次貸危機(jī)與我國金融風(fēng)險(xiǎn)防范

王　琨

提要產(chǎn)生于美國的次貸危機(jī),對(duì)全球金融市場和資本市場造成了巨大沖擊。本文分析美國次級(jí)債券危機(jī)的原因,探討美國次貸危機(jī)對(duì)中國的影響,并提出一些防范措施。

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、次貸危機(jī)的發(fā)生及其原因

(一)次貸危機(jī)的發(fā)生。次貸又稱次級(jí)按揭貸款,是給信用狀況較差、沒有收入證明和還款能力證明、其他負(fù)債較重的個(gè)人提供的住房按揭貸款。

次級(jí)按揭貸款主要發(fā)展于本世紀(jì)初。當(dāng)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)為刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,采取了短期迅速減息的政策,在短短的3年內(nèi),連續(xù)14次降低再貼現(xiàn)利率,13次降低聯(lián)儲(chǔ)基金利率,使美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜拆借利率在2003年6月份達(dá)到1%的超歷史最低水平,并維持了整整一年。與此同時(shí),短期利率水平在短短一年間由6.5%減至1.75%。寬松的資金供應(yīng)環(huán)境,加上如此低的利率導(dǎo)致即便定價(jià)較高的次級(jí)按揭貸款成本也相當(dāng)?shù)?大批信用級(jí)別不高的購房者利用次級(jí)按揭貸款購買住房。貸款機(jī)構(gòu)為追求利潤的最大化,也樂于向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供次級(jí)按揭貸款,而且這些貸款機(jī)構(gòu)不必持有到期就可以將這些次級(jí)按揭抵押證券出售給一些機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)證券化,打包成不同等級(jí)的按揭抵押證券出售給特殊投資人。此時(shí),衍生產(chǎn)品的定價(jià)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地脫離了原有按揭產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn),而僅取決于投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的等級(jí)。

這種風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值不相符合的現(xiàn)象必然會(huì)成為日后危機(jī)的隱患。果然好景不長,在美國次級(jí)貸款繁榮了幾年之后,2006年由于次級(jí)貸款而產(chǎn)生的危機(jī)就爆發(fā)了。一方面由于美國住房市場持續(xù)降溫,房價(jià)升值速度放緩,次級(jí)借款人利用房屋升值再貸款的資金鏈條出現(xiàn)問題,一些次級(jí)按揭貸款開始出現(xiàn)迅速惡化的現(xiàn)象,導(dǎo)致購房者只好賣掉房屋償還貸款;另一方面由于美國短期利率水平上升,美聯(lián)儲(chǔ)兩年內(nèi)連續(xù)17次將聯(lián)儲(chǔ)基金利率從1%提高到了5.25%,次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅提高,導(dǎo)致購房者的還款壓力增大,很多本來信用不好的用戶無法承受利率大幅提高后的償還義務(wù),只能選擇違約,不良貸款迅速積累。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款,進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。

(二)次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)原因。次貸危機(jī)的產(chǎn)生有著其復(fù)雜的背景和深刻的原因。就像我們平時(shí)所說的“美國夢(mèng)”、“貪婪”、“消費(fèi)習(xí)慣”等都是其發(fā)生的原因。

一是過度證券化。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生有其重要的意義,它本來是為了加強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性,使其更好地參與金融市場的各種活動(dòng)。但是在當(dāng)時(shí)的美國,由于追求利益的最大化,人們想盡各種辦法,把一些一時(shí)還不上的債務(wù),轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。這樣,凡是有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn),都可以搖身一變?yōu)樽C券。在這樣的背景下,次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)把他們手中大規(guī)模的次級(jí)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后,賣給各國的投資者。這些次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)為了提高其信譽(yù),采用種種方法,甚至花錢供養(yǎng)許多信用評(píng)定機(jī)構(gòu),從而可以輕松地拿到最高為“AAA”的信用評(píng)級(jí),這樣泛濫成災(zāi)的“AAA”證書使各國投資者失去了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性,進(jìn)一步造成危機(jī)的全球化爆發(fā)。

二是通貨膨脹。由于次級(jí)貸款表面的繁榮,導(dǎo)致人們“財(cái)富”的迅速積累,富人們看著自己手里擁有越來越多的紙面資產(chǎn)而放肆地?fù)]霍;窮人們看到自己的房子每天都在升值,也開始購買平時(shí)舍不得買的東西。人們的消費(fèi)增多,進(jìn)一步導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)的快速增長,從而也導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象。美聯(lián)儲(chǔ)不得不提高利率,借以壓制通貨膨脹。可是,利率提高后問題就來了,那些本來就缺錢的窮人就變得更加還不起貸款了,進(jìn)一步導(dǎo)致次貸市場還貸拖欠比例迅速上升。至此,美國經(jīng)濟(jì)一下子墜入貨幣流動(dòng)性很低的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入低速徘徊狀態(tài),窮人就更難還清那些堆積如山的次級(jí)貸款債務(wù)。

二、次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

我國作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一支重要力量,也會(huì)由于美國“次貸”危機(jī)而帶來諸多影響。此次危機(jī)對(duì)我國的影響主要來自兩個(gè)方面:直接影響主要是由出口下降帶來的投資和服務(wù)業(yè)等萎縮;間接影響主要是在金融風(fēng)暴影響下金融市場的凍結(jié)、企業(yè)融資的困難、房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)、證券市場的沖擊等。

(一)危機(jī)對(duì)中國出口造成巨大影響。次貸危機(jī)的爆發(fā)對(duì)我國最直接的沖擊便是出口貿(mào)易增長速度的迅速下降。一方面由于危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致美元的貶值以及人民幣持續(xù)升值,使得我國的出口產(chǎn)品在世界市場內(nèi)缺乏價(jià)格上的競爭優(yōu)勢,這種價(jià)格效應(yīng)必然會(huì)給我國出口行業(yè)的發(fā)展帶來負(fù)面影響;另一方面美國作為中國出口貿(mào)易的一個(gè)重要伙伴,在危機(jī)爆發(fā)后,其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣使得其進(jìn)口需求明顯下降,導(dǎo)致我國出口貿(mào)易增長速度減緩。這兩方面的原因?qū)е挛覈隹趯?dǎo)向型的企業(yè)面臨著巨大挑戰(zhàn),對(duì)我國出口造成巨大影響。

(二)危機(jī)將影響我國對(duì)金融市場的信心。在金融風(fēng)暴的影響下,人們對(duì)市場的信心和預(yù)期發(fā)生了很大變化。危機(jī)的發(fā)生改變了許多投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,加劇了短期國際資本流動(dòng)的波動(dòng)性。由于美國其獨(dú)特的金融地位,危機(jī)的產(chǎn)生導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性因素加大和風(fēng)險(xiǎn)的不斷上升,再加上發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩、美元持續(xù)貶值以及人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng),大量的國際資本流入我國,進(jìn)一步加大了人民幣的升值壓力和對(duì)投機(jī)性資本和流動(dòng)性管理的難度。

在次貸危機(jī)的影響下,世界主要經(jīng)濟(jì)體幾乎同時(shí)進(jìn)入衰退。對(duì)于我國來講,這些重要貿(mào)易伙伴的衰退對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響是巨大的,之所以大是因?yàn)槲覈^去幾年中經(jīng)濟(jì)的增長對(duì)海外市場的依賴越來越高。在2007年,我國的出口占GDP高達(dá)37%,貿(mào)易部門在GDP的貢獻(xiàn)已經(jīng)高達(dá)9%。如此高的比例充分說明危機(jī)對(duì)中國出口以及經(jīng)濟(jì)造成的巨大影響。沿海地區(qū)、廣東、江蘇、浙江這些過去曾經(jīng)是我國經(jīng)濟(jì)增長的火車頭省份,都出現(xiàn)了大量外向型中小企業(yè)關(guān)門倒閉、失業(yè)率上升的問題。

雖然說美國次貸危機(jī)對(duì)我國造成了巨大影響,但從目前披露的數(shù)據(jù)來看,我國金融機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)公司完全有能力消化此次危機(jī)造成的損失,不至于對(duì)中國的金融體系造成嚴(yán)重的沖擊,不會(huì)引起整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩。但我們應(yīng)該從此次危機(jī)中吸取教訓(xùn),進(jìn)一步加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范就顯得尤為重要。

三、次貸危機(jī)的啟示

次貸危機(jī)的產(chǎn)生對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大的損失。我國作為一個(gè)剛剛建立起市場經(jīng)濟(jì)的新興經(jīng)濟(jì)體,在金融方面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范必然會(huì)由于此次次貸危機(jī)的產(chǎn)生變得更加困難,因此我們更應(yīng)該從這次次貸危機(jī)中得出一些啟示,以避免重蹈覆轍,陷入美國同樣的危機(jī)之中。

(一)建立和完善金融法律框架。明確不同金融機(jī)構(gòu)的市場定位,分清機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管的特征。金融監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步嚴(yán)格創(chuàng)新審批程序,建立高效的審批制度,及時(shí)提示承辦此類業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)具有的基本條件。美國次貸危機(jī)就是由于過度的創(chuàng)新加上金融機(jī)構(gòu)沒有嚴(yán)格的按照承辦該業(yè)務(wù)的條件而操作所引發(fā)的。

(二)提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平。美國次貸危機(jī)的發(fā)生讓我們看到,即使在美國那樣發(fā)達(dá)的市場機(jī)制條件下,金融危機(jī)也會(huì)發(fā)生,更何況在我國。我國當(dāng)前正處在深化市場體制改革的歷史新時(shí)期,資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲,面對(duì)自由市場機(jī)制下的持續(xù)發(fā)展,具有前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控與監(jiān)管極為重要。這就進(jìn)一步要求我們提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平。

(三)建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警制度。美國金融危機(jī)的發(fā)生就是由于他們過度迷信于“美國夢(mèng)”的神話。根本沒有考慮過要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警。通過評(píng)估,我們可以全面綜合地了解一種金融創(chuàng)新對(duì)以后造成的影響,從而得出對(duì)金融產(chǎn)品或金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)、程度、評(píng)價(jià)和未來做出準(zhǔn)確結(jié)論。然后,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度,通過及時(shí)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測評(píng)、辨識(shí)和度量,全面地做出該風(fēng)險(xiǎn)不同階段的預(yù)警評(píng)價(jià),尋找風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在因素和形成機(jī)理,確定風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀和未來,以此對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行告誡和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)演化過程做出預(yù)警性報(bào)告。

(四)審慎經(jīng)營金融機(jī)構(gòu)。美國金融危機(jī)的產(chǎn)生是房屋抵押貸款被證券化后帶來的直接后果,這種次級(jí)貸款的證券化會(huì)調(diào)動(dòng)銀行或次貸公司在重新獲得現(xiàn)金流后擴(kuò)大信貸規(guī)模的積極性,衍生出各種金融產(chǎn)品,并分配到各種投資組合中,在高財(cái)務(wù)杠桿的作用下放大其風(fēng)險(xiǎn)。這樣的金融創(chuàng)新、證券化遠(yuǎn)離了金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營原則,必然促進(jìn)金融危機(jī)的形成。因此,我們?cè)诮鹑趧?chuàng)新過程中必須很好地堅(jiān)持審慎經(jīng)營的基本原則。

(五)加強(qiáng)對(duì)原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。美國此次金融危機(jī)造成的巨大損失,究其源頭卻是銀行在房價(jià)上漲過程中如何衡量零首付住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)問題。因此,無論金融產(chǎn)品包裝多少次、多么復(fù)雜,進(jìn)行了怎樣的創(chuàng)新,最重要的一點(diǎn)是對(duì)原始產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理要規(guī)范,對(duì)原始客戶和風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤要及時(shí)。

四、綜述

短時(shí)期看,我國不會(huì)發(fā)生類似美國的次貸危機(jī)。但我國政府和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該在控制住房抵押貸款金融風(fēng)險(xiǎn)和提高抵押貸款金融危機(jī)處理能力上作進(jìn)一步努力。我們應(yīng)注意:必須加強(qiáng)和完善房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控,穩(wěn)定房價(jià),防止房價(jià)發(fā)生大幅度波動(dòng);提高個(gè)人房貸資產(chǎn)質(zhì)量,加強(qiáng)個(gè)人住房信貸監(jiān)管,防止風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生;商業(yè)銀行應(yīng)加緊研究和推行住房按揭證券化,以分散市場風(fēng)險(xiǎn),提高我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性,來防范“次貸”危機(jī)引發(fā)我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

(作者單位:武漢大學(xué)國際軟件學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]饒雨平.美國次貸危機(jī)對(duì)我國防范房貸金融風(fēng)險(xiǎn)的啟示.經(jīng)濟(jì)研究,2008.3.

[2]朱海燕.淺談美國次貸危機(jī)及其對(duì)中國金融風(fēng)險(xiǎn)的啟示.財(cái)經(jīng)界,2008.2.