保險(xiǎn)股泡沫剛開始

李金明

保費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯著，保費(fèi)增長趨勢不變，業(yè)績快速反轉(zhuǎn)，機(jī)構(gòu)進(jìn)一步看好保險(xiǎn)股。

回眸六、七月，股市走出了一波了凌厲的上漲行情。上證在突破2800點(diǎn)的敏感位后，輕松躍過3000、3200點(diǎn)，悄然穿破3300點(diǎn)，加速上漲至3454點(diǎn)。中間只有兩次小幅調(diào)整，走勢堅(jiān)挺，K線一直在20日均線上方運(yùn)行。

在這輪行情中，保險(xiǎn)股總是先于市場上漲，一度擔(dān)當(dāng)大盤上行急先鋒。

先知先覺頻頻領(lǐng)漲

在這波火熱的行情中，保險(xiǎn)股可謂先知先覺，屢屢領(lǐng)漲。

期間，以收盤價(jià)計(jì)算上證最大漲幅26.35％，最高摸至3454.02點(diǎn)。而3只保險(xiǎn)股，中國平安最大漲幅達(dá)到46.78％，股價(jià)最高摸至64.54元；中國人壽最大漲幅達(dá)到40.77％，股價(jià)最高摸至34.68元；中國太保最大漲幅達(dá)到60.02％，股價(jià)最高摸至29.73元。

6月1日，上證指數(shù)上漲3.36％，成交量開始放大，并形成向上跳空缺口。這一天，三只保險(xiǎn)股均高開高走，中國平安放出10277萬股的成交巨量，以漲停報(bào)收，中國人壽上漲5.13％，中國太保上漲5.89％。

6月中旬至7月初，保險(xiǎn)股展開了第二輪攻勢。中國太保在6月25日至7月6日的8個(gè)交易日中均站在5日均線之上，且在7月9日上漲9.93％，接近漲停；中國平安在6月29日至7月6日的6個(gè)交易日，均在5日線之上收紅，走勢極為強(qiáng)勁。這一階段，上證走勢堅(jiān)挺，并一度脫離5日均線。

7月20日，中國人壽高開高走，當(dāng)日上漲8.07％，之后接連跳空小幅走高。上證指數(shù)上漲2.24％，之后的6個(gè)交易日均在3200點(diǎn)之上，逐步加速，走勢驚人，最高沖高至3454點(diǎn)。

在前兩個(gè)月的火爆行情中，保險(xiǎn)股多次觸發(fā)大盤大幅拉升，接連領(lǐng)漲。當(dāng)初因中國平安巨額融資引發(fā)A股直線下跌加劇熊市行情，這次保險(xiǎn)股的集體上漲正在和繼續(xù)充分演繹著牛市的魅力。

目前來看，這波“小?！毙星椴粫?huì)輕易結(jié)束，資產(chǎn)類股票的泡沫也是剛剛吹起來。后期，保險(xiǎn)股上漲的動(dòng)力在哪里?

內(nèi)含價(jià)值上漲主動(dòng)力

市場認(rèn)為，保險(xiǎn)股上漲是資金泡沫。

從技術(shù)上分析來看，進(jìn)入6月份，保險(xiǎn)股才開始較大幅度拉升，就整體趨勢看，還會(huì)有一個(gè)加速上漲階段，這有賴于持續(xù)好轉(zhuǎn)的宏觀基本面。事實(shí)上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯、流動(dòng)性極為充裕、政策仍然寬松。從政策面來看，IPO剛剛重啟，管理層也不希望就此終結(jié)行情。隨著7月29日的震蕩和籌碼的重新洗牌，以及中報(bào)密集披露，上市公司業(yè)績總體向好，市場會(huì)催生出新一輪的上漲。

評(píng)估保險(xiǎn)公司使用內(nèi)含價(jià)值法最合理，也就是說保險(xiǎn)股的投資價(jià)值在于壽險(xiǎn)的投資收益率與新增保單保費(fèi)的增長。

半年來債券收益率回升，股市繁榮，保險(xiǎn)業(yè)投資收益將大大超出預(yù)期。中銀國際公布數(shù)據(jù)顯示，上半年保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用收益1100億元，收益率3.14％。這僅僅是保險(xiǎn)資金投資收益，如果把可供出售資產(chǎn)賬面的升值部分計(jì)入很可能超出5％。在資產(chǎn)配置上，保險(xiǎn)公司減持債券、增加權(quán)益類投資和現(xiàn)金，表現(xiàn)的樂觀積極。

上半年保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果良好，經(jīng)營更趨良性化，保險(xiǎn)公司的內(nèi)在價(jià)值大大提升。根據(jù)保監(jiān)會(huì)布數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)業(yè)新單期繳同比增長29％，標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)增長17.9％，快于規(guī)模保費(fèi)增速。

看來，保險(xiǎn)股的上漲有著深厚的內(nèi)在動(dòng)力。而目前整個(gè)A股市場僅中國人壽、中國平安、中國太保3只保險(xiǎn)股，資源稀缺，“三大金剛”再次上漲仍然可期。

8月中下旬，3只保險(xiǎn)股將陸續(xù)公布中報(bào)，預(yù)期投資收益將好于精算值，機(jī)構(gòu)看多保險(xiǎn)股。國泰君安認(rèn)為保險(xiǎn)業(yè)全年投資收益將超過7％，給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)，推薦中國太保。中銀國際則推薦中國人壽和持有中國平安。平安證券上調(diào)保險(xiǎn)業(yè)長期投資收益率的同時(shí)，將國壽、平安、太保2009年一年新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)計(jì)增速，分別由年初的15％、24％、15％上調(diào)至18％、31％、25％。

相對(duì)于以上機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎而言，高盛高，華則表現(xiàn)得非常積極。高盛高華認(rèn)為，與銀行和房地產(chǎn)開發(fā)不同，壽險(xiǎn)企業(yè)面臨的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)或政策風(fēng)險(xiǎn)較小。目前中國壽險(xiǎn)企業(yè)仍處在最佳時(shí)期，并且把平安A股加入強(qiáng)力買入名單。

東海證券認(rèn)為，保險(xiǎn)公司投資股票金額可以占到總資產(chǎn)25％的比重，高達(dá)凈資產(chǎn)的1.75至2倍，因此金融行業(yè)中保險(xiǎn)公司最受益于股市上漲。不過，保險(xiǎn)公司上漲時(shí)加倉，下跌時(shí)減倉，成了一個(gè)趨勢投資者而非中長期價(jià)值投資者，其股市投資管理的能力還相當(dāng)一般。

“三大金剛”投資價(jià)值比較

自1988年成立以來，中國平安就是一個(gè)地地道道市場化運(yùn)作的公司，目前以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心，其業(yè)務(wù)包括保險(xiǎn)、銀行、證券、信托、資產(chǎn)管理、企業(yè)年金等在內(nèi)的多元化金融服務(wù)。所以，中國平安是一只保險(xiǎn)主業(yè)股，是目前唯一一只完全意義上的大金融股，且A+H股的概念特征非常明顯。

從業(yè)績預(yù)期來看，2008年財(cái)報(bào)中，中國平安曾因收購富通集團(tuán)計(jì)劃而遭遇滑鐵盧，計(jì)提減值準(zhǔn)備227.9億元，公司凈利潤由2007年的155.81億元縮減至8.73億元?，F(xiàn)在，隨著富通股票反彈，這筆已經(jīng)被計(jì)提的資金將可能被部分的劃到利潤表中來，從而改善經(jīng)營業(yè)績。平安銀行獲得全國性經(jīng)營牌照后，又成功簽約入主深發(fā)展。今年股市向好、IPO重啟，平安證券的盈利提升已是不爭的事實(shí)。另外，京滬高鐵2-3年內(nèi)有望通車，運(yùn)行時(shí)間可控制在4小時(shí)以內(nèi)，這將會(huì)給作為重要參股方的平安帶來持續(xù)盈利。

“相知多年，值得托付”，這是中國人壽的廣告語。數(shù)據(jù)表明，近年來中國人壽的凈利潤規(guī)模、動(dòng)用的投資資產(chǎn)規(guī)模和投資收益在同行內(nèi)都是最大的，總收益率也相對(duì)領(lǐng)先。中國人壽的國資背景源遠(yuǎn)流長，這為它提供了巨大的客戶資源和業(yè)務(wù)量，無論是保費(fèi)收入還是利潤規(guī)模，中國人壽都是保險(xiǎn)業(yè)當(dāng)之無愧的老大哥。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)，上半年中國人壽壽險(xiǎn)保費(fèi)收入1727億元，約占全行業(yè)39％的比重，將近4成。與此同時(shí)，上半年中國人壽期繳產(chǎn)品順利轉(zhuǎn)型，繳費(fèi)期由3年延至5－10年，為其下一步業(yè)務(wù)拓展奠定了更好的基礎(chǔ)。中國人壽是在美國、香港和中國大陸3地上市的公司，不過其N+H+A股的概念并不明顯。同時(shí)，中國人壽經(jīng)營成本比率在3家公司中最高，目前還沒有見到規(guī)模效應(yīng)，公司管控能力尚需要很大提高。

中國太保在整個(gè)行業(yè)中位居第三，是第二大產(chǎn)險(xiǎn)公司，第三大壽險(xiǎn)公司。2007年底，中國太保才在上交所上市，與兩位老大哥比，太保資本金不夠充裕，發(fā)展速度較慢，保費(fèi)收入和利潤規(guī)模也相對(duì)要小。

今年上半年以來，太保收縮銀保業(yè)務(wù)，力推個(gè)險(xiǎn)，繳費(fèi)期限亦由3年延至5-10年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成功使得其標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)增速遠(yuǎn)高于總保費(fèi)。助推其股價(jià)上漲的兩個(gè)重要基本面因素是，一，計(jì)劃新發(fā)H股預(yù)計(jì)募集資金約240億，以補(bǔ)充資本金，這一利好不僅短期內(nèi)會(huì)刺激太保A股上漲，還為其長期業(yè)務(wù)拓展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力。二，稅延型個(gè)稅試點(diǎn)年內(nèi)可能實(shí)現(xiàn)。因此，國泰君安、東海證券、華泰證券等機(jī)構(gòu)短期內(nèi)都最看好太保。