• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國銀行業(yè)跨國并購的風(fēng)險研究

    2009-07-04 05:03:02王向榮
    北方經(jīng)濟 2009年11期
    關(guān)鍵詞:跨國銀行評估

    王向榮

    受國際銀行業(yè)跨國并購浪潮以及我國銀行業(yè)自身實力發(fā)展的影響,我國銀行業(yè)在海外的并購活動逐步增加。2006年8月24日,中國建設(shè)銀行(以下簡稱建行)在香港與美洲銀行簽署協(xié)議,以97,1億港元,相當(dāng)于美銀(亞洲)2005年底賬面凈資產(chǎn)的1.32倍,收購其在香港的全資子公司美洲銀行(亞洲)股份有限公司100%的股權(quán);2007年10月25日,中國工商銀行與南非標(biāo)準(zhǔn)銀行集團有限公司就股權(quán)交易和戰(zhàn)略合作事宜達成協(xié)議。根據(jù)協(xié)議,工商銀行將支付約366.7億南非蘭特(約54.6億美元)的對價,收購標(biāo)準(zhǔn)銀行20%的股權(quán),成為該行第一大股東:2008年5月,招商銀行擊敗了工商銀行、澳新銀行等實力對手,以193億港元收購香港老牌銀行——永隆銀行53.1%的股份,成為絕對控股股東。

    我國銀行業(yè)在海外大幅增加跨國并購交易的規(guī)模和數(shù)量的同時,必須加強對并購風(fēng)險的管理。銀行業(yè)的跨國并購是一項充滿風(fēng)險的銀行經(jīng)營組織活動,從前期并購融資到并購程序?qū)嵤?,再到后期銀行并購整合管理階段,不確定性因素貫穿其間,這些不確定性因素即意味著銀行并購產(chǎn)生巨大風(fēng)險及造成損失的可能。金融經(jīng)濟環(huán)境的不確定性是銀行并購風(fēng)險的根本來源,對金融經(jīng)濟形勢、法律法規(guī)以及市場競爭狀況缺乏準(zhǔn)確的判斷和預(yù)測,對目標(biāo)銀行缺乏足夠的資源控制(如產(chǎn)權(quán)、信息、客戶等資源),對自身實力未能準(zhǔn)確估價、并購戰(zhàn)略定位與策略選擇的失誤以及并購實施過程中的突發(fā)因素等,都可能成為銀行并購夭折的原因,而為并購籌劃與實施付出的成本則全部付諸東流。

    一、銀行業(yè)跨國并購的風(fēng)險類型

    比較通行的方法是按引起環(huán)境不確定性因素的歸屬類別來劃分,一般將由于全局性所引起的風(fēng)險,叫做系統(tǒng)性風(fēng)險,包括社會風(fēng)險、政治風(fēng)險、制度風(fēng)險、法律風(fēng)險等。在銀行跨國并購過程中,主要表現(xiàn)為國家風(fēng)險,這些風(fēng)險起因于銀行的外部環(huán)境,對銀行機構(gòu)主體而言是不可控的風(fēng)險。由于非全局性的不確定性因素引起的風(fēng)險稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險,包括經(jīng)營風(fēng)險、商業(yè)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等,在銀行跨國并購過程中,可以將這些風(fēng)險概括為操作風(fēng)險,貫穿于整個銀行并購的全過程,這些風(fēng)險可以通過改善銀行機構(gòu)的微觀內(nèi)環(huán)境來控制(如圖1)。在銀行并購過程中,與非系統(tǒng)性風(fēng)險因素相聯(lián)系的成本具有可控性。在任何金融經(jīng)濟環(huán)境中,銀行并購的系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險總是相互滲透、相互作用的。

    (一)國家風(fēng)險

    銀行業(yè)跨國并購與國內(nèi)并購最大的不同在于它涉足海外市場,在海外市場從事跨國并購及并購之后的業(yè)務(wù)經(jīng)營。猶如體育比賽中置身“客場”,面對與本國迥異的政治體制、經(jīng)濟體制和法律體制,跨國金融機構(gòu)在從事跨境金融交易時,會因金融交易主體所處的國家環(huán)境因素發(fā)生變化而遭受收益與損失的不確定性。自亞洲金融危機以來,國家風(fēng)險對跨國銀行安全性的影響日益顯現(xiàn),尤其是對跨國信貸業(yè)務(wù)的影響巨大。例如,1982年由于墨西哥、巴西等國政府的重新安排債務(wù)使得10個最大的美國中心銀行總的國家風(fēng)險暴露達5600萬美元。又如,2002年以來,由于拉美地區(qū)經(jīng)濟形勢動蕩不安,阿根廷金融危機不斷惡化以及巴西和烏拉圭金融市場的動蕩,致使歐美一些大銀行在該地區(qū)的跨國信貸業(yè)務(wù)損失慘重。據(jù)統(tǒng)計,僅2002年第一季度,包括花旗、匯豐控股和JP摩根大通在內(nèi)的7大銀行的阿根廷業(yè)務(wù)損失總額就達85億美元??梢?,加強對國家風(fēng)險的測度與評估已經(jīng)成為跨國銀行順利實施并購的重要保障之一。

    具體來看,跨國銀行并購的國家風(fēng)險有以下一些特點:

    (1)國家風(fēng)險具有復(fù)雜性。國家風(fēng)險是各種風(fēng)險因素的綜合反應(yīng)。這些因素互相交錯,共同發(fā)揮作用,從而使銀行管理者難以對其進行準(zhǔn)確預(yù)測。對跨國銀行而言,國家風(fēng)險與其他風(fēng)險不是并列的關(guān)系,而是一種交叉關(guān)系,在國家風(fēng)險之中,可能包含著信用風(fēng)險、匯率風(fēng)險或流動性風(fēng)險。

    (2)國家風(fēng)險具有不可抗性。國家風(fēng)險與東道國的國家主權(quán)、東道國有關(guān)金融法律、法規(guī)以及東道國對外資銀行的政策等有著極為密切的關(guān)系,東道國通過國家主權(quán)及政治行為對跨國銀行并購的影響和干涉使得銀行難以抗拒。

    (3)國家風(fēng)險具有傳染性。在一個大的國家(或地區(qū))危機中,一國的信用風(fēng)險整體惡化可能導(dǎo)致許多私人契約無法履行,被稱為債務(wù)人集體風(fēng)險(或國內(nèi)經(jīng)濟風(fēng)險),債務(wù)人集體風(fēng)險和傳染可以導(dǎo)致信貸資產(chǎn)相當(dāng)大的損失,當(dāng)然包括對國外債權(quán)人的債務(wù),1997年亞洲金融危機足可以說明這一點。還有金融業(yè)的全球化以及通過業(yè)務(wù)、信用和清算系統(tǒng)形成的跨國銀行網(wǎng)絡(luò)更加增大了跨國銀行國家風(fēng)險的傳染性。

    (二)操作風(fēng)險

    操作風(fēng)險是指銀行在跨國并購的整個具體實施過程中所面臨的各種風(fēng)險。一次并購活動大致由三個階段組成:準(zhǔn)備與設(shè)計、談判與實施、管理整合。這三個階段面臨的風(fēng)險是:

    1銀行并購前籌劃階段風(fēng)險

    銀行并購的準(zhǔn)備與設(shè)計階段是銀行并購活動的起點,這一階段工作的成效直接影響到整個并購活動的成功與否。這一階段的風(fēng)險主要表現(xiàn)為決策失誤風(fēng)險,例如,并購銀行未能正確制定收購標(biāo)準(zhǔn),或錯誤地選擇了收購對象所面臨的并購風(fēng)險。

    2銀行并購中實施階段風(fēng)險

    在銀行并購談判實施階段其風(fēng)險主要來源于以下兩個方面:一是市場風(fēng)險。并購銀行在確定合適的并購目標(biāo)后,若相關(guān)信息過早被釋放,則目標(biāo)銀行的股價會有大幅的波動。這樣就可能導(dǎo)致并購銀行會付出更高的收購價格,甚至放棄并購行為。二是資產(chǎn)評估風(fēng)險。由于目標(biāo)銀行在國外,并購方銀行很難準(zhǔn)確獲得目標(biāo)銀行的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況等重要資料,存在著信息不對稱現(xiàn)象。市場信息收集的可靠性差,從而對目標(biāo)銀行在當(dāng)?shù)貪撛阡N售能力及遠期利潤估計困難,目標(biāo)銀行商譽等無形資產(chǎn)價值也難以估計。對銀行價值評估的方法和標(biāo)準(zhǔn)多種多樣,且各種價值評估體系存在偏差,目標(biāo)銀行提供失真的財務(wù)報表,對重大事項不如實告知,均加大了銀行跨國并購的風(fēng)險。

    3銀行并購后整合階段風(fēng)險

    當(dāng)銀行并購活動發(fā)生法律效力后,就進入對目標(biāo)銀行的物質(zhì)資源、人力資源、企業(yè)文化進行重新調(diào)整的整合管理階段。此時銀行面臨的風(fēng)險主要有:一是企業(yè)文化整合的阻尼風(fēng)險。不同銀行在不同的管理模式、經(jīng)營理念的指導(dǎo)下,會形成不同的企業(yè)文化。無論是銀行間的強強結(jié)合還是強弱結(jié)合都有可能出現(xiàn)因銀行的企業(yè)文化難以相容,在合并后的文化替代過程中導(dǎo)致嚴(yán)重的文化隔閡和文化沖突,給銀行并購帶來阻尼風(fēng)險。二是利益沖突風(fēng)險。合并后的銀行將面臨如何恰當(dāng)處理相關(guān)利益主體關(guān)系的問題。銀行兼并(特別是跨國兼并、涉及的利益主體比較多,如果整合后的銀行不能很好協(xié)調(diào)各方面的利益關(guān)系,就可能引起被并購銀行的混亂,使得并購重組的目標(biāo)難以實現(xiàn)。

    二、我國銀行業(yè)跨國并購的風(fēng)險控制

    (一)國家風(fēng)險的控制

    借鑒發(fā)達國家對跨國銀行國家風(fēng)險的度量、評估和管理

    機制,我國銀行機構(gòu)在加速海外擴張的進程中,無論是政府監(jiān)管部門,還是跨國并購的銀行自身,都應(yīng)該加強對國家風(fēng)險的評估與管理。

    1建立國家風(fēng)險評估的專業(yè)評估機構(gòu)

    如前所述,全球有許多對國家風(fēng)險進行測量與評估的專業(yè)服務(wù)機構(gòu),除了前面介紹的那些國際上有名的機構(gòu)外,許多國家也有專門的機構(gòu)對國家風(fēng)險進行分析與評估,如日本銀行債研究所制定的國家風(fēng)險評估等級、德國經(jīng)濟研究所制定的國家風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)、美國紐約國際報告集團編制的國家風(fēng)險國際指南等。我國目前缺乏這種專業(yè)的國家風(fēng)險評估機構(gòu),商業(yè)銀行在海外的經(jīng)營和投資大多參考國際評估機構(gòu)對各國國家風(fēng)險的評級,沒有形成具有中國特色的國家風(fēng)險評級體系。值得一提的是2005年底,中國出口信用保險公司發(fā)布了我國首份《國家風(fēng)險分析報告》,對包括韓國、日本、英國、美國等60個與我國外經(jīng)貿(mào)交往較為密切的國家所存在的國家風(fēng)險進行了分析和評級,是迄今為止我國第一份具有中國視角和特色的國家風(fēng)險分析報告,填補了我國在國家風(fēng)險分析和評估方面的空白,但其分析主要是為中國外貿(mào)企業(yè)服務(wù),對銀行等金融機構(gòu)的境外投資有一定的參考價值,并不十分專業(yè)。因此,國家應(yīng)成立一個專門的國家風(fēng)險評估機構(gòu)對各國的國家風(fēng)險進行評估,為我國銀行的跨國并購提供東道國的詳細(xì)資料,減少并購的風(fēng)險。

    2建立發(fā)展國家風(fēng)險評估的專業(yè)服務(wù)機構(gòu)

    對國家風(fēng)險進行評估,銀行需要風(fēng)險量化數(shù)據(jù)和模型,這些數(shù)據(jù)的收集和模型的制作需要大量的人力、物力去完成,單靠一家銀行去做,一方面成本高,另一方面也會造成資源浪費,如果有專門為國家風(fēng)險管理提供配套服務(wù)的專業(yè)咨詢機構(gòu)及服務(wù)機構(gòu),將會大大節(jié)約成本及提高工作效率。在美國,出現(xiàn)了提供風(fēng)險量化管理模型和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的咨詢服務(wù)機構(gòu),許多大銀行都使用他們的服務(wù),而這些銀行開發(fā)的有些模型和計算的參數(shù)甚至成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),對我國商業(yè)銀行而言,尤其是中、農(nóng)、工、建等在海外有大量分支機構(gòu)的大銀行,迫切需要有這樣的一些專業(yè)服務(wù)機構(gòu)提供服務(wù),為他們提供國家風(fēng)險評估依據(jù),幫助其引導(dǎo)資本安全流動,提高資本投放效率,并為其海外的分支機構(gòu)安全經(jīng)營提供幫助。另外,國家還應(yīng)成立一個專門的海外金融投資管理委員會,其行政設(shè)置可歸屬中國人民銀行管理,如果中國金融機構(gòu)在海外經(jīng)營或是并購,當(dāng)東道國發(fā)生國家風(fēng)險時,它可以作為專門負(fù)責(zé)機構(gòu)出面交涉協(xié)調(diào)以減少損失。它的存在一方面可以提高協(xié)調(diào)的權(quán)威性,另一方面由專門機構(gòu)出面可以減少成本提高效率。但為了防止政府意志的作用過于強大,避免主觀獨行,在這個機構(gòu)中必須有相當(dāng)發(fā)言權(quán)的非官方專家參與。

    3采用定性和定量分析相結(jié)合的方法對國家風(fēng)險進行評估

    以往我國銀行對國家風(fēng)險的評估,大多以定性評估為主。定量評估少,宏觀評估多,微觀評估少,而目前西方銀行國家風(fēng)險的評估主要以定量評估的方法為主。從我國商業(yè)銀行目前的發(fā)展趨勢看,越來越多的銀行在境外成立了分支機構(gòu)開展銀行業(yè)務(wù),對這些境外機構(gòu)所在國國家風(fēng)險的評估是我國銀行在海外發(fā)展的前提。為了能準(zhǔn)確、客觀評估東道國的國家風(fēng)險,我們應(yīng)該采取更為科學(xué)的評估方法,逐步由以定性評估為主發(fā)展為以定量評估為主并且將兩種評估模式相結(jié)合的方法去評估和分析東道國的國家風(fēng)險。

    (二)操作風(fēng)險的控制

    1并購前籌劃階段風(fēng)險的控制

    此階段銀行跨國并購風(fēng)險控制的主要重點是在明確的海外擴張戰(zhàn)略下,做出正確的跨國并購決策。

    第一。在明確的跨國發(fā)展戰(zhàn)略下,做出科學(xué)的跨國并購決策。任何一家銀行要進行跨國經(jīng)營也必須像在國內(nèi)經(jīng)營一樣。要有一個非常明確的跨國經(jīng)營戰(zhàn)略。我國銀行業(yè)的跨國并購一般是看中對方的市場份額、管理技術(shù)、業(yè)務(wù)范圍等方面的優(yōu)勢,在物色到目標(biāo)銀行后,應(yīng)盡可能與目標(biāo)銀行進行溝通以獲得其善意的配合,以避免目標(biāo)銀行的誤解而采取一些反收購措施致使跨國并購面臨巨大的風(fēng)險。必須明確,銀行業(yè)的跨國并購是我國銀行提高國際競爭力的長期發(fā)展戰(zhàn)略,不能只注重眼前收益,更要關(guān)注長遠收益。

    第二,科學(xué)選擇目標(biāo)銀行。我國銀行跨國并購目標(biāo)銀行的選擇是一個科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鲞^程。實施并購的銀行要在自我評估及對備選目標(biāo)銀行基本情況充分了解的基礎(chǔ)上進行并購的可行性論證,并在分析并購所能帶來的經(jīng)濟效益和社會效益的基礎(chǔ)上選擇目標(biāo)銀行。

    2并購實施階段風(fēng)險的控制

    第一,全面搜集有關(guān)目標(biāo)銀行的財務(wù)信息以減少信息不對稱。搜集目標(biāo)銀行的有關(guān)財務(wù)信息可以從當(dāng)?shù)貦?quán)威性的咨詢銀行獲得信息,可以從國際著名評估機構(gòu)獲得,還可以從該目標(biāo)銀行的客戶那里搜集信息,也可以從該銀行內(nèi)部傾向并購的管理人員那里獲得真實的信息。由此可以更準(zhǔn)確地掌握該目標(biāo)銀行資產(chǎn)的潛在價值,從而更有效地降低資產(chǎn)評估帶來的風(fēng)險。這種搜集信息的過程,也為并購者了解當(dāng)?shù)亟鹑谑袌鰻顩r及金融政策提供了機會,有利于并購者利用金融工程來化解并購中的金融風(fēng)險。在外匯市場上運用貨幣互換及利率互換、遠期利率協(xié)議、遠期匯率協(xié)議、期貨交易與期權(quán)交易等工具來減少因利率、匯率變動帶來的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險,也可以在證券市場上利用股票期貨或期權(quán)、股份指數(shù)期貨或期權(quán)等交易工具來有效降低股票價格波動帶來的風(fēng)險。

    第二,科學(xué)評估目標(biāo)銀行的資產(chǎn)。為防止跨國并購過程中可能出現(xiàn)的資產(chǎn)評估風(fēng)險,對目標(biāo)銀行資產(chǎn)評估可以使用以下方法:(1)對目標(biāo)銀行資產(chǎn)進行成本收益分析。我國并購銀行為避免使用東道國目標(biāo)銀行資產(chǎn)時出現(xiàn)成本大于收益的情況,應(yīng)對目標(biāo)銀行成本與收益進行比較,若收益大于成本,則目標(biāo)銀行的資產(chǎn)是可用的,能給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益;反之則說明使用目標(biāo)銀行資產(chǎn)不可行,在并購?fù)瓿珊螅瑧?yīng)立即把目標(biāo)銀行中不經(jīng)濟的資產(chǎn)出售,使損失最小化。{2)適度評估目標(biāo)銀行的商譽等無形資產(chǎn),銀行的商譽等無形資產(chǎn)是評價一家銀行實力與信譽的重要標(biāo)志,要對銀行的商譽進行評估,首先對目標(biāo)銀行的商譽進行市場調(diào)查,商譽高的可以作為無形資產(chǎn)評估,商譽欠佳者則不進行無形資產(chǎn)評估。

    3并購整合階段風(fēng)險的控制

    當(dāng)被并購銀行完全合并到并購銀行中時,整個銀行并購過程只完成了一半。此時并購銀行的最高管理層應(yīng)把注意力轉(zhuǎn)移到按照本銀行的經(jīng)營目標(biāo)與理念將被并購銀行的資產(chǎn)及人力資源等納入并購銀行的總體運營體系中,使其通過跨國并購后的改造獲得新的發(fā)展契機,創(chuàng)造出比跨國并購前更大的經(jīng)濟效益,最終達到生產(chǎn)要素優(yōu)化組合,以實現(xiàn)并購的目標(biāo)。

    (作者系廣東商學(xué)院金融學(xué)院副教授)

    猜你喜歡
    跨國銀行評估
    絳縣輸送80名農(nóng)民跨國務(wù)工
    10Gb/s transmit equalizer using duobinary signaling over FR4 backplane①
    跨國大瀑布,一起去探秘
    ??到拥貧獾摹巴零y行”
    “存夢銀行”破產(chǎn)記
    銀行激進求變
    上海國資(2015年8期)2015-12-23 01:47:31
    評估依據(jù)
    光明日報《留學(xué)》雜志—跨國采訪實戰(zhàn)營
    留學(xué)(2014年21期)2014-05-03 06:54:24
    立法后評估:且行且盡善
    浙江人大(2014年5期)2014-03-20 16:20:25
    葛蘭素史克:跨國“賄賂門”
    法人(2014年2期)2014-02-27 10:42:21
    少妇被粗大的猛进出69影院| 欧美bdsm另类| 亚洲久久久国产精品| 婷婷成人精品国产| 免费日韩欧美在线观看| 久久综合国产亚洲精品| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 亚洲天堂av无毛| 婷婷色麻豆天堂久久| 久久狼人影院| 日韩一区二区三区影片| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲经典国产精华液单| 免费在线观看完整版高清| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| a级毛片黄视频| 最近最新中文字幕免费大全7| 伊人亚洲综合成人网| 国产免费又黄又爽又色| 另类精品久久| a级毛片黄视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 日韩av不卡免费在线播放| 婷婷成人精品国产| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲av成人精品一二三区| 日韩av不卡免费在线播放| 日韩视频在线欧美| 啦啦啦啦在线视频资源| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| www.熟女人妻精品国产| 日韩中字成人| 满18在线观看网站| 欧美变态另类bdsm刘玥| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 人成视频在线观看免费观看| 欧美黄色片欧美黄色片| av线在线观看网站| 水蜜桃什么品种好| 一区二区三区乱码不卡18| 中文字幕av电影在线播放| 咕卡用的链子| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 精品少妇久久久久久888优播| 男女高潮啪啪啪动态图| 国产成人精品婷婷| 大片电影免费在线观看免费| 精品一区二区免费观看| 一级,二级,三级黄色视频| 满18在线观看网站| 精品国产露脸久久av麻豆| 亚洲中文av在线| 久久鲁丝午夜福利片| 亚洲国产精品999| 欧美在线黄色| 波多野结衣av一区二区av| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 免费人妻精品一区二区三区视频| 欧美黄色片欧美黄色片| 亚洲国产精品国产精品| 999精品在线视频| 97人妻天天添夜夜摸| 精品卡一卡二卡四卡免费| 精品一区在线观看国产| 最近最新中文字幕免费大全7| 国产 一区精品| 午夜日本视频在线| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲精品一二三| 免费黄色在线免费观看| av不卡在线播放| 欧美 亚洲 国产 日韩一| av卡一久久| 多毛熟女@视频| 日本wwww免费看| 久久精品亚洲av国产电影网| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 欧美av亚洲av综合av国产av | 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产极品天堂在线| a级片在线免费高清观看视频| 我要看黄色一级片免费的| 我的亚洲天堂| 亚洲精品乱久久久久久| 午夜av观看不卡| 人成视频在线观看免费观看| 久久久久久久久久久免费av| 久久毛片免费看一区二区三区| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 欧美 日韩 精品 国产| 黄色 视频免费看| 中文字幕亚洲精品专区| www.熟女人妻精品国产| 中文字幕色久视频| 精品久久久久久电影网| 各种免费的搞黄视频| 国产亚洲欧美精品永久| 色吧在线观看| 香蕉国产在线看| 国产精品国产三级专区第一集| 丝袜人妻中文字幕| 在线看a的网站| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 最新中文字幕久久久久| 26uuu在线亚洲综合色| 一区二区av电影网| 亚洲伊人久久精品综合| 99久久中文字幕三级久久日本| 搡女人真爽免费视频火全软件| 婷婷色综合大香蕉| 一区在线观看完整版| 波多野结衣一区麻豆| 超色免费av| 成年动漫av网址| 国产日韩欧美亚洲二区| 欧美av亚洲av综合av国产av | av不卡在线播放| 91精品伊人久久大香线蕉| 日本av手机在线免费观看| 国产成人av激情在线播放| 国产精品一区二区在线不卡| 欧美少妇被猛烈插入视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产精品免费大片| 国产男人的电影天堂91| 午夜激情久久久久久久| 国产成人91sexporn| 观看av在线不卡| 各种免费的搞黄视频| 久久久久人妻精品一区果冻| 精品卡一卡二卡四卡免费| 久久久久久久精品精品| 在线观看国产h片| 激情五月婷婷亚洲| 午夜久久久在线观看| av网站在线播放免费| 桃花免费在线播放| 久久久久精品久久久久真实原创| 欧美日韩视频精品一区| 国产精品偷伦视频观看了| 男女边摸边吃奶| 亚洲av欧美aⅴ国产| 亚洲一区二区三区欧美精品| 母亲3免费完整高清在线观看 | 少妇被粗大猛烈的视频| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 国产亚洲欧美精品永久| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 久久精品久久精品一区二区三区| 日日摸夜夜添夜夜爱| 一区二区三区乱码不卡18| a 毛片基地| 黄色 视频免费看| 日本91视频免费播放| 久久久国产欧美日韩av| 九九爱精品视频在线观看| 美女国产高潮福利片在线看| 色视频在线一区二区三区| 99九九在线精品视频| 曰老女人黄片| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 久久精品久久久久久久性| 自线自在国产av| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲国产看品久久| 欧美人与善性xxx| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 成人毛片60女人毛片免费| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久久久久久久久人人人人人人| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 精品福利永久在线观看| 久久99一区二区三区| 中文天堂在线官网| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 免费人妻精品一区二区三区视频| 观看av在线不卡| 七月丁香在线播放| 夫妻午夜视频| 综合色丁香网| 男男h啪啪无遮挡| 性色avwww在线观看| 美国免费a级毛片| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 国产日韩欧美视频二区| 一区二区三区激情视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 999久久久国产精品视频| 伊人久久国产一区二区| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 精品视频人人做人人爽| 两个人免费观看高清视频| 亚洲视频免费观看视频| 91精品三级在线观看| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产av精品麻豆| 天天操日日干夜夜撸| 男女边摸边吃奶| 国产一区二区三区av在线| 国产精品人妻久久久影院| 黑人猛操日本美女一级片| 欧美国产精品一级二级三级| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 99久久综合免费| 99久久精品国产国产毛片| 国产精品久久久久久精品古装| videos熟女内射| 久久亚洲国产成人精品v| 人体艺术视频欧美日本| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产成人91sexporn| av片东京热男人的天堂| 人人妻人人澡人人看| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 日日摸夜夜添夜夜爱| 亚洲精品成人av观看孕妇| 水蜜桃什么品种好| 亚洲成人一二三区av| 国产乱人偷精品视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 熟女电影av网| 精品国产一区二区久久| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 一本大道久久a久久精品| 国产黄色视频一区二区在线观看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 免费黄频网站在线观看国产| 在线天堂中文资源库| 超色免费av| www.精华液| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 久热久热在线精品观看| 国产野战对白在线观看| 赤兔流量卡办理| 老司机影院毛片| 婷婷色麻豆天堂久久| 一级毛片 在线播放| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲国产欧美网| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲精品乱久久久久久| 两个人看的免费小视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 黄色视频在线播放观看不卡| 欧美亚洲日本最大视频资源| 丝袜喷水一区| 97人妻天天添夜夜摸| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲国产看品久久| 精品少妇黑人巨大在线播放| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 18在线观看网站| 精品国产一区二区久久| 国产片内射在线| av国产久精品久网站免费入址| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| av线在线观看网站| 免费看不卡的av| 亚洲av电影在线进入| 麻豆av在线久日| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 国产精品免费大片| 91精品伊人久久大香线蕉| 一二三四在线观看免费中文在| 国产深夜福利视频在线观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产成人精品在线电影| 欧美精品一区二区免费开放| 各种免费的搞黄视频| 日日爽夜夜爽网站| 久久精品久久久久久久性| 少妇被粗大的猛进出69影院| 亚洲一码二码三码区别大吗| 免费观看a级毛片全部| 中国三级夫妇交换| 黄色怎么调成土黄色| av女优亚洲男人天堂| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 亚洲经典国产精华液单| 只有这里有精品99| 丰满乱子伦码专区| 日韩欧美精品免费久久| av线在线观看网站| 久久久久久久久久久免费av| 亚洲熟女精品中文字幕| av免费在线看不卡| 欧美少妇被猛烈插入视频| 99九九在线精品视频| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 高清视频免费观看一区二区| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| www.熟女人妻精品国产| 老司机亚洲免费影院| 在线观看人妻少妇| 久久女婷五月综合色啪小说| 青草久久国产| 国产精品三级大全| 男人爽女人下面视频在线观看| 欧美97在线视频| 日本免费在线观看一区| 女人精品久久久久毛片| 久久97久久精品| 麻豆乱淫一区二区| 国产午夜精品一二区理论片| 男女免费视频国产| 国产精品亚洲av一区麻豆 | 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 亚洲五月色婷婷综合| av线在线观看网站| av有码第一页| 波多野结衣一区麻豆| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 久久精品夜色国产| 国产淫语在线视频| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲综合色网址| 日本av手机在线免费观看| 99久久精品国产国产毛片| 久久精品久久久久久久性| 午夜免费观看性视频| 丝袜美腿诱惑在线| 搡女人真爽免费视频火全软件| 中国国产av一级| 97人妻天天添夜夜摸| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 女人久久www免费人成看片| a级毛片在线看网站| 欧美精品国产亚洲| 午夜福利影视在线免费观看| 高清在线视频一区二区三区| 国产一区二区三区综合在线观看| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 一级毛片电影观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 蜜桃在线观看..| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 午夜免费鲁丝| 久热久热在线精品观看| 精品酒店卫生间| 七月丁香在线播放| 国产精品熟女久久久久浪| 青春草视频在线免费观看| 亚洲精品aⅴ在线观看| www.熟女人妻精品国产| 99久久精品国产国产毛片| 国产精品久久久av美女十八| 永久免费av网站大全| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区 | av有码第一页| 国产 一区精品| 黄片播放在线免费| 久久精品久久久久久久性| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产视频首页在线观看| 人妻系列 视频| 老汉色av国产亚洲站长工具| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 午夜日韩欧美国产| 亚洲美女搞黄在线观看| 美女高潮到喷水免费观看| 人人妻人人澡人人看| 一本大道久久a久久精品| a级毛片在线看网站| 两个人看的免费小视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲经典国产精华液单| 日韩三级伦理在线观看| 国产成人aa在线观看| 热99久久久久精品小说推荐| 一级片免费观看大全| 国产激情久久老熟女| 国产乱来视频区| 黄色一级大片看看| 99久久中文字幕三级久久日本| 最近中文字幕高清免费大全6| 在现免费观看毛片| 午夜精品国产一区二区电影| 天天影视国产精品| 亚洲av欧美aⅴ国产| 欧美另类一区| 蜜桃国产av成人99| 伦理电影大哥的女人| 色婷婷av一区二区三区视频| 免费日韩欧美在线观看| 午夜福利一区二区在线看| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 9色porny在线观看| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 黄色配什么色好看| 成年女人毛片免费观看观看9 | 亚洲av成人精品一二三区| 一本久久精品| 97在线人人人人妻| 美女大奶头黄色视频| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 亚洲精品aⅴ在线观看| 人人澡人人妻人| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 五月开心婷婷网| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产精品 欧美亚洲| 秋霞在线观看毛片| 老汉色av国产亚洲站长工具| 色吧在线观看| 秋霞在线观看毛片| 黄色一级大片看看| 精品久久蜜臀av无| 国产精品久久久久久精品电影小说| av视频免费观看在线观看| 成人毛片60女人毛片免费| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 妹子高潮喷水视频| 大陆偷拍与自拍| 精品第一国产精品| 国产深夜福利视频在线观看| 熟女电影av网| 国产亚洲最大av| 久久精品国产亚洲av天美| 国产成人精品久久久久久| 免费av中文字幕在线| 欧美日韩亚洲高清精品| 寂寞人妻少妇视频99o| 在线观看美女被高潮喷水网站| 涩涩av久久男人的天堂| 一级,二级,三级黄色视频| 久久97久久精品| av在线老鸭窝| 国产精品偷伦视频观看了| 亚洲国产最新在线播放| 人妻 亚洲 视频| 日本色播在线视频| 丝袜脚勾引网站| 欧美日本中文国产一区发布| 性少妇av在线| 97精品久久久久久久久久精品| 亚洲精品美女久久av网站| 中文字幕色久视频| 热re99久久精品国产66热6| 99热国产这里只有精品6| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 欧美人与性动交α欧美软件| 国产午夜精品一二区理论片| 日韩精品有码人妻一区| 国产精品99久久99久久久不卡 | 男人添女人高潮全过程视频| 麻豆av在线久日| 久久影院123| 一个人免费看片子| 老鸭窝网址在线观看| 黄片播放在线免费| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 国产成人精品无人区| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲经典国产精华液单| 精品第一国产精品| 久久精品aⅴ一区二区三区四区 | 日韩大片免费观看网站| 国产一级毛片在线| 母亲3免费完整高清在线观看 | 国产精品国产三级国产专区5o| 伦理电影大哥的女人| 制服诱惑二区| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 91精品三级在线观看| 久久久国产一区二区| 18禁观看日本| 熟女电影av网| 久久影院123| 亚洲av在线观看美女高潮| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 日韩成人av中文字幕在线观看| 男人添女人高潮全过程视频| 人人妻人人澡人人看| 韩国av在线不卡| 国产熟女欧美一区二区| 国产综合精华液| 一级爰片在线观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 中国国产av一级| 一个人免费看片子| 街头女战士在线观看网站| 久久久久精品性色| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 校园人妻丝袜中文字幕| 一区福利在线观看| 午夜av观看不卡| 久久久久精品性色| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产精品人妻久久久影院| 欧美 日韩 精品 国产| a级毛片在线看网站| 午夜老司机福利剧场| 免费大片黄手机在线观看| av天堂久久9| 啦啦啦啦在线视频资源| 欧美激情高清一区二区三区 | 色婷婷av一区二区三区视频| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 亚洲成人手机| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 又黄又粗又硬又大视频| 欧美+日韩+精品| 日韩av免费高清视频| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 波野结衣二区三区在线| 日韩伦理黄色片| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 18禁国产床啪视频网站| 国产熟女午夜一区二区三区| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产一区二区激情短视频 | 午夜激情久久久久久久| 三上悠亚av全集在线观看| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲四区av| 国产一区二区激情短视频 | 国产精品免费大片| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 日本午夜av视频| 一级黄片播放器| 久久99一区二区三区| 9191精品国产免费久久| 国产探花极品一区二区| 一级毛片电影观看| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲国产av影院在线观看| 亚洲成人一二三区av| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久精品国产综合久久久| 亚洲国产日韩一区二区| 一级毛片电影观看| 在线观看人妻少妇| 观看av在线不卡| 亚洲av综合色区一区| 亚洲精品自拍成人| 午夜激情av网站| av网站免费在线观看视频| 大片免费播放器 马上看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 中文字幕色久视频| 久久精品国产a三级三级三级| 婷婷色麻豆天堂久久| 国产黄色视频一区二区在线观看| 交换朋友夫妻互换小说| www日本在线高清视频| 免费观看av网站的网址| 美国免费a级毛片| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲色图综合在线观看| 欧美激情 高清一区二区三区| www.熟女人妻精品国产| 精品人妻在线不人妻| 国产亚洲欧美精品永久| 欧美在线黄色| 啦啦啦在线观看免费高清www| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 亚洲av成人精品一二三区| 婷婷色av中文字幕| 欧美精品一区二区大全| 欧美国产精品va在线观看不卡| 黄色配什么色好看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 久久这里有精品视频免费| 男女边吃奶边做爰视频| 精品人妻在线不人妻| 国产精品欧美亚洲77777| 美女中出高潮动态图| 777米奇影视久久| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 日日撸夜夜添| 老女人水多毛片| 中国三级夫妇交换| 日日啪夜夜爽| av片东京热男人的天堂| 国产日韩欧美亚洲二区| 99久久中文字幕三级久久日本| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产成人91sexporn| videos熟女内射| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 久久久久久人人人人人| 中文欧美无线码| 性色av一级| 黄片无遮挡物在线观看| 激情视频va一区二区三区| 中文欧美无线码| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 欧美bdsm另类| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲伊人久久精品综合| 丝袜喷水一区| 国产男人的电影天堂91| 久久久久久久亚洲中文字幕| 777米奇影视久久| 日韩一区二区视频免费看| 国产亚洲最大av| 国产毛片在线视频| 精品少妇久久久久久888优播| 九草在线视频观看| 国产免费一区二区三区四区乱码| 熟女电影av网| 亚洲一区中文字幕在线| 老鸭窝网址在线观看| 国产精品国产三级国产专区5o|