論證券投資基金的收益分配

康　樂

摘要:證券投資基金在我國(guó)雖然發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng),但發(fā)展十分迅速。而我國(guó)的證券投資基金法還不夠完善,文章針對(duì)基金的收益分配問題,介紹了我國(guó)證券投資基金收益的范圍和分配方式及比例,并與其他國(guó)家的情況進(jìn)行了對(duì)比分析。最后指出我國(guó)基金收益分配存在的問題并提出相關(guān)的改進(jìn)建議

關(guān)鍵詞:證券;基金;收益分配

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-8937(2009)10-0038-02

1證券投資基金收益的范圍

證券投資基金收益是指基金管理人管理和運(yùn)用基金所募集的資金從事股票、債券等金融工具投資所取得的收入。與一般工商企業(yè)相比較,證券投資基金作為一種特殊的會(huì)計(jì)主體,其收益的范圍以及確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)問題歷來存在爭(zhēng)議,但由于收益范圍的界定又在相當(dāng)程度上關(guān)系到收益的分配方案,影響各方經(jīng)濟(jì)利益,所以必須要加以明確。目前,世界各國(guó)和地區(qū)大致有以下三種有代表性的收益范圍。

①大口徑方式,這種方式以日本為代表,認(rèn)為證券投資基金收益應(yīng)包括現(xiàn)金股利、股票股利、債券利息、其他利息和已實(shí)現(xiàn)資本利得(或損失)。

②中口徑方式,這種方式以美國(guó)為代表,認(rèn)為證券投資基金收益應(yīng)包括現(xiàn)金股利、債券利息、其他利息和已實(shí)現(xiàn)資本利得(或損失),不包括股票股利和未實(shí)現(xiàn)的資本利得(或損失)。

③小口徑方式,這種方式以我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為代表,認(rèn)為證券投資基金的收益只包括現(xiàn)金股利、債券利息和其他利息,不包括股票股利和資本利得(無論資本利得是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn))。

我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定基金收入主要包括利息收入、投資收益以及其他收入。利息收入包括債券利息收入、資產(chǎn)支持證券利息收入、存款利息收入、買入返售金融資產(chǎn)收入等。投資收益包括股票投資收益、債券投資收益、資產(chǎn)支持證券投資收益、基金投資收益、衍生工具投資、股利收益等。基金的收益分配應(yīng)當(dāng)以期末可供分配利潤(rùn)為基準(zhǔn)計(jì)算。期末可供分配利潤(rùn)指期末資產(chǎn)負(fù)債表中未分配利潤(rùn)與未分配利潤(rùn)中已實(shí)現(xiàn)收益的孰低值。如果期末未分配利潤(rùn)的未實(shí)現(xiàn)部分為正數(shù),則期末可供分配的金額為期末未分配利潤(rùn)的已實(shí)現(xiàn)部分;如果期末未分配利潤(rùn)的未實(shí)現(xiàn)部分為負(fù)數(shù),則期末可供分配利潤(rùn)的金額為期末未分配利潤(rùn)(已實(shí)現(xiàn)部分扣減未實(shí)現(xiàn)部分)。

2證券投資基金收益分配方式和比例

證券投資基金相對(duì)于固定收益證券,價(jià)格波動(dòng)性更大,投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更高。同時(shí),在基金收益分配中投資者的話語權(quán)不高。因此,為了保護(hù)基金投資者的利益,世界各國(guó)都強(qiáng)制規(guī)定了證券投資基金收益充分分配制度。例如,美國(guó)的法律規(guī)定,基金必須將利息收入和股息收入的95%以上分配給投資者,一般是每季度發(fā)放一次:基金的資本利得部分可以分配給投資者,也可以留在基金內(nèi)繼續(xù)投資。收益分配以現(xiàn)金形式分配,但投資者可以選擇自動(dòng)再投資。在日本,基金的收益原則上每年分配一次,所有的股利和利息應(yīng)全部分配。對(duì)于資本利得,在彌補(bǔ)上期虧損后,剩余部分的10%應(yīng)分配給投資者。累計(jì)未分配的資本利得在基金運(yùn)作期滿后,再一并分配。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)要求基金的分配一般應(yīng)當(dāng)一年一次,并在會(huì)計(jì)年度結(jié)束后3個(gè)月之內(nèi)進(jìn)行。利息和股利全部分配,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的資本利得也可以分配。分配采用現(xiàn)金方式的,投資者可以將分配的收益再投資。我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定,封閉式基金的收益分配必須采取現(xiàn)金方式,每年不得少于一次,年度收益分配的比例不得低于基金年度凈收益的90%。開放式基金按規(guī)定需在基金合同中約定每年基金收益的最多次數(shù)和基金收益分配的最低比例,分配應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金方式,但投資者可以事先選擇將所獲分配的現(xiàn)金利潤(rùn),按照基金合同有關(guān)基金份額申購(gòu)的約定轉(zhuǎn)為基金份額?；鸱蓊~持有人事先未做出選擇的,基金管理人應(yīng)當(dāng)支付現(xiàn)金。同時(shí),基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)上年虧損后,才可進(jìn)行分配,如果基金投資當(dāng)年虧損,則不應(yīng)進(jìn)行收益分配。

和美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)對(duì)證券投資基金收益分配的規(guī)定相比,我國(guó)對(duì)基金收益分配規(guī)定的彈性空間更小,主要表現(xiàn)在:

分配方式上,我國(guó)要求以現(xiàn)金方式進(jìn)行分配。而在美國(guó)和日本,投資者有更大的選擇權(quán),既可以選擇現(xiàn)金分配,也可以選擇將分配的收益再投資。

分配比例上,我國(guó)證券投資基金凈收益的實(shí)際分配比例大大高于美國(guó)和日本。我國(guó)要求證券投資基金分配的收益不低于基金當(dāng)年凈收益的90%。而在美國(guó)和日本,只是要求將收益中的利息收入的絕大部分分配給投資者,資本利得部分參與分配的比例很低(如日本的10%),或者是可以不參加分配。

3我國(guó)證券投資基金收益分配存在的問題

我國(guó)關(guān)于基金收益分配的法律規(guī)定主要目的是為了有效保證投資者能及時(shí)、安全的獲得穩(wěn)定的投資收益,但在實(shí)際的運(yùn)作過程中仍存在著一些問題。

3.1基金資產(chǎn)變現(xiàn)問題

基金在進(jìn)行收益分配時(shí),為了換取收益分配所需的現(xiàn)金,必須在之前大規(guī)模得將股票等證券資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)。在股票的大幅賣出和買入過程中,不斷存在比較大的沖擊成本和交易成本,還需要較長(zhǎng)時(shí)間完成建倉(cāng),有可能錯(cuò)過市場(chǎng)機(jī)會(huì),存在很大的機(jī)會(huì)成本損失。這部分損失將由投資者承擔(dān),影響了投資收益。尤其當(dāng)處于一個(gè)持續(xù)的牛市中時(shí),為了分配收益而變現(xiàn)資產(chǎn)所造成的損失會(huì)更大。作為一種法規(guī)政策,我們認(rèn)為目前強(qiáng)制要求基金以現(xiàn)金形式分配不低于90%的凈收益的規(guī)定是不足取的。事實(shí)上,基金每年較為集中地變現(xiàn)證券,已經(jīng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定造成了一定程度的負(fù)面影響。

3.2基金收益分配的規(guī)避問題

大多數(shù)的基金管理公司在收益分配問題上一直都表現(xiàn)的不夠積極,即使有大的收益分配政策出現(xiàn),都配合和服從于“基金凈值歸于面值(1元)”持續(xù)營(yíng)銷的需要。而且不少基金都通過基金分拆這一辦法來達(dá)到規(guī)避基金收益分配的目的。假如某家基金管理公司旗下的某個(gè)基金投資品種原先的每份凈值是2元,在基金份額分拆后,將原先的每份基金變成兩份以后,其拆分后的每份凈值就變成了每份1元。根據(jù)基金收益分配的條件可知,該基金管理公司就可以不進(jìn)行基金收益的分配了。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示,盡管經(jīng)歷了2006年到2007的大牛市,但仍有接近20只2007年之前成立的偏股型基金從2007年至今仍未分紅。其中,華寶興業(yè)、華安、華夏、上投摩根等基金公司旗下均有兩只基金入選“鐵公雞”之列。

3.3推遲基金收益分配的時(shí)間問題

造成這一問題的原因既包括基金管理公司做為管理基金的管理人和代理人所作出的“逆向選擇”,也包括市場(chǎng)監(jiān)管者制度設(shè)計(jì)本身的原因。由于投資者和基金管理公司之間存在比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,作為代理人的基金管理公司并不會(huì)總以委托人的利益最大化為目標(biāo),有時(shí)甚至?xí)奚腥说睦娑非笞陨砝娴淖畲蠡?由此產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題?；鸸芾砉臼杖氲闹饕獊碓词亲鰹榛鸸芾砣艘罁?jù)基金契約的規(guī)定獲得基金管理費(fèi)收入。基金管理費(fèi)收入是按基金前一日基金資產(chǎn)凈值的一定比例(股票型基金一般為1.5%)年費(fèi)率計(jì)算。這也就是說基金管理費(fèi)收入的大小最終取決于其所管理基金資產(chǎn)凈值的多寡。毋庸置疑基金管理公司管理的資產(chǎn)凈值越大,也就可以收取的更多的管理費(fèi),而基金收益又包括在基金資產(chǎn)凈值之中,這就導(dǎo)致了基金管理公司減少基金收益分配的數(shù)額或者推遲基金收益分配的時(shí)間。而這種基金管理公司利益最大化實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)恰恰是建立在損害其基金投資人利益基礎(chǔ)之上的。

3.4基金收益分配不能滿足不同投資者的要求

按照心理賬戶的理論,投資者們對(duì)各種資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)通常將這些資產(chǎn)劃分成不同的層次,也就是放置在不同的心理賬戶,投資者對(duì)待不同的心理賬戶有不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。低層的心理賬戶通常要求的收益比較低,如投資于貨幣市場(chǎng)基金、信用級(jí)別高的債券等,相對(duì)而言投資者要求安全、穩(wěn)定,投資者在這一層的投資表現(xiàn)出極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡。所以對(duì)待這一層的投資者要保證收益分配次數(shù)和分配金額。而在高層心理賬戶上的投資通常要求收益很高,具有很大的增值潛力,如投資于高成長(zhǎng)基金、股票等。投資者也能夠承受很大的風(fēng)險(xiǎn),投資者在這一層的投資則表現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好,因此對(duì)待這一層的投資者,他們追求的是長(zhǎng)期的資本利得,所以收益分配次數(shù)和分配金額可以減少,但至少要保證規(guī)定的最低要求。而我國(guó)目前規(guī)定基金收益分配每年至少一次,分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的90%,并且應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金方式,這種規(guī)定無法滿足不同類型投資者對(duì)收益分配的要求。

4證券投資基金收益分配的改進(jìn)

首先,基金管理公司在設(shè)計(jì)基金產(chǎn)品時(shí),應(yīng)根據(jù)基金產(chǎn)品特性擬訂相應(yīng)的收益分配條款,使基金的收益分配行為與基金產(chǎn)品特性相匹配。

其次,基金管理公司在設(shè)計(jì)帶有分紅條款的基金產(chǎn)品時(shí),應(yīng)當(dāng)在基金合同以及招募說明書中約定每年基金收益分配的最多次數(shù)和每次收益分配的最低比例。

第三,基金公司在上報(bào)產(chǎn)品的同時(shí),要在基金合同以及招募說明書中約定基金收益分配方案的,基金收益分配方案中至少應(yīng)載明基金期末可供分配利潤(rùn)、基金收益分配對(duì)象、分配時(shí)間、分配數(shù)額以及比例、分配方式等內(nèi)容。

第四,基金合同以及基金招募說明書中應(yīng)該約定:基金紅利發(fā)放日距離收益分配基準(zhǔn)日(即期末可供分配利潤(rùn)計(jì)算截止日)的時(shí)間不得超過15個(gè)工作日。

最后,基金合同中若約定“基金收益分配后基金份額凈值不能低于面值”的條款,應(yīng)詳細(xì)說明該條款的含義,“例如,基金收益分配基準(zhǔn)日的基金份額凈值減去每單位基金份額收益分配金額后不能低于面值”。

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