人民幣匯率變動(dòng)對(duì)嘉興市ＦＤＩ的影響分析

張緒娥

【摘要】 匯率變動(dòng)對(duì)FDI會(huì)產(chǎn)生一定影響。本文選取了2003年至2007年內(nèi)嘉興市FDI相關(guān)資料，對(duì)其總量及產(chǎn)業(yè)（行業(yè)）分布狀況進(jìn)行了分析，認(rèn)為人民幣小幅度、穩(wěn)步升值短期內(nèi)對(duì)FDI會(huì)產(chǎn)生一定的影響，但其影響持續(xù)的時(shí)間不長(zhǎng)，并且這種升值在一定程度上能促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。本文提出除了要提高平均資本收益率以吸引外資外，同時(shí)要提高外資的質(zhì)量以促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議。

【關(guān)鍵詞】 匯率變動(dòng) FDI 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

關(guān)于匯率與外商直接投資（Foreign Direct Investment,簡(jiǎn)稱FDI）關(guān)系的研究目前國(guó)內(nèi)外已有許多研究成果。從國(guó)外研究情況看，Cushman（1985）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)匯率波幅較大時(shí)，通過FDI在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)比向該市場(chǎng)出口更能規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，他還以相關(guān)性分析證明了匯率波幅與美國(guó)的FDI流出有正相關(guān)關(guān)系。Froot和Stein（1991）將本幣貶值造成外國(guó)投資者在本國(guó)投資成本下降的作用稱為“財(cái)富效應(yīng)”，并以此概念解釋了上世紀(jì)80年代日本跨國(guó)公司恃強(qiáng)勢(shì)日元大舉收購(gòu)美國(guó)企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)象。Cushman（1988）還考察了美國(guó)與其他五個(gè)工業(yè)化國(guó)家之間雙向的FDI流動(dòng)和匯率變動(dòng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)一國(guó)匯率貶值會(huì)刺激FDI流入。Goldbery和Klein（1997）、Barrel和Pain （1998）也通過實(shí)證分析得出了類似的結(jié)論。Baek和Okawa（2001）分別考察日本對(duì)亞洲六個(gè)國(guó)家及九個(gè)產(chǎn)業(yè)的FDI，發(fā)現(xiàn)各國(guó)的貨幣貶值對(duì)總體的FDI流入并不顯著，而對(duì)機(jī)電產(chǎn)業(yè)類出口導(dǎo)向型FDI流入有較顯著的正效應(yīng)。

國(guó)內(nèi)研究主要是結(jié)合人民幣匯率進(jìn)行研究。陳浪南（1999）對(duì)中美日三國(guó)匯率變動(dòng)與FDI的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣的升值會(huì)引起我國(guó)FDI流入的減少。刑予青（2003）發(fā)現(xiàn)日本跨國(guó)公司在中國(guó)九個(gè)制造業(yè)部門的產(chǎn)品有65%以上銷往國(guó)際市場(chǎng)，符合出口導(dǎo)向型標(biāo)準(zhǔn)。人民幣對(duì)日元貶值，顯著促進(jìn)了日本對(duì)中國(guó)這九個(gè)部門直接投資的增長(zhǎng)。王志鵬（2002）的實(shí)證分析認(rèn)為，F(xiàn)DI在一定程度上引起了我國(guó)實(shí)際匯率的升值。王允貴（2003）認(rèn)為FDI的不斷涌入是導(dǎo)致人民幣升值壓力不斷增強(qiáng)的原因之一，并認(rèn)為中國(guó)以外商投資企業(yè)為主導(dǎo)、以加工貿(mào)易為主要形式的貿(mào)易特征決定了貿(mào)易順差對(duì)人民幣升值的敏感度較小，而只要人民幣升值不足以抵消廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，F(xiàn)DI就會(huì)不斷涌入。邱立成、劉文軍（2006）結(jié)合中國(guó)利用外資的主要特點(diǎn)，從理論模型和實(shí)證分析兩個(gè)方面進(jìn)行研究后認(rèn)為：人民幣貶值和人民幣匯率長(zhǎng)期波動(dòng)的降低都能夠促進(jìn)外國(guó)直接投資的流入，但匯率的短期波動(dòng)對(duì)外國(guó)直接投資的影響并不顯著。張慶君（2006）通過當(dāng)今外來直接投資理論的最新發(fā)展和對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)證研究，并結(jié)合我國(guó)利用外來直接投資的現(xiàn)狀分析表明，人民幣升值不僅會(huì)導(dǎo)致我國(guó)外來直接投資流入減少，而且會(huì)加劇外來直接投資向我國(guó)貿(mào)易比重較大的勞動(dòng)密集和出口加工產(chǎn)業(yè)集中，從而抑制了FDI向非貿(mào)易品投入比重較大的高新科技產(chǎn)業(yè)的流入，不利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

從上述國(guó)內(nèi)外研究成果可知，人民幣匯率變動(dòng)會(huì)影響FDI流入和影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的觀點(diǎn)占主導(dǎo)地位，這一結(jié)論與嘉興的現(xiàn)實(shí)情況是否一致，還有待于進(jìn)一步分析。

二、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)嘉興市FDI總額的影響分析

1、數(shù)據(jù)的選擇與處理。本部分選取了匯率改革前后時(shí)期從2003—2008年6月嘉興市FDI數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。為更好地分析人民幣匯率變動(dòng)的影響，本文以2005年7月匯率改革時(shí)間為參照，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了時(shí)間跨度上的處理，每年數(shù)據(jù)從上年的7月至本年6月，如：以2003年7月—2004年6月為一個(gè)期間，依此類推。

2、嘉興FDI現(xiàn)狀。嘉興市當(dāng)期新批三資企業(yè)、合同利用外資和實(shí)際利用外資三項(xiàng)指標(biāo)如圖1。從圖1可得以下結(jié)論。

（1）從每期新批三資企業(yè)數(shù)量上來看，2005年以前呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從2001年的292家增長(zhǎng)到2004年的651家；而在2005年出現(xiàn)了拐點(diǎn)，以后逐年下降由651家又回落至327家。這說明人民幣升值對(duì)嘉興市在招商引資過程中，投資方與招商方在確定投資項(xiàng)目上產(chǎn)生了重大的影響。

（2）從合同利用外資指標(biāo)來看，雖然在2003年有小幅度的下降（主要受“非典”的影響），但在2004年6月前又有大幅度反彈，因此整體趨勢(shì)是上升的；2004年7月至2005年6月期間合同利用外資額下降，但2005年7月以后逐年上升。從實(shí)際利用外資來看，2004年6月前呈逐步上升趨勢(shì)，僅在2004年7月至2005年6月期間有小幅下降后又逐年攀升。

上圖1中AB區(qū)間無(wú)論是合同利用外資還是實(shí)際利用外資都有所下降，而這一回落出現(xiàn)在2005年7月宣布匯改前，而并非在匯率改革后；并且匯率改革后的幾年內(nèi)，盡管人民幣在升值但其仍然呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。對(duì)此現(xiàn)象的解釋包括兩個(gè)方面。一是人民幣升值對(duì)FDI產(chǎn)生了一定的影響，但這種影響是源于對(duì)人民幣匯率改革的預(yù)期。匯改前，從國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)等方面來看，存在著人民幣升值的巨大壓力；以國(guó)外匯率變動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)來看對(duì)FDI的影響較大；2004年中國(guó)政府已醞釀人民幣匯率改革等，這些因素的交織都會(huì)對(duì)外商投資者產(chǎn)生一定的影響。

二是人民幣小幅、穩(wěn)步升值，不足以影響FDI。原因有以下兩方面。一是對(duì)外商來說，中國(guó)的廉價(jià)勞動(dòng)力、高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)、當(dāng)?shù)氐膬?yōu)惠政策等依然還存在巨大的吸引力；二是由于人民幣升值不是一次性升值，匯改之初僅以2%的幅度升值，后期升值也是比較穩(wěn)定的，因此各地方政府出于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展考慮會(huì)尋找各種途徑來積極應(yīng)對(duì)人民幣升值，以消除人民幣升值帶來的影響。

三、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)嘉興市FDI行業(yè)分布的影響分析

盡管在一定時(shí)期內(nèi)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)嘉興的FDI整體影響不是特別強(qiáng)，但匯率變動(dòng)對(duì)不同行業(yè)的FDI投入的影響并不相同。為進(jìn)一步分析人民幣匯率變動(dòng)對(duì)FDI投入的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)分布的影響。本文選取了2003—2008年上半年各年度合同利用外資對(duì)嘉興市具有代表性的產(chǎn)業(yè)（第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)）和行業(yè)（制造業(yè)中變化較大的行業(yè)）利用FDI的情況進(jìn)行分析。

1、在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，全市的外資主要集中在第二產(chǎn)業(yè)的制造業(yè)。但自2005年以后外資投入制造業(yè)的比重逐步降低，由2004年的91%降至2007年的76.5%；而第三產(chǎn)業(yè)自2005年以后大幅度上升，由2004年的5.74%上升到2007年的21.6%。2008年上半年，三產(chǎn)合同外資1.6億美元，同比增長(zhǎng)31.8%。全市一、二、三產(chǎn)業(yè)利用外資比重為0.4∶83.8∶15.8，去年同期的比重為0.02∶90.1∶9.88。無(wú)論是從絕對(duì)量還是從比重上來看都呈現(xiàn)了較強(qiáng)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。這說明了自2005年匯率改革以來嘉興市外資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)引資成效顯著，進(jìn)一步促進(jìn)了嘉興市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2、制造業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)利用外資也有顯著變化。傳統(tǒng)行業(yè)紡織業(yè)受到巨大的影響，2003年利用外資3.7億美元，占18%，占據(jù)制造業(yè)首位；2004年、2005、2006年雖然仍然位居前三位，但利用外資額已下降，合同外資出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比減少分別為14%、20%和8%。而新興制造業(yè)如家具制造業(yè)、金屬制品業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)均大幅增長(zhǎng)，特別是通用設(shè)備制造業(yè)，同比增長(zhǎng)121%。

2008年上半年二產(chǎn)比重下降主要由于傳統(tǒng)外資主要來源的紡織、服裝、皮革、家具、化工、橡膠、造紙等行業(yè)合同利用外資減少，同比分別下降21%、74%、98%、90%、47%、69%、110%。而醫(yī)藥、專用設(shè)備、通信設(shè)備和計(jì)算機(jī)、儀器儀表等先進(jìn)制造業(yè)吸收外資出現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，同比分別增長(zhǎng)426%、25%、21%、19%。

四、結(jié)論與建議

以嘉興市發(fā)展現(xiàn)狀探討人民幣匯率變動(dòng)對(duì)FDI影響，有以下結(jié)論及建議。

一是人民幣小幅度、穩(wěn)步升值短期內(nèi)對(duì)FDI會(huì)產(chǎn)生一定的影響，但其影響持續(xù)的時(shí)間不長(zhǎng)。只要人民幣升值不足以抵消國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，F(xiàn)DI仍然會(huì)涌入。但是隨著新的勞動(dòng)法、合同法的實(shí)施，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本也正上升。我們所面臨的國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)會(huì)減弱，進(jìn)而影響FDI的流入。要長(zhǎng)期吸引FDI得進(jìn)一步發(fā)展經(jīng)濟(jì)，不斷提高平均資本收益率。因?yàn)槿魏钨Y本都是逐利的，高回報(bào)才是真正的長(zhǎng)期吸引FDI的因素。因此要想吸引發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金，最好的方法就是提高資本收益率。

二是可以匯率為杠桿優(yōu)化投資項(xiàng)目，因此人民幣穩(wěn)步升值能促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展。如前所述，要吸引FDI必須要提高平均資本收益率，而平均資本收益的高低依賴于良好的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，因此區(qū)域FDI的流入與其產(chǎn)業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)相互關(guān)聯(lián)。從區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度來看，在招商引資時(shí)更應(yīng)注重外資的質(zhì)量，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

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（實(shí)習(xí)編輯：唐石泉）