并購(gòu)貸款啟航

蔡　奕

指引明確界定了并購(gòu)貸款的投向，要求銀行全方位評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)提出了具體要求

2008年12月6日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(下稱《指引》)，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，這標(biāo)志著冰封12年之久的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)正式解凍。1996年中國(guó)人民銀行制定的《貸款通則》規(guī)定借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資”。2008年12月3日國(guó)務(wù)院提出“創(chuàng)新融資方式，通過(guò)并購(gòu)貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道?！弊鳛橹匾涮滓?guī)范，《指引》放行了并購(gòu)貸款這一新型融資方式。

2008年12月25日，工商銀行上海市分行、上海銀行與上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所簽訂《開(kāi)展商業(yè)銀行并購(gòu)貸款合作協(xié)議》，聯(lián)合推出總額100億元的企業(yè)并購(gòu)貸款額度：并購(gòu)貸款啟航。

《指引》的發(fā)布，對(duì)處于危機(jī)和轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)，具有重要的戰(zhàn)略意義：一是有利于以市場(chǎng)化方式促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變提供有力的金融支持；二是有利于拓寬融資渠道，幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)當(dāng)前金融危機(jī)沖擊；三是有利于防范和控制并購(gòu)貸款相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

開(kāi)辦并購(gòu)貸款準(zhǔn)入門(mén)檻較高

并購(gòu)貸款涉及并購(gòu)雙方企業(yè)，包涵了行業(yè)、適用法律、股權(quán)結(jié)構(gòu)、或有債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格認(rèn)定等多方面問(wèn)題，其風(fēng)險(xiǎn)明顯高于一般貸款。因此，并非所有的商業(yè)銀行均適合開(kāi)辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)。為此，銀監(jiān)會(huì)特地下發(fā)了執(zhí)行《指引》的通知，對(duì)開(kāi)辦并購(gòu)貸款的商業(yè)銀行做了條件限制。

開(kāi)辦條件主要有五項(xiàng)：（1）有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和有效的內(nèi)控機(jī)制；（2）貸款損失專(zhuān)項(xiàng)準(zhǔn)備充足率不低于100%；（3）資本充足率不低于10%；（4）一般準(zhǔn)備余額不低于同期貸款余額的1%；（5） 有并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。《指引》還要求商業(yè)銀行持續(xù)保持上述條件，商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)后，如發(fā)生不能持續(xù)滿足以上所列條件的情況，應(yīng)當(dāng)停止辦理新發(fā)生的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。

對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言，五道門(mén)檻中最難達(dá)到的是“資本充足率不低于10％”。國(guó)內(nèi)銀行的快速擴(kuò)張，已消耗了原有的大量資本金。受全球金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的影響，銀行的貸款質(zhì)量面臨嚴(yán)重考驗(yàn)，進(jìn)一步對(duì)資本充足率施加壓力。城商行的資本充足率指標(biāo)雖然在銀行體系中名列前茅，但網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)存在劣勢(shì)。從并購(gòu)貸款的復(fù)雜程度和所需要配備的人力資源來(lái)說(shuō)，可能更適合在工、中、建、招等大型商業(yè)銀行中試點(diǎn)開(kāi)辦。

明確界定并購(gòu)貸款的投向

2007年國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5萬(wàn)億美元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也達(dá)3萬(wàn)億元人民幣。相對(duì)于國(guó)際規(guī)模，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有很大的發(fā)展?jié)摿?，在未?lái)幾年，中國(guó)很有可能成為全球并購(gòu)最活躍的地區(qū)之一。因此，并購(gòu)貸款大有用武之地。實(shí)際上，在近年一些大型企業(yè)的海外并購(gòu)活動(dòng)中，國(guó)開(kāi)行、中國(guó)進(jìn)出口銀行等金融機(jī)構(gòu)都曾提供過(guò)并購(gòu)貸款服務(wù)。例如，2008年2月中國(guó)鋁業(yè)獲得力拓英國(guó)上市公司12%的股份，交易總對(duì)價(jià)約140.5億美元。這次并購(gòu)就是以國(guó)開(kāi)行作為融資安排行，會(huì)同其他銀行提供并購(gòu)貸款的。

《指引》將并購(gòu)貸款明確界定為商業(yè)銀行向并購(gòu)方或其子公司發(fā)放的，用于支付并購(gòu)交易價(jià)款的貸款，并對(duì)貸款的主要投向與目的——“并購(gòu)”做了詳盡的解釋?zhuān)菏侵妇硟?nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)的交易行為。

根據(jù)《指引》，銀行貸款支持的并購(gòu)交易首先要合法合規(guī)，涉及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面批準(zhǔn)，履行相關(guān)手續(xù)等。

全方位評(píng)估并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)交易是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)，面臨著諸如戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等各類(lèi)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。涉及跨境交易的，還可能遭遇國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過(guò)境風(fēng)險(xiǎn)等。因此，并購(gòu)貸款的投入并非一本萬(wàn)利。在這方面，京東方可為前車(chē)之鑒。

2001年京東方吞并韓國(guó)現(xiàn)代TFT液晶面板業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)，收購(gòu)?fù)耆袁F(xiàn)金方式支付：京東方通過(guò)自有資金購(gòu)匯6000萬(wàn)美元，其余3.2億美元全部來(lái)自國(guó)際和國(guó)內(nèi)銀團(tuán)貸款。隨后，京東方財(cái)務(wù)壓力巨大，每年要從企業(yè)現(xiàn)金流中支付大筆利息，財(cái)務(wù)危機(jī)隱現(xiàn)。隨著液晶顯示器市場(chǎng)行情的低落，韓國(guó)工廠的效益惡化，導(dǎo)致京東方在2005年1至3月份出現(xiàn)了4.3億元人民幣的凈虧損。

《指引》要求銀行全方位評(píng)估并購(gòu)可能涉及的各種風(fēng)險(xiǎn)，以免形成新的壞賬損失。具體包括：（1）在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)著手分析并購(gòu)雙方行業(yè)前景、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化和股東支持等方面因素；（2）在法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)從主體資格、審批程序、資金來(lái)源、擔(dān)保程序等方面加以重點(diǎn)評(píng)估；（3）在整合風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注發(fā)展戰(zhàn)略、組織、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)整合、人力資源及文化的整合；（4）在經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，要重點(diǎn)考慮并購(gòu)后企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流及其穩(wěn)定程度、主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、分紅策略及其對(duì)并購(gòu)貸款還款來(lái)源造成的影響、并購(gòu)中使用的固定收益類(lèi)工具及其對(duì)并購(gòu)貸款還款來(lái)源造成的影響等。

《指引》要求，商業(yè)銀行應(yīng)在全面分析與并購(gòu)有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，建立審慎的財(cái)務(wù)模型，測(cè)算并購(gòu)雙方未來(lái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及對(duì)并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)有重要影響的關(guān)鍵財(cái)務(wù)杠桿和償債能力指標(biāo)。在全面評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，銀行應(yīng)綜合判斷借款人的還款資金來(lái)源是否充足，還款來(lái)源與還款計(jì)劃是否匹配，借款人是否能夠按照合同約定支付貸款利息和本金等，并提出并購(gòu)貸款質(zhì)量下滑時(shí)可采取的應(yīng)對(duì)措施或退出策略，形成貸款評(píng)審報(bào)告。

細(xì)化并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)

對(duì)于并購(gòu)貸款的集中度和大額風(fēng)險(xiǎn)暴露，《指引》規(guī)定了商業(yè)銀行全部并購(gòu)貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過(guò)50%，以及商業(yè)銀行對(duì)同一借款人的并購(gòu)貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過(guò)5%這兩項(xiàng)比例要求。

控制并購(gòu)融資的杠桿率是降低并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，參考國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，《指引》規(guī)定了并購(gòu)的資金來(lái)源中并購(gòu)貸款所占比例不應(yīng)高于50%。此外，參考國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)并購(gòu)貸款期限提出了一般不超過(guò)五年的原則性要求。

由于并購(gòu)貸款與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)相比，在法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等方面的知識(shí)和技能上對(duì)信貸人員都提出了更高的專(zhuān)業(yè)性要求。因此，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)貸款在業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、貸后管理等主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)及內(nèi)控體系中加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)化的管理與控制。具體而言，商業(yè)銀行應(yīng)在內(nèi)部組織并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)，專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人應(yīng)有3年以上并購(gòu)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)的成員可包括但不限于并購(gòu)專(zhuān)家、信貸專(zhuān)家、行業(yè)專(zhuān)家、法律專(zhuān)家、財(cái)務(wù)專(zhuān)家等。

此外，商業(yè)銀行應(yīng)要求借款人提供充足的能夠覆蓋并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保，包括但不限于資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、第三方保證，以及符合法律規(guī)定的其他形式的擔(dān)保。原則上，商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)貸款所要求的擔(dān)保條件應(yīng)高于其他貸款種類(lèi)。以目標(biāo)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)采用更為審慎的方法評(píng)估其股權(quán)價(jià)值和確定質(zhì)押率。

本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，作者系深圳證券交易所綜合研究所研究員