社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管模式的國際比較及啟示

摘 要：本文在對國際上兩種養(yǎng)老基金投資監(jiān)管模式進(jìn)行分析比較的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國具體實(shí)際，對關(guān)于如何選擇合理的監(jiān)管模式，以保證社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的健康投資運(yùn)營進(jìn)行了分析和探討。

Abstract:In this paper, two types of international investment in the mode of regulation of pension funds to analyze the basis of comparison, combined with the concrete practice of China, on how to choose a reasonable regulatory approach to ensure that the social old-age health insurance fund investment operations are analyzed and discussed.

關(guān)鍵詞：社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 投資 監(jiān)管模式

Key words:Social endowment insurance fund; investment; regulatory approach

作者簡介：龍桂珍（1981-），女，湖北隨州，碩士，助教，主要研究方向：社會保障、企業(yè)人力資源管理。

【中圖分類號】F841 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1004-7069（2009）-06-0114-02

一、國際上兩種主要投資監(jiān)管模式

（一）兩種監(jiān)管模式的概念及特點(diǎn)

1．“謹(jǐn)慎人”監(jiān)管模式

“謹(jǐn)慎人”監(jiān)管模式是指不對基金資產(chǎn)的具體配置(如投資品種、投資比例)做任何量化的規(guī)定，但要求投資管理人的任何一個(gè)投資行為都必須像一個(gè)“謹(jǐn)慎的商人”對待自己的財(cái)產(chǎn)那樣考慮到各種風(fēng)險(xiǎn)因素，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金構(gòu)造一個(gè)最有利于分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的組合。

當(dāng)投資發(fā)生失誤時(shí)，投資管理人必須拿出證據(jù)證明自己當(dāng)初的投資決策是“謹(jǐn)慎的”，否則受托人會因?yàn)樽约旱牟恢?jǐn)慎決策行為而承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。從這個(gè)意義上講，一方面，“謹(jǐn)慎人”模式是很“寬松”的，投資管理人對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金享有充分的資產(chǎn)配置權(quán)：另一方面，它又是非常“嚴(yán)格”的，在發(fā)生投資爭議時(shí)，投資管理人必須能夠舉證證明自己當(dāng)時(shí)的決策是謹(jǐn)慎的。

2．限量監(jiān)管模式

限量監(jiān)管模式是指預(yù)先確定好各種投資品種在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)中的比例，然后按照既定的比例進(jìn)行投資。具體包括按照資產(chǎn)類別不同規(guī)定投資數(shù)量的限制、自我投資比例限制、境外投資數(shù)量限制，所有權(quán)集中性等。進(jìn)行的最普遍的一個(gè)管制就是限制它的自我投資比例。

限量監(jiān)管模式對機(jī)構(gòu)投資者的行為可能產(chǎn)生很多消極影響。比如：第一，限量監(jiān)管模式過分強(qiáng)調(diào)單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和流動性，而沒有考慮到這樣一個(gè)事實(shí)：在投資組合水平上，風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格不同可以通過分散化降低，而流動性風(fēng)險(xiǎn)依賴于投資者的全部資產(chǎn)的流動性狀況，而非所持有的單個(gè)資產(chǎn)；第二，由于“資產(chǎn)—負(fù)債管理方法”的應(yīng)用要求在股票和債券的選擇范圍上有較大幅度的變化，即可選擇的資產(chǎn)品種越多，資產(chǎn)于負(fù)債匹配就越有效率。而限量監(jiān)管限制了選擇的范圍；第三，衍生金融工具的應(yīng)用可以規(guī)避金融原生市場的風(fēng)險(xiǎn)，如果投資組合監(jiān)管限制衍生金融國家的使用，不考慮其他限制，這將迫使機(jī)構(gòu)投資者要么持有低收益資產(chǎn)，要么使自己面臨其他風(fēng)險(xiǎn)；第四，面對多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和證券、貨幣和實(shí)物資產(chǎn)市場，限量監(jiān)管措施是缺乏彈性的。

（二）兩種投資監(jiān)管模式的國際比較及發(fā)展趨勢

當(dāng)今時(shí)代，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資領(lǐng)域日益滲透到銀行和證券行業(yè)；而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的有效運(yùn)轉(zhuǎn)也離不開穩(wěn)健有序的金融市場體系。國際上，澳大利亞、丹麥、日本、加拿大、韓國、挪威、冰島、英國、新加坡、瑞典等實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)的混業(yè)監(jiān)管,除澳大利亞和加拿大外都已實(shí)現(xiàn)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)的混業(yè)監(jiān)管,而其中澳大利亞、加拿大、丹麥、冰島、挪威、英國和瑞典已在不同程度上實(shí)行對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營的混業(yè)監(jiān)管。

具體在監(jiān)管模式上，美國作為典型的采取謹(jǐn)慎人規(guī)則模式的國家，其對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資組合一般沒有數(shù)量規(guī)定，但對自我投資卻明確要求不得超過基金的10%，澳大利亞自1985年起即對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資放松管制，但10%的自我投資的上限卻一直保留。加拿大在采取謹(jǐn)慎人規(guī)則的同時(shí)，對分散化施加具體的數(shù)量限制，如加拿大將不動產(chǎn)投資限制為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金組合資產(chǎn)的5%，將基金對國外資產(chǎn)的投資限制為30%。而一些采取數(shù)量限制方式的國家也會運(yùn)用謹(jǐn)慎人規(guī)則或者采用某種類似的行為程序?qū)蛞?guī)則，如智利、巴西等。

國際經(jīng)驗(yàn)表明，幾乎所有進(jìn)行養(yǎng)老體制改革的拉美國家及匈牙利、波蘭、哈薩克斯坦等轉(zhuǎn)型國家的養(yǎng)老基金監(jiān)管都采用嚴(yán)格限量監(jiān)管模式。當(dāng)然，如前所述，拉美國家所實(shí)行的也并非是純粹的數(shù)量控制原則,拉美國家的養(yǎng)老基金投資也需遵守某些審慎人的規(guī)定，盡管二者呈現(xiàn)出某種融合的發(fā)展趨勢,但差異則將長期存在。

雖然養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管中的謹(jǐn)慎人規(guī)則和數(shù)量限制原則屬于兩種不同的監(jiān)管思路，但兩者的最終目標(biāo)是一致的。從本質(zhì)上說，謹(jǐn)慎人原則和數(shù)量控制原則的目的都是為了達(dá)到養(yǎng)老基金穩(wěn)健投資的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)投資分散化以及基金收入和支出在時(shí)間、幣種上的匹配，其區(qū)別僅僅在于達(dá)到這些目標(biāo)的途徑不同。實(shí)際上謹(jǐn)慎人原則和數(shù)量控制原則各國在不同程度上都在使用，實(shí)行謹(jǐn)慎人原則的國家也對自我投資進(jìn)行了嚴(yán)格的數(shù)量限制，這說明在謹(jǐn)慎人原則不足以達(dá)到有效管理的目的時(shí)，實(shí)行謹(jǐn)慎人原則的國家也要求助于數(shù)量控制的方法；而拉美國家所實(shí)行的也并非是純粹的數(shù)量控制原則，在此原則之外，拉美國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還要遵守一系列謹(jǐn)慎人的規(guī)定，而這一點(diǎn)常常為許多理論家所忽略。

二、選擇適合我國國情的投資監(jiān)管模式

以上國際經(jīng)驗(yàn)表明，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)管模式的選擇受一國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、資本市場的發(fā)展?fàn)顩r、政府干預(yù)及監(jiān)督制度的完善程度、法律體系的建設(shè)及歷史、政治、文化等人文背景等等因素的影響。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)投資基金管理的高度復(fù)雜性,社會公眾的高度敏感性,對經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的高度敏感性,一些轉(zhuǎn)型國家、新興市場國家和發(fā)展中國家的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理者在近年的探索中逐步認(rèn)識到,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理的有效性既需要重視機(jī)制與技術(shù)層面,更需要在制度構(gòu)建,模式選擇,管理能力等方面給予高度重視。中國有自己的國情，特別是中國社會養(yǎng)老基金目前面臨著一些獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)及問題，因此中國社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)管策略必須以國情為基礎(chǔ)。

（一）現(xiàn)階段宜采取限量監(jiān)管模式

我國目前總體情況是：雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，但總體水平還比較低；幾十年計(jì)劃經(jīng)濟(jì)形成的“大政府”局面即使在短期內(nèi)會有所改變，但政府的核心作用卻是不可或缺的；資本市場雖然發(fā)展迅猛，但還不夠成熟。目前，我國資本市場在制度建設(shè)方面的確取得了一定的進(jìn)展，但是還不能為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)作提供全面、有效、穩(wěn)定、發(fā)達(dá)的規(guī)范化市場制度，包括法律制度、會計(jì)和審計(jì)制度、監(jiān)督和管理制度、清算和償付制度，以及為證券交易服務(wù)的微觀結(jié)構(gòu)等。事實(shí)上，就連養(yǎng)老基金存銀行仍不能完全杜絕投資風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行可能處于追求利潤的目的，會故意少算利息，或與社會保障部門相互勾結(jié)，侵占養(yǎng)老基金的利息收益。1998至2004年，審計(jì)機(jī)關(guān)曾經(jīng)查出浙江省的一個(gè)縣級市（臨安市）的養(yǎng)老、醫(yī)療兩項(xiàng)保險(xiǎn)基金少計(jì)銀行利息達(dá)200多萬元。

另外，國際養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資及其監(jiān)管也給了我們?nèi)绱说膯⑹?，選擇謹(jǐn)慎人監(jiān)管模式主要取決于金融市場的發(fā)育程度、專業(yè)人才的積累、法律體系的發(fā)展、行政部門的完善等。目前中國在這些方面尚無法滿足實(shí)施謹(jǐn)慎人監(jiān)管的要求，其主要問題出在了上述方面的“質(zhì)”而非“量”上。因此現(xiàn)階段，我國社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資監(jiān)管在總體上適宜采取嚴(yán)格的限量監(jiān)管模式。

（二）當(dāng)前限量監(jiān)管模式所應(yīng)避免的誤區(qū)

但過猶不及，如果限量監(jiān)管模式過于嚴(yán)格，將很難達(dá)到預(yù)期監(jiān)管目標(biāo)。強(qiáng)調(diào)基金投資安全本身并沒有錯(cuò)，關(guān)鍵是如何理解安全的內(nèi)涵。從理論上講，任何投資的安全性標(biāo)準(zhǔn)均可以在三個(gè)層次理解：一是數(shù)字安全標(biāo)準(zhǔn)，其主要強(qiáng)調(diào)保證投資的本金不受損害；第二個(gè)層次是購買力安全標(biāo)準(zhǔn)，其主要強(qiáng)調(diào)抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)；第三個(gè)層次是相對生活水準(zhǔn)安全標(biāo)準(zhǔn)，旨在維持資產(chǎn)所有人期末相對生活水準(zhǔn)。2001年12月，財(cái)政部、勞動和社會保障部聯(lián)合頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，其對安全性的要求似乎更多體現(xiàn)為“不虧本”，更看重保證賬面金額的安全。在具體操作時(shí)，社保基金的資產(chǎn)大部分都配置到了銀行存款和國債等投資品種上，由于全國社會保障基金具有長期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，這種只考慮歷史賬面數(shù)字的安全性標(biāo)準(zhǔn)既無法抵御通脹的侵蝕，更無法滿足退休者“老有所養(yǎng)” 保持相對生活水平的基本養(yǎng)老要求。不利于基金分散風(fēng)險(xiǎn)，任何投資都會有風(fēng)險(xiǎn)，分散化投資為投資者提供了一種強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，對于社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過多樣化的投資予以分散，而真正的分散化投資要求投資于對市場驅(qū)動因素反映不同的各種資產(chǎn)類別上。這就要求社?；鸬慕M合資產(chǎn)中能夠盡可能廣泛地包括彼此之間相關(guān)性較低的資產(chǎn)類別。

并且，這也不利于社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金獲取較高的投資收益，分散化投資不僅是養(yǎng)老金長期投資最重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，還可以顯著提高養(yǎng)老金的長期復(fù)合收益率?！稌盒修k法》對社?；鹜顿Y品種的限制，實(shí)際上限制了全國社?；鹪谄浣M合資產(chǎn)中配置適量的其他一些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資品種，在一定程度上限制了社?；鸬耐顿Y運(yùn)作空間，不利于全國社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。

因此，雖然中國政府在目前階段應(yīng)采取限量監(jiān)管模式對社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資進(jìn)行有力的監(jiān)管，但卻不宜將基金的投資限制得過緊，而應(yīng)隨著市場的發(fā)展，適時(shí)做出調(diào)整，使基金投資逐步向較為靈活的監(jiān)管機(jī)制過渡，最終將采取較為靈活的監(jiān)管模式。

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