我國證券市場優(yōu)化運行策略研究

雷　宇

摘 要:開放與發(fā)展金融市場,特別是證券市場,對我國城市經(jīng)濟(jì)體制改革和市場經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展具有及其重要的作用。近年來,我國證券市場有了長足的發(fā)展,但由于起步較晚,在發(fā)展過程中也暴露了許多問題。著重從我國證券市場的分析入手,剖析證券市場存在的主要問題,并在此基礎(chǔ)上提出了證券市場的優(yōu)化運行策略。

關(guān)鍵詞:證券市場;體系機(jī)制;監(jiān)管;優(yōu)化運行策略

中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0150-02

1 我國證券市場的現(xiàn)狀

(1)我國證券市場的規(guī)模相對我國的國民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國家多在百分之30%以上,而我國則長期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長,但我國證券市場的總市值與GDP的比例仍相對偏低。

(2)我國證券市場的融資功能沒有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過銀行貸款等間接融資手段實現(xiàn)。這種局面不能適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)的增長方式,不利于增強企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風(fēng)暴。而與此相對應(yīng)的是社會存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國目前的證券市場中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達(dá)不到上市門檻還不能大規(guī)模地在證券市場融資。企業(yè)貸款經(jīng)營將給企業(yè)帶來巨大的負(fù)擔(dān),這不利于我國中小企業(yè)的成長,嚴(yán)重阻礙了我國企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國證券市場法律法規(guī)不健全,運作不規(guī)范。作為證券市場主力軍的證券公司實力參差不齊。目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場中較為敏感的執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。我國證券公司與國際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國證券公司在未來競爭中的弱勢地位和潛在風(fēng)險,使我國證券公司不足以與國外大證券公司相抗衡,在風(fēng)險抵御能力上處于明顯的劣勢。

(4)我國的證券市場是一個典型的“政策市”。政策市是政府干預(yù)程度較深,市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預(yù)的手段直接調(diào)控股市走向來為政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)服務(wù)和解決“看不見的手”失效問題。我國證券市場的運行主要受到國家宏觀政策的影響,我國的政府政策還過多地干預(yù)了證券市場的運行,導(dǎo)致波動頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預(yù),給市場打上了明顯的計劃經(jīng)濟(jì)烙印,挫傷了市場的效率與活力。

2 我國證券市場的優(yōu)化運行策略研究

2.1 對我國證券市場現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制的證券市場在建立的初期,由于對公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導(dǎo)致了我國證券市場上出現(xiàn)的只是大批投機(jī)客而不是投資者。使得我國證券市場雖然規(guī)模不大,但其波動幅度卻是世界之最。

第二,由于我國是從計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴(yán)格,造成了政府對證券市場、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運作不規(guī)范,從而引發(fā)市場風(fēng)險。種種不利于證券市場發(fā)展的行為沒有得到相應(yīng)的法律制裁,為證券市場的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國證券市場建立之初以行政性分配為特點的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場體制不健全等原因,我國證券市場上市公司的整體水平不高。當(dāng)前我國上市公司的整體水平和證券市場改革開放的要求存在較大的差距。證券市場的改革開放對上市公司治理水平的提高、經(jīng)營運作的規(guī)范和核心競爭的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國上市公司還不能完全適應(yīng)新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國證券市場的不健康性。而在不健康的市場中鍛煉出來的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國的證券市場變幻無常,增大了市場的不確定性、降低了可預(yù)期性。

2.2 我國證券市場運行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴(kuò)張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長期滯后于市場擴(kuò)張的局面。一是政府的政策必須由過去的基于資金驅(qū)動的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進(jìn)上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個市場的質(zhì)量,刺激效率,促進(jìn)與保障資本和經(jīng)濟(jì)資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場定價機(jī)制,使價值投資和價值發(fā)現(xiàn)成為市場交易的主要驅(qū)動因素,保證市場健全、有效地運行。

(2)市場的運作與發(fā)展,由政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場導(dǎo)向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場機(jī)制和法治機(jī)制。政府的功能集中于提供并保證實施有利于市場有效運作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場運作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場調(diào)節(jié)、微觀機(jī)制完善和法治秩序保證市場的規(guī)范運行。

(3)保持短期行動與戰(zhàn)略目標(biāo)之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當(dāng)?shù)男袆哟涡?、時機(jī)、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動時,注意既避免與長期戰(zhàn)略目標(biāo)相沖突,也避免為以后的行動制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問題的同時,避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問題。

(4)在證券市場宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。通過市場質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機(jī)制的合理化來控制、降低和化解市場風(fēng)險,避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長期風(fēng)險,損害長期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3 我國證券市場優(yōu)化策略分析

(1)加強證券市場機(jī)構(gòu)體系建設(shè)。證券市場主體質(zhì)量的高低,對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。提高上市公司質(zhì)量,是推進(jìn)資本市場主體發(fā)展的關(guān)鍵。①取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間。嚴(yán)格行政審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場的額度管理換之以核準(zhǔn)制,這樣既增強了市場參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。② 強化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券管理部門形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有保證了上市公司的質(zhì)量,我國證券市場的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會有保障。

(2)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)發(fā)展。加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場的深度與廣度。建立基于市場的金融創(chuàng)新機(jī)制,發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場,實現(xiàn)上市公司股份的全流通。引入股份回購方式,加快國有股減持。完善債券品種結(jié)構(gòu),積極發(fā)展企業(yè)債券,探索資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式。大力發(fā)展開放式基金和中外合作投資基金,促進(jìn)股市債市以及基金市場的良性互動;進(jìn)一步完善二板市場,大力發(fā)展場外交易市場,加快發(fā)展金融衍生品市場,建立多層次的資本市場體系。

(3)加強政策配套,規(guī)范證券市場。證券市場是高度信用化的市場,只有建立起嚴(yán)密的法律體系,各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作,才能保證交易活動的安全和可靠,保護(hù)交易各方的合法權(quán)益,降低證券交易風(fēng)險,使證券市場健康、有序地發(fā)展。我國的證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位不明確,存在監(jiān)管主體多元化的問題,而且法律制度也缺乏配套性和時效性。因此加強政策配套,完善法律法規(guī),加大監(jiān)管力度成為當(dāng)務(wù)之急。政府采取的各項監(jiān)管應(yīng)該以法律和制度為出發(fā)點,不斷完善我國證券市場健康運行所需要的法律政策以及制度,同時也要加強執(zhí)法力度,嚴(yán)厲打擊證券市場中的各種違規(guī)行為。

3 結(jié)語

通過對我國證券市場整體運行狀況的研究分析,我們充分認(rèn)識到了我國證券市場在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的進(jìn)程中所存在的缺陷與不足,讓我們能從證券市場的發(fā)展歷史中總結(jié)經(jīng)驗并汲取教訓(xùn),以提出更多更有針對性的解決方案。我們堅信,通過一系列有針對性的改革,我國證券市場一定能夠擺脫困境、逐漸成熟,走上健康、穩(wěn)定的發(fā)展軌道,在建設(shè)有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中,發(fā)揮證券市場的真正的、本質(zhì)的功能,更好地調(diào)節(jié)資本分配、促進(jìn)資源的優(yōu)化配置、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理結(jié)構(gòu),在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步中發(fā)揮更大的作用。

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