會計準(zhǔn)則變遷中債券市場的發(fā)展契機

宋　瑞　蔡曉恒

中圖分類號：FB30.9文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1673-0992(2009)02-0068-02

摘要：文章通過對我國債券市場的發(fā)展及其目前存在的問題的分析，在新會計準(zhǔn)則出臺后，經(jīng)過新舊準(zhǔn)則下對我國債券市場的影響的比較，新會計準(zhǔn)則下對金融資產(chǎn)采用公允價值計量下，揭示了新準(zhǔn)則變遷中我國債券市場發(fā)展的新契機。

關(guān)鍵詞：債券市場；契機；會計準(zhǔn)則；金融資產(chǎn)

債權(quán)人是公司會計信息的主要使用者之一，債券市場的發(fā)展在一定程度上受制于會計信息傳遞的效率性。我國債券市場的發(fā)展起伏不定，近年來呈良好發(fā)展態(tài)勢，其中建立高信息透明度的制度保障至關(guān)重要。2006年2月39項新會計準(zhǔn)則的頒布。為債券市場中信息傳導(dǎo)機制的透明度和效率性鋪設(shè)了良好的制度基礎(chǔ)。

一、我國債券市場發(fā)展及存在的問題

我國從1982年恢復(fù)國債，1984年開始發(fā)行企業(yè)債券。20多年來，我國企業(yè)債券經(jīng)過了自發(fā)階段、管理階段、波動階段和政策調(diào)整階段，與西方國家相比還有很長一段差距，其中有一條重要原因在于債券市場中的信息不對稱問題。信息不對稱問題可能引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險，債券市場的發(fā)展中我國出臺了相應(yīng)的法規(guī)加以規(guī)范。以嚴格的債券發(fā)行條件來規(guī)避信用危機起到了一定的作用，但同時也壓制了債券市場的發(fā)展和功能的發(fā)揮。一方面使我國企業(yè)債券市場發(fā)展落后；另一方面導(dǎo)致了信用風(fēng)險的集中，到目前為止，我國的信用形式主要是銀行信用，有大量的社會信用風(fēng)險主要集中在銀行。這種極不合理的金融融資結(jié)構(gòu)給金融體系的危機埋下隱患。

1債券市場監(jiān)管的切入點

國內(nèi)外的實踐經(jīng)驗證明，提高信息透明度是市場風(fēng)險控制的重中之重，也是市場建設(shè)的重中之重。企業(yè)債券市場建設(shè)的核心內(nèi)容就是建立高透明度的信息披露保障環(huán)境。

2債券市場的信息不對稱問題

市場定價效率的高低在本質(zhì)上取決于信息對稱的程度，信息透明度越高，根據(jù)風(fēng)險確定的價格就越準(zhǔn)確，否則就會出現(xiàn)價格扭曲，甚至釀制大的市場風(fēng)險。對于企業(yè)債券市場建設(shè)的決策者來說，應(yīng)重點關(guān)心的不是企業(yè)債券的信用風(fēng)險是否太高。而是能否保證投資入準(zhǔn)確地知道風(fēng)險到底有多大，以保證市場能夠?qū)Ξa(chǎn)品準(zhǔn)確定價。在企業(yè)債券市場上，事前的信息不對稱主要包括兩個方面：一是有關(guān)發(fā)債企業(yè)經(jīng)營能力的信息不對稱；二是發(fā)債企業(yè)質(zhì)量、項目質(zhì)量的信息不對稱。這類信息不對稱會導(dǎo)致逆向選擇。而事后的信息不對稱，主要是指經(jīng)營者對投資項目的選擇以及經(jīng)營者是否努力工作的信息不對稱，這類信息不對稱會導(dǎo)致道德風(fēng)險。因此，信息披露應(yīng)當(dāng)要科學(xué)揭露債券市場的風(fēng)險收益，這就必然要求一個與債券市場發(fā)展相適應(yīng)的規(guī)則體系，而會計準(zhǔn)則無疑是其中相當(dāng)重要的一塊。

目前我國企業(yè)債券市場中的信息披露制度還沒有形成～個規(guī)范、完善的體系，特別是缺乏明細、可操作性強的具體執(zhí)行規(guī)范。1993年以前，我國企業(yè)債券發(fā)行基本按照行政方式運行，不存在信息披露問題。1999年之后，國家加大了對企業(yè)債券發(fā)行主體信息披露的監(jiān)管。隨著2006年2月新一輪會計準(zhǔn)則的頒布，給了債券市場的規(guī)范發(fā)展一定程度上的制度支持，這種制度層面上的環(huán)境變遷必將對我國債券市場產(chǎn)生深遠的影響。

二、會計準(zhǔn)則給債券市場帶來的契機

2007年1月1日新會計準(zhǔn)則率先在上市公司中施行，下文從新會計準(zhǔn)則中的幾大變化來闡述準(zhǔn)則變遷給債券市場發(fā)展所帶來的影響。

1金融資產(chǎn)和負債的重分類。金融資產(chǎn)和負債的重分類改變債券市場的微觀主體的行為選擇，激發(fā)公司關(guān)注債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并強化債券流動性管理，增加交易活躍度。原有的會計制度根據(jù)流動性來劃分資產(chǎn)和負債，將資產(chǎn)劃分為流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)；負債則分為流動負債和長期負債等。而新企業(yè)會計準(zhǔn)則按國際會計準(zhǔn)則的要求，更加強調(diào)資產(chǎn)和負債的目的和功能性，將金融資產(chǎn)劃分為四類：以公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項、可供出售金融資產(chǎn)；負債則劃分為交易性金融負債與其他負債。而且，新會計準(zhǔn)則明確規(guī)定該劃分在初始確認時確定，分類一旦確定不得隨意變更。

美國早在1990年初即制定并執(zhí)行了按照四類分類的會計準(zhǔn)則。隨后進行的調(diào)查表明，許多投資機構(gòu)確實改變了投資策略，包括縮短債券組合期限，并減少房地產(chǎn)信貸支持證券及相關(guān)衍生品的投資。由此可見資產(chǎn)重分類會影響債券投資者的行為特征，從而影響到債券市場的市場結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)。對債券市場的主力機構(gòu)商業(yè)銀行來說，這一條的變更影響程度有限。由于商業(yè)銀行的投資渠道有限，銀行間債券市場是其投資交易的主要渠道之一。投資戶與交易戶的分離，表現(xiàn)為總量不變下的持有結(jié)構(gòu)變化。但對于以往投資戶和交易戶區(qū)分不嚴格的商業(yè)銀行來說，可能會導(dǎo)致一部分債券退出交易市場，從而對市場流動性造成影響，但從影響程度來看，應(yīng)該是比較輕微的。而對諸如證券公司、保險公司、基金公司以及企業(yè)來說，這種再分類將明顯改變其投資交易選擇。與商業(yè)銀行不同，這些微觀主體擁有多種融資渠道，而相對與其他投資工具，債券的價值相對穩(wěn)定。市場流動性缺乏和風(fēng)險對沖工具市場發(fā)展的滯后是執(zhí)行新會計制度的金融機構(gòu)所面臨的首要問題，缺乏風(fēng)險對沖手段的金融機構(gòu)可能傾向于將大量國債劃為持有到期類以消除其市值波動對報表的影響。債券投資作為資金流動性管理工具的職能受到相當(dāng)程度弱化，如果大量債券劃為可售類或交易類，則金融機構(gòu)財務(wù)報表將可能因公允價值變動而出現(xiàn)相當(dāng)波動，將嚴重影

響金融機構(gòu)的財務(wù)穩(wěn)定性及投資者公信性，則機構(gòu)債券組合更多變成獲得穩(wěn)定票息的工具，更多地將債券劃分為持有到期資產(chǎn)。當(dāng)其他金融市場如股市表現(xiàn)強勢的時期，這些機構(gòu)也會大幅縮減債券在其交易資產(chǎn)中的比例，增加了債券市場的交易活躍度。金融機構(gòu)也將對風(fēng)險對沖工具產(chǎn)生更多需求，如果衍生品市場不能提供充分空間，金融機構(gòu)將被迫縮短債券組合久期。因此債券市場的深度和廣度都將受到影響。

2公允價值的運用。新的會計準(zhǔn)則確立了公允價值舉足輕重的地位，公允價值的確定有利于市場收益率曲線的完善，使得收益風(fēng)險的計量更貼近債券價值，從而可以更清楚債券資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險狀況和經(jīng)營情況。中央國債登記結(jié)算有限公司推出的中債收益率曲線為市場公允價值提供了一個很好的雛形。但是由于市場交易券種及活躍程度等等諸多因素的影響，完全公允收益率曲線仍然處于形成過程中。新會計準(zhǔn)則的執(zhí)行，將加速這條收益率曲線的形成過程。由于公允價值將滲透到市場報價和交易成員的各個方面，在博弈競爭的市場環(huán)境中，減少報價點差，提供最優(yōu)報價，尋找并達到公允價值將成為市場成員的主要交易動力和交易約束。因此銀行間債券市場的真實成交將明顯增加，價格對信息的揭示也將更加完全，市場收益率曲線也將在市場成員的實際會計應(yīng)用中更加完善。

現(xiàn)行會計準(zhǔn)則按歷史成本計量各項財產(chǎn)與負債，如短期

投資、長期投資在取得時按初始投資成本計量。新會計準(zhǔn)則規(guī)定初始確認金融資產(chǎn)或金融負債，應(yīng)當(dāng)按其公允價值計量，并且對于不同類型的資產(chǎn)與負債，在后續(xù)計量中采取不同的計量方式。交易性資產(chǎn)與負債、可供出售金融資產(chǎn)的后續(xù)計量采用公允價值：持有至到期投資，貸款和應(yīng)收款項，以及其他負債，按實際利率法，以攤余成本計量；交易性金融資產(chǎn)與負債公允價值變動形成的資本利得與損失，直接記入當(dāng)期損益；而對于可供出售金融資產(chǎn)，則記入資本公積。直到終止確認時轉(zhuǎn)出，記入當(dāng)期損益。公允價值估值將改變以往公司通過成本記賬法來度過債券市場寒冬的做法，始終督促金融機構(gòu)管理交易債券資產(chǎn)，使得在下跌市場中仍將出現(xiàn)大量交易盤，使風(fēng)險也得到及時的揭露和釋放，同時也保證了市場有一定的活躍度。但公允價值的引入也增大了債券資產(chǎn)價值的波動性，且由于公允價值存在較多的不確定性，容易被操縱或難以進行準(zhǔn)確估值，在這一點上也會對企業(yè)債券估值有一定影響。

因投資金融類導(dǎo)致投資收益大增，并進而影響到凈利潤，新會計準(zhǔn)則要求上市公司將金融類股權(quán)投資計入凈資產(chǎn)，這類股權(quán)買賣的價差則計入投資收益，并最終體現(xiàn)在當(dāng)年利潤上。

3衍生金融工具的確認和計量。現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則下，衍生金融工具在資產(chǎn)負債表外披露資產(chǎn)或負債的一種，在資產(chǎn)負債表內(nèi)以公允價值進行核算。目前債券市場的衍生交易形式主要是債券遠期交易和人民幣利率互換，推行時間不足一年半與一年，衍生市場發(fā)展迅速但其應(yīng)用仍局限于部分市場機構(gòu)。一方面，新會計準(zhǔn)則明確了衍生金融工具的地位，債券市場的參與機構(gòu)必將對衍生工具進行更加深入的研究和運用；另一方面持有到期資產(chǎn)和交易資產(chǎn)嚴格區(qū)分也要求市場機構(gòu)靈活運用衍生產(chǎn)品工具，對持有到期資產(chǎn)進行更加有效的風(fēng)險管理，例如利用利率互換降低長期利率風(fēng)險等。這些都會促使債券市場上新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的涌現(xiàn)，從而催生債券市場的繁榮。此外，對衍生工具的公允價值的估值需求也促使衍生市場價格制定的更加規(guī)范與透明。

4新的會計核算將部分影響債券市場的供給。由于新的企業(yè)會計準(zhǔn)則的采用將加大會計報表的波動性。部分企業(yè)的利潤報表會受到影響，可能將不能滿足發(fā)行企業(yè)債券及短期融資券的資格要求，從而部分影響到債券市場的供給。但這一部分的影響應(yīng)當(dāng)是暫時的，畢竟新會計準(zhǔn)則僅改變計量方法而不能改變企業(yè)經(jīng)濟往來的本質(zhì)，隨著市場的不斷成熟，供給變化會成型變化，即從減少趨勢變遷到不斷增加的趨勢。

債券市場基礎(chǔ)將出現(xiàn)制度性變革，新會計制度與目前國內(nèi)實行的長期投資、短期投資會計制度截然不同，其中全面引入公允價值，不同分類的債券公允價值變動影響不同報表等規(guī)則都是全新事務(wù)，目前建行、中行、交行、中國人壽、平安保險等債券市場主力機構(gòu)因海外上市已采用新的債券分類辦法，財政部2005年發(fā)布的《金融工具確認和計量暫行規(guī)定(試行)》，所有上市銀行及擬上市銀行在2006年將全面適用新的會計分類辦法，這意味著中國債券市場的主要投資、交易機構(gòu)將全部接受新會計制度，債券市場基礎(chǔ)性的變革已向深入進行。金融機構(gòu)引入新會計分類方法并采用公允價值計量對金融機構(gòu)的投資者和管理者有許多優(yōu)點，主要有：(1)由于債券資產(chǎn)估值直接影響財務(wù)報表，可以更清楚看到該機構(gòu)債券資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險狀況和經(jīng)營情況；(2)將更加積極調(diào)整債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并強化債券流動性管理，從而增加交易活躍度；(3)可以通過各種方法預(yù)測未來的公允價值，從而對金融機構(gòu)財務(wù)報表以及債券資產(chǎn)未來的表現(xiàn)得出自己的預(yù)測；(4)可以更早及更容易發(fā)現(xiàn)債券資產(chǎn)的不良狀況傾向。從而先期對債券資產(chǎn)進行調(diào)整，最大效力地避免損失和提高收益。

新會計準(zhǔn)則對債券市場所產(chǎn)生的影響趨勢日趨明顯。我國企業(yè)債券市場的發(fā)展進程相對緩慢。過多的政府管制常被認為是主要原因。然而，一味放松管制未必能取得理想中的結(jié)果，管制的根本原因在于信息流通與定價阻礙。會計準(zhǔn)則國際化的影響不僅僅體現(xiàn)在企業(yè)層面準(zhǔn)則中全面的信息披露制度以及廣泛地采用公允價值等基本理念，對于突破債券市場發(fā)展的信息缺乏、定價阻礙和評級失效等制度瓶頸具有根本的作用，并將積極促進債券市場的繁榮與發(fā)展。近年來我國債券市場新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，這必然呼吁較高的監(jiān)管水平和市場化程度。隨著會計準(zhǔn)則的國際接軌，為債券市場的發(fā)展填補了制度缺憾，并在一定程度上拉動了債券市場的發(fā)展。