基于股票價值及價格的分析研究

葉子林

【摘 要】文章主要論述股票價值分析中基本面分析的幾個方面——相對價值,絕對價值和業(yè)績評價指標,并以舉例的方式,分別從上述幾個方面對股票價值進行分析。根據(jù)上述關(guān)于股票價值分析方法的論述,我們可以看出一只股票的價格高與低,與其價值密切相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】股票價值 相對價值 現(xiàn)金流

隨著社會的發(fā)展,股票價值分析的方法也越來越多,當前股票基本面分析主要有以下幾種:財務(wù)分析,相對價值分析,絕對價值分析和業(yè)績評價指標分析。比如,相對價值分析中有市盈率,市凈率,市收率,絕對價值分析中的代表是貼現(xiàn)現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流,在此,我就每種分析方法的代表進行說明,以便大家參考。

一、股票的相對價值分析

市盈率,簡稱PE,我們常說的市盈率就是靜態(tài)市盈率,是股票市價與其每股收益的比值,計算公式是:

市盈率=當前每股市場價格/每股收益用符號表示是:PE=P/EPS

如果結(jié)合公司的股利支付率和股利增長率,則計算公式是:

PE=P/EPS=DP(1+g)/(K-g)

DP為股利支付率,g為股息增長率,k為資本成本.

靜態(tài)市盈率是衡量股價高低和企業(yè)盈利能力的一個重要指標。由于靜態(tài)市盈率把股價和企業(yè)盈利能力結(jié)合起來,其水平高低更真實地反映了股票價格的高低。例如,股價同為50元的兩只股票,其每股收益分別為5元和1元則其市盈率分別是10倍和50倍,若企業(yè)盈利能力不變,這說明投資者以同樣50元價格購買的兩種股票,要分別在10年和50年以后才能從企業(yè)盈利中收回投資。但是,由于企業(yè)的盈利能力是不斷變化的,投資者購買股票更看重企業(yè)的未來,因此,一此發(fā)展前景很好的公司即使當前的市盈率,投資者也愿意購買,預(yù)期的利潤增長率高的公司,其股票的市盈率也會比較高。例如,對兩家上年每股盈利同為1元的公司來講,如果A公司今后每年保持20%的利潤增長率,B公司每年保持10%的利潤增長率,那么到第十年時A公司的每股盈利將達到6.2元,B公司只有2.6元。因此,A公司當前的市盈率必然應(yīng)當高于B公司。投資者若以同樣價格購買這家公司股票,對A公司的投資能更早地收回.

動態(tài)市盈率,其計算公式為是以靜態(tài)市盈率為基數(shù),乘以動態(tài)系數(shù),該系數(shù)為1/((1+n)×n),i為企業(yè)每股收益的增長率,n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。例如,上市公司目前股價為20元,每股收益為0.38元,去年同期每股收益為0.28元,成長性為35%,該企業(yè)未來保持該增長速度的時間可持續(xù)5年,即時n=5,則動態(tài)系數(shù)為15%,相應(yīng)地,動態(tài)市盈率為7.8倍,而此時靜態(tài)市盈率為52倍,兩者相差之大,可見一斑。動態(tài)市盈率告訴我們一個簡單樸素而又深刻的道理,即投資股市時應(yīng)該有持續(xù)成長性的公司。

結(jié)合市盈率與預(yù)期增加率,我們可以得出目標企業(yè)的價格,即:PEG,PEG=可比企業(yè)的PEG×目標企業(yè)的g×100×EPS,這種方法是對市盈率的修正,能更加準確地評判公司的價格是否合理。

市凈率是我們經(jīng)常使用的指標,這個比率是把一支股票的市場價格和當期資產(chǎn)負債表的賬面價值(所有者權(quán)益或凈資產(chǎn))的比值,對于公司資產(chǎn)折舊低,質(zhì)量高的上市公司(例如,公路路橋)。市凈率估值對于估算公司股票價值的參考度更大。但市凈率不適用信息技術(shù),文化傳播等通過無形資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的企業(yè),可以說對于服務(wù)性企業(yè),市凈率估值沒有任何意義,其計算公式為:

市凈率=股票市價/每股凈資產(chǎn)

用字母表示:PB=P/EPS

若結(jié)合股息支付率和增長率,計算公式為:

PB=(ROE×DP×(1+g))/(k-g)

DP,k,g同上,ROE為凈資產(chǎn)收益率.

市凈率也依賴于ROE,同時凈資產(chǎn)也依賴于銷售凈利率。假定其他條件相同,一般情況下,較高凈資產(chǎn)收益率的公司也有較高的市凈率,原因是一家有很高所有者權(quán)益的公司更有價值,它的賬面價值增長的更快。

因此,當我們考察目標股票市凈率的時候,要知道他與ROE有關(guān)。一家相對于同行市場市凈率低且ROE高的公司可能被低估,這是因為一般來說,低市凈率的股票在長期走勢強于大盤,特別是在大盤高位盤整階段有很好的表現(xiàn)。但在市凈率給股票估值時,應(yīng)與其他指標一起應(yīng)用。

市收率也是我們分析股票價值常用的指標.其計算公式為:

市收率=股票市價/每股銷售收入

用字母表示:PS=P/S

若結(jié)合股利支付率和增長率,其計算公式為:

PS=(ROS×DP×(1+g))/(k-g)

一般來說,股票價格低且銷售收入高的公司可能被低估,但在分析股票價值時還應(yīng)結(jié)合其他指標。

二、絕對價值分析

1.股權(quán)自由現(xiàn)金流

公司股權(quán)資本投資者擁有的是對該公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流的剩余要求權(quán),即他們擁有公司在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財務(wù)義務(wù)和滿足了再投資需要之后的全部現(xiàn)金流,就是在除去經(jīng)營費用,本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流。

(1)無財務(wù)杠桿的公司股票自由現(xiàn)金流

無財務(wù)杠桿的公司沒有任何債務(wù),因此無支付利息和償還本金,并且公司的資本性支出和營運資本也全部來源于股權(quán)資本,無財務(wù)杠桿的公司的權(quán)益現(xiàn)金流可按如下方法計算:

銷售收入-經(jīng)營費用-銷售成本=利息稅收,折舊,攤銷前收益(EBITDA)

利息稅收,折舊,攤銷前收益-折舊和攤銷=息稅前收益(EBITDA_

息稅前收益-折得稅務(wù)局=凈收益(EAT)

凈收益+折舊-營運資金增加額=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流(OCF)

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-資本性支出=股權(quán)自由現(xiàn)金流

股權(quán)自由現(xiàn)金流是滿足了公司所有財務(wù)需要之后的剩余現(xiàn)金流,它可以為正,也可以為負,如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為負,則公司不得不通過發(fā)行股票或認股權(quán)證來籌集新的股權(quán)資本。如果股權(quán)自由現(xiàn)金流為正,則公司就能以股票現(xiàn)金紅利的形式將剩余現(xiàn)金流派發(fā)給資本投資者。

(2)有財務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流

有財務(wù)杠桿的公司除了要支付無財務(wù)杠桿公司的全部費用外,還要使用現(xiàn)金支付利息費用和償還本金。但是有財務(wù)杠桿的公司可以通過新的債務(wù)來為資本性支出和營運資本需求進行融資,從而可以減少所需的股權(quán)資本投資。

銷售收入-產(chǎn)品成本-經(jīng)營費用=利息,稅收,折舊,攤銷前收益(EBITDA)

利息,稅收,折舊,攤銷前收益-折舊和攤銷=息稅前收益(EBIT)

息稅前收益-利息費用=稅前收益

稅前收益-所得稅=凈收益(EAT)

凈收益+折舊+攤銷-營運資本增加額外負擔=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流(OCF)

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流-優(yōu)先股股利-償還本金+新發(fā)行債務(wù)收入+股權(quán)資本自由現(xiàn)金流

2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流

貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型運用收入的資本化定義方法決定普通股票的內(nèi)在價值。按照收入的資本化定價方法,任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)期值,因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值,也就是說一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對于股票來說,這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來時期預(yù)期支付的股利。

在該概念中,假定所有時期內(nèi)的貼現(xiàn)率都是一樣的,需要指出的是,股票在期初的內(nèi)在價值與該股票的投資者在未來時期是否中途轉(zhuǎn)讓有關(guān)。

根據(jù)定義,可以引出凈現(xiàn)值的概念:凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價值與成本之差,即:

NPV=V-P

式中,P是t=o時的購買股票的成本.

如果NPV>O,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本,即這種股票價格被低估,因此購買這種股票可行。

如果,NPV<0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本,即這種股票價格被高估,因此購買這種股票不可行。

在現(xiàn)代社會中,一般來說,現(xiàn)金流比利潤更難以造假,所以當我們發(fā)現(xiàn)一家公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流大且NPV也大時,我們可以認為該公司股票值得購買。

以上介紹的幾種方法,可能有時得出的結(jié)論是一致的,有時得出相互矛盾的結(jié)論。對于這些結(jié)論我們需要用發(fā)展的眼光來看待,找出自己認為最有把握的結(jié)論。

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