貨幣化進(jìn)程宜有反思

鐘　偉

貨幣化快速擴張在很大程度上稀釋甚至掩蓋了銀行體系的不良資產(chǎn)問題。

在1980年代初,中國曾經(jīng)流行過一個詞匯,叫做“萬元戶”,這些當(dāng)年作為先富裕起來代名詞的“萬元戶”,經(jīng)過30年的中國金融洗禮,其財富的可能膨脹和縮水狀況如何?

我們分別選取1981、1991、2001和2007年這四個時點來考察,看看貨幣可能的變遷途徑。

第一種:從居民家庭人均收入看,上述四個時點分別為:500元、1700元、6800元和13800元。因此“萬元財富”要跟得上人均貨幣收入增長,30年前的一萬元,大體和現(xiàn)在的27-28萬元相當(dāng)。

第二種,從居民人均儲蓄看,上述四個時點居民儲蓄總額分別為:523億、9200億、7.4萬億和17.3萬億,考慮人口變化之后的人均儲蓄為52元、800元、5900元和1.3萬元。這樣算來,1981年的“萬元財富”相當(dāng)于當(dāng)時人均儲蓄的200倍,折算到現(xiàn)在差不多是255萬元。

例子可能是粗糙的,但結(jié)論顯而易見:過去30年,錢本身的確隨著時間的推移非?！安恢靛X”了!雖然中國30年來CPI平均不過4.8%,表象上沒有嚴(yán)重的通貨膨脹,但各口徑貨幣供應(yīng)量的極速增長,這種進(jìn)程就是所謂的“貨幣化”。

過去30年,中國貨幣化進(jìn)程的一個維度是貨幣使用范圍的不斷擴大。在1980年代初期,可能只有柴米油鹽等生活必需品才用得著錢,并且還得有票證配給,才能派得上用途。當(dāng)時的教育、住房、醫(yī)療等基本上是公費的。隨著經(jīng)濟社會改革的不斷深化,上述領(lǐng)域大體都貨幣化了,上學(xué)貴、看病貴、商品房更貴。不僅如此,連許多不應(yīng)該貨幣化的領(lǐng)域也充分貨幣化了,舉凡行賄受賄、買官賣官,錢都是背后的根本推手。貨幣使用范圍的擴大,本身就要求貨幣當(dāng)局發(fā)行更多的貨幣,原來“高福利、低工資”的勞動報酬結(jié)構(gòu),也逐漸向以貨幣收入為主、以社會保障為輔的結(jié)構(gòu)傾斜了。

中國貨幣化進(jìn)程的另一個維度是貨幣發(fā)行規(guī)模的驚人膨脹。以每年凈投放的現(xiàn)金看,1981年為50億元,2007年則為3300億元,增長了66倍,流通中現(xiàn)金則從3200億增長到2.7萬億,這還沒有考慮銀行卡對現(xiàn)金的巨大滲透和替代效應(yīng)。以廣義貨幣M2的余額來看,1981年為1.9萬億,2007年則為40.3萬億,增長了21倍,在過去20年,即便在M2增速最低的2000年,也達(dá)到了同比增長12%。信貸和廣義貨幣的投放持續(xù)快于居民收入增長,快于GDP增長,過去10年,中國的M2/GDP比率始終是全球最高的。

中國極速的貨幣化進(jìn)程帶來了許多幸運的事情,一是貨幣化能夠使得財力實際上向政府集中,不利于持有銀行儲蓄或中長期國債,這在一定程度上緩解了收入分配惡化的問題。

二是貨幣化能夠使得銀行體系的總資產(chǎn)不斷膨脹,快速擴張不利于銀行維持穩(wěn)健的資本充足率,但卻在很大程度上稀釋甚至掩蓋了銀行體系的不良資產(chǎn)問題,周小川曾指出,在2003年之前,銀行體系不良資產(chǎn)的化解,很大程度上得益于資產(chǎn)規(guī)模的擴張,然后才是治理結(jié)構(gòu)的改善。從過去的30年看,中國極速的貨幣化進(jìn)程,是政府得以統(tǒng)領(lǐng)經(jīng)濟改革不斷向前的很重要的幸運因素。

在快速貨幣化的進(jìn)程中,持有現(xiàn)金或者低風(fēng)險低收益的儲蓄、國債等金融資產(chǎn),和把大半財富拱手讓出的差異并不大。用貨幣去購買可以大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化提供的消費品,幾乎等同于奢侈的揮霍。

在我看來,中國的貨幣政策必須在很大程度上重新回歸,向古典的貨幣數(shù)量論回歸,使經(jīng)濟增長、收入增長和貨幣供應(yīng)保持相對穩(wěn)定合理的關(guān)系,貨幣政策工具也應(yīng)不拘泥于所謂間接調(diào)控,而應(yīng)該價格工具和數(shù)量工具并舉,對內(nèi)平衡和對外平衡兼顧,并關(guān)注資產(chǎn)價格和通脹預(yù)期異常變動的可能風(fēng)險。

作者系北京師范大學(xué)金融研究中心教授