速增長。公眾對這類公司股票的追捧大大提高了股票的價格,遠遠超過了該股票的實際價值。隨著時間的推移, 該公司不能再保持以前的高速增長,事實證明投資者對該公司未來業(yè)績增長的預期過于樂觀之后,股票價格就會下跌,回歸到價值中樞附近。這種現(xiàn)象叫做過度反應。

投資者認為高速增長的公司今后也會持續(xù)高速增長,然而就長期而言,公司的經(jīng)營狀況和股價表現(xiàn)將向均值回歸,即高速成長的公司面臨的競爭不斷加劇,增長速度也將放緩。投資者將會失望地發(fā)現(xiàn)他們所買入股票的市場表現(xiàn)并不象他們開始預期的那樣。

(2)熟識性思維。人們通常喜歡熟悉的事物。當面臨兩項選擇但都有風險時,將選擇自己最熟悉的那一項。投資者往往喜歡投資自己熟悉的公司的股票,這恰恰是非常危險的。對熟悉的事物會有錯誤的感覺,投資者往往會一相情愿的認為自己熟悉的投資收益更高,風險更小。大腦利用熟識性思維簡化投資分析過程,導致投資者將資金過多的投資于他們熟悉的股票,結果造成投資的分散程度太低。如美國的安然公司宣布破產(chǎn)后,很多將自己畢生積蓄全部投資于本公司股票的員工也紛紛破產(chǎn),同時這些員工也失去了工作。事實上,幾乎所有的投資大師都會采取一個投資組合來降低投資的集中度從而降低自己的投資風險。

3.貪婪,恐懼,過度樂觀

人們的情緒有時比推理更能左右人們的決策。貪婪和恐懼是任何一個投資者的頭號敵人,剛剛進入資本市場的投資者由于過度關注股價的短期波動,常常會被這兩種不良情緒所糾纏,導致他們做出錯誤的決策。當股價上漲時,投資者總是貪婪地在幻想會漲的更高;而股價下跌時,投資者往往在股價即將反彈的前幾天恐懼地割肉出局。

過于樂觀從兩方面影響投資者:一方面樂觀的投資者在選擇股票時一般不會做深入的分析;另一方面傾向于忽略或低估負面消息對他們的股票的影響,即使他們聽到一些壞消息,樂觀的投資者依然輕率的認為這家公司是好公司,就像吸煙者對吸煙危害健康的警告置之不理一樣。股票的價格經(jīng)常是由樂觀的投資者決定的。悲觀的投資者常常會采取觀望的態(tài)度,樂觀的投資者會買入股票從而抬高股價,觀望不會影響股價,過于樂觀往往會引發(fā)市場泡沫。投資者的狂熱導致20世紀90年代股票價格的泡沫,2000年泡沫破滅了,2000年12月代表高科技的NASDAQ指數(shù)從最高點下跌了一半多。

情緒是決策過程的重要組成部分,特別是當決策涉及很多不確定性因素時,如投資決策的過程中,有時情緒能戰(zhàn)勝理智。過分樂觀使投資者低估風險,而高估收益;過于樂觀會導致投資者忽視客觀分析,持續(xù)的過分樂觀將導致價格泡沫的產(chǎn)生。

二、結語

自從Daniel Kahneman發(fā)現(xiàn)了人類投資決策中的非理性以來,西方心理學家加強了對可能影響投資決策的非理性因素的研究并取得了一些成果。對投資者在投資決策中的一些典型的心理偏差進行了初步的探討,戰(zhàn)勝心理偏差將有助于投資者做出正確的投資決策,使自己的投資收益最大化。

作為西方投資心理學的研究成果能否運用于中國的投資領域存在著一個本土化的問題。由于投資心理學的歷史很短,許多研究領域還有待于進一步深入和發(fā)展,如西方投資者和中國大陸投資者在風險理解上的差異,投資決策中的跨文化差異和病理性賭博現(xiàn)象等,都是值得研究的課題。

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