新經(jīng)濟形勢下的玉米期貨價格發(fā)現(xiàn)能力

李同一

提要 本文利用相關(guān)系數(shù)檢驗、ADF檢驗、協(xié)整檢驗、GRANGER因果檢驗以及脈沖響應(yīng)分析,以玉米期貨價格與大連港口玉米現(xiàn)貨價格為例進行實證分析。

關(guān)鍵詞:玉米期貨價格;玉米現(xiàn)貨價格;脈沖反應(yīng)

中圖分類號:F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

一、研究方法

(一)相關(guān)系數(shù)。相關(guān)系數(shù)是變量之間相關(guān)程度的指標(biāo)。通過計算玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù),可以得出二者關(guān)系的密切程度。

(二)ADF檢驗和協(xié)整檢驗。在分析時間序列時,協(xié)整關(guān)系反映兩個變量之間的長期均衡關(guān)系。進行協(xié)整檢驗之前,須先分別檢驗被分析的時間序列是否是平穩(wěn)的,對此采用ADF檢驗方法。

(三)GRANGER因果檢驗。協(xié)整關(guān)系不能說明兩個變量誰在發(fā)揮引導(dǎo)作用,因此,引入GRANGER因果檢驗,對期貨價格與現(xiàn)貨價格做進一步的因果分析。

(四)脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)描繪了在一個擾動項上加一個一次性的沖擊,對內(nèi)生變量的當(dāng)前值和未來值產(chǎn)生的影響。引入這個分析,可以說明兩個變量是哪一個起主導(dǎo)作用。

二、數(shù)據(jù)來源

玉米期貨價格選取大連商品交易所連續(xù)周同一天自2004年11月18日至2008年12月25日的周結(jié)算價,合約選取距當(dāng)日第三近交割合約,這樣合約交割日與現(xiàn)貨交割日相隔大約4～6個月,有利于與現(xiàn)貨價區(qū)別開來,且一般地,這樣的合約交易量與持倉量都比較大,具有良好的代表性。根據(jù)測算以及玉米生長常識得知,與現(xiàn)貨交割日距離較遠(yuǎn)(近一年)的期貨價格相關(guān)性較弱,故不選取較遠(yuǎn)到期的期貨合約做樣本;根據(jù)期貨交易常識,與現(xiàn)貨交割日距離較近(小于兩個月)的期貨價格與現(xiàn)貨價格趨于一致,故也不選取;樣本選取每周同一天查詢周結(jié)算價。玉米現(xiàn)貨價格選用與期貨價格選取相同日期的大連港口平倉價。期貨價格數(shù)據(jù)來自大連商品交易所網(wǎng)站,現(xiàn)貨價格來自中糧期貨網(wǎng)站。

三、實證分析

通過對數(shù)據(jù)的統(tǒng)計,得到自2004年11月18日至2008年12月25日玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢圖,其中fp1為期貨價格,sp為現(xiàn)貨價格。(圖1)

(一)相關(guān)性分析。從圖1可以看出,期貨價格與現(xiàn)貨價格之間關(guān)系非常密切,升降趨勢大體相同;而且,一般期貨價格變動先于現(xiàn)貨價格。經(jīng)計算,期貨價格和現(xiàn)貨價格的相關(guān)系數(shù)為0.95?？梢?中國玉米期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格有較高相關(guān)性,因此有良好的價格發(fā)現(xiàn)作用。

(二)ADF檢驗和協(xié)整檢驗。對玉米期貨價格與玉米現(xiàn)貨價格進行ADF檢驗,結(jié)果如下:

其中,fp1t為玉米期貨價格,spt為玉米現(xiàn)貨價格,下同。

可以發(fā)現(xiàn),對于任何一個顯著性水平,兩者的ADF值均不小于臨界值,因此不能否定零假設(shè),表明這兩組數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的。

于是,對數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理,對期貨價格與現(xiàn)貨價格的一階差分進行ADF檢驗,結(jié)果如下:

結(jié)果顯示,二者的一階差分?jǐn)?shù)據(jù)在各個顯著性水平上均明顯小于臨界值,可以否定零假設(shè),因此認(rèn)為這組數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。因此,玉米期貨價格序列和現(xiàn)貨價格序列是一階平穩(wěn)過程(即I (1))。

進一步,進行協(xié)整檢驗。生成序列Zt=Ln(fp1t)-Ln(spt),對其進行ADF檢驗,結(jié)果如下:

結(jié)果表明,在以上任何一個顯著性水平上,零假設(shè)被拒絕,表明玉米期貨價格與玉米現(xiàn)貨價格之間存在協(xié)整關(guān)系,即二者之間在5%的顯著性水平上存在長期均衡關(guān)系。說明期貨價格是現(xiàn)貨價格的無偏估計量。

(三)GRANGER因果檢驗。對期貨價格與現(xiàn)貨價格兩序列組成的組進行GRANGER因果檢驗,本文滯后期為2結(jié)果如下:

結(jié)果表明,在5%的顯著性水平下,只有第二個假設(shè)被拒絕,因此可以認(rèn)為,現(xiàn)貨價格不是期貨價格的GRANGER原因,而期貨價格是現(xiàn)貨價格的GRANGER原因。這說明玉米期貨價格對玉米現(xiàn)貨價格存在顯著影響,但玉米現(xiàn)貨價格對期貨價格的影響并不顯著。

(四)脈沖響應(yīng)分析。圖2顯示了以一個標(biāo)準(zhǔn)誤差的沖擊分別對期貨價格與現(xiàn)貨價格的沖擊:由圖2可知,來自期貨市場對現(xiàn)貨市場的沖擊在10個星期內(nèi)逐步加強,趨于穩(wěn)定,而來自現(xiàn)貨市場對期貨市場的沖擊在前兩周迅速升高,之后便趨于逐步緩慢下降。從響應(yīng)結(jié)果來看,玉米期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響力比現(xiàn)貨價格對期貨價格的影響力大,即期貨價格在玉米發(fā)現(xiàn)價格過程中起主導(dǎo)作用。(圖2)

四、結(jié)論與建議

為研究中國玉米期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格的關(guān)系,本文從多個角度著手進行了研究,結(jié)果表明:中國玉米期貨價格與現(xiàn)貨價格高度相關(guān);他們存在長期均衡的關(guān)系;它們之間存在著單向的格蘭杰因果關(guān)系,即玉米期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因;玉米期貨價格對現(xiàn)貨價格的影響力較大,在定價過程中起主導(dǎo)作用。對此,提出一些建議,首先,應(yīng)該加大期貨交易的宣傳力度,鼓勵更多農(nóng)民、玉米加工企業(yè)科學(xué)使用期貨工具來保證自己的收益,同時可以以期貨市場為參考確定未來生產(chǎn)計劃;其次,在當(dāng)前經(jīng)濟形勢下,為穩(wěn)定玉米價格,保障農(nóng)民收入,應(yīng)主要從期貨市場入手。

(作者單位:中國農(nóng)業(yè)大學(xué)信息與電氣工程學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):

[1]華仁海,仲偉俊.對我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證分析[J].南開管理評論,2002.5.

[2]劉迎秋.現(xiàn)代期貨大辭典[M].北京:人民出版社,1996.