對(duì)中國(guó)經(jīng)營(yíng)管理外匯儲(chǔ)備問(wèn)題的探討

侯彥溫　董國(guó)利

中國(guó)超過(guò)萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備如何運(yùn)用成為近來(lái)國(guó)內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。近3年來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備每年的增長(zhǎng)都超過(guò)2000億美元，到2006年底，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為10663億美元，僅2006年一年外匯儲(chǔ)備就增加了2473億美元。國(guó)務(wù)院總理溫家寶在第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)第五次會(huì)議上提出：“在2007年我們應(yīng)加強(qiáng)和改進(jìn)外匯管理，積極探索和拓展國(guó)家外匯儲(chǔ)備合理使用的渠道和方式。從多方面采取措施，逐步改善國(guó)際收支不平衡狀況?！蓖瑫r(shí)，溫家寶總理在十屆全國(guó)人大五次會(huì)議舉行的記者招待會(huì)上回答《華爾街日?qǐng)?bào)》記者有關(guān)提問(wèn)時(shí)再一次強(qiáng)調(diào)了外匯的管理問(wèn)題，他說(shuō)，現(xiàn)在我們外匯超過(guò)了一萬(wàn)億美元，如何使用外匯儲(chǔ)備，又成為中國(guó)面臨的一個(gè)新的難題。我們要組建一個(gè)外匯投資機(jī)構(gòu)，這個(gè)機(jī)構(gòu)是超脫任何部門(mén)的，依照國(guó)家的法律來(lái)經(jīng)營(yíng)外匯。有償使用，接受監(jiān)管，保值增值。由此看來(lái)，如何經(jīng)營(yíng)管理好外匯儲(chǔ)備，使其保值增值，成為中國(guó)政府亟待解決的問(wèn)題。

一、外匯儲(chǔ)備的作用

1、外匯儲(chǔ)備的含義

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外流動(dòng)性資產(chǎn)，主要是銀行存款和國(guó)庫(kù)券等，并非所有國(guó)家的貨幣都能充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，只有那些在國(guó)際貨幣體系中占有重要地位，且能自由兌換其他儲(chǔ)備資產(chǎn)的貨幣才能充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)?；蛘哒f(shuō)是一國(guó)的出口貿(mào)易所得、海外投資收益，外國(guó)直接投資，個(gè)人外匯匯入，通過(guò)中央銀行結(jié)匯，向企業(yè)，銀行或者個(gè)人兌換所得。

2、外匯儲(chǔ)備的主要作用

調(diào)節(jié)國(guó)際收支，保證對(duì)外支付

當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)短期的，暫時(shí)性的困難時(shí)。通過(guò)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備，減少在基金組織的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)持有額，能使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)免受調(diào)整政策產(chǎn)生的不利影響，有助于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如果國(guó)際收支困難是長(zhǎng)期的，巨額的、根本性的，外匯儲(chǔ)備也可以起到一定的緩沖作用，使政府有時(shí)間漸進(jìn)地推進(jìn)其財(cái)政貨幣調(diào)節(jié)政策，避免因過(guò)激的調(diào)節(jié)措施而引起國(guó)內(nèi)社會(huì)震蕩。

干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定本幣匯率

當(dāng)本國(guó)貨幣匯率在外匯市場(chǎng)上發(fā)生變動(dòng)或波動(dòng)時(shí)，尤其是因非穩(wěn)定性投機(jī)因素引起本國(guó)貨幣匯率波動(dòng)時(shí)，政府可運(yùn)用儲(chǔ)備來(lái)緩和匯率波動(dòng)，甚至改變其變動(dòng)方向，使匯率波動(dòng)朝著有利于自己的方向浮動(dòng)。如通過(guò)出售儲(chǔ)備購(gòu)入本幣，可促使本幣匯率上升，反之，通過(guò)購(gòu)入儲(chǔ)備拋出本幣，可增加市場(chǎng)上本幣的供應(yīng)，從而使本國(guó)貨幣匯率下浮。這種干預(yù)的另一個(gè)作用是向市場(chǎng)發(fā)出政府希望匯率波動(dòng)方向的信號(hào)，從而影響市場(chǎng)預(yù)期心理。

維護(hù)國(guó)際信譽(yù)，提高對(duì)外融資能力

儲(chǔ)備資產(chǎn)豐厚是吸引外資流入的一個(gè)重要條件，而且一國(guó)擁有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)狀況是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際銀團(tuán)提供貸款時(shí)評(píng)估其國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)之一。當(dāng)一國(guó)對(duì)外貿(mào)易狀況惡化而儲(chǔ)備又不足時(shí)，其外部籌資就會(huì)受到影響。同時(shí)，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備狀況還可以表明一國(guó)的還本付息能力，外匯儲(chǔ)備是債務(wù)國(guó)到期還本付息的最可靠的保證，如果一國(guó)要爭(zhēng)取外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)信貸或在國(guó)際資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資，其良好的債信和穩(wěn)定的償債能力是十分重要的前提條件，而一國(guó)能支配的儲(chǔ)備資產(chǎn)的數(shù)量便是其一項(xiàng)重要的保證。

有利于確保國(guó)家金融安全，防范和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)

在經(jīng)歷了上個(gè)世紀(jì)90年代的貨幣危機(jī)，特別是1997東亞貨幣危機(jī)之后，許多發(fā)展中國(guó)家紛紛增加了外匯儲(chǔ)備的持有。“充足的”的外匯儲(chǔ)備有助于增強(qiáng)本國(guó)貨幣信心，從而具有防止投機(jī)性攻擊和貨幣危機(jī)的作用。持有較多的外匯儲(chǔ)備對(duì)于發(fā)展中國(guó)家增強(qiáng)本國(guó)貨幣信心，防止投機(jī)性攻擊和貨幣危機(jī)，外匯儲(chǔ)備有助加強(qiáng)應(yīng)付金融危機(jī)的能力，亞洲金融危機(jī)已清楚顯示從戰(zhàn)略角度考慮，必須積存外匯儲(chǔ)備作為隨時(shí)備戰(zhàn)用，以維持貨幣及金融穩(wěn)定，更何況在全球經(jīng)濟(jì)一體化的形勢(shì)下，爆發(fā)危機(jī)的可能性比以前更大。香港在1997至1998年期間所采取的防御策略，便是個(gè)很好的例子。

二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況

1978年中國(guó)的外匯儲(chǔ)備僅有1.67億美元，隨著改革開(kāi)放的不斷深入，國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易迅速發(fā)展，從1999年初開(kāi)始，中國(guó)外匯儲(chǔ)備就逐月攀升，尤以近年來(lái)為甚，統(tǒng)計(jì)顯示，見(jiàn)表一，2004年中國(guó)外匯儲(chǔ)備為6099億美元。到2005年12月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元，全年外匯儲(chǔ)備增加2089億美元。2005年外匯儲(chǔ)備余額同比增長(zhǎng)34.3％，全年外匯儲(chǔ)備增加2089億美元，同比多增加22億美元。外匯儲(chǔ)備總額終于在2006年突破了1萬(wàn)億美元大關(guān)，中國(guó)已超過(guò)日本，成為世界第一外匯儲(chǔ)備國(guó)。中國(guó)在這樣短的時(shí)期內(nèi)，從一個(gè)外匯極度匱乏的國(guó)家，躍升為世界頭號(hào)外匯儲(chǔ)備大國(guó)，確實(shí)令世界為之矚目。從一定意義上講，可以把它看成是中國(guó)堅(jiān)持改革開(kāi)放取得的偉大歷史性成就的一個(gè)象征。

外匯儲(chǔ)備增加，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，國(guó)際收支情況良好的重要表現(xiàn)，對(duì)于提高中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形象，增強(qiáng)國(guó)家宏觀調(diào)控能力，防范國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

三、過(guò)多外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的負(fù)面影響

外匯儲(chǔ)備多本身是件好事，能夠起到提高國(guó)際信譽(yù)，增強(qiáng)支付能力和穩(wěn)定本國(guó)貨幣等重要作用。不過(guò)外匯儲(chǔ)備不是多多益善，必須規(guī)模適度，外匯儲(chǔ)備超過(guò)合理需求、并高速增長(zhǎng)，也會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)負(fù)面影響。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

不利于提高中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率

一方面，高額的外匯儲(chǔ)備，意味著相對(duì)應(yīng)的國(guó)民儲(chǔ)蓄從國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中沉淀下來(lái)，沒(méi)有參與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作；而另一方面，中國(guó)又存在著由于歷史痼疾造成的諸多方面的巨額資金缺口問(wèn)題，如“三農(nóng)”資金問(wèn)題，中小企業(yè)發(fā)展中的資金緊張問(wèn)題，巨大的社保資金缺口問(wèn)題等等，因此，對(duì)處于高速增長(zhǎng)時(shí)期的中國(guó)來(lái)說(shuō)，此時(shí)以較低的利率借錢給國(guó)外政府使用，從總體經(jīng)濟(jì)效率上看是一種浪費(fèi)，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

由于通脹匯率變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備可能會(huì)貶值

中國(guó)外匯儲(chǔ)備目前以美元為主?？梢哉f(shuō)，今后二三十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，“美元霸權(quán)”的地位難以撼動(dòng)。從歷史上看，美國(guó)往往不顧他國(guó)利益，不斷地交替采取美元升值、貶值的政策，以解決其經(jīng)濟(jì)的矛盾與問(wèn)題，如果中國(guó)長(zhǎng)期持有高額美元儲(chǔ)備，若遇美元嚴(yán)重貶值，其可能的損失不能輕視。第四，需要承受很大的國(guó)際壓力。長(zhǎng)期的“貿(mào)易戰(zhàn)”、“匯率戰(zhàn)”，以及個(gè)別國(guó)家在迫不得已時(shí)所動(dòng)用的其他制裁手段，對(duì)于中國(guó)和平崛起所需的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境十分不利。

有礙中國(guó)保持獨(dú)立的貨幣政策

外匯多，經(jīng)兌換后貨幣供應(yīng)就會(huì)被動(dòng)增加，盡管央行可以采取對(duì)沖操作，收回多余貨幣，但在一定條件下，如果對(duì)沖量不足，則易引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹，直接的表現(xiàn)就是房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格的上升；如果對(duì)沖量激增，一是使政

府利息成本提高，二是推動(dòng)市場(chǎng)利率上升，在升值預(yù)期下外匯迅速流入，反過(guò)來(lái)又抵消了對(duì)沖效應(yīng)。而如果采取不恰當(dāng)?shù)恼{(diào)高銀行法定存款準(zhǔn)備金比例等手段進(jìn)行調(diào)控，商業(yè)銀行利潤(rùn)將受損，影響銀行改革的進(jìn)程。

需要承受很大的國(guó)際壓力

外匯儲(chǔ)備居高不下，會(huì)進(jìn)一步加劇貿(mào)易磨擦。實(shí)際上經(jīng)常項(xiàng)目順差過(guò)大有許多弊端。首先是中國(guó)容易成為歧視性貿(mào)易保護(hù)措施的對(duì)象，這種歧視性貿(mào)易保護(hù)措施對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的打擊要遠(yuǎn)比人民幣升值為大，人民幣升值是一種價(jià)格沖擊，打擊的只是贏利能力低的不好的企業(yè)，而歧視性貿(mào)易保護(hù)措施，特別是非關(guān)稅壁壘，打擊的是包括贏利能力強(qiáng)的所有企業(yè)，而且貿(mào)易摩擦還會(huì)使我們付出昂貴的政治成本，其次，經(jīng)常項(xiàng)目順差過(guò)大意味著我們積累大量的外國(guó)資產(chǎn)，在一定的國(guó)民儲(chǔ)蓄水平下，這意味著對(duì)國(guó)內(nèi)工廠和設(shè)備的投資減少。

四、經(jīng)營(yíng)管理多余外匯資產(chǎn)的方法

外匯儲(chǔ)備規(guī)模加大，自然有值得慶賀的一面。但是，由于外匯儲(chǔ)備的激增，特別是外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定性的減弱，加大了現(xiàn)有外匯制度下國(guó)家的外匯風(fēng)險(xiǎn)。而且如何實(shí)現(xiàn)保值增值和提高資金使用效率也是問(wèn)題，因此，大多數(shù)學(xué)者主張外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持一定數(shù)額，按照國(guó)際通常標(biāo)準(zhǔn)，通常情況下能夠應(yīng)付3～4個(gè)月的進(jìn)口貿(mào)易和外商直接投資分紅就可以了，中國(guó)外匯儲(chǔ)備只需750～1000億美元就夠了，按照這樣的標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備顯然是多了。那么，對(duì)超過(guò)外匯儲(chǔ)備本身需要的多余外匯資產(chǎn)如何經(jīng)營(yíng)管理?

(一)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理的原則

1幣種多元化。必須保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，密切注意匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，隨時(shí)調(diào)整各種儲(chǔ)備貨幣的比例，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2001年以來(lái)，中國(guó)逐步加大了歐元的比重，即是主動(dòng)分散匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，而2002年以來(lái)歐元的逐步升值，也體現(xiàn)了我們的明智選擇。

2與所需相匹配。根據(jù)支付進(jìn)口商品所需貨幣的幣種和數(shù)量，確定該貨幣在儲(chǔ)備中所占的比例。

3資產(chǎn)的安全性、收益性、流動(dòng)性相結(jié)合。在選擇儲(chǔ)備貨幣的資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，又要考慮它的流動(dòng)性和安全性。

(二)當(dāng)前中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的基本任務(wù)

伴隨著外資銀行陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)，中國(guó)的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在人才，電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和金融服務(wù)產(chǎn)品等方面面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，在人才尤其包括金融工具與服務(wù)的金融產(chǎn)品方面，我們的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)與外資金融機(jī)構(gòu)的差距巨大，劣勢(shì)非常明顯，我們現(xiàn)有的金融服務(wù)品種單一，金融工具單一，業(yè)務(wù)陳舊，因此應(yīng)鼓勵(lì)銀行等其他金融機(jī)構(gòu)高薪引進(jìn)國(guó)外金融人才，不僅可以扭轉(zhuǎn)國(guó)際經(jīng)常項(xiàng)目的收支順差狀況，而且有助于讓更多的金融機(jī)構(gòu)及時(shí)掌握代表現(xiàn)代化金融手段和技術(shù)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，以便能夠給企業(yè)、個(gè)人和機(jī)構(gòu)等提供必要的保值避險(xiǎn)工具、投資工具和投機(jī)工具。

總而言之，要想解決中國(guó)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，首先是通過(guò)改革進(jìn)一步釋放人民幣升值壓力，盡可能擠出儲(chǔ)備中投機(jī)性資本泡沫；同時(shí)，堅(jiān)持有限度開(kāi)放資本賬戶政策，加強(qiáng)外匯管理：此外，還要改變過(guò)去寬進(jìn)嚴(yán)出政策，適度放寬流出管制，在大致測(cè)算國(guó)家適度外匯儲(chǔ)備量的基礎(chǔ)上，對(duì)超過(guò)部分，鼓勵(lì)“藏匯于民”，實(shí)施“走出去”的方針。堅(jiān)持“安全性、流動(dòng)性、盈利性”的基本使用原則。擴(kuò)大股權(quán)投資包括海外投資，并引入衍生工具進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理和套期保值。