談股權(quán)分置改革

盛國杰

摘要：最早90年代初我國就研究國家股流通的問題。2000年挾了一個(gè)概念，叫固有股減持。2005年5月，這次股改，叫股權(quán)分置，不僅是國家股，還有國有股、固有法人股，實(shí)際上是三把火。把政策上不能流通的外資法人股和民營法人股全納八進(jìn)來，都進(jìn)行改革。股權(quán)分置改革有利于穩(wěn)定證券市場，并在保持市場穩(wěn)定的前提下解決股權(quán)分置問題。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置；全流通；改革

歷屆證監(jiān)會(huì)搞股改試點(diǎn)為什么都失敗呢?最早90年代初我國就研究國家股流通的問題。2000年換了一個(gè)概念，叫國有股減持。國家股、國有股的概念有什么區(qū)別呢?國有股等于國家股加國有法人股，國有股減持其實(shí)范圍更大了。歷屆證監(jiān)會(huì)主席都搞試點(diǎn)，結(jié)果全失敗了，而且甚至一說國家股流通、國有股減持，股市就暴跌，那時(shí)還沒有動(dòng)作。

2005年5月，這次股改，叫股權(quán)分置，其實(shí)范圍更擴(kuò)大了，不僅是國家股，還有國有股、國有法人股。實(shí)際上是三把火。把政策上不能流通的外資法人股和民營法人股全納入進(jìn)來，一勺燴，都進(jìn)行改革。外資法人股、民營法人股是怎么形成的呢?就是由于政策放松，以及一些民營企業(yè)場外協(xié)議受讓國有股形成的，但是按照政策還得給它們凍結(jié)。這次一勺燴，來個(gè)徹底改革，把那些不能流通的股票徹底讓它們?nèi)〉昧魍?quán)，這就是所謂的股票分置法則。

什么叫股權(quán)分置呢?在中國的上市公司中，股權(quán)分兩類，一類是不能流通的，一類是能流通的。所以要改革，把它變成全都流通。以前為什么一說股改。股市就暴跌呢?因?yàn)樗谋举|(zhì)是大量的、低成本的股票，向小規(guī)模的、高成本的市場靠近，這是它的本質(zhì)。因?yàn)樯鲜泄竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)到現(xiàn)在為止，2／3是不能流通的，只有1／3是流通的。而不能流通的成本只有1塊錢，甚至是幾毛錢，甚至都降到零了，幾次分紅成本都收回去了。

而二級(jí)市場成本幾十塊錢，甚至100塊錢。中國船舶晟高炒到300塊錢一股。拿貴州茅臺(tái)來說，原始股的成本1塊錢，現(xiàn)在早就零成本了。而它二級(jí)市場股票復(fù)權(quán)價(jià)幾百塊錢。再看蘇寧電器。董事長有幾千萬股，成本才1塊錢，而它的股價(jià)一復(fù)權(quán)，這才幾年，1股炒到1000了。老板增值了一千倍，獲取了暴利。才1塊錢的股票，別說按幾千塊錢、幾百塊錢，就按幾十塊錢的市場價(jià)格出讓，而且數(shù)量如此之大，這會(huì)導(dǎo)致什么結(jié)果?肯定是大幅暴跌。所以，以前只要一吹風(fēng)，甚至是坊間謠言，說要股改了，股市聞聲下跌。

在這種情況下，證監(jiān)會(huì)為搞得特別徹底，連民營的、外資的法人股都一勺燴了，全流通。壓力比以前更大了。因?yàn)椴煌魍ǖ墓善狈秶罅恕５窃谶@種情況下，怎么才能保證股改成功呢?為什么以前老是失敗呢?關(guān)鍵就在于，我們的股改本質(zhì)是大量的股票擴(kuò)容，是低成本股票大量的在高成本市場擴(kuò)容。要想保證股改成功，只有一個(gè)方法，在股票大量擴(kuò)容的同時(shí)，必須要保證資金供給能夠跟上。有資金來接盤，供求才能平衡，才能為股改的成功提供一個(gè)基本條件。要想股改成功，必須采取兩手政策，一手是推動(dòng)股改，一手是吸引資金入市。吸引資金入市，無非是引入內(nèi)資、引入外資。股市融資政策的大門打開了，流動(dòng)性過剩的資金一看股市有機(jī)會(huì)了，在短期內(nèi)，大量資金蜂擁而入，沖進(jìn)來，這就引起了股市連續(xù)的暴漲。這就是這輪股市為什么漲到這么高的主要原因。引起了暴漲，也是所謂的股改成功。

然而，由于我們急于股改成功，而急于引入資金。按道理。在低點(diǎn)1000點(diǎn)附近應(yīng)該先引入內(nèi)資，炒高了以后再引入外資。但是我們急急忙忙，結(jié)果先引入了外資。讓外資在1000點(diǎn)附近來個(gè)大抄底，讓他們進(jìn)來了，抄了底，咱們再引入內(nèi)資，一炒等于給外資抬價(jià)了，他們大賺特賺。結(jié)果，外資抱著錢，在2007年下半年來個(gè)大出貨，出了貨反過來一宣傳，致使中國股市暴漲過程中積累的風(fēng)險(xiǎn)一股腦釋放出來，中國股市每況愈下，結(jié)果外資又得手了，股市被打下來了——暴跌，現(xiàn)在外資又開始建倉了?，F(xiàn)在我們在股市這么低迷的時(shí)候。又讓人家在低位進(jìn)來抄底，這還是值得研究的。由于股市融資政策大門打開了，融資政策放松了，大量的資金看準(zhǔn)了機(jī)會(huì)，殺進(jìn)來，如決堤之水，源源不斷，流到股票市場。股票市場假如是一個(gè)水塘，大量的水流進(jìn)來，引起了暴漲。到2007年下半年，10月份以后，我們股市一收緊，發(fā)生變化，炒得這么高了。流動(dòng)性過剩的資金一看政策變了，沒機(jī)會(huì)了，大量撤離。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)就可以看出來，從2007年10月份到現(xiàn)在，進(jìn)股市的錢多呢，還是流出來的錢多呢?明顯是大量資金流出來，又撤回到銀行，趴著睡大覺去了。現(xiàn)在，雖然這種流動(dòng)性資金雖然大部分都是睡覺，但是現(xiàn)在另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，而且這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)太大了。

什么風(fēng)險(xiǎn)呢?就是隨著CPI的不斷上漲，越上漲，老百姓心里是越恐慌的。一旦那些商品供大于求，變成了供不應(yīng)求，此時(shí)一條危言聳聽的短信息足以形成恐慌預(yù)期，就會(huì)導(dǎo)致大面積恐慌，從而引發(fā)這里睡大覺的流動(dòng)性過剩的資金，迅速的沖擊到消費(fèi)品市場。不用全沖進(jìn)來，就沖進(jìn)來5％怎么樣呢?如果沖擊到了消費(fèi)品市場，就會(huì)嚴(yán)重的膨脹，而且惡性循環(huán)，越緊張價(jià)格越暴漲。這是多大的危險(xiǎn)。而且資金實(shí)際上也是管不住的，資金想往那流，自己決定的事，能管得住嗎?水往低處流，資金往高處流。越漲價(jià)，就越外沖，最后會(huì)導(dǎo)致巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這種風(fēng)險(xiǎn)我們承受不了。這是一個(gè)潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。就像堰塞湖風(fēng)險(xiǎn)太大，只要一決口子，哪個(gè)水塘一有問題，就會(huì)沖到哪個(gè)水塘里，所以風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。恰恰現(xiàn)在房地產(chǎn)資金有可能倒流，股市的資金已經(jīng)倒流，大量過剩的資金下一個(gè)目標(biāo)是流到哪呢?很可能是消費(fèi)品市場。

實(shí)際上我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)是高增長，表面上運(yùn)行不錯(cuò)，年年高增長。但是在我們經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，其實(shí)有些地方甚至很多地方是很脆弱的。為什么呢?因?yàn)槲覀冎袊慕?jīng)濟(jì)是剛性運(yùn)行，就是它沒有任何的彈性。因?yàn)槲覀兊氖袌霾话l(fā)達(dá)，我們沒有多層次的市場，就缺乏保護(hù)層。我們股票市場不發(fā)達(dá)。股票市場也有一個(gè)重要的功能，就是保護(hù)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的功能，但是我們現(xiàn)在根本就沒有認(rèn)識(shí)。所以我們現(xiàn)在市場不發(fā)達(dá)，沒有多層次，缺少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的保護(hù)層。什么叫剛性運(yùn)行?好比是一輛沒有彈簧的汽車，沒有減震裝置的汽車。在馬路上怎么跑?我們的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，好比是一個(gè)非常龐大、沉重的物體，在平滑的木地板上運(yùn)行，稍微振動(dòng)是什么結(jié)果?所以非常脆弱，別看人人高增長，但是很脆弱。因?yàn)樗鼪]有彈性，沒有緩沖的空間。所以這兩年哪怕出現(xiàn)一個(gè)小小的短信，都會(huì)導(dǎo)致恐慌。所以類似1988年那種搶購瘋狂的恐慌，在2000年以后也出現(xiàn)過。而且我們現(xiàn)在在2007年下半年還有一個(gè)案例，能夠反映我們的脆弱情況。也是一條短信，搞垮了一個(gè)企業(yè)。說海南的香蕉有類似薩斯的病毒，完全是個(gè)謠言。一看就有問題，植物身上怎么可能有動(dòng)物病毒呢?很明顯就是造謠?？墒蔷瓦@么一條謠言，海南香蕉全爛了，海南一些企業(yè)也垮了。所以我們消費(fèi)品價(jià)格要是繼續(xù)上漲的話，越漲，老百姓心里是越發(fā)慌的，一爆發(fā)恐慌，再加上流動(dòng)性過剩的資金決堤流出來，是不得了的。我認(rèn)為，這是當(dāng)前我們最大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

關(guān)于股權(quán)分置的提法。最開始提的是國有股減持，后來提全流通，現(xiàn)在提出解決股權(quán)分置，其實(shí)三者的含義是完全不同的。國有股減持包含的是通過證券市場變現(xiàn)和國有資本退出的概念；全流通包含了不可流通股份的流通變現(xiàn)概念；而解決股權(quán)分置問題是一個(gè)改革的概念，其本質(zhì)是要把不可流通的股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞?，真正?shí)現(xiàn)同股同權(quán)，這是資本市場基本制度建設(shè)的重要內(nèi)容。而且，解決股權(quán)分置問題后，可流通的股份不一定就要實(shí)際進(jìn)入流通，它與市場擴(kuò)容沒有必然聯(lián)系。所以股權(quán)分置改革有利于穩(wěn)定證券市場，并在保持市場穩(wěn)定的前提下解決股權(quán)分置問題。