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    淺析中國證券投資基金發(fā)展

    2009-06-30 08:52:00
    合作經(jīng)濟與科技 2009年18期
    關鍵詞:董事基金管理

    劉 龍

    提要證券投資基金發(fā)展到今天,已經(jīng)成為世界范圍的一種重要的投資渠道和理財工具,它是隨著股票和債券市場的不斷發(fā)展而產(chǎn)生的。本文論述證券投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展;分析證券投資基金面臨的問題;闡述各方面的對策。

    關鍵詞:證券投資基金;制度創(chuàng)新

    中圖分類號:F83文獻標識碼:A

    一、證券投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展概述

    證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式,即通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和運用資金,從事以有價證券為主的金融工具投資,以獲得投資收益和資本增值。證券投資基金的發(fā)展分為以下三個階段:

    早期探索階段:20世紀七十年代末的改革開放推動了中國經(jīng)濟快速發(fā)展,同時也引發(fā)了社會對資金的巨大需求。中國基金業(yè)的設立與發(fā)展,幾乎與中國證券市場同步。早在八十年代末九十年代初,一些得風氣之先的金融機構就開始研究并設立了少量的海外投資基金以及境內的各類基金。隨后,一批由中資金融機構與外資金融機構在境外設立的“中國概念基金”相繼面市。

    封閉式基金發(fā)展階段:1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之后,我國首次用行政法規(guī)規(guī)范了投資基金的運作,由此,中國基金業(yè)的發(fā)展進入了一個新階段。1998年我國設立了5家基金管理公司,管理封閉式基金5只,募集資金100億元人民幣,年末基金資產(chǎn)凈值合計107.4億元人民幣。截至2001年9月開放式基金推出之前,我國共有47只封閉式基金。2002年8月以后,封閉式基金發(fā)行停止,到2007年3月31日,我國共有54支封閉式基金,284支開放式基金。

    開放式基金發(fā)展階段:2000年10月8日,中國證監(jiān)會發(fā)布了《開放式證券投資基金試點辦法》。2001年9月我國第一只開放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生,使我國基金業(yè)發(fā)展實現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。從近年來我國開放式基金的發(fā)展看,我國基金業(yè)在發(fā)展中表現(xiàn)出以下幾方面的特點:一是基金品種日益豐富,基本涵蓋了國際上主要的基金品種;二是合資基金管理公司發(fā)展迅猛,方興未艾;三是營銷和服務創(chuàng)新活躍;四是法律規(guī)范進一步完善。截至2006年末,我國的基金管理公司已有58家,管理數(shù)量已達307只。其中,開放式基金254只,封閉式基金53只,基金資產(chǎn)規(guī)模8,565.05億元人民幣。其中,開放式基金的資產(chǎn)凈值6,941.41億元,已占到中國基金市場資產(chǎn)凈值的81%。

    二、證券投資基金存在的問題

    1、缺乏有效的內控制度。對于一個合格的基金管理公司,應當有一套完善的、行之有效的內控制度來防止損害基金持有人利益行為的發(fā)生。這種內控制度不僅涵蓋基金投資決策的程序、基金業(yè)務操作流程的規(guī)程,還包括基金內部稽核制度的建立等諸多方面。更為重要的是,基金管理公司的實際運作中要遵循內控制度的規(guī)定,使內控制度真正發(fā)揮作用,而不是裝點“門面”的一紙空文。根據(jù)2006年中國證監(jiān)會對10家基金管理公司的檢查報告,只有2家未發(fā)現(xiàn)相關交易行為。足以表明基金管理公司內部控制的薄弱性。

    缺乏有效的內控制度還表現(xiàn)為基金偏離契約的承諾進行投資?;鸬钠贩N有積極成長型、收入型、平衡型等。不同類型的基金具有不同的投資風格和風險收益關系,這些在基金招募說明書或基金契約中都已經(jīng)載明,投資者也是根據(jù)這些法律文件的有關條款,選擇適合自己風險承受能力和收益要求的基金進行投資。這就要求基金管理人在日后的基金運作中嚴格遵循招募說明書的承諾,而不是按照自己的意愿擅自改變基金的投資范圍,即使這種改變是善意的。

    2、投資行為偏離持有人利益最優(yōu)點?;鸬陌l(fā)起人都是證券公司,它同時又是該基金的管理公司發(fā)起人,也是該基金發(fā)行協(xié)調人?;疬M入正式運作后,又由證券公司代理基金的買賣、交割和收益分配。這樣發(fā)生關聯(lián)交易就很難避免了,基金管理人不僅有自身利益,而且還不得不顧及其發(fā)起人的利益。而契約型封閉式基金管理人沒有贖回壓力,由于種種利益上的牽扯,以及在對股票二級市場關聯(lián)交易的認定和監(jiān)管尚不完善的情況下,基金管理人為基金發(fā)起人的利益進行決策,基金與關聯(lián)方之間容易發(fā)生不適當?shù)慕灰?基金管理公司動用基金資產(chǎn)為控股股東輸送利益,從而損害基金投資者的利益。

    基金管理人的管理費主要依據(jù)基金凈資產(chǎn)的一定比例提取,由于基金的資金量較大,它的買賣行為會對股票的價格走勢產(chǎn)生一定的影響。對于基金持有人來說,他每年能夠獲得的是基金實現(xiàn)的收益,在基金到期時獲得基金清算后的資產(chǎn)。但基金管理人卻可以通過人為拉抬自己重倉持有股票的價格,以抬高基金賬面凈資產(chǎn)值,從而達到提取更多管理費用的目的,并在基金凈值排行榜中爭取更好的排名。而投資者在增加基金管理費的同時還會增加股票買賣的交易費用,并且還要承擔資金積壓的損失和資金過度集中的風險。同時,在基金收益90%以上須用以分配的規(guī)定下,為將來獲取更多的管理費保留更多的凈資產(chǎn),基金管理人可能會盡量推遲實現(xiàn)利潤,從而導致其投資行為偏離投資者收益的最優(yōu)點。

    3、基金托管人監(jiān)督力度不足。從基金的2000年年報來看,各基金管理人對監(jiān)管部門查處的“異常交易行為”的陳述,有的公開承認和說明,有的只字不提,有的輕描淡寫地帶過。如:“對于基金運作中出現(xiàn)的異常交易行為,本基金管理人已向證監(jiān)會做出說明”?!氨净鸫嬖谝欢〝?shù)量和自身交叉買賣行為,情況較為輕微,本基金管理人已采取有效措施以杜絕類似事件的發(fā)生。”盡管有些基金管理人承認存在異常交易行為,可托管人在托管報告中卻沒有相應的評價。我國基金的托管人顯得“無為而治”,地位超脫、監(jiān)督不多,更多地體現(xiàn)了“保管權”,而在監(jiān)督權的行使上表現(xiàn)不多。

    三、完善證券投資基金的對策

    1、完善基金法律制度。基金治理結構的完善取決于證券市場的規(guī)范,只有在證券市場規(guī)范的前提下和范圍內,基金治理結構才有切實的保障?;鹬卫斫Y構孤軍深入是極為困難的。在證券市場整體規(guī)范不夠的大環(huán)境下,基金管理公司想獨善其身也是十分困難的。

    美國不但有《證券法》、《投資公司法》等規(guī)定投資基金設立、管理等方面的規(guī)則,而且有行業(yè)法律的施行。在中國,證券投資基金的監(jiān)管雖然有《證券投資基金管理暫行辦法》,但存在不少待完善的地方,而《投資基金法》的通過仍有一定過程,《投資公司法》、《投資顧問法》的擬訂尚有爭議,行業(yè)自律和內部監(jiān)管也需有一定的過程和經(jīng)驗的積累。對于試點階段的我國證券投資基金,加快和完善法制監(jiān)管是推動基金業(yè)迅速發(fā)展的助推器。

    2、發(fā)展基金的外部競爭市場。對開放式基金而言,基金經(jīng)理人的資源自然由市場這只“無形的手”來進行調節(jié)和配置。由于開放式基金規(guī)模不定和可以贖回,必然導致“優(yōu)勝劣汰”:如果基金管理人管理有方,業(yè)績良好,吸引力就會越來越大。其規(guī)模也會不斷擴充,所收取的基金管理就會越來越多;反之,基金業(yè)績差,要求贖回的就多,基金規(guī)模就會萎縮,基金管理人的收益就得不到保證,就難以為繼,就被迫從市場退出。市場對基金經(jīng)理人增加了無形的壓力,迫使其提高效率。而業(yè)績良好的基金經(jīng)理人會得到更多基金單位的申購,從而管理更多的基金資產(chǎn),事實上實現(xiàn)了基金經(jīng)理人資源的配置,為基金經(jīng)理市場的形成創(chuàng)造了條件。

    在封閉式基金情況下,可以考慮設定一些指標使得如果一個基金在長期不利經(jīng)營的情況下能夠向優(yōu)秀的基金管理公司靠攏,增加其優(yōu)秀理財?shù)募顧C制,同時也避免了較差的基金經(jīng)理人繼續(xù)管理某基金而導致更大的風險。只有讓更優(yōu)秀的基金經(jīng)理人有管更多基金的機會,對他才有更多的激勵,同時對其他基金經(jīng)理人才有更多的約束,而資金向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中也有利于主管部門的監(jiān)管,有利于發(fā)揮基金市場的資源配置功能,也有利于真正從業(yè)績回報上體現(xiàn)保護投資者利益?;鹳Y產(chǎn)向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中,這也最終會為投資者帶來實惠。

    3、充分發(fā)揮獨立董事的作用。獨立董事要真正發(fā)揮作用,需做到以下兩點:一是獨立董事占多數(shù)。所有的基金董事會中,獨立董事應占大多數(shù),而不僅是現(xiàn)行法律要求的1/3。1962年美國就已發(fā)現(xiàn)40%的獨立董事比例對基金監(jiān)管起不到應有的效果。大多數(shù)基金家族已在他們的董事會吸納了多數(shù)獨立董事。近年來,美國的許多基金發(fā)起人經(jīng)歷了重組,使獨立董事不少于75%。因此,我們應認識到設立多數(shù)獨立董事在保護基金股東利益方面的價值;二是獨立董事應獲得準確、充分的信息。需要確保獨立董事接受的信息是準確、客觀而且完整的。如果獨立董事不能在適當?shù)臅r間從適當?shù)娜双@得適當?shù)男畔?即便是最獨立、最自信的董事都不能有效地工作。對其來說,能夠聽取律師和審計師的客觀建議是非常重要的。

    4、健全基金經(jīng)理報酬機制。目前,我國基金的管理費用收取方式為固定提取比例加業(yè)績報酬,這種分配制度的激勵優(yōu)化有利于改變基金管理人旱澇保收的局面,促使基金管理人爭取跑贏大勢。但這種的業(yè)績報酬機制雖然前進了一大步,但仍存在負盈不負虧的現(xiàn)象。只要達到規(guī)定條件,就可以提業(yè)績報酬,而達不到規(guī)定的最低限,僅僅是不提業(yè)績報酬。這種不與業(yè)績完全掛鉤的業(yè)績報酬還稱不上是名副其實的,并且在業(yè)績報酬中沒有考慮風險因素,可能會使投資者處于收益與風險不對稱的狀況。基金管理人為提高基金的業(yè)績而甘冒不應該冒的風險,鋌而走險的結果是,贏利則基金管理人可能參加收益分享,而虧損則基金管理人至多是得不到業(yè)績報酬。在分配報酬時,應該在受托人違反信托目的處分信托財產(chǎn)或者因違背管理職責、處理信托事務不當致使信托財產(chǎn)受到損失時,委托人和受益人應有權要求基金經(jīng)理人負責,并有權要求受托人恢復信托財產(chǎn)的原狀或者予以賠償。這樣基金持有人的利益可以因此得到保護。

    (作者單位:沈陽理工大學應用技術學院)

    主要參考文獻:

    [1]中國證券業(yè)協(xié)會.證券投資基金.中國財政經(jīng)濟出版社,2007.

    [2]上投摩根基金管理有限公司.基金大學堂.上海人民出版社,2007.

    [3]陳玉潔.手把手教你炒股票買基金.經(jīng)濟科學出版社,2007.

    [4]王群航,張凱慧.初買基金必讀.經(jīng)濟日報出版社,2007.

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