創(chuàng)業(yè)板火線擴(kuò)容“擠泡沫”

劉 滿

一批公司“跑步路演、跑步招股、跑步掛牌”,成為整治爆炒的救火隊(duì)。

12月8日凌晨,8家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)布了招股意向書,宣布將在12月16日實(shí)施網(wǎng)上、網(wǎng)下申購。

這是首批28家創(chuàng)業(yè)板公司上市一個(gè)多月后,創(chuàng)業(yè)板的第一次擴(kuò)容。截至12月4日,全部已過會(huì)的創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量為14家,此次第一批拿到發(fā)行批文并公告16日開始申購的8家公司分別為:天龍光電(300029)、陽普醫(yī)療(300030)、寶通帶業(yè)(300031)、金龍機(jī)電(300032)、同花順(300033)、鋼研高納(300034)、中科電氣(300035)和超圖軟件(300036)。

創(chuàng)業(yè)板的首次擴(kuò)容,時(shí)機(jī)微妙。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露,在12月4日吉峰農(nóng)機(jī)被交易所限制一賬戶交易之后,市場間一直流傳著因?yàn)槭着鲜械膭?chuàng)業(yè)板公司遭遇爆炒將引發(fā)管理層采取有力措施進(jìn)行整治的猜測。而也許正是因?yàn)榧遛r(nóng)機(jī)事件,第二批創(chuàng)業(yè)板公司才會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于市場預(yù)估,于12月7日晚間拿到發(fā)行批文,正式獲批進(jìn)行路演招股、掛牌交易!

“跑步”路演

12月7日晚間7時(shí)左右,第二批創(chuàng)業(yè)板公司中傳出江蘇華盛天龍光電獲得了發(fā)行批文,這是截至12月4日14家過會(huì)的第二批創(chuàng)業(yè)板公司中,首家獲得發(fā)行批文,獲準(zhǔn)正式進(jìn)入路演發(fā)行階段的上市公司。

隨后,相同消息不斷傳來:浙江金龍機(jī)電也拿到批文;陽普醫(yī)療也拿到發(fā)行批文……截至當(dāng)天晚間,最終證實(shí)有8家公司獲得了發(fā)行批文,可以正式進(jìn)行招股發(fā)行程序。

創(chuàng)業(yè)板第二批過會(huì)公司突然被獲準(zhǔn)發(fā)行,或許與上周五的吉峰農(nóng)機(jī)被限制交易不無關(guān)系。因?yàn)榧遛r(nóng)機(jī)一事,讓已過會(huì)的創(chuàng)業(yè)板公司一夜之間繃緊了神經(jīng):市場一直認(rèn)為,他們也許將在很短時(shí)間里“拿到批文”,“跑步路演、跑步招股、跑步掛牌”,成為整治爆炒的救火隊(duì)。

一位接近監(jiān)管層的原某老牌證券公司投行總裁表示,自10月30日第一批28家創(chuàng)業(yè)板上市以來,創(chuàng)業(yè)板公司的審批速度明顯下降,截至12月4日僅僅有14家過會(huì),而創(chuàng)業(yè)板的爆炒對(duì)于新的創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行增加了壓力,“管理層對(duì)于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的緩慢和創(chuàng)業(yè)板的爆炒很有意見”,因此就有了對(duì)吉峰農(nóng)機(jī)的嚴(yán)厲查處,也正是這個(gè)契機(jī),創(chuàng)業(yè)板的上市和發(fā)行才正式進(jìn)入加速階段。

之前,因?yàn)榍啡币患垺鞍l(fā)行批文”,第二批過會(huì)等待上市的創(chuàng)業(yè)板公司都只能處于緘默期,一直未能與基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行推介性接觸。但是,根據(jù)記者了解的情況,很多公司在過會(huì)之后、正式獲準(zhǔn)路演詢價(jià)之前,一直躍躍欲試,提前為即將到來的路演作準(zhǔn)備。

“聽到吉峰農(nóng)機(jī)的一個(gè)賬戶被限制交易之后,我們就意識(shí)到創(chuàng)業(yè)板市場可能要發(fā)生大的變化”。一家第二批創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)透露,“原本在過會(huì)之后,各家公司也都迅速地將路演材料準(zhǔn)備好了——事實(shí)上只要過會(huì),這也就是順理成章水到渠成的事情——原本估計(jì)的路演時(shí)間應(yīng)該是在12月中下旬,但是現(xiàn)在既然已經(jīng)拿到發(fā)行批文了,那大家當(dāng)然都很高興,隨即就開始展開路演招股活動(dòng)了!”

8日,一家接受采訪的已經(jīng)準(zhǔn)備到北京路演的創(chuàng)業(yè)板公司某部門總監(jiān)介紹,“過會(huì)后,公司開始一直在規(guī)劃12月中下旬的路演活動(dòng),雖然這一次發(fā)行批文的下達(dá)時(shí)間要比市場預(yù)計(jì)的早一些,但是依然還在預(yù)計(jì)范圍之內(nèi)——年前要上一批創(chuàng)業(yè)板公司,似乎一直就是得到市場認(rèn)可最多的說法,財(cái)務(wù)資料之類的路演文件,公司早就已經(jīng)準(zhǔn)備好了?！?/p>

“本周三開始,我們就要開始出發(fā)路演了!”

機(jī)構(gòu)“理性回避”?

按照過會(huì)后的發(fā)行流程,只要拿到批文,公司馬上就可以開展路演等等一系列活動(dòng),“一旦進(jìn)入到這個(gè)環(huán)節(jié),半個(gè)月左右時(shí)間就可以掛牌交易了”?！耙话闶?2-30天,最短的12天左右?！痹戏阶C券一位資深投行高管介紹,“拿到發(fā)行批文,公司就可以聯(lián)系基金等機(jī)構(gòu)投資者正式開展路演活動(dòng),接下來都是按部就班順理成章的事情了?！?/p>

根據(jù)8日凌晨刊發(fā)的招股意向書,此次招股時(shí)間安排都相對(duì)緊湊。上述公司刊登的公告均顯示,將于12月9日至11日3天內(nèi)完成路演、推介和詢價(jià)工作,11日確定發(fā)行價(jià)格,16日申購。

另據(jù)招股意向書公開的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),上述8家公司擬共發(fā)行1.611億股,計(jì)劃募投總規(guī)模15.97億元,約合平均每家發(fā)行數(shù)量為2013.75萬股,平均每股發(fā)行價(jià)9.91億元。其中融資規(guī)模最大的為天龍光電,擬公開發(fā)行不低于3000萬股,募投項(xiàng)目合計(jì)投資2.77億元,規(guī)模最小的為陽普醫(yī)療,擬公開發(fā)行1869萬股,募投項(xiàng)目投資約1.09億元。

因?yàn)橛械谝慌鷦?chuàng)業(yè)板上市時(shí)高溢價(jià)的“誘惑”,第二批創(chuàng)業(yè)板公司在接獲發(fā)行批文之后,心中最為忐忑的,依然是路演階段,機(jī)構(gòu)對(duì)他們的關(guān)注程度和給出的報(bào)價(jià)水平。

本周,三大城市都將迎來這8家公司的路演隊(duì)伍,而各路基金和機(jī)構(gòu)投資者也應(yīng)該都會(huì)被邀參加——問題在于,已經(jīng)上市一月有余的創(chuàng)業(yè)板首批公司,幾乎少有機(jī)構(gòu)投資者身影,以“高成長性”為招牌的創(chuàng)業(yè)板公司,對(duì)其到底有沒有投資吸引力呢?

南方基金首席策略分析師楊德龍的態(tài)度或許能代表一部分基金投資者的觀點(diǎn)?！皠?chuàng)業(yè)板自上市一個(gè)多月以來,市場炒作氣氛一直很濃厚,但是從資金進(jìn)出的數(shù)據(jù)來看,幾乎沒有真正的機(jī)構(gòu)投資者參與其中,整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的瘋狂狀態(tài),基本上都是游資所為”。楊認(rèn)為,“目前基金公司也只是對(duì)創(chuàng)業(yè)板表示關(guān)注,但是幾乎很少參與?！?/p>

而基金投資者很少參與的原因,還是因?yàn)椤艾F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的高估值,已經(jīng)透支了公司未來很長時(shí)間的業(yè)績,(基金公司)短期內(nèi)是不會(huì)參與的”。

光大證券一位策略分析師對(duì)楊的觀點(diǎn)表示了贊同。該分析師認(rèn)為,“機(jī)構(gòu)投資者一般都不會(huì)參與到這些估值過于偏離基本面的公司中去的”。

如果創(chuàng)業(yè)板市場繼續(xù)延續(xù)高估值狀態(tài),基金公司等機(jī)構(gòu)投資者在操作上可能還是會(huì)延續(xù)一貫的“理性回避”原則。楊德龍稱,“第二批創(chuàng)業(yè)板公司的路演機(jī)構(gòu)都會(huì)去聽的,參與打新股交易也有可能,但是如果上市后依然是高泡沫狀態(tài),則參與二級(jí)市場交易的可能性還是會(huì)很小?！?/p>

擴(kuò)容之急與估值之憂

“創(chuàng)業(yè)板醞釀了10年之久,但是首批上市的公司數(shù)量太少,供需的矛盾也是引發(fā)市場炒作的因素之一”,楊德龍認(rèn)為,“如果能有市場供需平衡方面的保證,創(chuàng)業(yè)板公司的標(biāo)的足夠多,也應(yīng)該會(huì)對(duì)市場估值回歸理性起到積極的作用?！?/p>

對(duì)創(chuàng)業(yè)板初期的泡沫,其他曾經(jīng)有過創(chuàng)業(yè)板市場的國家所采取“規(guī)范”的手段,使用較多的還是用上市公司數(shù)量來沖抵因?yàn)榻灰讟?biāo)的太少引發(fā)的瘋狂炒作:大量地推出創(chuàng)業(yè)板公司。

截至2008年底,全球有超過41家的創(chuàng)業(yè)板市場在運(yùn)行,其中較為成功的包括美國的NASDAQ,英國的AIM,加拿大的TSX,日本的JASDAQ、HERCULES,中國臺(tái)灣的OTC市場以及韓國的KOS-DAQ。以納斯達(dá)克為例,其在1971年設(shè)立時(shí),就有250家上市公司從柜臺(tái)轉(zhuǎn)來,到了1975年,其上市公司數(shù)量已達(dá)2467家;韓國KOSDAQ市場在1996年設(shè)立時(shí),有場外市場為其輸送300多家上市公司。

而反面典型也有。日本JASDAQ市場的艱辛歷程也證明上市公司數(shù)量基礎(chǔ)的極端重要性。1963年,日本JASDAQ市場前身店頭市場設(shè)立,盡管當(dāng)年就有33家企業(yè)掛牌上市,但在以后的20年中,只有35家企業(yè)上市。1983年,日本店頭市場重組為新店頭市場,轉(zhuǎn)來了111家上市公司,市場從此才開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)——但是到目前為止,其依然未能進(jìn)入世界公認(rèn)的較為成功的創(chuàng)業(yè)板市場隊(duì)伍。

南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為,給創(chuàng)業(yè)板市場擴(kuò)容,“或許是解決目前創(chuàng)業(yè)板市場高估值、高泡沫、高炒作的有效手段之一”。

“以高成長作為生命線的創(chuàng)業(yè)板,相對(duì)于主板的估值溢價(jià)具有合理性,比如中國在海外創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè),也被市場賦予較高的估值,比如百度、攜程的估值都分別達(dá)到了80.22倍和53.98倍”。國泰君安策略研究員翟鵬介紹,“但是對(duì)于缺乏持續(xù)成長能力的公司而言,高估值狀態(tài)無法中長期維持,蘊(yùn)含的投資風(fēng)險(xiǎn)更不容忽視”。

另外,歷史數(shù)據(jù)亦顯示,創(chuàng)業(yè)板市場的高溢價(jià)狀態(tài),“很少能夠得到長時(shí)間維持”。翟鵬提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,從收益率來看,所有的創(chuàng)業(yè)板市場在剛開始的時(shí)候都有相對(duì)于主板市場的超額收益,只是時(shí)間長短不同而已?！绊n國維持了近4年的超額收益,而英國維持了5個(gè)月的超額收益,香港維持了不到3個(gè)月的超額收益,隨后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均出現(xiàn)了大幅度回調(diào)”。

“從中長期來看,創(chuàng)業(yè)板并沒有超額收益率”,翟鵬認(rèn)為。

楊德龍的分析意見與翟鵬不謀而合。但是,楊認(rèn)為,“高泡沫狀態(tài)”下的機(jī)構(gòu)投資行為,并非只能觀望而無所作為。

楊德龍認(rèn)為,“對(duì)于目前的高泡沫創(chuàng)業(yè)板市場,可以借鑒美國納斯達(dá)克市場當(dāng)年的網(wǎng)絡(luò)泡沫的投資經(jīng)驗(yàn)——雖然當(dāng)時(shí)所有帶有.com字樣的上市公司股價(jià)都漲上了天,最后破滅的時(shí)候也都跌得很慘。但是今天回過頭來看,依然有很多優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)公司存活了下來,并給投資者帶來了豐厚的回報(bào)!”