創(chuàng)業(yè)板，腳踏虛地

陸　珂

這樣一個(gè)“看上去很美”的市場(chǎng)，對(duì)投資者、對(duì)企業(yè)，乃至對(duì)整個(gè)金融業(yè)而言，是否存在陷阱？又究竟存在怎樣的陷阱？

醞釀了十年，也爭(zhēng)議了十年。2009年7月1日，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)則體系重要組成部分之一——《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》正式發(fā)布。十年蹣跚，讓太多的企業(yè)望眼欲穿，如今“準(zhǔn)生證”來(lái)臨，業(yè)內(nèi)自然是一片叫好之聲。

然而，歡欣鼓舞的背后，也存在著許多焦慮與擔(dān)憂：相較于當(dāng)前的主板和中小板，這是一個(gè)相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。如同青春期的孩子，創(chuàng)業(yè)板上市公司可塑性強(qiáng)，卻也容易走上“歧途”：經(jīng)營(yíng)層面不確定因素多，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別難度大。

這樣一個(gè)“看上去很美”的市場(chǎng)，對(duì)投資者、企業(yè)乃至整個(gè)金融業(yè)而言，究竟存在怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

投資者：警惕為虛假繁榮買單

作為上市公司的主打概念——高科技、新技術(shù)，在面對(duì)市場(chǎng)時(shí)，企業(yè)的不確定性能帶來(lái)巨大的機(jī)遇，也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

首先是股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)股市，優(yōu)秀的公司與優(yōu)秀的股價(jià)一直是兩碼事。以創(chuàng)業(yè)板的“二哥”中小企業(yè)板為例，有的公司上市當(dāng)天可以立漲300%，隨后就像斷了繩的蹦極跳一落千丈。與之相比，創(chuàng)業(yè)板公司的盤子更小且高度依賴技術(shù)——盤子小意味著股價(jià)容易被操縱，依賴技術(shù)意味著炒作不缺題材，二者一結(jié)合便給“忽悠”留出了巨大空間。

創(chuàng)業(yè)板公司的一般特征是：規(guī)模比較小，發(fā)行的股數(shù)少，且公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。而股本較小的企業(yè)，往往價(jià)格波動(dòng)較大，對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況的敏感度極高，股價(jià)容易大幅波動(dòng)。主板企業(yè)炒概念多少需要點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)支撐，創(chuàng)業(yè)板卻有可能純粹依靠概念定價(jià)，最終淪為“概念板”。

其次是道德風(fēng)險(xiǎn)。按照創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，既然創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)立企業(yè)三年就掙得了億萬(wàn)身家，那么一旦他判斷企業(yè)已經(jīng)被市場(chǎng)高估，與其艱苦奮斗還不如早點(diǎn)拿錢回家劃算，他就會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)大的套現(xiàn)欲。禁售制度管得了一時(shí)，管不了一世。創(chuàng)業(yè)者只需把“泡沫”維持到成功套現(xiàn)之后，一切便顯得悄無(wú)聲息。

中小板的企業(yè)高管為套現(xiàn)而辭職尚且大有人在，創(chuàng)業(yè)板淪為“套現(xiàn)板”的概率自然更高。此外，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立初期，上市公司數(shù)量少，規(guī)模小。加之滬深主板市場(chǎng)一貫的“炒新”行為，難免在一個(gè)極短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)盲目追高的“過(guò)度繁榮”。如果投資者試圖以小搏大，將這種投機(jī)心態(tài)帶入創(chuàng)業(yè)板，將會(huì)承受比主板更加巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

第三是退市風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的快速成長(zhǎng)本身就難以持續(xù)，再加上市場(chǎng)波動(dòng)、技術(shù)更新、團(tuán)隊(duì)離散……創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)注定活得小心翼翼，其根結(jié)便在于創(chuàng)業(yè)板的“直接退市”規(guī)定。該規(guī)定指出，企業(yè)即便沒(méi)有出現(xiàn)虧損，只要出現(xiàn)以下情形之一且限期內(nèi)不能改善的則將啟動(dòng)退市程序：1.被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見(jiàn)，或無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告；2.凈資產(chǎn)為負(fù)；3.股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬(wàn)股。

換言之，創(chuàng)業(yè)板不會(huì)出現(xiàn)ST、*ST等警示過(guò)渡階段，無(wú)數(shù)主板公司連續(xù)虧損卻通過(guò)買殼、借殼最終重組的取巧故事，將會(huì)在此絕跡，創(chuàng)業(yè)板極有可能成為“退市板”。

如果遭遇退市，投資者手持股票的流動(dòng)性和價(jià)值都將急劇降低，甚至歸零。這也是投資創(chuàng)業(yè)板最大的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)：別吊死在一棵樹(shù)上

多年來(lái)，融資難題一直是困擾著中小企業(yè)發(fā)展的桎梏。因此，不少渴求資金的企業(yè)，把希望寄托在了創(chuàng)業(yè)板上。而根據(jù)證監(jiān)會(huì)此前公布的創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則，市場(chǎng)普遍預(yù)期，首批企業(yè)最快可能在今年10月份掛牌。

一時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板成了中小企業(yè)熱捧的“香餑餑”。僅深圳一地，就有30多家企業(yè)吹響了“備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板”的集結(jié)號(hào)。然而，那些死盯著這個(gè)融資渠道的企業(yè)尚未意識(shí)到，如果企業(yè)真在創(chuàng)業(yè)板上孤注一擲，可能恰恰適得其反，延誤企業(yè)融資進(jìn)程。

根據(jù)規(guī)定，到創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30％。而且企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于3000萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，只有那些中小企業(yè)中的佼佼者，才有資格上市。實(shí)際上，符合這樣條件的企業(yè)在中小企業(yè)中是鳳毛麟角。保守估計(jì)，我國(guó)的中小企業(yè)超過(guò)4000萬(wàn)家，而符合上市條件的只有3000～5000家。

不僅如此，即便是那些符合上市條件的中小企業(yè)，也并非立馬都能上市。畢竟，市場(chǎng)容量是有限的。就算創(chuàng)業(yè)板推出來(lái)了，短期內(nèi)能安排上市的中小企業(yè)數(shù)量，相對(duì)于龐大的企業(yè)總量而言，無(wú)異于杯水車薪。那些早早就打好如意算盤的企業(yè)，最終難免竹籃打水一場(chǎng)空。

除了不適合上市卻盲目上市的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)急切的“圈錢”欲望，也極易造成在與投資機(jī)構(gòu)和上市中介機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)合作過(guò)程中糾纏不清。

企業(yè)作為融資方，與投資方關(guān)于企業(yè)上市目標(biāo)的一致性，以及雙方在利益和風(fēng)險(xiǎn)分配方面的約定，是合作的前提和基礎(chǔ)。如果雙方在利益和風(fēng)險(xiǎn)方面的沖突，無(wú)法通過(guò)協(xié)商的方式解決，不但會(huì)阻礙上市的進(jìn)程，更會(huì)影響到公司的正常經(jīng)營(yíng)。

如何趨利避害

事實(shí)上，至今在全球40多個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中成功的,只有美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)一家而已。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板能不能避免重蹈失敗者的覆轍？我們不妨從近在咫尺的香港創(chuàng)業(yè)板遭遇的挫折中，吸取一些經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。

1999年11月25日，香港交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，經(jīng)歷過(guò)炒作的風(fēng)風(fēng)雨雨，最早上市的兩家公司的股價(jià)升幅分別高達(dá)80%及60%。但好景不長(zhǎng)，香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)沒(méi)多久便跌去近三分之二。

究其原因，主要有三方面：企業(yè)資源不足；科網(wǎng)股獨(dú)大，行業(yè)覆蓋面過(guò)窄；上市監(jiān)管過(guò)于寬松，高管頻繁套現(xiàn)。所幸的是，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板相比于香港，還是有很大的優(yōu)勢(shì)。內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板有著豐富的企業(yè)資源，除了IT通信以外，高端制造業(yè)、新能源、材料行業(yè)都在蓬勃發(fā)展。這些都是內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的先天優(yōu)勢(shì)和蓬勃發(fā)展的保障。

不可否認(rèn)，創(chuàng)業(yè)板推出存在一定不確定性，但其積極意義仍是遠(yuǎn)大于不確定性的。2008年，中小企業(yè)受到多重打擊。如今他們開(kāi)始痛苦地轉(zhuǎn)型，推出創(chuàng)業(yè)板能為其提供融資渠道，在一定程度上緩解資金壓力，鼓勵(lì)他們?nèi)?chuàng)新。

另外，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板更多承擔(dān)的是紐帶作用，鏈接民間資本、中小企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)，完善多層次的資本市場(chǎng)建設(shè)。創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板的設(shè)置，可以吸引不同需求的企業(yè)。隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，板塊之間的有效聯(lián)動(dòng)，最終將有助于推動(dòng)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高企業(yè)規(guī)范的公司治理水平。

可以預(yù)見(jiàn)的是，創(chuàng)業(yè)板不會(huì)像“溫吞水”一樣波瀾不驚，而會(huì)使投機(jī)資金為之“沸騰”。只是對(duì)于中小企業(yè)與投資者而言，應(yīng)該具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，警惕其中的各種陷阱。

編 輯 白 靈

E-mail:bl@caistv.com