股市回升，小心其中有詐

朱偉一

對于世界經(jīng)濟來講，最壞的事情莫過于認(rèn)為最壞的已經(jīng)過去。

2009年過去的近6個月里，世界主要股票市場上漲明顯。中國上證綜指漲幅已近千點。納斯達克綜合指數(shù)、韓國首爾股市綜合指數(shù)、印度孟買股市敏感30指數(shù)等均有不同程度的漲幅。國內(nèi)房地產(chǎn)市場價格看漲，北京多個樓盤目前的公開售價已經(jīng)漲至歷史最高。國際商品市場也見升騰之象，國際原油價格過去半年漲幅更是達到約45％。各類經(jīng)濟指標(biāo)全面轉(zhuǎn)好。美國財長蓋特納在北京大學(xué)演講時提到：“我們開始看到一些改善的初步跡象。全球經(jīng)濟衰退似乎失去力量。”

然而，有限的回暖并不能讓我們高度樂觀。2009年仍會是不安定的一年。有幾個因素是可以判斷的。

從股市回升的消息里，我們能讀出太多的含義。大蕭條期間道瓊斯工業(yè)指數(shù)有4次急速上升超過20%，隨后的結(jié)果是跌到比之前更低的位置。

英美在之前泡沫經(jīng)濟中積累的貸款問題時至今日仍然存在隱憂。這場以房地產(chǎn)市場泡沫引發(fā)的危機其根源問題遠未得到解決。而且，隨著經(jīng)濟危機的深化，裁員的大企業(yè)越來越多。美國信貸體系里，個人信貸占大頭。這樣一來，大量失業(yè)會加大個人信貸的危機，很可能會引發(fā)新一輪的銀行債務(wù)危機。

華爾街自爆喜訊，說金融機構(gòu)第一季度開門紅。高盛、花旗集團等金融機構(gòu)巨額盈利，瑞士信貸第一季度的利潤達20億瑞郎（合17.2億美元）。但各路神仙仍然不敢輕言危機見底。美國金融機構(gòu)久病不愈，要害是它們不愿折價出售其賬上的問題資產(chǎn)。問題資產(chǎn)不去，金融機構(gòu)就是病夫，各方神仙自然不愿意與其交易。金融機構(gòu)必須出售資產(chǎn)填補資金短缺，問題資產(chǎn)得出售，沒有問題的資產(chǎn)也必須出售。這樣一來，銀行國有化便提到議事日程上來了。政府接管銀行，就可以換掉那些現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)。慶父不死，魯難未已。“普通美國人視銀行為肥貓把持的地方。除非銀行家洗心革面，美國普通人是不會對銀行有信心的?！钡詩W巴馬為首的華爾街代理人，遲遲不肯將問題銀行國有化，問題只能越拖越多。

自金融危機以來，美國政府救市是越救越亂：掩蓋和拖延使問題越來越嚴(yán)重。納斯達克-OMX政府救助資金指數(shù)2009年1月設(shè)立，其目的是跟蹤接受政府救助資金公司的投資回報。該指數(shù)問世后的3個月內(nèi)下跌了27%，而同期內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)普爾僅下跌9%。拿破侖有一個理論，敗局已定就不要增援。中國成語的“壯士斷臂”也是同一個意思。美國政府能拿出1萬億美元收購問題資產(chǎn)。用這筆資金，重建一個資本市場都綽綽有余，為何要抱殘守缺呢？

金融危機禍害實體經(jīng)濟，實體經(jīng)濟反過來也影響金融行業(yè)。消費疲軟讓實體經(jīng)濟萎靡不振。重要原因之一就是百姓缺錢。而百姓之所以缺錢，那是因為貧富差別太大——美國有的是錢，只是普通百姓缺錢。失業(yè)率是大問題。如今，美國13州的失業(yè)率超過10%。美國前財政部長保爾森開始不承認(rèn)金融危機，非說是信心危機，認(rèn)為只要有了信心便萬事大吉。然而，如今不僅是金融危機，他們承認(rèn)還存在結(jié)構(gòu)性危機和制度危機。但他們還是不愿觸及根本問題，那就是貧富差別和價值危機。

通貨膨脹也是一顆定時金融核彈。到今年5月1日，富國的平均赤字已經(jīng)占到國內(nèi)市場總值的9%，比金融危機之前高出6倍。自2007年金融危機露頭到2009年4月底，美國政府為應(yīng)對金融危機，花費的資金相當(dāng)于平均每個美國人拿出8000多美元。美國政府還擬拿出1萬億美元，通過私人管理的基金購買金融機構(gòu)的問題資產(chǎn)。當(dāng)然，這些錢是政府透支未來的收入。如果未來無法支付，那就只好靠通貨膨脹沖賬了。

銀行問題資產(chǎn)、消費需求疲軟、失業(yè)率高居不下、通貨膨脹的隱患，還有致命的貧富差別……這些都是美國揮之不去的問題。用經(jīng)濟學(xué)家的行話說，就是基本面不好。既然基本面不好，2009年的華爾街何以能開門紅呢？華爾街從哪里賺錢？主要靠證券交易，而且主要是自營業(yè)務(wù)，即自己買賣證券。投資者缺乏信心，不愿買賣股票，金融機構(gòu)便自己押寶豪賭。以高盛為例，證券交易在其業(yè)務(wù)中的比例越來越高。2009年第一季度，高盛收入中有一半來自交易，比過去4年中的平均數(shù)高了35%。但證券交易本身并不創(chuàng)造價值，而且金融機構(gòu)失手又會導(dǎo)致資金短缺。產(chǎn)生金融危機的一個重要原因，就是華爾街的過度交易。高盛等金融機構(gòu)當(dāng)然知道其中的玄機，但它們已經(jīng)黔驢技窮，只能飲鴆止渴。▲（作者是社科院法學(xué)所兼職教授。）