中資行減持門背后的深入思考

俞　哲　張思聰

【摘要】 將通過對金融危機中三大國有銀行H股遭其海外戰(zhàn)略投資者大肆拋售現(xiàn)象為切入點，對當前國有商業(yè)銀行海外戰(zhàn)投的性質(zhì)和動機進行深入剖析，同時結(jié)合中國銀行業(yè)對于外資入股的監(jiān)管歷程，呼吁商業(yè)銀行在境外投資者的引進熱潮中應(yīng)保持理智和審慎的態(tài)度。

【關(guān)鍵詞】 減持門；戰(zhàn)略投資者；道德風險

新年伊始，中資國有銀行H股接連遭境外投資機構(gòu)拋售（如表1所示），引發(fā)市場對外資撤出中國市場的擔憂，并清晰地折射出中外銀行合作過程中“預(yù)期與現(xiàn)實的落差”。

2005年美國銀行以25億美元的出價購入建行9%的股權(quán)，拉了開國有銀行引入境外戰(zhàn)略投資者的大幕。一時間引進戰(zhàn)略投資者成為國有商業(yè)銀行“注資—改組—上市” “三部曲”改革中不可或缺的戰(zhàn)略性安排，各大銀行趨之若鶩地引入“心儀”的國外金融巨頭，并且就連當時連監(jiān)管部門也一直敦促銀行引入境外戰(zhàn)略投資者，更于2006年初將“新建股份制銀行必須引進境外戰(zhàn)略投資者”寫進監(jiān)管法規(guī)（當年末將“境外”刪去），足見當時中國銀行業(yè)對外資癡迷度之高，而學(xué)術(shù)界也一邊倒地視此舉為拯救國有銀行的第一步。然而筆者認為從今天看來過分依賴外資掩蓋了諸多未解決的問題，這對中國銀行業(yè)未來的改革進程帶來極大的威脅，不利于中國金融市場穩(wěn)定持續(xù)地發(fā)展，國有商業(yè)銀行引入境外投資者的熱潮或許應(yīng)該逐漸減退了。

首先，目前國有銀行引進的境外投資者并不完全符合銀監(jiān)會所規(guī)定戰(zhàn)略投資者的定義，即以謀求長期戰(zhàn)略利益為目的，長期持有企業(yè)大量股權(quán)，擁有促進標的企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展和價值提升實力，并積極參與公司治理的法人投資者。這里存在一個潛在的假設(shè)前提，即通過引進境外投資者從而引進國外金融機構(gòu)的先進技術(shù)、管理經(jīng)驗、信用文化等，并以此建立與完善國有銀行的法人治理結(jié)構(gòu)、提高競爭能力等，而上述假設(shè)很大成分只是我們單方面的美好愿望而已。從長期穩(wěn)定的方面來看，戰(zhàn)略投資者的“戰(zhàn)略”時間究竟有多長，完全由外資方?jīng)Q定，中方僅設(shè)定一個無強制指令的“限售期”，這給境外投資者“退可守、進可攻”的謀劃提供了機會，使其能夠輕松地完成了“戰(zhàn)略投資者”向“戰(zhàn)略投機者”的角色轉(zhuǎn)變，金融危機足以驗證戰(zhàn)略伙伴關(guān)系敵不過現(xiàn)金流壓力，在解禁期后迅速做出“拆東墻補西墻”的決定充分說明我們高估了戰(zhàn)略投資者的所謂“誠意”。另一方面，中資銀行希望通過引進戰(zhàn)略投資者來全面提升銀行管理水平的愿望，今天看來愈來愈不現(xiàn)實。應(yīng)當承認在中外雙方合作的過程中，中資銀行的確學(xué)到了“know-how”知識，但從整體實施效果來看，中資銀行當初對引入外資進行戰(zhàn)略性改革過于樂觀。目前的狀況是合作雙方都對彼此的表現(xiàn)感到失望，雙方的暫時合作無法掩蓋本質(zhì)上的競爭。雙方在戰(zhàn)略目標上其實是大相徑庭的，這同引進戰(zhàn)投是為了謀求長期利益的目的相違背。說到底中外雙方一開始就是抱著“我患夷之強，夷貪我之利”的想法，如今分道揚鑣也就理所當然了。最后，從三大國有銀行的實際操作來看，引進的投資方股權(quán)比例似乎完全符合了銀行改革設(shè)計的相關(guān)要求，即單一國外戰(zhàn)略投資者人股國內(nèi)銀行比例最高不得超過20%，所有外國機構(gòu)人股比例上限為25%。本文以三大國有商業(yè)銀行A股上市當日的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行分析，可以發(fā)現(xiàn)三大行引入的合作方都不止一個，其中中行最多有四家戰(zhàn)投，建行最少但也有兩家外資股東，境外投資者的持股比例總和卻普遍低于15％。因此從一開始就存在股權(quán)設(shè)置的矛盾，國有銀行既想擁有絕對的控股權(quán)，又必須提供足夠的利益激勵外國投資者的進入，這兩者實難于同時兼有。從現(xiàn)實的眼光來看，外資銀行參股國有銀行僅僅是普通商務(wù)合作關(guān)系的變體而已，所謂的境外戰(zhàn)略投資者的稱號，從今天看來不過是一個噱頭和賣點。

其次，除了境外戰(zhàn)略投資者身份值得商榷之外，外資參股國有銀行隱匿的道德風險及其被忽視的負面影響正逐步顯現(xiàn)。第一，部分學(xué)者根據(jù)現(xiàn)有各行與外資合作情況進行分析，分為存量重組型、增量擴張型和投資轉(zhuǎn)讓型三種參股模式。國有商業(yè)銀行在資本充足率和資金來源方面的現(xiàn)實壓力并不是十分突出，而最大的問題在于法人治理結(jié)構(gòu)不完善，因此其引資模式屬于存量重組模式，即重點不在于引進多少資金，而在于引進先進的理念和制度，從制度上改變國有銀行現(xiàn)狀。為了達到“引智”的目的，國有銀行不得不與外資簽訂一些有利投資方的規(guī)定，這些規(guī)定幾乎可以確保投資者的收益。而恰巧這些規(guī)定隱匿了投資合作的道德風險。投資者在得到這些有利的承諾后，其投資風險大為降低，加上微弱的股權(quán)比例以及事先未料及的文化差異，使得其參與銀行管理的積極性不高，對國有銀行管理創(chuàng)新并無實質(zhì)性的推動作用，而更令人擔憂的一點是，從對外資股東的調(diào)查顯示其并不甘心成為單純的財務(wù)投資者，而是希望在2000年我國加入WTO到2007年底中國銀行業(yè)全面開放期間內(nèi)利用中資大型銀行股東的便利，搜集中國金融業(yè)核心領(lǐng)域更多的信息，為其未來的戰(zhàn)略布局提前做好準備。從境外戰(zhàn)略投資者一邊積極入股中資銀行，一邊卻馬不停蹄的在華設(shè)立分行的舉動我們可以洞察出一旦參股的中資銀行和其嫡系銀行發(fā)生利益沖突，例如潛在市場和高端客戶群的爭奪等，這些戰(zhàn)略投資者在無法控制參股銀行情況下必然會通過各種渠道把該優(yōu)質(zhì)客戶群提供給其嫡系分支機構(gòu)，而將風險較高的客戶留給中資銀行；同時，憑借其在信用卡、零售銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等高端業(yè)務(wù)的優(yōu)勢也會奪走不少中間業(yè)務(wù)市場份額，而增值潛力巨大的中間業(yè)務(wù)正是中資銀行調(diào)整盈利結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重要手段，外資圈地性質(zhì)的進駐將惡化中資銀行發(fā)展的前景?？傊赖嘛L險的存在不僅使得國有銀行“以股權(quán)換機制“的祈愿難以實現(xiàn)，相反會使國內(nèi)銀行市場份額被外資進一步侵蝕，最終導(dǎo)致得不償失的結(jié)果。

那么我國銀行監(jiān)管者是否意識到境外投資者背后的戰(zhàn)略意圖？筆者認為從監(jiān)管機構(gòu)的態(tài)度呈現(xiàn)從“純禁止”到“放開門禁”再到“積極諂媚”，最后回歸“謹慎”的四個階段的轉(zhuǎn)變，并且逐步明確“監(jiān)管重于發(fā)展”的基本方針。在20世紀90年代中期以前，中國政府完全禁止外資金融機構(gòu)參股中資銀行，而從90年代中期到中國加入WTO以來，基于中國金融市場改革的需要以及作為對入世的承諾，并購的純禁止設(shè)置已無合法性名目，政府走上了對外資銀行市場準入制度改革的道路，并為外資銀行入股中資銀行提供了制度框架。從法律性質(zhì)上看，通過參股形式進入東道國金融市場是外資準入的一種特殊形式，也是市場準入法律制度的重要組成部分。根據(jù)“以我為主、循序漸進、安全可控、競爭合作、互利共贏”的方針和指導(dǎo)原則，2003年12月，中國銀監(jiān)會頒布了《境外金融機構(gòu)投資入股中資金融機構(gòu)管理辦法》，該《管理辦法》共21條，就境外金融機構(gòu)投資入股中資金融機構(gòu)所應(yīng)遵循的原則、入股比例、入股形式、入股條件及其程序都作了明確規(guī)定，奠定了中國對外金融安全法律體系的基礎(chǔ)，并且同接下來的各類反壟斷、反限制競爭等法律法規(guī)1一起構(gòu)成一套相對完備的金融法律體系。隨著2003年起中國按照WTO的相關(guān)規(guī)定對金融市場實行進一步對外開放，國有商業(yè)銀行機制改革被逐步提上了議程。不少學(xué)者宣稱外資并購將促進我國銀行的結(jié)構(gòu)性改革，卻大多忽視了相關(guān)金融安全法律監(jiān)管頒布的滯后以及對外監(jiān)管的經(jīng)驗不足等隱患。只等開放門禁的政策一出臺，一時間“引進外資就是好的，引進外資就是引進先進管理經(jīng)驗”的思想充斥在各大銀行機構(gòu)甚至包括相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)當中，并且銀監(jiān)會明文鼓勵各銀行快馬揚鞭地引進境外投資者，并將其作為一種政績的考核和對上政策的貫徹。于是談判桌上，求成心切，往往出讓了許多日后監(jiān)管的余地，實然可惜。不過，目前全球金融危機背景下，中國銀行業(yè)進一步開放可能趨向謹慎，今年以來銀監(jiān)會已在多份報告中明確表示在相當長一段時間內(nèi)堅持對大中銀行的控股權(quán)，有利于“保持我們銀行的民族性”，關(guān)系到國家的經(jīng)濟和金融安全，這表明監(jiān)管層在發(fā)生“減持門”后將以更加謹慎的態(tài)度對待引入境外投資者，認可目前的開放程度已經(jīng)有利于提高中國銀行業(yè)的核心競爭力，沒有必要放松對外資入股限制，并且暗示當前外資減持對中資行“自立”是一個很好的機會。

總的來說，在經(jīng)歷本次國有銀行H股減持門之后，我們意識到外資入股中資行在我國尚未呈現(xiàn)出慎重的理性色彩。雖說金融自由化的趨勢勢不可擋，但是我們也應(yīng)該清醒地認識到國有銀行引入境外戰(zhàn)略投資者，對其結(jié)構(gòu)性改革和管理提升有裨益，增強與國際金融市場的聯(lián)系之外也增加了各種危機的可能性。筆者認為由于外資銀行目標與我國金融發(fā)展長期戰(zhàn)略的不一致、以及歐美金融巨鱷在本次金融危機中表現(xiàn)出來的純粹的利益導(dǎo)向性，告誡我們在今后政府主導(dǎo)的銀行等金融行業(yè)的推進改革的過程中，特別是在接下來要開啟的農(nóng)行引進戰(zhàn)略投資者的進程中，需借鑒前三大國有銀行引資的經(jīng)驗和教訓(xùn)，盡量少走彎路，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，提高警惕，慎重行事，以客觀公正，不偏不倚的態(tài)度面對戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)既定的相關(guān)目標。

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