試論國際資本市場對國際貿(mào)易收益的影響

段貴昌

摘要：隨著各國經(jīng)濟的不斷開放，國際資本市場對其貿(mào)易利益的影響越來越大，因此各國必須善于把握和利用國際資本市場的發(fā)展趨勢，使之為本國的對外貿(mào)易提供服務(wù)。

關(guān)鍵詞：國際資本市場；國際貿(mào)易；貿(mào)易收益

一、國際貿(mào)易收益的三種來源形式

在國際貿(mào)易中，貿(mào)易收益的形式取決于貿(mào)易活動的類型。不同國家居民之間的所有貿(mào)易活動不外乎有以下三種類型：商品或勞務(wù)之間的貿(mào)易，商品或勞務(wù)與資產(chǎn)之間的貿(mào)易，以及資產(chǎn)與資產(chǎn)之間的貿(mào)易。假定世界上存在兩個國家：本國和外國，則三種類型的國際交易活動可用下圖表示。

第一種貿(mào)易收益來源于商品和勞務(wù)之間的交換，這種類型的貿(mào)易收益來自于商品或勞務(wù)與其他商品或勞務(wù)的交換，如上圖的上部水平箭頭所表示的就是本國與外國的商品和勞務(wù)的交換。

第二種貿(mào)易收益來源于跨時貿(mào)易，即用商品和勞務(wù)與未來的商品和勞務(wù)的所有權(quán)進行交換，也就是與資產(chǎn)的交換。例如一個發(fā)展中國家向國外舉債（即向外國人出售債券）來為國內(nèi)的投資項目進口原材料時，就屬于跨時貿(mào)易。借入國通過這種貿(mào)易形式得到了收益，借出國也得到了收益。如上圖的對角線箭頭就表示商品勞務(wù)與資產(chǎn)的交易。

第三種貿(mào)易收益來源于資產(chǎn)之間的交換，即通過本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)的交換使相關(guān)的國家從中收益。例如，本國居民對外國資產(chǎn)的購買形成了資本流出，外國居民對本國資產(chǎn)的購買形成了資本流入。在這種純資產(chǎn)的交易過程中，國家可以從中獲得利益。

二、國際資本市場對國際貿(mào)易收益的主要影響

國際資本市場是指不同國家的居民進行資產(chǎn)貿(mào)易的市場。國際資本市場的主要參與者主要有商業(yè)銀行、大公司、非銀行金融機構(gòu)（如保險公司和養(yǎng)老基金）、中央銀行和其他政府的代理機構(gòu)等。國際資本市場的活動通常發(fā)生在由錯綜復(fù)雜的通信系統(tǒng)連接起來的一個世界金融中心的網(wǎng)絡(luò)之中。國際資本市場對國際貿(mào)易收益的影響主要是通過以下幾種途徑來完成的。

1.國際資本市場為國際貿(mào)易者提供了風(fēng)險規(guī)避工具

國際貿(mào)易風(fēng)險是指貿(mào)易者在貿(mào)易活動過程中發(fā)生損失的不確定性。根據(jù)導(dǎo)致貿(mào)易風(fēng)險的原因不同可以分為不同類型的貿(mào)易風(fēng)險，如市場風(fēng)險、外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、政策風(fēng)險、國家信用風(fēng)險等。貿(mào)易風(fēng)險具有客觀性、傳染性、破壞性、偶然性等特點，但是只要采取恰當(dāng)?shù)谋茈U工具，貿(mào)易風(fēng)險也是可以預(yù)防和規(guī)避的。一般情況下，國際資本市場上的風(fēng)險規(guī)避工具主要有遠期交易、期貨交易和期權(quán)交易等。國際貿(mào)易者通過國際資本市場可以找到適合自己的避險工具，從而減少國際貿(mào)易中的損失。

2.國際資本市場為國際貿(mào)易者提供了進行多種資產(chǎn)組合的金融產(chǎn)品

國際資產(chǎn)貿(mào)易能夠使交易的雙方減少財產(chǎn)收益的風(fēng)險，從而使雙方都收益。一國通過在國際范圍內(nèi)使資產(chǎn)組合多樣化來減少財富的風(fēng)險，而國際資本市場則使這種多樣化成為了可能。國際資產(chǎn)貿(mào)易包括許多不同種類資產(chǎn)的買賣，在國際資本市場上進行交換的金融產(chǎn)品主要有各國貨幣存款、股票、債券和衍生金融工具等。銀行是國際資本市場的中心，隨著世界貿(mào)易的發(fā)展，許多商業(yè)銀行紛紛將分支機構(gòu)從國內(nèi)擴展到國際金融中心，銀行業(yè)的活動已經(jīng)全球化了。世界貿(mào)易的發(fā)展和跨國公司業(yè)務(wù)的增加則是離岸銀行業(yè)和離岸貨幣貿(mào)易迅速發(fā)展的一個重要原因。離岸銀行業(yè)務(wù)是指銀行的外國辦事處在它們的本國之外所從事的業(yè)務(wù)。隨著國際資本市場的不斷擴大，不同國家的居民通過買賣風(fēng)險資產(chǎn)進行多樣化資產(chǎn)組合的數(shù)量越來越多，國際資本市場對于提高資產(chǎn)組合多樣化的作用越來越大。

3.國際資本市場為國際貿(mào)易者提供了高效的支付清算機制

國際資本市場中的長期信貸市場、外匯市場、股票市場、債券市場和衍生金融市場等，自身都有一套嚴(yán)密的運作機制和管理機制，這些都為國際貿(mào)易者實現(xiàn)貿(mào)易利益提供了高效的服務(wù)。當(dāng)然，國際資本市場的高效運作離不開國內(nèi)資本市場的配合，從某種意義上說，一國國內(nèi)資本市場的發(fā)育程度制約著該國貿(mào)易者的資產(chǎn)清算效率的高低。因此，積極發(fā)展國內(nèi)資本市場乃是爭取更多貿(mào)易利益的基礎(chǔ)和條件。

三、國際資本市場發(fā)展的主要趨勢與我國的對策

1.國際資本市場發(fā)展的主要趨勢

（1）國際資本市場的供求與流動趨向表現(xiàn)在：需求激增，融資規(guī)模不斷擴大，發(fā)達國家仍將在國際資本市場上保持主導(dǎo)地位。從國際資本市場的供求狀況來看，其總趨勢仍然是供不應(yīng)求。具體表現(xiàn)在：首先是主要發(fā)達國家資本需求量上升。其次是發(fā)展中國家對資本的需求增勢更猛。從國際資本的流向看,呈現(xiàn)資本從新興市場國家向發(fā)達國家回流的態(tài)勢。發(fā)達國家因其經(jīng)濟金融狀況良好，籌資能力較強，它們既是國際資本市場上的主要資本供應(yīng)者，也是最主要的資本需求者。發(fā)展中國家，尤其是新興市場國家，由于其經(jīng)濟增長迅速、市場潛力大，也吸引了一定量的國際資本流入。

（2）國際資本市場的融資手段趨向表現(xiàn)在：融資證券化趨勢增強，國際銀團貸款有所下降，金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展迅速。融資證券化已成為國際資本市場發(fā)展的必然趨勢。同時，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，銀團貸款還呈現(xiàn)出與證券融資融合發(fā)展的趨向，具有債券和貸款雙重特征的混合型組合產(chǎn)品激增，國際銀行信貸的證券化趨勢加速。另外，金融衍生產(chǎn)品的不斷增加，使具有“套期保值”、“投資獲利”和“價格發(fā)現(xiàn)”等功能的金融衍生市場在國際金融領(lǐng)域扮演越來越重要的角色。

（3）國際資本市場的風(fēng)險與監(jiān)管趨向表現(xiàn)在：風(fēng)險性因素不斷增加，金融監(jiān)管將向制度化、規(guī)范化和國際化方向發(fā)展。這是因為金融創(chuàng)新的發(fā)展使國際資本投資功能與投機功能相得益彰，長期資本與短期資本相互融合、相互影響，外匯市場與資本市場的聯(lián)動關(guān)系更加突出。而各國金融自由化政策的推行以及對資本項目管制的放松，又導(dǎo)致了國際游資充斥，這將成為金融監(jiān)管當(dāng)局難以控制的變量。當(dāng)今國際金融市場的全球性，使得其牽一發(fā)而動全身。在世界經(jīng)濟、金融一體化發(fā)展的當(dāng)今，全球資本市場各參與者之間相互作用機制日益加強，不僅表現(xiàn)為經(jīng)濟金融發(fā)展的相互促進，而且表現(xiàn)為二者的相互制約。目前,世界各國金融監(jiān)管當(dāng)局正積極采取措施,強化中央銀行的監(jiān)管，健全國內(nèi)金融體系，并已取得一定的成效。

2.新形勢下我國應(yīng)采取的主要對策

（1）適應(yīng)國際融資證券化趨勢，調(diào)整我國利用外資政策，逐步使我國利用外資的方式多樣化、結(jié)構(gòu)合理化，并適度鼓勵對外直接投資。首先，從利用外資的方式來看，國際上利用外資方式按其優(yōu)劣及權(quán)重排序依次為發(fā)行海外債券、舉借外債、引入直接投資和接受外援等。但目前我國利用外資以舉借外債和外商直接投資為主，證券融資所占比重較低。證券融資不可以避免外國直接投資引起的部分經(jīng)濟自主權(quán)受損、市場份額下降等負(fù)面影響。因此，證券融資應(yīng)成為我國利用外資的發(fā)展方向。其次,從利用外資的結(jié)構(gòu)與質(zhì)量看,鑒于現(xiàn)階段的具體國情,今后相當(dāng)長一段時期利用外資仍會以舉借外債和外商直接投資方式為主。

（2）審慎開放資本帳戶，加強金融業(yè)的有效監(jiān)管，防范金融風(fēng)險。金融對外開放，尤其是開放金融市場，無疑會給一國帶來諸多方面的經(jīng)濟利益。但是，這種開放如果與國內(nèi)經(jīng)濟實力、金融監(jiān)管手段及監(jiān)管水平不相適應(yīng)時，就很容易受到國際游資和外部金融危機的沖擊。亞洲金融危機已充分表明資本市場的開放必須有序地進行。目前我國已實行了經(jīng)常項目的可兌換，人民幣走向全面的自由兌換是我國外匯管理體制改革的最終目標(biāo)，但這一目標(biāo)的實現(xiàn)取決于我國金融體制改革和金融監(jiān)管能力提高的實際進程。經(jīng)驗表明，在通過改革使國內(nèi)金融體系走向成熟的過程中，加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、建立健全對銀行業(yè)和證券業(yè)的有效監(jiān)管，乃是防止銀行系統(tǒng)不良債權(quán)和證券市場過度投機，防范資本帳戶開放風(fēng)險的關(guān)鍵。當(dāng)前必須進一步完善金融宏觀調(diào)控體系，強化中央銀行的宏觀控制和金融監(jiān)管能力，建立健全多層次的金融風(fēng)險防范體系，有步驟地從引進外資和外資金融機構(gòu)逐步擴大到金融業(yè)務(wù)、金融市場的開放。

（3）深化金融體制改革，積極培育、發(fā)展和規(guī)范資本市場。首先，隨著國民經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，我國證券市場幾經(jīng)風(fēng)波后逐步走向成熟，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，規(guī)范化建設(shè)成效顯著。為配合國企改革轉(zhuǎn)制，今后不僅要繼續(xù)加快國有大中型企業(yè)改制上市的步伐，而且要適當(dāng)增加企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模。這不僅要求我國投資銀行的發(fā)展與之相適應(yīng),而且還應(yīng)積極發(fā)展證券投資基金，完善直接融資市場。此外，國有股、法人股和轉(zhuǎn)配股的流通問題也需要逐步解決。其次，與證券市場相比，我國銀行信貸這種間接融資市場面臨的形勢嚴(yán)峻，主要受到來自證券市場的挑戰(zhàn)。由于進入證券市場的往往是相對較好的企業(yè)，無疑意味著商業(yè)銀行優(yōu)良客戶的流失，加之國有商業(yè)銀行經(jīng)營管理水平差、金融服務(wù)質(zhì)量低下，金融資產(chǎn)質(zhì)量差、風(fēng)險大等問題嚴(yán)重。在這方面，我國可考慮借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，打破銀行分業(yè)經(jīng)營制度，加快發(fā)展銀行持股公司制、連鎖銀行制，培育競爭性的市場體系等等。

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