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    創(chuàng)業(yè)板推出作用探析

    2009-03-29 07:59:04
    中國經(jīng)貿(mào) 2009年24期
    關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)

    裴 真

    摘要:面對愈演愈烈的國際金融危機(jī),中國經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)在哪里?許多人期望,創(chuàng)業(yè)板像納斯達(dá)克一樣,助推中國的高新科技類中小企業(yè)成長,引領(lǐng)新一輪的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。按照中國發(fā)展多層次資本市場的目標(biāo)和構(gòu)想,未來中國多層次資本市場將由主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場4個層面構(gòu)成,而創(chuàng)業(yè)板市場則成為中國完善多層次資本市場亟待建設(shè)的重要一環(huán)。本文通過對創(chuàng)業(yè)板的融資功能、促進(jìn)自主創(chuàng)新、加快產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型、激活壯大風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)以及推進(jìn)創(chuàng)業(yè)型國家的建設(shè)等幾個方面作用的分析,闡述了創(chuàng)業(yè)板的推出對當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所具有的重要作用,進(jìn)而指出創(chuàng)業(yè)板會成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。

    關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;融資功能;風(fēng)險投資;中小企業(yè)

    當(dāng)前,由次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)風(fēng)暴正席卷全球,金融危機(jī)的影響正向我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)滲透,一些企業(yè)面臨倒閉破產(chǎn)的危險。同時,我國經(jīng)濟(jì)也面臨著通縮的威脅。有鑒于此,中國政府推出了一系列的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃和四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激方案以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。然而,如何培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)?中國新的經(jīng)濟(jì)引擎在那里?這是我們急需解決的問題。

    縱觀國際經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展史,我們似乎可以尋找到較確切的答案。首先,上世紀(jì)70年代時,世界遭遇能源危機(jī),是如何找到新的經(jīng)濟(jì)引擎的?很重要的一個推進(jìn)器就是美國推出了“納斯達(dá)克”市場。30年來作為大膽鼓勵創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)模式的融資平臺幫助生物科技、互聯(lián)網(wǎng)科技引領(lǐng)了一場深刻改變世界的新技術(shù)革命。其次,深思1997年東南亞及日本、韓國等國家的金融危機(jī),一個深層的原因就在于未能有效地展開創(chuàng)業(yè)投資,推動科技進(jìn)步及其產(chǎn)業(yè)化。但在危機(jī)中,韓國及時地推出了“科斯達(dá)克”。10年后一定程度上幫助實(shí)現(xiàn)了以自主創(chuàng)新為特點(diǎn)的韓國電子產(chǎn)品遍布全球消費(fèi)市場。

    以史為鑒,筆者認(rèn)為,中國新的經(jīng)濟(jì)引擎的動力源就是資本市場上創(chuàng)業(yè)板的推出,其對于目前形勢下的中國經(jīng)濟(jì)有著重要作用,借助創(chuàng)業(yè)板的巨大的能量可使中國再度快速崛起。

    一、創(chuàng)業(yè)板的概念、模式及其目的

    1創(chuàng)業(yè)板的概念

    創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場,它是證券主板市場(一板市場)之外的證券交易市場。一般來說,主板市場的服務(wù)對象是那些在比較穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營業(yè)績較好的大中型企業(yè),而創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象則往往是有一定經(jīng)營風(fēng)險但極具發(fā)展?jié)摿Α⒊砷L性好和掌握著高新技術(shù)的中小型企業(yè),它們更多的是處于飛速發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)。

    2創(chuàng)業(yè)板的模式

    第一種是附屬市場模式。創(chuàng)業(yè)板附屬于主板市場,和主板市場擁有相同的交易系統(tǒng),有的和主板市場有相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)察隊(duì)伍。所不同的只是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別。如中國香港的創(chuàng)業(yè)板和新加坡、馬來西亞、泰國等國的二板。這種模式的創(chuàng)業(yè)板和主板之間不存在轉(zhuǎn)換關(guān)系;

    第二種是獨(dú)立運(yùn)作模式。和主板市場相比,創(chuàng)業(yè)板市場有獨(dú)立的交易管理系統(tǒng)和上市標(biāo)準(zhǔn),完全是另外一個市場。我國擬采用這種模式。目前世界上采用這種模式的有美國的NASDAQ、日本的JAS-DAQ、我國臺灣地區(qū)的場外證券市場(ROSE)等;

    第三種是新市場模式。在現(xiàn)有證券交易所內(nèi)設(shè)立的一個獨(dú)立的為中小企業(yè)服務(wù)的交易市場,上市標(biāo)準(zhǔn)低。上市公司除須有健全的會計(jì)制度及會計(jì)、法律、券商顧問和經(jīng)紀(jì)人保薦外,并無其他限制性標(biāo)準(zhǔn)。這種模式的創(chuàng)業(yè)板和主板之間是一種從低級到高級的提升關(guān)系。

    3創(chuàng)業(yè)板的目的

    設(shè)立創(chuàng)業(yè)板,從根本上說,不在于新設(shè)一個股票市場,提供一些新的股票市場。而在于建立一種機(jī)制一保障社會各界的投資順利進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域,并在投資者感到需要時,能夠順利撤出該領(lǐng)域,從而,從國民經(jīng)濟(jì)的各個層面,各個產(chǎn)業(yè)推進(jìn)技術(shù)、生產(chǎn)和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化,同時更新?lián)Q代、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高國際競爭力。為此,應(yīng)允許上市公司股份的全額流通為創(chuàng)業(yè)投資的“撤出”提供市場定價和市場交易機(jī)制。

    簡而化之,可總結(jié)出創(chuàng)業(yè)板推出的直接目的有四:一是建立創(chuàng)業(yè)投資“撤出機(jī)制”,為高新技術(shù)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資公司等機(jī)構(gòu),提供吸引創(chuàng)業(yè)資本(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)所必要的市場條件。二是通過這一“撤出機(jī)制”,提高創(chuàng)業(yè)投資的流動性,分散創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險,促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資資金的良性循環(huán)。三是通過這一市場機(jī)制,有效評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)(包括知識產(chǎn)權(quán))的價值,促進(jìn)知識與資本的結(jié)合,推動知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。四是提高資本市場的客觀約束力,促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)作質(zhì)量的提高,以推進(jìn)中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

    二、創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)前金融危機(jī)背景下的融資功能

    創(chuàng)業(yè)板的融資功能在當(dāng)前金融危機(jī)的背景下尤為突出,全球性的金融危機(jī)對中小企業(yè)的沖擊特別大。由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑,一些商業(yè)銀行處于風(fēng)險考慮,對中小企業(yè)惜貸,中小企業(yè)融資渠道不暢。因此,創(chuàng)業(yè)板的推出,為中小企業(yè)開辟了一條新的融資路徑。

    創(chuàng)業(yè)板的融資功能可大致通過下述三個方面得以體現(xiàn):

    1通過創(chuàng)業(yè)板的融資,促進(jìn)風(fēng)險投資的活躍,激勵了風(fēng)險投資為那些融資困難的高新技術(shù)中小企業(yè)提供無擔(dān)?;驌?dān)保不充分的貸款,以提高其科技開發(fā)和創(chuàng)新能力。

    2創(chuàng)業(yè)板的融資在于IPO(上市公司股票首次公開發(fā)行),而IPO對勇于進(jìn)行中小企業(yè)創(chuàng)新投資的資金予以高額的回報。

    3創(chuàng)業(yè)板的融資功能還在于為風(fēng)險資本的良性循環(huán)和周轉(zhuǎn)客現(xiàn)上提供了一個資本流動市場,解決了風(fēng)險投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓困難問題,增強(qiáng)其流動性。提高了資金的高效利用,再次補(bǔ)充了中小企業(yè)的融資血液。

    總之,創(chuàng)業(yè)板的融資功能已被世界各國新型資本市場的發(fā)展所證實(shí),美國的納斯達(dá)克市場、英國的AIM市場、韓國科斯達(dá)克市場以及日本幾個新市場已成為全球支持創(chuàng)新型中小企業(yè)融資的重要平臺。

    三、創(chuàng)業(yè)板是加快高新技術(shù)開發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化和國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施的推進(jìn)器

    國際經(jīng)驗(yàn)表明,政府在風(fēng)險投資發(fā)展過程中起著主導(dǎo)性作用,創(chuàng)業(yè)板市場作為風(fēng)險資本的退出渠道,在風(fēng)險投資運(yùn)作過程中至關(guān)重要。2004年中小企業(yè)板經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)正式在深交所開設(shè),這為中國風(fēng)險投資提供了一條通過資本市場退出的渠道,但畢竟與創(chuàng)業(yè)板有一定差距。因此,創(chuàng)業(yè)板是加快高新技術(shù)開發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化和國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施的推進(jìn)器,創(chuàng)業(yè)板的推進(jìn)器作用主要體現(xiàn)在以下三個方面。

    首先,企業(yè)的自主創(chuàng)新技術(shù)過程的擴(kuò)散,特別是過程的向前延伸,推進(jìn)到實(shí)驗(yàn)室研究和發(fā)明階段,創(chuàng)業(yè)板的推出會激活風(fēng)險對應(yīng)用研究、基礎(chǔ)研究領(lǐng)域的介入,大大加快了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展速度和自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。

    其次,創(chuàng)業(yè)板使風(fēng)險投資企業(yè)對資金的運(yùn)作有了很大的靈活性,從而使風(fēng)險投資企業(yè)運(yùn)作的周期與技術(shù)創(chuàng)新活動的周期相匹配,為高新技術(shù)企業(yè)提供了充裕的資金保障。

    最后,由于風(fēng)險資本的偏好和天性,創(chuàng)業(yè)板鼓勵了風(fēng)險投資傾向于投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),其所投產(chǎn)業(yè)與高科技演講方向保持一致。實(shí)質(zhì)上促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級。

    四、創(chuàng)業(yè)板會加速中國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,促進(jìn)創(chuàng)業(yè)型國家建設(shè)

    1創(chuàng)業(yè)板推出會加速中國風(fēng)險投資的發(fā)展、壯大

    在研究各國風(fēng)險投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的過程中,我們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)板市場之間存在很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。利用創(chuàng)業(yè)板市場壯大風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),推動風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展。這里所說的利用創(chuàng)業(yè)板市場壯大風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),決不是簡單意義上的風(fēng)險投資利用創(chuàng)業(yè)板市場作為退出渠道。因?yàn)閷τ趧?chuàng)業(yè)板市場來說,退出渠道是一種被動服務(wù)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的方式。這里所提出來的是指創(chuàng)業(yè)板市場主動產(chǎn)生或壯大風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。從擴(kuò)大風(fēng)險投資資本來源方面來講,我們可推動建立創(chuàng)業(yè)投資基金在創(chuàng)業(yè)板市場上銷售。由國家提供創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為母基金,引導(dǎo)民間資本通過創(chuàng)業(yè)板渠道進(jìn)入風(fēng)險投資資本市場。我們也可參照加拿大的創(chuàng)業(yè)資本融資公司計(jì)劃,建立類似的公司,在創(chuàng)業(yè)板上市上先融資再投資,主動擴(kuò)大風(fēng)險投資的資本來源。從加強(qiáng)和壯大風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的方面來講,我們可通過建立創(chuàng)業(yè)板保薦人制度,使風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可以在參入創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的過程中得到發(fā)展,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)業(yè)保薦人可以增加收入。這種收益可作為風(fēng)險投資資本來源的有益補(bǔ)充,又可以減輕風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營壓力,作為一個比較穩(wěn)定的收入來源。這樣,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)就有可能將更多的資金投入到種子期的風(fēng)險企業(yè)中去,而不再是為了生存只關(guān)注創(chuàng)業(yè)后期的風(fēng)險企業(yè)。

    2創(chuàng)業(yè)板推出會促進(jìn)創(chuàng)業(yè)型國家建設(shè)

    要迅速在全社會興起投資于高新技術(shù)開發(fā)、應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化的熱潮,不僅使人人都關(guān)心創(chuàng)業(yè),而且使更多的有識之士投身于創(chuàng)業(yè),使更多的人努力學(xué)習(xí)培訓(xùn)以造就成為適合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化要求的專家型人才和創(chuàng)業(yè)家。創(chuàng)業(yè)板市場的導(dǎo)向是比不可少的。

    能否培養(yǎng)出一批合格的創(chuàng)業(yè)投資家被認(rèn)為是一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)能否順利發(fā)展的關(guān)鍵。一名成功的創(chuàng)業(yè)投資家,其素質(zhì)是多方面的,需要時間和空間來培養(yǎng),并通過不斷地做出一些成功的案例來培養(yǎng)自己廣泛的行業(yè)知名度。而創(chuàng)業(yè)板的推出會為創(chuàng)業(yè)投資家提供廣闊的時間和空間,也為他們實(shí)展才華創(chuàng)造了巨大的舞臺,同時創(chuàng)業(yè)板的推出也有助于在社會上形成獨(dú)特的文化氛圍和創(chuàng)業(yè)環(huán)境。因此,可以預(yù)見,在未來的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中,創(chuàng)業(yè)板的推出對培養(yǎng)出一批本土的創(chuàng)業(yè)型人才和推動創(chuàng)業(yè)型國家建設(shè)具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

    綜上所述,在加強(qiáng)自主創(chuàng)新和應(yīng)對金融危機(jī)的雙重背景下,在國際經(jīng)濟(jì)金融形勢日益復(fù)雜多變,金融危機(jī)的沖擊程度難以預(yù)測和中國經(jīng)濟(jì)急需走出通縮陰影的情況下。在資本市場上,創(chuàng)業(yè)板的推出無疑是一個具有標(biāo)志性意義的創(chuàng)舉。

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