２００９年中國(guó)股市將形成重要底部

被譽(yù)為“中國(guó)私募基金教父”的趙丹陽(yáng)在2008年年初將所管理的A股信托基金主動(dòng)清盤(pán),只保留了“赤子之心香港基金”,這只基金2008年的投資回報(bào)率為-18.84%。同期恒生指數(shù)下跌48.3%,國(guó)企指數(shù)下跌51%。盡管遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤(pán),但未能給投資者帶來(lái)絕對(duì)正回報(bào),趙丹陽(yáng)為此在致投資者的信中表示歉意。展望2009年,他認(rèn)為A股的泡沫已經(jīng)基本洗凈,相信2009年中國(guó)股市將形成重要底部。以下內(nèi)容摘自趙丹陽(yáng)致投資者的這封信。

上證綜指從2007年最高位6124點(diǎn)下跌到最低位1664點(diǎn),下跌了72.83%,國(guó)企指數(shù)從2007年最高位20609點(diǎn)下跌到最低位4792點(diǎn),下跌了76.75%。從歷史上看,主流市場(chǎng)在一年多的時(shí)間里產(chǎn)生如此巨大的跌幅實(shí)屬罕見(jiàn)。就今天的市場(chǎng)而言,股市泡沫已基本洗凈,股市未來(lái)走勢(shì)將取決于對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

1980年美聯(lián)儲(chǔ)前任主席沃爾克將利率提升至20%時(shí),全球的惡性通脹終于被塞回了魔瓶,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了為期20多年的低通脹高成長(zhǎng)時(shí)期,尤其是進(jìn)入上世紀(jì)90年代后,互聯(lián)網(wǎng)極大地提升了全球人類(lèi)社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)效率,讓全世界更多的人分享了全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。美國(guó)、歐洲、日本、中國(guó)、俄羅斯、印度不再是割裂的經(jīng)濟(jì)體,彼此之間互相影響,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一體化年代。

2000年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入頂峰,互聯(lián)網(wǎng)的泡沫破裂使美國(guó)進(jìn)入衰退期。格林斯潘為了挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì),2001年“9·11”后又再次大幅降息,使2003年美國(guó)利率降至45年最低點(diǎn),在1%的位置停留了有一年半,造成了美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫,埋下了次債風(fēng)波的種子。

美國(guó)今天的實(shí)質(zhì)問(wèn)題是,過(guò)去20年大量的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移至中國(guó)、印度,互聯(lián)網(wǎng)和通訊泡沫過(guò)后,美國(guó)的創(chuàng)新又未跟上來(lái),暫時(shí)沒(méi)有形成大的新興產(chǎn)業(yè),而房地產(chǎn)和金融只能在低利率下暫時(shí)繁榮,不能作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)久支撐整個(gè)國(guó)家。

今天,美國(guó)政府和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表上都是負(fù)債過(guò)多,需要“去杠桿化”削減負(fù)債率,更重要的是,產(chǎn)業(yè)的空洞化造成了企業(yè)和家庭的經(jīng)常性損益受到破壞。如果說(shuō)金融風(fēng)暴是資產(chǎn)負(fù)債表的修正,那消費(fèi)的衰退就是企業(yè)和家庭損益表的修正。除非美國(guó)短期內(nèi)形成一個(gè)總量很大的新興產(chǎn)業(yè),否則這種修正將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程?；仡^看,格林斯潘只是運(yùn)氣不好,如果不是美國(guó)近年的創(chuàng)新沒(méi)有跟上,世界將是另外一個(gè)演變過(guò)程。

中國(guó)2001年加入WTO后生產(chǎn)力得到了極大的釋放,互聯(lián)網(wǎng)通訊技術(shù)的普及使中國(guó)在承接全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)程中受益匪淺。由于人民幣和美元實(shí)質(zhì)的類(lèi)掛鉤形態(tài),在出口產(chǎn)業(yè)占GDP比例越來(lái)越高時(shí),按“蒙代爾三角”理論,中國(guó)央行操作的困難度越來(lái)越大。

2005年后,人民幣升值預(yù)期逐漸變成了全球共識(shí),有日本的歷史為鑒加上美元的低利率和貶值壓力,驅(qū)使全球資本都想進(jìn)入中國(guó),分享中國(guó)成長(zhǎng)。伴隨著出口的快速增長(zhǎng),更多的表現(xiàn)是外匯儲(chǔ)備的暴漲。這么多貨幣進(jìn)入中國(guó)后,主要的宣泄口就是房地產(chǎn)和股市,一個(gè)完美的泡沫形態(tài)在中國(guó)形成。

如果上述原因帶來(lái)貨幣數(shù)量的增加,那奧運(yùn)會(huì)催生的民族自信心和自豪感帶來(lái)的就是貨幣乘數(shù)的形成,兩者相乘的結(jié)果就是人類(lèi)的瘋狂。歷史總是驚人的相似,中國(guó)今天的痛楚是在走向市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)過(guò)程中必修的一課,就像1997年后大多數(shù)香港人不再會(huì)過(guò)度透支買(mǎi)樓買(mǎi)股。正如前日本央行行長(zhǎng)所說(shuō),回頭看1985-1989年的日本經(jīng)濟(jì)泡沫,即使重新演繹,也很難完全避免。

相比美國(guó),中國(guó)的基本面要好很多,首先是政府和家庭負(fù)債率不高,尤其是家庭部分,高儲(chǔ)蓄率使資產(chǎn)負(fù)債表上有大量現(xiàn)金,冬天來(lái)臨之時(shí)有現(xiàn)金可以過(guò)冬。更重要的是,中國(guó)仍舊是全球制造業(yè)最有競(jìng)爭(zhēng)力的地區(qū),也就是說(shuō)中國(guó)未來(lái)的損益表仍然是最堅(jiān)挺的。

回到A股和H股,我們相信2009年中國(guó)股市將會(huì)形成重要的底部。我們今天的任務(wù)就是要尋找中國(guó)未來(lái)10到20年能夠代表中國(guó)參與全球競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè),投資的本質(zhì)就是分配資本,我們把資本分配給最有核心競(jìng)爭(zhēng)力、最有效率的企業(yè),從而促進(jìn)社會(huì)的發(fā)展。大自然的春夏秋冬息息相生,每一輪嚴(yán)酷的寒冬將會(huì)淘汰那些內(nèi)在體質(zhì)不健康不適合生存的物種,每一棵倒下的大樹(shù)周?chē)鷮?huì)生出更多強(qiáng)盛的新苗——自然選擇是推動(dòng)自然界和社會(huì)進(jìn)步的永恒動(dòng)力。誰(shuí)是中國(guó)未來(lái)的沃爾瑪、豐田、微軟、寶潔……？彼得·林奇一生尋找到很多Tenbaggers,誰(shuí)會(huì)是我們未來(lái)可以賺十倍的公司呢?

每個(gè)人的一生中,總會(huì)有若干次重大的機(jī)遇和挑戰(zhàn),在這些重要的轉(zhuǎn)折關(guān)頭,如何處理和面對(duì)將會(huì)對(duì)其一生產(chǎn)生決定性的影響,我們一起來(lái)分享約翰·鄧普頓爵士的投資心得。

牛市因?yàn)楸^情緒而誕生,因?yàn)橐蓱]交加而成長(zhǎng),因?yàn)闃?lè)觀情緒而成熟,因?yàn)榭簥^狂喜而死亡。極度悲觀彌漫時(shí),正是買(mǎi)入的最好良機(jī),而極度樂(lè)觀洋溢時(shí),正是賣(mài)出的最好良機(jī)。市場(chǎng)極度低迷之時(shí),別浪費(fèi)時(shí)間操心你的頭寸萎縮或者虧損加大。不要和市場(chǎng)上其他人一樣只知防御,相反,你應(yīng)該起而攻擊,尋找紛紛中箭落馬的價(jià)值股。

2008年1月2日A股信托清盤(pán)前夕,我們?cè)谥峦顿Y者的信中,提出了若干個(gè)問(wèn)題:什么樣的公司值得長(zhǎng)期擁有,什么樣的公司只能階段性持有;自我的恐懼和貪婪,宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹。到2008年年底,我們已經(jīng)找到了大部分答案,對(duì)于其他仍然困惑的部分,我們期待2009年和投資大師巴菲特相遇時(shí),得到求證。我們會(huì)用一生的時(shí)間去完善我們的投資理論體系。（編輯/零度）