我國(guó)境內(nèi)的“熱錢”問(wèn)題研究

李　翀

[摘要]被稱為“熱錢”的投機(jī)性資金從2002年開始大規(guī)模地以半合法或非法的方式流進(jìn)我國(guó)，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)假定和國(guó)際收支數(shù)據(jù)估計(jì)流入我國(guó)境內(nèi)的“熱錢”大約7300-9500億美元?！盁徨X”主要是投機(jī)我國(guó)的股票和房產(chǎn)，從而推動(dòng)了人民幣匯率升值，助長(zhǎng)了資產(chǎn)泡沫，干擾了政府的貨幣政策。目前有跡象表明，“熱錢”有可能大規(guī)模流出。我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著很大的金融風(fēng)險(xiǎn)，政府必須借助現(xiàn)行的外匯管制制度，全力圍剿“熱錢”。一方面沒有進(jìn)來(lái)的“熱錢”不讓進(jìn)來(lái)，另一方面應(yīng)使已經(jīng)進(jìn)來(lái)的“熱錢”難以輕易離開。

[關(guān)鍵詞]熱錢；投機(jī)；資產(chǎn)泡沫，金融風(fēng)險(xiǎn)

[中圖分類號(hào)]17830.9[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1000-4769(2009)02-0060-05

一、流入我國(guó)的“熱錢”數(shù)量估算

2002年以來(lái)，“熱錢”以各種途徑秘密地流人我國(guó)，投機(jī)人民幣匯率升值。

究竟有多少熱錢流進(jìn)中國(guó)，這個(gè)問(wèn)題引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的興趣。有跡象表明，“熱錢”從2005年起更多地流進(jìn)了我國(guó)，對(duì)其估計(jì)數(shù)量也不斷地刷新記錄。在2005年，經(jīng)濟(jì)學(xué)者們還比較保守，估計(jì)流進(jìn)的“熱錢”約有500億美元，從此以后，這個(gè)數(shù)字就不斷攀升，從3000億美元、5000億美元、8000億美元到17500億美元。不管數(shù)字如何，有許多證據(jù)表明大量的“熱錢”流進(jìn)了中國(guó)。

我們首先應(yīng)該正視這樣一個(gè)事實(shí)，我國(guó)是一個(gè)不斷發(fā)生資本外逃的國(guó)家。犯有貪污罪的政府官員、企業(yè)總裁、銀行經(jīng)理攜款外逃的報(bào)道不斷出現(xiàn)在媒體上。人們比較熟悉的有廈門遠(yuǎn)華公司走私案主要嫌疑犯賴昌星、原中國(guó)銀行廣東開平支行行長(zhǎng)余振東、原貴州省交通廳廳長(zhǎng)盧萬(wàn)里、原浙江省建設(shè)廳副廳長(zhǎng)楊秀珠等等。也有一些發(fā)了財(cái)?shù)睦习鍌円驌?dān)心自己的財(cái)產(chǎn)得不到保障，將其轉(zhuǎn)移到國(guó)外。資本外逃都是通過(guò)灰色或黑色途徑實(shí)現(xiàn)的，且在國(guó)際收支平衡表上無(wú)法反映。一般只能列在“誤差與錯(cuò)誤”項(xiàng)目下，這意味著我國(guó)國(guó)際收支平衡表“誤差與錯(cuò)誤”項(xiàng)目應(yīng)該是負(fù)數(shù)。但是，近幾年我國(guó)國(guó)際收支平衡表“誤差與錯(cuò)誤”項(xiàng)目經(jīng)常出現(xiàn)正數(shù)，“逃入”中國(guó)的資本居然多于逃出中國(guó)的資本。外國(guó)廠商進(jìn)口我國(guó)商品或到我國(guó)直接投資并不需要將資本“逃入”中國(guó)，顯然其中大部分“逃入”的資金是熱錢。據(jù)中國(guó)國(guó)家外匯管理局公布的資料，2003年、2004年、2007年我國(guó)國(guó)際收支平衡表“誤差與錯(cuò)誤”項(xiàng)目都是正數(shù)，分別是184，22億美元、270，45億美元、164，02億美元?！偃鐚ⅰ疤尤搿敝袊?guó)的資本看作熱錢，由于資本外逃記為負(fù)數(shù)，在“誤差與錯(cuò)誤”項(xiàng)目中逃入我國(guó)的資本等于“誤差與錯(cuò)誤”項(xiàng)目的數(shù)字加上資本外逃數(shù)量之和。

其次，2003年以來(lái)我國(guó)的國(guó)際收支順差激增。2000年時(shí)為224.41億美元，但是，2003－2007年，我國(guó)的國(guó)際收支順差已分別達(dá)到984.00億美元、1793.19億美元、1697.81億美元、2599.30億美元、3913.4l億美元。值得注意的是，2000年以來(lái)我國(guó)科學(xué)技術(shù)并沒有發(fā)生突飛猛進(jìn)的變化，出口產(chǎn)品的質(zhì)量沒有顯著提高，投資環(huán)境沒有顯著改善，但是為什么我國(guó)的出口和外國(guó)對(duì)我國(guó)的直接投資有這么大幅度的增長(zhǎng)?筆者以為，有部分國(guó)際收支順差是虛假的，熱錢以我國(guó)企業(yè)出口或者外國(guó)企業(yè)對(duì)我國(guó)直接投資的渠道進(jìn)入了我國(guó)。

如果要估計(jì)流入我國(guó)的“熱錢”數(shù)量，筆者先提出兩套經(jīng)驗(yàn)假定，然后根據(jù)這些假定和我國(guó)的國(guó)際收支數(shù)據(jù)得出相應(yīng)的結(jié)果。

第一套經(jīng)驗(yàn)假定：第一，根據(jù)有關(guān)我國(guó)資本外逃的研究成果，假定從我國(guó)外逃的資本每年約200億美元；第二，以2000年為基礎(chǔ)，假定我國(guó)的國(guó)際收支順差每年以20％的遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。

按照第一個(gè)假定，考慮到2003—2007年我國(guó)國(guó)際收支平衡表“誤差與錯(cuò)誤”項(xiàng)目的凈負(fù)數(shù)是321.54億美元，那么從該項(xiàng)目流進(jìn)的“熱錢”約有1321.54億美元(＝200×5+321.54)。

按照第二個(gè)假定，2003－2007年我國(guó)的國(guó)際收支順差應(yīng)該是387.78億美元、465，.34億美元、558.40億美元、670.08億美元、804.10億美元。按照這些“應(yīng)該”的數(shù)字與實(shí)際的數(shù)字比較，在經(jīng)常項(xiàng)目以及資本與金融項(xiàng)目下流進(jìn)的“熱錢”約8102億美元[＝(984.00－387.78)+(1793.19－465.34)+(1697.81-558.40)+(2599.30-670.08)+(3913.40－804.10)]

根據(jù)第一套假定，從2003年初到2007年底，凈流進(jìn)我國(guó)的“熱錢”累計(jì)約9500億美元(＝8102.00+1321.54)。

第二套經(jīng)驗(yàn)假定：第一，對(duì)我國(guó)資本外逃的數(shù)量作更保守估計(jì)，假定從我國(guó)外逃的資本每年約100億美元；第二，對(duì)我國(guó)國(guó)際收支順差作更樂觀的估計(jì)，假定我國(guó)的國(guó)際收支順差以2000年為基礎(chǔ)每年以30％的速度增長(zhǎng)。

按照第一個(gè)假定，從我國(guó)國(guó)際收支平衡表“誤差與錯(cuò)誤”項(xiàng)目流進(jìn)的“熱錢”約有821.54億美元(＝100×5+321.54)。按照第二個(gè)假定，在經(jīng)常項(xiàng)目以及資本與金融項(xiàng)目下流進(jìn)的“熱錢”約6529.19億美元[＝(984.00-493.03)+(1793.19－640.94)+(1697.81－833.22)+(2599.30－1083.18)+(3913.40－1408.14)]。

根據(jù)第二套假定，從2003年初到2007年底，凈流進(jìn)我國(guó)的“熱錢”累計(jì)約7351億美元(=6529.19+821.54)。

這就是說(shuō)，流入我國(guó)的熱錢約為7300—9500億美元。當(dāng)然，這是經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，改變其前提條件，還可以得到不同的數(shù)字。但是，數(shù)千億美元是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)界比較認(rèn)可的數(shù)字。

二、“熱錢”對(duì)我國(guó)資產(chǎn)泡沫的催化作用

有人質(zhì)疑關(guān)于大量“熱錢”流進(jìn)我國(guó)的說(shuō)法，理由是“熱錢”流進(jìn)我國(guó)投機(jī)什么?我國(guó)各種資本市場(chǎng)能容納7000－9000億美元，即約56000－72000億人民幣的“熱錢”嗎?

2008年6月，由于我國(guó)的股票不是全部流通的，上海證券交易所流通股票市場(chǎng)價(jià)值是42714億人民幣，深圳證券交易所流通股票市場(chǎng)價(jià)值是17846億人民幣。這意味著我國(guó)可以買賣的股票的市場(chǎng)容量是60360億人民幣。2008年6月，我國(guó)各類銀行活期存款為124639億人民幣，包括活期存款在內(nèi)的各種銀行存款為412960億人民幣。這意味著我國(guó)銀行存款的市場(chǎng)容量是412960億人民幣；從2005－2007年，在中國(guó)發(fā)行的政府和企業(yè)債券分別為41106.74億人民幣、55635.00億人民幣和37431.30億人民幣，2008年上半年發(fā)行的政府和企業(yè)債券為12734.50億元，不算以前發(fā)行的尚未到期的債券，這段時(shí)間我國(guó)共發(fā)行

的可供投資的債券是146907.54億人民幣。2005年，我國(guó)商品房銷售額是17576.13億人民幣，由于沒有更新的數(shù)據(jù)，以2005年商品房銷售額的增長(zhǎng)率估算的2006年和2007年商品房銷售額分別約為29773.42和50435.25億人民幣，這意味著2005年到2007年中國(guó)商品房市場(chǎng)的容量是9784.80億人民幣。

即使不算別的投機(jī)或投資項(xiàng)目，僅上面這些資產(chǎn)的價(jià)值就達(dá)708012億人民幣。如果估計(jì)“熱錢”規(guī)模達(dá)到7000－9000億美元，那么“熱錢”約占我國(guó)上述金融資產(chǎn)和房產(chǎn)價(jià)值的8％－10070。

“熱錢”進(jìn)入我國(guó)投機(jī)的主要對(duì)象之一是股票。在我國(guó)，外國(guó)居民是不能直接到股票市場(chǎng)買賣股票的，投機(jī)者主要通過(guò)在我國(guó)尋找代理人投機(jī)股票。2007年我國(guó)股票市場(chǎng)的泡沫以及后來(lái)泡沫的破裂，都與“熱錢”有關(guān)。由于“熱錢”是秘密進(jìn)入我國(guó)股票市場(chǎng)的，所以難以確定“熱錢”對(duì)股票市場(chǎng)泡沫以及泡沫破裂起了多大的作用。

2006年，我國(guó)股票市場(chǎng)不斷出現(xiàn)利好消息：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況良好，上市公司利潤(rùn)普遍增加，股票市場(chǎng)監(jiān)管改善。在這種背景下，股票價(jià)格不斷上漲。如果以每個(gè)月的最高指數(shù)相比，上海證券交易所綜合指數(shù)的月份最高指數(shù)在2006年1月是1322點(diǎn)，6月是1781點(diǎn)，12月是2839點(diǎn)。深圳證券交易所成分指數(shù)的月份最高指數(shù)在2006年1月是3242點(diǎn)，6月是4361點(diǎn)。在這種情況下，股票市場(chǎng)上開始出現(xiàn)投機(jī)浪潮。2007年1－6月，上海證券交易所新開證券投資賬戶是9，716，556戶，占了總開戶數(shù)48，73l，920戶的20％。這就是說(shuō)，自從上海證券交易所20世紀(jì)90年代初期營(yíng)業(yè)以來(lái)，有20％的證券投資賬戶是2007年1－6月僅半年的時(shí)間內(nèi)開設(shè)的；同樣，2007年1－6月，深圳證券交易所新開的證券投資賬戶是14，577，172戶，占了總開戶數(shù)52，744，092戶的27％。這就是說(shuō)，自從深圳證券交易所20世紀(jì)90年代初期營(yíng)業(yè)以來(lái)，有27％的證券投資賬戶是2007年1－6月僅半年的時(shí)間內(nèi)開設(shè)的。

這種投機(jī)的狂熱助長(zhǎng)了股票價(jià)格的上漲。上海證券交易所綜合指數(shù)的月份最高指數(shù)在2007年1月是3145點(diǎn)，10月是6092點(diǎn)，這意味著2007年10月與2006年1月相比，上海證券交易所的股票價(jià)格上漲了361％；深圳證券交易所成分指數(shù)的月份最高指數(shù)在2007年1月是8463點(diǎn)，10月是20395點(diǎn)，這意味著2007年10月與2006年1月相比，深圳證券交易所的股票價(jià)格上漲了529％。在這個(gè)期間有新的股票加入指數(shù)，但由于相應(yīng)調(diào)整了指數(shù)的除數(shù)，股票價(jià)格指數(shù)仍然是可以比較的。這一階段的股票價(jià)格已經(jīng)脫離股票收益，形成了嚴(yán)重的泡沫。上海證券交易所股票的平均市盈率在2006年1月是17倍，在2006年6月是19倍，在2007年1月是38倍，在2007年6月是42倍，10月是71倍；深圳證券交易所股票的平均市盈率在2006年1月是23倍，在2006年6月是3l倍，在2007年1月是45倍，在2007年6月是57倍，10月是74倍。到2007年8月，市盈率超過(guò)100倍的股票超過(guò)了400種。當(dāng)然，我國(guó)股票市場(chǎng)的泡沫不但是由“熱錢”造成的，也是由國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者造成的。

但是，股票價(jià)格不可能無(wú)節(jié)制地上升。從2007年10月開始，泡沫破裂，股票價(jià)格逐波下降。以上海證券交易所綜合指數(shù)為例，在2007年10月17日達(dá)到6036點(diǎn)以后，震蕩式地趨向下降。如果說(shuō)2008年9月以后股票價(jià)格的變化反映了美國(guó)金融危機(jī)的影響，那么到2008年8月6日跌到2716點(diǎn)，則意味著2008年8月6日與2007年10月17日相比，在不到1年的時(shí)間里，上海證券交易所綜合指數(shù)跌了55％。據(jù)本人測(cè)算，從2007年10月到2008年6月，僅上海證券交易所流通股股票的市場(chǎng)價(jià)值就消失了35951億人民幣。

值得慶幸的是，從事后的情況來(lái)看，銀行資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的數(shù)量不大，否則，隨著股票價(jià)格下降，銀行呆賬壞賬大量增加，銀行危機(jī)就可能爆發(fā)。20世紀(jì)80年代后半期，日本的日經(jīng)股票價(jià)格指數(shù)在4年里上漲了200％，結(jié)果爆發(fā)了銀行危機(jī)。上海證券交易所的股票價(jià)格則是在不到兩年的時(shí)間里上漲了361％，深圳證券交易所的股票價(jià)格在不到兩年的時(shí)間里上漲了529％!

熱錢投機(jī)的主要對(duì)象之二是房產(chǎn)。在我國(guó)大城市里，房產(chǎn)是具有很高的投資和投機(jī)價(jià)值的資產(chǎn)。2000年以前，我國(guó)的房產(chǎn)市場(chǎng)一直比較平靜，房產(chǎn)價(jià)格緩慢趨向上升，但是，2003年以后，特別是2006年以后，各大城市房產(chǎn)價(jià)格大幅度上升。根據(jù)國(guó)家改革與發(fā)展委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)，我國(guó)商品房?jī)r(jià)格的上升幅度并不算很快。2006年、2007年和2008年第一季度，全國(guó)70個(gè)大巾城市商品房?jī)r(jià)格上升速度分別是5.4％、10.5％、11.0％。應(yīng)該注意的是，關(guān)于大中城市商品房?jī)r(jià)格的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是對(duì)整個(gè)城市而言的，但是，在一個(gè)城市里，不同地區(qū)商品房?jī)r(jià)格的上升幅度有很大的差異。以北京為例，北京不僅包括城區(qū)，而且包括很多郊區(qū)和郊縣，城區(qū)的商品房?jī)r(jià)格上升幅度要比郊區(qū)和郊縣大得多。如果只計(jì)算北京城區(qū)，從2003－2008年，商品房?jī)r(jià)格平均每年的上漲速度約為20％。

投機(jī)房產(chǎn)的不僅是“熱錢”，但是“熱錢”肯定投機(jī)了房產(chǎn)，我國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)同樣出現(xiàn)了泡沫。隨著股票市場(chǎng)泡沫的破裂，房產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫會(huì)破裂嗎?2008年下半年以來(lái)，大城市的房產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)回落。可以預(yù)料，我國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂對(duì)經(jīng)濟(jì)所造成的破壞性影響比股票市場(chǎng)泡沫破裂要大、包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外許多投機(jī)者都是支付首期房款，然后通過(guò)住房抵押貸款方式投機(jī)房產(chǎn)的。美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)已經(jīng)充分表明，在房?jī)r(jià)上升時(shí)，似乎一切都不成問(wèn)題，但是，一旦房?jī)r(jià)下降，投機(jī)者無(wú)法償還銀行貸款，銀行收回抵押的房產(chǎn)不能補(bǔ)償貸款，銀行呆賬壞賬將增加，銀行危機(jī)有可能爆發(fā)。

三、“熱錢”對(duì)我國(guó)貨幣政策的干擾

2008年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)極為嚴(yán)峻的一年。在經(jīng)歷了數(shù)年高速增長(zhǎng)以后，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況，價(jià)格水平趨向上升，2007年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升6，5％，其中食品價(jià)格上升遠(yuǎn)超過(guò)10％：進(jìn)入2008年以后，通貨膨脹加劇，數(shù)個(gè)月與上年同期相比的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升了8％，出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨膨脹。

中央銀行2007年10次提高銀行法定準(zhǔn)備金比率，5次提高利息率以壓制價(jià)格水平的上升；2008年9月以前又5次提高銀行法定準(zhǔn)備金比率。但是，政府控制通貨膨脹的努力一直受著兩個(gè)外部因素的困擾。

第一個(gè)因素是國(guó)際原材料和農(nóng)作物價(jià)格的上升。到2008年4月，石油價(jià)格6年漲了8倍，鐵礦石價(jià)格4年漲了2倍，銅的價(jià)格5年漲了5.5倍，錫的價(jià)格6年漲了6倍，大米價(jià)格7年漲了5

倍，玉米價(jià)格3年漲了3倍，大豆價(jià)格3年漲了3倍，原糖價(jià)格4年漲了2.5倍。其中最令人驚異的是石油價(jià)格在短時(shí)間里躍升到1桶146美元。我國(guó)高度依賴外國(guó)的石油和鐵礦石，進(jìn)口成本的上升直接導(dǎo)致了生產(chǎn)成本和價(jià)格水平的上升。這樣，我國(guó)的通貨膨脹不僅是需求拉動(dòng)的，而且是成本推進(jìn)的。提高銀行法定準(zhǔn)備金比率和提高利息率對(duì)于成本推進(jìn)通貨膨脹幾乎沒有什么作用。令政府感到為難的是，這種成本推進(jìn)通貨膨脹是外部強(qiáng)加于我國(guó)的，政府幾乎沒有什么有效的方法抵御進(jìn)口成本的上升。

第二個(gè)因素是“熱錢”源源不斷地涌進(jìn)我國(guó)加劇了通貨膨脹的壓力?！盁徨X”流進(jìn)我國(guó)需要用美元兌換人民幣，這樣就增加了外匯市場(chǎng)上人民幣的需求，導(dǎo)致了人民幣匯率升值。而人民幣升值又將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的下降和失業(yè)率的增加。在我國(guó)政府采用人民幣匯率形成機(jī)制改革的方法處理人民幣匯率問(wèn)題以后，由于美國(guó)政府有意促進(jìn)美元貶值，美元對(duì)各種主要貨幣大幅度貶值。2005年7月25日，811.11元人民幣兌換100美元；到2008年8月1日，人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)升值到684.23元兌換100美元，人民幣對(duì)美元升值15.64％。與此同時(shí)，人民幣對(duì)日元匯率升值13.09％。但是，人民幣對(duì)歐元匯率貶值6.4％。盡管人民幣對(duì)歐元貶值，但人民幣對(duì)美元升值已經(jīng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了不利影響。以紡織業(yè)為例，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年1－5月，我國(guó)紡織品出口679.83億美元，增長(zhǎng)15.31％。其中棉紡織品及棉服裝出口270.96億美元，增長(zhǎng)7.85％，與上年同期相比增長(zhǎng)幅度下降17.5個(gè)百分點(diǎn)。而棉制服裝出口181.64億美元，只增長(zhǎng)了3.01％，增長(zhǎng)幅度下降29.75個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)棉紡織全行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)123.2億元，增長(zhǎng)15.9％，增長(zhǎng)幅度也下降了34.5個(gè)百分點(diǎn)，2/3的企業(yè)約7040戶實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)只有2.406億元，占棉紡全部利潤(rùn)的1.95％。這部分企業(yè)平均利潤(rùn)率只有0.124％，基本處于虧損邊緣。棉紡虧損企業(yè)虧損額達(dá)23.64億元，比上年增加66.3％；國(guó)有企業(yè)虧損面達(dá)到51.65％，同比增加21.6個(gè)百分點(diǎn)。為了避免人民幣匯率升值過(guò)快給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響，不得不在外匯市場(chǎng)上用人民幣買進(jìn)美元儲(chǔ)備下來(lái)，用增加人民幣供給的方法平衡外匯市場(chǎng)上人民幣的需求。但是，在7元人民幣兌換1美元的情況下，中央銀行每買進(jìn)1美元需要投放7元人民幣，買進(jìn)4000億美元就要投放28000億人民幣。我國(guó)已經(jīng)發(fā)生了通貨膨脹，冉投放人民幣將雪上加霜。在這種情況下，中央銀行只能通過(guò)發(fā)行一種稱為“中央票據(jù)”的債務(wù)憑證，將人民幣又收回來(lái)。但是，中央銀行為此要支付利息。

在大量“熱錢”流進(jìn)我國(guó)的情況下，貨幣當(dāng)局實(shí)際上是以虧損的方式為外國(guó)投機(jī)者保管資金熱錢是預(yù)期美元對(duì)人民幣貶值才流進(jìn)我國(guó)，當(dāng)貨幣當(dāng)局買進(jìn)美元時(shí)，只能大量地購(gòu)買美國(guó)的圍庫(kù)券和政府債券，而得到的僅僅是最低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。但是，保留這些外匯儲(chǔ)備卻要付出較高的代價(jià)。首先，我國(guó)貨幣當(dāng)局擔(dān)心買進(jìn)外匯導(dǎo)致人民幣投放量過(guò)大，不得不發(fā)行中央票據(jù)以減少人民幣供給量，為此要支付利息。其次，如果美元對(duì)其他主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣大幅度貶值，我國(guó)貨幣當(dāng)局的美元儲(chǔ)備就會(huì)貶值。值得注意的是，貨幣當(dāng)局的這些外匯儲(chǔ)備是名義上的，如果“熱錢”流出，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備就會(huì)大量減少。

正當(dāng)我國(guó)政府在與通貨膨脹的斗爭(zhēng)中左有為難的時(shí)候，新的問(wèn)題突然出現(xiàn)了。2008年9月，美國(guó)的金融危機(jī)迅速惡化并傳遞到中國(guó)：

第一，造成我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的損失，從而影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)。美國(guó)是世界的金融中心，世界各國(guó)的金融機(jī)構(gòu)大量持有美國(guó)金融資產(chǎn)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)也同樣持有美國(guó)的金融資產(chǎn)。到2008年第三季度末，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、招商銀行持有主要是美國(guó)債券的外國(guó)債券分別為189.6億美元、22.4億美元和42.0億美元、35.2億美元。中信銀行持有外國(guó)債券37.9億美元，持有房利美公司和房地美公司擔(dān)保的債券10.7億美元，以及房利美公司和房地美公司發(fā)行的債券1.5億美元。在美國(guó)金融危機(jī)的影響下，這些金融機(jī)構(gòu)都會(huì)在不同程度上遭受損失，從而造成我國(guó)信貸的收縮。

第二，美國(guó)的金融危機(jī)將通過(guò)減少美國(guó)進(jìn)口即我國(guó)出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。美國(guó)市場(chǎng)是我國(guó)第二大出口市場(chǎng)，美國(guó)的金融危機(jī)通過(guò)這個(gè)渠道對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)企業(yè)來(lái)自美國(guó)的訂單大幅度減少，被美國(guó)企業(yè)拖欠的出口貨款迅速增加，導(dǎo)致沿海地區(qū)大量中小出口企業(yè)倒閉。2008年前7個(gè)月，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口1403.9億美元，增長(zhǎng)9.9％，增長(zhǎng)速度下降8，.1個(gè)百分點(diǎn)，這是自2002年以來(lái)我國(guó)對(duì)美國(guó)出口增長(zhǎng)速度首次回落到個(gè)位數(shù)。

2008年6月，世界銀行預(yù)測(cè)我國(guó)2009年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率是9.2％。但是，到11月，世界銀行的預(yù)測(cè)降低到7.5％左右，其中50％以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠政府支出，但是，在美國(guó)金融危機(jī)造成世界經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，石油和各種原材料的價(jià)格趨向下降，我國(guó)通貨膨脹的壓力減輕，政府及時(shí)地改變了政策，從與通貨膨脹作斗爭(zhēng)轉(zhuǎn)向與經(jīng)濟(jì)衰退作斗爭(zhēng)，啟動(dòng)了一個(gè)總額達(dá)40000億人民幣的支出計(jì)劃，以擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策避免衰退。

在這樣的形勢(shì)下，“熱錢”的動(dòng)向顯得尤其重要。

四、我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)政府已經(jīng)意識(shí)到“熱錢”所帶來(lái)的威脅，各個(gè)政府部門根據(jù)其管理權(quán)限開始對(duì)“熱錢”流動(dòng)進(jìn)行限制。在2008年9月美國(guó)金融危機(jī)惡化以前，我國(guó)政府部門主要的努力方向是限制“熱錢”的流入。2008年7月2日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于實(shí)行企業(yè)貨物貿(mào)易項(xiàng)目下外債登記管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求對(duì)貨物貿(mào)易項(xiàng)目下的外債辦理逐筆登記和注銷手續(xù)，防止“熱錢”以國(guó)內(nèi)企業(yè)出口預(yù)收貨款和進(jìn)口延期付款的方法流進(jìn)中國(guó)。同一天，國(guó)家外匯管理局、商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布《出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查辦法》的通知，國(guó)家外匯管理局和海關(guān)總署對(duì)出口收結(jié)匯進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)核查，防止“熱錢”以虛假出口的方式流進(jìn)中國(guó)。2008年7月18日，國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)發(fā)出《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范外商投資項(xiàng)目管理的通知》，要求各地方發(fā)展與改革委員會(huì)和經(jīng)貿(mào)部門進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范外商投資項(xiàng)目管理，防止“熱錢”以虛假直接投資的方式流入中國(guó)。2008年8月1日，國(guó)務(wù)院第20次常務(wù)會(huì)議修訂通過(guò)《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》，該條例注意到“熱錢”流動(dòng)問(wèn)題，并在第七章中對(duì)違反規(guī)定將境內(nèi)的資金轉(zhuǎn)移到境外或者將境外資金轉(zhuǎn)移到境內(nèi)的情況都明確了法律責(zé)任。

但是，“熱錢”是以各種秘密的方式進(jìn)入中國(guó)的，這些措施是否有效，還有待實(shí)踐的檢驗(yàn)。

2008年美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)以后，部分美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始變賣在我國(guó)的房屋資產(chǎn)。美困金融機(jī)構(gòu)由于資金不足而出售在我國(guó)的資產(chǎn)無(wú)可非議，但是一旦形成“熱錢”撤離的風(fēng)潮將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。特別引人注意的是，從2008年11月26日－12月2日，人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)5個(gè)營(yíng)業(yè)日出現(xiàn)下跌，甚至出現(xiàn)了跌停的情況。100美元兌換人民幣分別為682.72、682.92、683.49、685.05、685.27元。另外，2008年11月，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都是順差，外匯儲(chǔ)備卻減少了。這是“熱錢”撤離的征兆。另一方面，我國(guó)政府有關(guān)部門在這以前已經(jīng)警惕熱錢流出的問(wèn)題。2008年11月25日，國(guó)家外匯管理局和國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了關(guān)于服務(wù)貿(mào)易等項(xiàng)目對(duì)外支付提交稅務(wù)證明有關(guān)問(wèn)題的通知，要求境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人向境外單筆支付等值3萬(wàn)美元以上(不含等值3萬(wàn)美元)服務(wù)貿(mào)易、收益、經(jīng)常轉(zhuǎn)移和資本項(xiàng)目外匯資金，應(yīng)當(dāng)按國(guó)家有關(guān)規(guī)定向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申請(qǐng)辦理《服務(wù)貿(mào)易、收益、經(jīng)常轉(zhuǎn)移和部分資本項(xiàng)目對(duì)外支付稅務(wù)證明》。

對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，未來(lái)仍然存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

憂慮之一是如果“熱錢”繼續(xù)大規(guī)模流進(jìn)，將造成人民幣匯率持續(xù)升值。一方面我國(guó)的出口產(chǎn)業(yè)將因?yàn)槿嗣駧艆R率升值而遭受打擊，使本來(lái)已經(jīng)遭受美國(guó)金融危機(jī)打擊的出口業(yè)雪上加霜，經(jīng)濟(jì)將發(fā)生一定程度的衰退。

憂慮之二是如果“熱錢”大規(guī)模撤出我國(guó)，房產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)下降。一方面由于熱錢的撤出外匯儲(chǔ)備可能大幅度減少，人民幣匯率可能出現(xiàn)較大幅度的下降；另一方面，房產(chǎn)價(jià)格一旦下降，部分房產(chǎn)投資者將無(wú)力償還住房抵押貸款，銀行的呆賬壞賬將大量增加。這樣，我國(guó)存在發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)政府必須借助現(xiàn)行的外匯管制制度，全力圍剿“熱錢”。一方面沒有進(jìn)來(lái)的“熱錢”不讓進(jìn)來(lái)，另一方面應(yīng)使已經(jīng)進(jìn)來(lái)的“熱錢”難以輕易離開。