“兩會”：縱論資本市場焦點話題

若　寒

隨著近段時間外圍實體經(jīng)濟、資本市場形勢持續(xù)惡化，投資者對今年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢、資本市場建設(shè)倍加關(guān)注，關(guān)注度隨著全國“兩會”的召開再度升溫。

為了應(yīng)對全球金融海嘯對我國實體經(jīng)濟的沖擊，中央政府采取了一系列刺激經(jīng)濟、拉動內(nèi)需的措施，來保障國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)、健康發(fā)展。受此利好提振，A股市場也展開了一輪震蕩回升的反彈走勢。3月5日，《2009年政府工作報告》其中涉及資本市場的部分有三句話：“推進資本市場改革，維護股票市場穩(wěn)定。發(fā)展和規(guī)范債券市場。穩(wěn)步發(fā)展期貨市場?！焙颓皟赡甑恼ぷ鲌蟾嫔婕百Y本市場提法有所不同的是，今年重點強調(diào)了“改革”，而前兩年則更多強調(diào)“發(fā)展”。

在全國兩會召開期間，代表、委員針對政府工作報告與投資者關(guān)心的熱點話題，紛紛建言獻策，提出自己對資本市場的觀點與看法。綜合A股市場各方面情況來看，投資者目前對資本市場的關(guān)注重點集中在市場基礎(chǔ)建設(shè)的完善與創(chuàng)新方面，包括新股發(fā)行制度、大小非解禁、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板等問題。

焦點話題一：今年是否推出創(chuàng)業(yè)板

已經(jīng)醞釀了11年的創(chuàng)業(yè)板，有望在今年s月份推出，此前一度成為市場共識。今年“兩會”上，不少代表繼續(xù)提出盡早推出創(chuàng)業(yè)板的議案。在機構(gòu)近期的策略報告中，也普遍預(yù)期創(chuàng)業(yè)板最有望在兩會后率先推出。然而，目前全球經(jīng)濟形勢尚未明朗，A股市場的投資者信心尚未完全恢復(fù)，今年是否應(yīng)該推出創(chuàng)業(yè)板，什么時候適合推出創(chuàng)業(yè)板，這讓市場內(nèi)外牽腸掛肚。

3月7日，證監(jiān)會主席尚福林針在接受媒體采訪時否認(rèn)創(chuàng)業(yè)板將被暫時擱置。他表示，多層次市場建設(shè)這些年一直都在積極推進，總理在去年的報告中已經(jīng)講到這個創(chuàng)業(yè)板，不一定每次報告里都要講。

無獨有偶，證監(jiān)會副主席桂敏杰3月7日在列席民建小組會議時發(fā)言也稱，推出創(chuàng)業(yè)板是符合培養(yǎng)創(chuàng)新型企業(yè)、增長型企業(yè)需求的，同時也是應(yīng)對金融危機、經(jīng)濟通脹需要的，創(chuàng)業(yè)板的推出并沒有擱置。

全國政協(xié)委員、深圳證券交易所理事長陳東征認(rèn)為，在金融危機的背景下，應(yīng)該加快多層次資本市場體系建設(shè)，讓中小企業(yè)的發(fā)展獲得資本市場的支持，這可以起到示范效應(yīng)，也可以撬動民間投資，使更多資金流入中小企業(yè)。

在創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險問題上，陳東征認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板市場是一個高風(fēng)險市場，證監(jiān)會或?qū)⑼ㄟ^一些制度設(shè)計來防范風(fēng)險，比如設(shè)置投資者門檻，希望投資者能夠理解。同時，他也表示，創(chuàng)業(yè)板推出后，首批上市的企業(yè)數(shù)量不會低于八家。

全國政協(xié)委員、國家統(tǒng)計局原局長李德水也表示，如果創(chuàng)業(yè)板能夠適時推出，可以起到“一舉三得”的作用。第一，是可以幫助科技創(chuàng)新型企業(yè)盡早做大；第二，可以為中小企業(yè)融資打開渠道；第三，擴大了投資規(guī)模，擴大了內(nèi)需，而且這個投資的含金量是很高的。現(xiàn)在中國人不是沒有錢，而是不知道如何投資才能做得最好，不知道如何找到好的投資方向。

焦點話題二：新股發(fā)行制度改革與IPO重啟

自去年9月16日華昌化工發(fā)行新股后，A股市場上新股發(fā)行工作已停滯了5個月有余。目前我國經(jīng)濟發(fā)展正處困難之時，正需要股市充分發(fā)揮融資功能，以幫助國內(nèi)公司渡過難關(guān)。但在目前股民信心稍有好轉(zhuǎn)，廣為詬病的發(fā)行制度尚未改革之時，貿(mào)然重啟IPO(首次公開募股)，將有可能使監(jiān)管層費勁心思的維穩(wěn)成果付之東流。

證監(jiān)會主席尚福林3月5日說，暫停IPO主要是因為市場整體情況不太好，市場本身對于新股上市就有很強的約束，并表示正在積極研究新股發(fā)行制度。何時重啟IPO要等到市場條件成熟和新股發(fā)行制度改革基本完成后，看市場情況再定。此外，他還透露新股發(fā)行制度改革的重點，一是能夠形成更加市場化的定價機制；二是能夠進一步體現(xiàn)市場公平；三是防止二級市場過度炒作。

全國政協(xié)委員、證監(jiān)會副主席范福春3月6日表示，資本市場基本功能之一就是要直接融資，好比一個人只要身體健康，就應(yīng)該工作。但如果不太健康。比如感冒、發(fā)燒了，就要休息幾天，前一階段時間，IPO沒有啟動就像一個人得病感冒一樣。所以IPO的啟動是勢在必行的，但啟動時機要和進一步改革和完善我們的新股發(fā)行制度聯(lián)系在一起考慮。

全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會主席助理朱從玖認(rèn)為，應(yīng)該先完善發(fā)行體制，再適時啟動IPO。新股發(fā)行制度要考慮三方面，一是股票定價進一步市場化；二是強化買方的約束力；三是在風(fēng)險明晰的前提下兼顧各方面利益，尤其是小投資人的利益。

全國政協(xié)委員、中國國際金融公司董事長李劍閣也認(rèn)為，建立更為市場化的新股發(fā)行制度，成為當(dāng)務(wù)之急。他從三個方面提出了自己的建議：第一，定價機制進一步市場化，定價機制是新股發(fā)行制度的核心；第二，適應(yīng)國民經(jīng)濟發(fā)展需要，建立更為市場化的新股發(fā)行供給機制；第三，在新股發(fā)行的具體環(huán)節(jié)上進行市場化改革，賦予發(fā)行人和主承銷商更多的自主權(quán)。

焦點話題三：股指期貨、融資融券是否跟進

2009年《政府工作報告》強調(diào)的是“資本市場改革”。這個新提法，意味著監(jiān)管層在今年很可能會在新股發(fā)行制度、創(chuàng)業(yè)板、融資融券等方面實施一系列的改革措施。作為一種融資方式的創(chuàng)業(yè)板，在國家迫切需要解決中小企業(yè)難的前提下，最有可能先行推出，而經(jīng)過多年準(zhǔn)備的股指期貨與早已啟動試點工作的融資融券的命運又如何呢?

全國政協(xié)委員、香港南華集團董事張賽娥指出，與創(chuàng)業(yè)板的急迫性相比，股指期貨和融資融券這兩個產(chǎn)品目前的確是好的推出時機。她分析說，因為可以趁此機會觀察新的產(chǎn)品有沒有缺陷，而在市場狂熱的時候則很難分辨。

全國政協(xié)委員、證監(jiān)會副主席范福春表示，股指期貨推出，要瓜熟蒂落，水到渠成。經(jīng)過三年多的準(zhǔn)備，股指期貨前期準(zhǔn)備工作非常扎實，方方面面對股指期貨的理解確實不可與兩三年以前同日而語了，股指期貨對于證券市場的積極作用已經(jīng)形成大多數(shù)人的共識。

全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強認(rèn)為，今年是推股指期貨的黃金時期。以目前的情況看，在國際金融危機的沖擊下，宏觀調(diào)控政策的任何變化都有可能導(dǎo)致證券市場整體性下跌，從而引發(fā)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險。合理的投資組合，只能規(guī)避由個別股票引發(fā)的風(fēng)險，無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。只有通過股指期貨進行套期保值、反向操作，才能鎖定現(xiàn)貨成本和風(fēng)險，從而在較大程度上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。

全國人大代表、中金所總經(jīng)理朱玉辰在接受記者采訪時指出，股指期貨的推出是完善股市的基本機制。中國股市的一大缺陷是“單邊市”結(jié)構(gòu)，缺乏雙向交易機制。對股市看空的投資者無法操作，股市缺少內(nèi)在制衡機制。股指期貨可以使市場具備對沖機制，有助于縮小中國股市的波動幅度。

全國人大代表、證監(jiān)會市場部副主任歐陽澤華表示，目前融資融券各方面

準(zhǔn)備基本就緒，下一步將按照積極穩(wěn)妥的原則，遵循風(fēng)險可控、可測、可承受的框架，穩(wěn)步推進融資融券的試點工作。歐陽澤華說，融資融券在海外市場是一個非常成熟的交易品種，也是各個市場必備的交易功能。其最大好處是通過解決資金來源問題建立貨幣市場和資本市場聯(lián)系的通道，同時有利于增強證券公司的競爭力，也改變目前市場單邊市的基本格局。

如何消減大小非解禁帶來沖擊

從2008年開始，大小非解禁規(guī)模明顯增大，今、明兩年更是進入解禁的高峰期。一直以來，眾多專家、學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士呼吁要規(guī)范大小非的流通問題。同時有不少人認(rèn)為，只有解決了大小非問題，中國股市才有盼頭。大小非問題對市場真有這么大的影響嗎?大小非的問題究竟該怎么去解決?

全國人大代表、吉林證監(jiān)局局長江連海江連海認(rèn)為，解決“大小非”問題一方面要消除投資者的心理疑慮，另一方面要在完善大宗交易平臺的基礎(chǔ)上打“組合拳”，包括考慮由外匯儲備和社保承接一部分大小非等措施。

他表示，2009年“大小非”解禁比較集中，其規(guī)模是2008年的5倍，但資料顯示，這些限售解禁股2/3以上是IPO首發(fā)形成的，其中80％集中在工商銀行、中國銀行、中國石化、上港集團、中國聯(lián)通等幾家國家控股的大型和超大型央企，而且第一大股東的解禁量占90％，“小非”解禁量僅占股改限售股份解禁量的3％?！靶》恰贝蟛糠忠呀?jīng)在2008年解決了?！斑@些國企的大股東雖然是理論上可以減持，但是在現(xiàn)實中，實際減持的可能性幾乎為零?！?/p>

十一屆全國政協(xié)副主席、上海市社會科學(xué)院部門經(jīng)濟研究所所長厲無畏表示，作為國有資本的大小非在解禁時不應(yīng)該損傷流通股股東的利益，應(yīng)該加強對限售股的監(jiān)管，要求限售股東拿出20％左右利潤成立特別收益金返回給流通股股東。

他認(rèn)為，“大小非解禁”是造成股市起伏的最主要原因，即股改時大小非的對價不夠，解禁后給流通股股東帶來損失，造成人心恐慌，所以要讓國有股拿出拋售收入的20％左右作為紅利分給流通股。這樣做，大小非就不會隨便減持，流通股也不會趕緊逃走。不恐慌了，市場就不會受到大小非解禁的影響而波動。

全國政協(xié)委員、香港南華集團董事張賽娥稱，內(nèi)地不一定非要設(shè)立平準(zhǔn)基金來解決大小非減持對市場帶來的沖擊問題。后者的解決最終還要市場來慢慢消化。她分析，很多大非持有者是政府。拋售可能性較小；而小非低價賣掉的股票會被新的投資者買過來，也不會產(chǎn)生大的沖擊。她舉例說，香港的股票都是私人的，大股東也可以賣，超過5％的都要公告，一般都只會對個股造成波動。影響有限，所以大小非問題還是要靠市場來慢慢消化。

監(jiān)管層維穩(wěn)的信心來源于哪里

2008年以來，我國采取很多舉措從基本面與市場供求關(guān)系來穩(wěn)定資本市場，起到一定的效果，股指出現(xiàn)探底回升走勢、市場信心也得到扭轉(zhuǎn)。進入2009年之后，面對國內(nèi)外更加復(fù)雜多變的經(jīng)濟環(huán)境，這就對監(jiān)管層維穩(wěn)帶來更大的難度與要求。那么，監(jiān)管層維穩(wěn)的信心來源于哪里?又會進一步采取哪些維穩(wěn)措施呢?

證監(jiān)會主席尚福林表示，對中國資本市場很有信心。他指出，作出這一判斷基于三方面的理由：首先，中國經(jīng)濟雖然面臨很多困難，但經(jīng)濟的基本面是好的；其次，雖然有些上市公司有問題，但大部分上市公司在行業(yè)內(nèi)是龍頭企業(yè)，可以較快地克服眼前的困難，上市公司的基本面是好的；最后，經(jīng)過這幾年的改革和對市場的整頓，市場的基本面也是好的。

高層的信心是有數(shù)據(jù)作為后盾的。

首先，3月4日中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的2月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示，2月份PMI為49，接近經(jīng)濟擴張收縮分界線50的水平，連續(xù)第三個月回升。

其次，在企業(yè)大規(guī)模限產(chǎn)與基礎(chǔ)建設(shè)的雙重刺激下，鋼鐵、水泥、煤炭、有色等行業(yè)的“去庫存化”，申銀萬國分析，經(jīng)過前期停產(chǎn)式的削減存貨，將會大大縮短存貨調(diào)整所需時間，在今年一季度末二季度初左右，企業(yè)的階段隉存貨調(diào)整將基本結(jié)束。這從煤炭、鋼鐵近段時間的提價行為即可看出。

最后，3月6日，央行、財政部等四部委領(lǐng)導(dǎo)人在接受媒體采訪時表示，將會全力確保今年經(jīng)濟增長8％的目標(biāo)。同時，工信部部長李毅中表示未來可能會有更多刺激政策。接近國資委的知情人士透露，下一步，國資委的救援計劃除了已經(jīng)啟動的注資外，主要將通過這個“央企大管家”進行重組兼并。而4月份即將公布的央企審計結(jié)果無疑是國資委下一步救援、診治央企的一張“診斷書”。有國資專家分析，國資委對央企的救援是采取注資還是兼并重組都將依據(jù)該“診斷書”對癥下藥。