從超預(yù)期到驗(yàn)證預(yù)期

周金濤

支撐中級(jí)反彈的三大基本面因素即去庫存、剛性需求和美國(guó)觸底都已經(jīng)出現(xiàn)，后面中級(jí)反彈的延續(xù)將來源于這些因素的匯集與迸發(fā)。在驗(yàn)證預(yù)期的行情中，如果有超額收益，大概率事件是出現(xiàn)在房地產(chǎn)和基建板塊。

從超預(yù)期到驗(yàn)證預(yù)期

我們一直認(rèn)為，中級(jí)反彈的結(jié)束不會(huì)是一個(gè)尖頂結(jié)構(gòu)，理由很簡(jiǎn)單，6000點(diǎn)的尖頂是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)確立了向下的拐點(diǎn)，而當(dāng)前的中級(jí)反彈，雖然經(jīng)濟(jì)仍處于疲弱的狀態(tài)，但畢竟經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了，此其一；其二、我們認(rèn)為中級(jí)反彈結(jié)束的根本原因是經(jīng)濟(jì)的二次探底，但是，二次探底實(shí)際上是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，有的行業(yè)不會(huì)再有深幅調(diào)整，經(jīng)濟(jì)二次探底的最根本因素就是收入預(yù)期下降，所以我們一直不看好必須消費(fèi)品。由此，中級(jí)反彈的結(jié)束不會(huì)是一個(gè)尖頂，必定要經(jīng)歷一個(gè)比較長(zhǎng)的寬幅震蕩過程。

那么關(guān)于4月22日的高點(diǎn)，我的想法是，它是一個(gè)標(biāo)志，它的標(biāo)志意義就是我在以前的郵件中寫到的，“我的邏輯框架下支撐中級(jí)反彈的三大基本面因素即去庫存、剛性需求和美國(guó)觸底都已經(jīng)出現(xiàn)，后面中級(jí)反彈的延續(xù)將來源于這些因素的匯集與迸發(fā)”。也就是說，我們不會(huì)再有超預(yù)期的基本面事件出現(xiàn)，所以，大盤的大斜率上升波段已經(jīng)結(jié)束了，此后大盤將進(jìn)入一個(gè)震蕩期，這個(gè)震蕩期的走勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)的時(shí)點(diǎn)與程度，同時(shí)，它與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的探底進(jìn)程以及美國(guó)股市的未來趨勢(shì)也密不可分。

經(jīng)濟(jì)在脫離底部之后的走勢(shì)是最復(fù)雜的，我相信如果不是拍腦袋，沒人能預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。我們的理論框架能夠預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)在受到價(jià)格沖擊之后的V型反彈走勢(shì)，但我不能預(yù)測(cè)出V型反彈之后經(jīng)濟(jì)所達(dá)到的弱勢(shì)平衡狀態(tài)到底在什么水平，我認(rèn)為這只能讓經(jīng)濟(jì)自己去尋找。由此對(duì)當(dāng)前行情的定義是，由超預(yù)期行情向驗(yàn)證預(yù)期行情過渡，實(shí)際上，超預(yù)期行情是質(zhì)變而驗(yàn)證預(yù)期行情是量變。質(zhì)變是我從理論上可以掌握的，量變要更多的依靠觀察，但

是，量變會(huì)大致發(fā)生在什么領(lǐng)域，這是可以邏輯推導(dǎo)的。

回歸地產(chǎn)和基建

如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)反彈的預(yù)期被驗(yàn)證，也就是后面行情有較好的延續(xù)性的話，我們認(rèn)為最大概率是出現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域，我們一直認(rèn)為，這波中級(jí)反彈的主流熱點(diǎn)并不是新能源，而是與基建相關(guān)的投資品。因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)反彈的本質(zhì)上看，或者從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的本質(zhì)上看，投資回升才具有決定性的意義。我們可以回想，在1600點(diǎn)的時(shí)候，首先上漲的是基建類品種，未來行情的延續(xù)必定靠這條主線的延續(xù)。

未來我們可以驗(yàn)證的一點(diǎn)就是政府投資在短期會(huì)起到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比回升的作用，但在經(jīng)濟(jì)底部波動(dòng)期，他的更大作用是消化產(chǎn)能，所以它可能對(duì)于拉動(dòng)市場(chǎng)化投資的作用是有限的，但它拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升的程度是需要觀察的。與此相關(guān)的另一點(diǎn)就是房地產(chǎn)投資，關(guān)于地產(chǎn)的成交量能不能延續(xù)到5月份之后的問題，誰都沒有充分的理由證明，但是，在滯

脹預(yù)期和流動(dòng)性過剩環(huán)境下，地產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是資產(chǎn)泡沫的首要選擇，所以，如果地產(chǎn)成交量延續(xù)并導(dǎo)致新開工，將成為延續(xù)基建主線的基本理由。上述推導(dǎo)想說明的邏輯是，在驗(yàn)證預(yù)期的行情中，如果有超額收益，大概率事件是出現(xiàn)在房地產(chǎn)和基建板塊。

對(duì)于短期而言，最不確定的因素就是價(jià)格，但是從周期的運(yùn)行規(guī)律看，我們已經(jīng)經(jīng)過了周期的第一個(gè)低點(diǎn)，這個(gè)低點(diǎn)的特征是價(jià)格下跌后的去庫存和剛需釋放帶來的價(jià)格反彈過程，由此產(chǎn)生了通脹的預(yù)期。

由此，我們指出了就算是市場(chǎng)調(diào)整，與經(jīng)濟(jì)二次探底特征相對(duì)應(yīng)的是，市場(chǎng)的行業(yè)表現(xiàn)也不是普跌，而是一種結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)，在這里，回歸中下游實(shí)際上首先還是回歸投資，還是回歸中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決定性因素，也就是投資品。在經(jīng)濟(jì)二次探底過程中，真正需要謹(jǐn)慎的是消費(fèi)品，就剛性需求而言，2008年一季度的消費(fèi)低點(diǎn)是由于價(jià)格的擾動(dòng)，而真正的消費(fèi)的周期性低點(diǎn)，也就是收入下降所帶來的低點(diǎn)目前還沒出現(xiàn)。失業(yè)率的持續(xù)增加和收入預(yù)期的低點(diǎn)的出現(xiàn)決不可能平滑過去，所以，消費(fèi)回落是不可避免的周期過程，因此，我們認(rèn)為必需消費(fèi)品基本沒有防御價(jià)值。

作者單位：長(zhǎng)江證券