我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制分析及建議

丁楚紅

摘要：從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)理可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。而影響中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性問題之一就是退出機(jī)制不健套。在借鑒國(guó)外的成功的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，必須結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況作全面分析。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資體系、法律制度都不完善，可以先選擇在現(xiàn)階段切實(shí)可行的退出方式以爭(zhēng)取發(fā)展的時(shí)間，同時(shí)不斷創(chuàng)造條件掃清障礙，最終建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制

中圖分類號(hào)：F830.59

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198(2009)04-0171-02

1風(fēng)險(xiǎn)投資概述

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，期望通過實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率并最終通過出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)投資－升值－退出－再投資－再升值，這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)的過程。

我國(guó)正在進(jìn)入一個(gè)科技快速發(fā)展的新紀(jì)元，要想使高科技企業(yè)在世界競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，就必須建立我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系以推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系中處于核心地位，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的結(jié)合，而高收益必須通過一定的退出渠道實(shí)現(xiàn)。為了實(shí)現(xiàn)投資者的目的，就要求市場(chǎng)上有健全的退出機(jī)制。讓投資者能夠順利的把資金撤出。

2我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)期的退出方式分析

2.1從主板市場(chǎng)來看

主板市場(chǎng)進(jìn)入門檻過高，對(duì)上市公司在歷史、規(guī)模、業(yè)績(jī)、行業(yè)等方面都有嚴(yán)格規(guī)定，中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難達(dá)到這樣的條件。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資通過主板市場(chǎng)退出的可能性不大。

2.2從二板市場(chǎng)來看

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資專家預(yù)期最多是通過二板市場(chǎng)這一最佳的方式退出。但是中國(guó)目前利用二板市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是不現(xiàn)實(shí)的。原因如下：二板市場(chǎng)的成長(zhǎng)和發(fā)展，客觀上取決于它本身成長(zhǎng)發(fā)展的條件和環(huán)境，尤其是證券市場(chǎng)的規(guī)范程度以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)達(dá)程度。

首先，從證券市場(chǎng)的規(guī)范程度來看。我國(guó)目前主板市場(chǎng)上還存在很多問題。如機(jī)構(gòu)投資者少，中小散戶多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；證券市場(chǎng)透明度低，上市公司規(guī)范運(yùn)作程度低，投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，違規(guī)活動(dòng)分頻繁，監(jiān)管的手段還不成熟；一個(gè)基本的公開、公平、公正的環(huán)境還沒有真正形成，中小投資者的合法權(quán)益得不到保護(hù)。在這樣的情況下開辟二板市場(chǎng)會(huì)增加市場(chǎng)監(jiān)管的難度，也會(huì)增加投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

再次，單獨(dú)的而二板市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)上是否合理還值得研究。一個(gè)單獨(dú)的創(chuàng)業(yè)板可能規(guī)模不夠。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)也是由全國(guó)市嘗小型資本市場(chǎng)和店頭市場(chǎng)三方面構(gòu)成的。

2.3從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)來看

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特性和我國(guó)現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)并的方式及方法主要可以采取以下幾種：一是購(gòu)買式，即兼并方出資直接購(gòu)買被兼并方的資產(chǎn)；二是吸收股份式，即被兼并風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的所有者將其企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股份投入兼并方，成為兼并方企業(yè)的一個(gè)股東；三是控股式，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的股權(quán)，達(dá)到控股的目的，實(shí)現(xiàn)兼并。

(1)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間進(jìn)行購(gòu)并。

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定的規(guī)模和擁有一定的實(shí)力后，往往會(huì)追求進(jìn)一步的超常規(guī)的發(fā)展，購(gòu)并會(huì)提供給其最便利、最迅捷的機(jī)會(huì)。四通利方(新浪)購(gòu)并華淵資訊就是一個(gè)很好的例子。

(2)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)直接被上市公司收購(gòu)。

由于投資高科技具有較高的投資回報(bào)率，這吸引著我國(guó)的上市公司不斷加強(qiáng)在高新技術(shù)領(lǐng)域的資本運(yùn)營(yíng)。不管上市公司在購(gòu)并中所使用的是自有資本、借貸資金或是配股資金，上市公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收購(gòu)兼并都可以看作是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的一種間接上市，從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資間接利用資本市場(chǎng)退出。

(3)與擬申請(qǐng)上市公司合并。

由于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目通常涉及的信息產(chǎn)業(yè)、生物工程、環(huán)境工程等是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，也是我國(guó)產(chǎn)業(yè)調(diào)整的主導(dǎo)方向。一方面，這種購(gòu)并活動(dòng)使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交于擬上市公司，使風(fēng)險(xiǎn)資本得以退出；另一方面，這種購(gòu)并活動(dòng)使得中小高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得以在一個(gè)資金更充裕、實(shí)力更強(qiáng)大的環(huán)境下存續(xù)和發(fā)展，更有可能獲得壯大與成功。

(4)被跨國(guó)公司收購(gòu)。

國(guó)際上一些著名的跨國(guó)公司基于對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)、開發(fā)成本、技術(shù)壟斷等方面因素的綜合考慮，常常愿意與風(fēng)險(xiǎn)投資公司接觸，以獲得自己所需的項(xiàng)目或產(chǎn)品。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段皆可與國(guó)際跨國(guó)公司合作，進(jìn)行最優(yōu)的退出選擇。

2.4利用場(chǎng)外交易市場(chǎng)

另外一個(gè)比較可行的退出方式是建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)，場(chǎng)外交易的優(yōu)點(diǎn)在于十分靈活，既沒有上市標(biāo)準(zhǔn)，也不需要嚴(yán)格的交易監(jiān)管；既可以為投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一個(gè)交易場(chǎng)所和信息溝通渠道，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換。又因其范圍較小而得以有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。所以目前各國(guó)證券交易所大多保留著這種交易方式。場(chǎng)外交易的最大問題是無(wú)法形成統(tǒng)一的價(jià)格，交易者的尋價(jià)成本和談判成本較高，其市場(chǎng)效率遠(yuǎn)低于交易所內(nèi)的交易。

縱觀目前我國(guó)的市場(chǎng)狀況，我國(guó)幾乎不存在場(chǎng)外交易市場(chǎng)，即使有其規(guī)模也相當(dāng)小，且十分不規(guī)范，但它仍是一種比較適合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權(quán)交易方式?？梢钥紤]在一定范圍內(nèi)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的場(chǎng)外交易，作為一種過渡時(shí)期的試點(diǎn)。

2.5破產(chǎn)清算

風(fēng)險(xiǎn)投資的基本特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)。高回報(bào)是就總體和個(gè)別項(xiàng)目而言的，高風(fēng)險(xiǎn)卻意味著多數(shù)項(xiàng)目的投資失敗。失敗的項(xiàng)目以及部分受到挫折的項(xiàng)目只能以公司清算的方式退出風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的清算破產(chǎn)缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)。目前的《企業(yè)破產(chǎn)法》僅適用于全民所有制企業(yè)的破產(chǎn)，而對(duì)其他企業(yè)適用《民事訴訟法》中的破產(chǎn)程序，顯然是不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的。

3結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是通過產(chǎn)權(quán)交易來實(shí)現(xiàn)的。從國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和發(fā)展過程的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析來看，發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險(xiǎn)投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。

一般來說，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展越成功，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式就越多，退出過程就越迅速，退出時(shí)的增值程度就越高。成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往大多通過IPO等增值程度較高的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，不太成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)則比較多地借助于回購(gòu)等增值程度較低的方式來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在證券市場(chǎng)尚未發(fā)展到一定階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，選擇收購(gòu)兼并似乎更符合實(shí)際。我國(guó)的資本市場(chǎng)主要以銀行為主，證券市場(chǎng)的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場(chǎng)行為尚不成熟。鑒于此，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制從長(zhǎng)期目標(biāo)來看，應(yīng)建立真正意義上二板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)IPO退出，近期應(yīng)完善證券市場(chǎng)，建立兼并與收購(gòu)、買殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機(jī)制。