美國次貸危機(jī)對中國資產(chǎn)證券化的啟示

李 新

摘要:自20世紀(jì)70年代后期美國開展住房抵押貸款證券化以來,信貸資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展,至今,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為金融市場上最具活力的成熟產(chǎn)品了。2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā),使大家對資產(chǎn)證券化的作用產(chǎn)生了疑問。通過對美國次級按揭貸款運行模式、發(fā)生危機(jī)的原因等方面的分析, 對中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展提出了一些建議。

關(guān)鍵詞:美國次貸危機(jī);房地產(chǎn)貸款證券化;創(chuàng)新;影響

中圖分類號:F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:16723198(2009)20012902お

1美國次貸危機(jī)爆發(fā)原因

1.1歷史根源

次貸危機(jī)爆發(fā)的根源可以追溯到冷戰(zhàn)結(jié)束后的一段時期。當(dāng)時,市場資本主義經(jīng)濟(jì)模式在發(fā)展中國家盛行,這些發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)迅速增長,從2000年以來實際經(jīng)濟(jì)增長速度比發(fā)達(dá)國家高出一倍以上。高速的經(jīng)濟(jì)增長和出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)模式帶來了低價出口產(chǎn)品迅速增加,由此也降低了發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)品需求,進(jìn)而降低了全球范圍的通貨膨脹預(yù)期。全球?qū)嶋H利率自九十年代初以來出現(xiàn)顯著下降,全球范圍的投資意愿低于儲蓄意愿,長期利率下滑,導(dǎo)致房地產(chǎn)現(xiàn)值利率偏低和證券溢價。21世紀(jì)初,美聯(lián)儲為應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)泡沫導(dǎo)致的美國經(jīng)濟(jì)衰退,一直采取降低利率的方式刺激經(jīng)濟(jì)增長,住房價格急速上升,形成了巨大的房地產(chǎn)泡沫。

1.2美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因

第一,放貸機(jī)構(gòu)在進(jìn)行證券化時,沒有正確評估基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量與風(fēng)險。次級抵押貸款市場面對的是無需提供任何償還能力證明、信用分?jǐn)?shù)低于620分的借款人,信用極差,而放貸機(jī)構(gòu)之間競爭的加劇催生了多種高風(fēng)險次級抵押貸款產(chǎn)品,在貸款機(jī)構(gòu)風(fēng)險控制不到位情況下,他們只顧極力推廣這些產(chǎn)品,有意忽視向借款人說明風(fēng)險和確認(rèn)借款人還款能力的環(huán)節(jié),從而留下了借款人可能無力還款的隱患,使得次級抵押貸款的風(fēng)險更高,質(zhì)量更差。第二,沒有及時、準(zhǔn)確地披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息。貸款機(jī)構(gòu)應(yīng)該將次級抵押貸款的質(zhì)量如實向投資者披露,以便讓投資者進(jìn)行客觀的分析和判斷,作出正確的決策。但是,這些信息沒有被客觀地披露出來。

第三,風(fēng)行的證券化和偏高的信用評級給危機(jī)累積了巨大的信用風(fēng)險。信用評級機(jī)構(gòu)對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信用評級,不是真正根據(jù)借款人的違約可能性,資產(chǎn)的質(zhì)量如何來評定,而是憑著對房產(chǎn)市場持續(xù)繁榮的盲目預(yù)期估計,高估資產(chǎn)池的信用等級,把次級貸款當(dāng)做優(yōu)質(zhì)貸款,把由次貸證券化產(chǎn)品的信用等級評得與正常貸款證券化產(chǎn)品一樣;而且在市場繁榮時期,也存在信用評級機(jī)構(gòu)為了獲得更多的傭金通過提高信用評級的方式來討好客戶,這些都嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資人。更由于證券化產(chǎn)品過于復(fù)雜,很多投資者完全依賴產(chǎn)品的信用評級進(jìn)行投資決策,偏高的信用評級受到了非理性的追捧,最終導(dǎo)致信用風(fēng)險的累積。

第四,美國金融監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管不力。美國證券監(jiān)管部門對證券化產(chǎn)品的發(fā)行實行的是備案制度。對房迪美、房利美這些有政府背景的機(jī)構(gòu)發(fā)行證券化產(chǎn)品,則采取豁免審核的做法。在美國,住房抵押貸款證券化大部分采取貸款機(jī)構(gòu)把房貸債權(quán)賣給房迪美、房利美,再由這兩家機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的做法。在這種體制下,實際上監(jiān)管部門完全放棄了監(jiān)管職責(zé),為危機(jī)出現(xiàn)埋下了隱患。

1.3美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的直接原因

利率上調(diào)和房價下跌是美國次貸危機(jī)爆發(fā)的直接原因。美國次級貸款市場的存在和發(fā)展過分依賴于房價持續(xù)的上漲,由此帶來的次級債市場的繁榮,這是非常不牢固的:第一,很多借款者未來根本不可能償還這種可調(diào)整利率貸款,他們只能通過出售房地產(chǎn)或者重新獲得貸款的途徑來防止違約,但是前提是房地產(chǎn)市場能持續(xù)繁榮;第二,房地產(chǎn)市場周期往往和基礎(chǔ)利率變動負(fù)相關(guān),是不可能永遠(yuǎn)繁榮。一旦基礎(chǔ)利率上調(diào),房地產(chǎn)市場也將進(jìn)入調(diào)整期。

2004年6月至2006年6月,美聯(lián)儲開始連續(xù)加息17次,聯(lián)邦基金利率也翻了兩番半。2006年2季度開始,美國房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了負(fù)增長,次級貸款的購房投資者還款壓力大幅度上升。基準(zhǔn)利率的提高使得住房抵押貸款的利率相應(yīng)上升,進(jìn)一步壓縮了房地產(chǎn)市場的需求。不斷上升的利率和下降的房價終于沖垮了次級按揭貸款市場,導(dǎo)致了危機(jī)的必然發(fā)生。

2我國應(yīng)該繼續(xù)進(jìn)行房地產(chǎn)貸款證券化創(chuàng)新

2.1推行資產(chǎn)證券化對于我國發(fā)展金融市場、防范金融風(fēng)險具有深遠(yuǎn)意義

資產(chǎn)證券化對金融市場的風(fēng)險控制和流動性有著其積極作用的。資產(chǎn)證券化對于對金融市場發(fā)展而言,在連通信貸市場與資本市場、促進(jìn)資本市場發(fā)展等方面具有多重功能;對于商業(yè)銀行來說,能夠加強(qiáng)經(jīng)營管理、分散信用風(fēng)險。

第一,資產(chǎn)證券化有利于拓寬商業(yè)銀行的融資渠道。利用資產(chǎn)證券化方式,商業(yè)銀行可以將各類貸款證券化,形成MBS、ABS等一系列證券化產(chǎn)品,在資本市場上出售給投資者,商業(yè)銀行可以將這部分變現(xiàn)資金用以發(fā)放新的貸款,從而拓寬籌集渠道,擴(kuò)大機(jī)構(gòu)的資金來源,進(jìn)而增強(qiáng)商業(yè)銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力、盈利能力。

第二,資產(chǎn)證券化有利于降低商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險。商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化,將低流動性的貸款轉(zhuǎn)化為高流動性的證券,在提高資產(chǎn)流動性的同時,還可以將集中在商業(yè)銀行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散給不同偏好的投資者,同時解決了銀行的長期流動性差的貸款類資產(chǎn)和短期流動性高的活期存款類負(fù)債之間的錯配,從而實現(xiàn)商業(yè)銀行風(fēng)險的分散化。

第三,資產(chǎn)證券化有利于改善商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu),提高資本充足率。資產(chǎn)證券化能將風(fēng)險權(quán)重較高的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為風(fēng)險權(quán)重較低的現(xiàn)金和證券,使銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)下降,從而提高資本充足率,更好的滿足《巴塞爾協(xié)議》提出的銀行資本充足率不低于8%的要求。

第四,資產(chǎn)證券化有利于改變商業(yè)銀行的傳統(tǒng)經(jīng)營模式。新形勢下,商業(yè)銀行中以賺取存貸利差為主要營利手段的經(jīng)營模式面臨重大挑戰(zhàn),資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展,為銀行在減少表內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)業(yè)務(wù)的同時增加表外的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),開辟了一條新的贏利渠道。

2.2在我國推行資產(chǎn)證券化具有現(xiàn)實的可能性

首先,我國已經(jīng)具備了對金融市場較強(qiáng)的控制能力。中國人民銀行、證監(jiān)會和保監(jiān)會已具備了對金融市場較強(qiáng)的監(jiān)控能力。各金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險意識也大為加強(qiáng),對貸款的監(jiān)控更嚴(yán)格。

其次,我國商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模十分巨大,為推行資產(chǎn)證券化提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。我國銀行的資產(chǎn)規(guī)模巨大,與之相對的是資本金不足的經(jīng)營現(xiàn)狀。在這種情況下, 運用資產(chǎn)證券化技術(shù), 既可減少風(fēng)險資產(chǎn)數(shù)量, 又可提高其資金周轉(zhuǎn)速度、解決資金來源不足問題。

再次,我國已有相當(dāng)數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資者。隨著養(yǎng)老、醫(yī)療等社會保障基金制度的深入展開,將會有越來越多的社會保障基金。這些社會保障基金積聚了大量的資金,必然要到證券市場上尋求出路,資產(chǎn)證券化恰能滿足這些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。同時,也為支持證券的發(fā)行提供了穩(wěn)定和長期的資金來源。

最后,我國已經(jīng)有了實施證券化的成功實踐。我國首批證券化的試點在2005年末,國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款支持證券各一單;2006年,信達(dá)資產(chǎn)管理公司和東方資產(chǎn)管理公司各發(fā)行了一單以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)的重整資產(chǎn)支持證券,國家開發(fā)銀行發(fā)行了第二單信貸資產(chǎn)支持證券;2007年,浦東發(fā)展銀行和中國工商銀行各發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券一單。通過這些試點,初步建立了我國資產(chǎn)證券化的法律、稅收、會計、外部審計、信用評級等制度框架和工作流程,積累了豐富的經(jīng)驗,奠定了我國資產(chǎn)證券化事業(yè)的良好開局。

3美國次貸危機(jī)對我國資產(chǎn)證券化的啟示

3.1加強(qiáng)金融監(jiān)管,建立完善的監(jiān)管制度

美國次貸危機(jī)的發(fā)生,美國監(jiān)管部門負(fù)有一定的責(zé)任。由于監(jiān)管部門無法對次級抵押貸款的質(zhì)量、證券化過程有效監(jiān)管,造成證券化產(chǎn)品被錯誤使用。對中國來說,應(yīng)注意如下兩個方面:首先必須建立完善信息披露機(jī)制。監(jiān)管部門應(yīng)制定相關(guān)的法律,要求發(fā)放房屋貸款的金融機(jī)構(gòu)在出售各種按揭房屋貸款產(chǎn)品時,向借款人充分披露產(chǎn)品信息,讓借款者有充分的知情權(quán)、選擇權(quán)。并且對其執(zhí)行情況進(jìn)行有效的監(jiān)督。其次制定貸款規(guī)范。參照國際通行標(biāo)準(zhǔn)制定標(biāo)準(zhǔn)化的貸款審核程序、借貸標(biāo)準(zhǔn),并對標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督。

3.2規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu),建立合理的信用評級規(guī)則體系

信用評級機(jī)構(gòu)對證券化資產(chǎn)作出的信用評估影響著投資者的行為,也影響著證券化資產(chǎn)的發(fā)行。如果信用評級存在偏差,將給投資者乃至整個市場帶來巨大的風(fēng)險。我國必須規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu),培育一批獨立的、公正的、被市場普遍認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)。必須從國際通行的原則、方法出發(fā),建立合理的評級規(guī)則體系,評級體系要能夠正確評價資產(chǎn)的質(zhì)量,要能夠充分考量評價資產(chǎn)的風(fēng)險和收益。

3.3完善銀行體系內(nèi)部控制, 健全個人征信體系, 加強(qiáng)外部的監(jiān)管

要嚴(yán)格內(nèi)部控制, 建立客戶個人的征信體系, 及時、準(zhǔn)確地記載、報送貸款個人的貸款、貸記卡和準(zhǔn)貸記卡的信息, 同時嚴(yán)格加強(qiáng)把關(guān)貸款人的資格審查過程, 對資料的真實性、完整性進(jìn)行審查, 制定合理的住房按揭期限, 保證商業(yè)銀行資產(chǎn)運作的安全性。外部監(jiān)管也同樣重要, 對于貸款機(jī)構(gòu)放松貸款標(biāo)準(zhǔn)、濫發(fā)抵押貸款等現(xiàn)象,銀行監(jiān)管部門要堅決制止。

3.4建立房地產(chǎn)市場的預(yù)警和監(jiān)控體系

對美國房產(chǎn)市場持續(xù)繁榮的錯誤預(yù)期是導(dǎo)致次貸危機(jī)的重要原因。在資產(chǎn)證券化使用過程中,要提高金融機(jī)構(gòu)、投資者對整個市場風(fēng)險的識別能力。政府要加強(qiáng)對房產(chǎn)市場波動的監(jiān)控,建立房產(chǎn)市場的預(yù)警體系,這有助于提高風(fēng)險的可控性,有助于金融機(jī)構(gòu)、投資者防范、規(guī)避和化解風(fēng)險。

4結(jié)論

次貸危機(jī)的產(chǎn)生是因為風(fēng)險的控制不當(dāng),而非資產(chǎn)證券化造成的,資產(chǎn)證券化不僅不是風(fēng)險源,恰恰相反,它有利于分散銀行信貸風(fēng)險,防止房地產(chǎn)市場風(fēng)險向金融體系高度聚積。它作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,是信貸體系和直接融資體系溝通和融合的橋梁,是銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的一個保證,是連接貨幣市場和資本市場重要的渠道,是未來的發(fā)展方向。只有在完善市場監(jiān)管的基礎(chǔ)上,建立金融風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)嫁、分擔(dān)、分散機(jī)制,使資產(chǎn)證券化正常地運轉(zhuǎn),才能使我國資本市場又好又快地發(fā)展。