從華爾街金融風(fēng)暴看縣域開發(fā)區(qū)的融資

劉安琪

摘要：本文從華爾街金融風(fēng)暴的演變過程入手，力圖從多層次、多角度，對某縣域開發(fā)區(qū)的融資，進(jìn)行對比剖析，從中揭示潛在的風(fēng)險，并就風(fēng)險的防范和規(guī)避，進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)暴；融資；風(fēng)險；透明度；道德

隨著雷曼兄弟破產(chǎn)，華爾街金融風(fēng)暴成為世界媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，各國從政要到普通市民，無不感到憂慮，世界每一個角落的投資者，都充滿著恐慌。地處204國道和沿海高速公路之間的蘇北某縣，在轄域內(nèi)進(jìn)行了大額民間融資，用于開發(fā)區(qū)北區(qū)的建設(shè)。筆者偶發(fā)聯(lián)想，將它與華爾街金融風(fēng)暴聯(lián)系起來。著重從下面幾個層面進(jìn)行比較：

一、從次貸受貸方的心態(tài)，看縣域開發(fā)區(qū)主管的動機(jī)

華爾街金融風(fēng)暴追根溯源，是2006年春開始逐步顯現(xiàn)的美國次貸風(fēng)波。次貸風(fēng)波之所以能掀起蝴蝶效應(yīng)，是由于布雷頓森林體系的建立，本質(zhì)上是建立一種以美元為中心的國際貨幣體系，美國控制了貨幣發(fā)行權(quán)，面對歷次金融危機(jī)的化解，最終都會落實(shí)到美元貶值上來，讓全世界來為美國買單。另一方面，在格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲19年里，長時間采用了低利率政策，來刺激經(jīng)濟(jì)增長。這種貨幣政策，影響著美國人的消費(fèi)觀念和生活習(xí)慣，這正是著名的寓言故事中，中美兩位老婦在天堂相遇時，關(guān)于住房問題的討論，雙方為何采取不同做法的原因。在美國，寅吃卯糧、超前消費(fèi)早就成了一種時尚。如今，超出自身經(jīng)濟(jì)承受能力的負(fù)債，瘋狂地透支未來，已成為美國的社會問題。沒有收入保障和還貸能力的人，盡管自己信用狀況較差，其他負(fù)債也很重，仍然會對窮人實(shí)現(xiàn)買房夢的創(chuàng)舉——-次級按揭貸款十分青睞。他們的想法是：舉債過日總是合算的，先用低息貸款買房，幾年后房屋升值，哪怕利息提高，你支付不起，房子拍賣也能賺回一筆 ，跨大步冒風(fēng)險 ，也沒什么可怕的。

蘇北某縣域開發(fā)區(qū)主管在融資問題上的動機(jī):一是急于求成。該縣2007年GDP僅為107.9億元，人均10890元，比全市人均18000元低40%，列全市之末，在全省也是倒數(shù)的行列。在人口僅為某縣一半的鄰縣，成功招商多個超大規(guī)模項(xiàng)目后，2008年GDP有可能超過某縣，某縣所面臨的壓力可想而知。幾年來，臨近204國道的開發(fā)區(qū)南區(qū)建設(shè)，取得了一定的成績，為縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出了貢獻(xiàn)，但畢竟沒能引進(jìn)可以帶動縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大型核心項(xiàng)目，南區(qū)建設(shè)顯露疲態(tài)。在沿海高速公路邊上，開始開發(fā)區(qū)北區(qū)的建設(shè)，就成為擺脫困境的希望所在。二是不惜舉債。開發(fā)區(qū)的北區(qū)建設(shè),所需資金對于捉襟見肘的某縣財政來講，當(dāng)然是無能為力，畢竟是長期依靠省財政補(bǔ)貼過日子的。轄域金融機(jī)構(gòu)從自身風(fēng)險角度考慮，不愿投放過多的資金，2007年末全縣金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)貸款總額僅增長9.3%，遠(yuǎn)低于GDP的增長率15.6%，即使有閑置的資金，寧愿拆借給別的金融機(jī)構(gòu)，也不想冒險。要想能實(shí)現(xiàn)筑巢引鳳、借雞下蛋的構(gòu)想，舉債度日無疑成為選擇，自然就將希望引向了民間融資。三是孤注一擲。盡管國際國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢不如人意，但決策層必須有所作為。畢竟機(jī)遇和風(fēng)險并存，放手一搏，破釜沉舟，也許能闖出一番新天地。

二、從授貸方采取的做法，度開發(fā)區(qū)融資出資人心思

美國長時間采用了低利率政策，美聯(lián)儲貨幣發(fā)行過多，出現(xiàn)了流通性過剩，次級抵押貸款公司和銀行，為了給過多的資金尋找出路，并獲取高回報（次級貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%至3%），肆意降低了貸款審核標(biāo)準(zhǔn)，不遺余力地為“次級信用”的購房者提供貸款。這種貸款被當(dāng)做窮人實(shí)現(xiàn)買房夢的創(chuàng)舉，不要求首付，通過“不查收入、不查資產(chǎn)”、可以隨時調(diào)整還款比例、前幾年只付息而不用償還本金等手段來引誘潛在的購房者。以往備受冷落的大批信用記錄不良者、收入低或不穩(wěn)定者成為次級抵押貸款公司和銀行的客戶。次級抵押貸款公司和銀行在過去的幾年，通過刺激次級貸款的方式，聚斂了驚人的財富。次級抵押貸款公司和銀行對高收益、高回報的瘋狂追逐，還演變出許多名目繁多的花樣，讓人眼花繚亂，達(dá)到了登峰造極的程度。

筆者曾在某縣的縣中詳細(xì)了解融資的具體事宜，想看看地方政府下發(fā)的文件或通知，經(jīng)辦融資事務(wù)的縣財政局一位副局長回答沒有（我估計：內(nèi)部的會辦紀(jì)要肯定有），他說是這樣操作的：出資人單位作為擔(dān)保方，縣財政局為開發(fā)區(qū)融資牽頭，融資年利率為14.4%，每半年結(jié)息一次，到指定銀行繳款，然后轉(zhuǎn)換收據(jù)，收據(jù)上蓋有融資方開發(fā)區(qū)財政所的公章，同時，出資人所在單位也加蓋公章。融資過程就這樣簡單。開發(fā)區(qū)的民間融資非常順利，僅用兩天時間，在縣中就募集1000萬元，在縣實(shí)驗(yàn)小學(xué)和現(xiàn)代教育中心也募集了1000萬元，出資人的踴躍程度，超出了想象。出資人心態(tài)為：一是趨利性。高回報點(diǎn)燃了出資人的熱情，更有甚者，自己手里資金不寬裕，還從別處借錢來融資。二是盲從性。開發(fā)區(qū)的的融資，僅是口頭上的信用擔(dān)保，手續(xù)不太完備，期限也不明確，卻無人關(guān)心政府的文件或通知有沒有；更沒人關(guān)心政府的負(fù)債經(jīng)營，能不能抱回金娃娃，出資金人是否可以從中分一勺羹；大多是看到別人集資了，自己也就跟著集資。三是僥幸性。對融資的收益上心存僥幸，也許筑巢就能引鳳，借雞就會下蛋；對可能出現(xiàn)的風(fēng)險心存僥幸，即使融資的效益不理想，畢竟融資涉及的面很大，到時地方政府也是無法回避的。

三、從次級債風(fēng)波的形成，想開發(fā)區(qū)融資的潛在風(fēng)險

次級按揭貸款的貸款者，往往高估了自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)行房屋購買，采用遞增的還款方式。三四年后付不起利息的人越來越多，未能如期還款而被收回抵押房屋的美國人不斷增加。導(dǎo)致次級抵押貸款公司和銀行不得不成為房東，大量房屋被收回空置，引發(fā)房價下跌。問題遠(yuǎn)非僅僅到此，在發(fā)行次貸時，為了資金盡早回籠，再去爭取更多的次貸市場份額，不遺余力地通過投資銀行，將把這些次貸打包，發(fā)行債券，包裝上市。經(jīng)過著名評估公司的信用評級、知名保險公司的風(fēng)險擔(dān)保等等，使按揭貸款的證券化和衍生工具過于復(fù)雜，透明度反而降低，市場參與者無法獲得透明、可信的信息。按揭貸款的證券化和衍

生工具的快速發(fā)展，以及各個環(huán)節(jié)的杠桿

率的不斷放大，加大了與次級貸款有關(guān)的金融資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險的傳染性與沖擊力。美國第四大投資銀行——-雷曼兄弟，破產(chǎn)前的杠桿率竟達(dá)到了三十倍。美國奉行的是政府不干預(yù)政策，一切由市場來約束，依靠金融機(jī)構(gòu)自身的監(jiān)管形同虛設(shè)。金融風(fēng)暴還與道德風(fēng)險的存在有一定的關(guān)系。美國金融機(jī)構(gòu)高管們令人羨慕的高收入，往往是與公司的益績掛鉤，風(fēng)險和收益的不對稱，必然使得收益的最大化具有相當(dāng)誘惑力。

某縣域開發(fā)區(qū)的的融資，屬于地方政府債還是公司債，無從認(rèn)定，但潛在的風(fēng)險是不容忽視的。一是推出時機(jī)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的宏觀背景，存在很大的不確定性。華爾街金融風(fēng)暴對中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)產(chǎn)生了沖擊，無論從媒體報道，還是走街串巷作實(shí)地調(diào)研，都可以感受到。它的影響到何時能結(jié)束，現(xiàn)在誰也下不了定論，此時推出融資是否合時宜，有待商榷。二是透明度風(fēng)險。透明度在識別風(fēng)險、評估其嚴(yán)峻性時是必須的。某縣域開發(fā)區(qū)的的融資，可行性認(rèn)證的過程、資金的募集、資金的管理、資金的的使用和全過程的監(jiān)督等等，可供考究的公開信息很少，透明度的降低，極易產(chǎn)生風(fēng)險。三是道德風(fēng)險。由于某縣域開發(fā)區(qū)的管理體制，也存在著風(fēng)險和收益的不對稱，這樣在募集資金的使用中，道德風(fēng)險就不可避免。

亞當(dāng)?斯密認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是個人和企業(yè)家的事情，政府的主要職能則是維護(hù)公平和正義，保護(hù)個人的基本權(quán)利和自由。從這個意義上講，地方政府能做好自己應(yīng)該做的工作，就已經(jīng)很了不起。而凱恩斯的觀點(diǎn)：宏觀的經(jīng)濟(jì)趨向會制約個人的特定行為。從這個角度看，地方政府在開發(fā)區(qū)的建設(shè)中也可以有所作為。因此地方政府應(yīng)做好系列工作。比如改善軟環(huán)境建設(shè)比起硬環(huán)境建設(shè)更加重要。設(shè)法提高工商、稅務(wù)、金融、通訊、交通、電力和治安等等的服務(wù)質(zhì)量和效率，可以產(chǎn)生意想不到的效果，使開發(fā)區(qū)更具吸引力。另一方面，在轄域內(nèi)企業(yè)上下游的的產(chǎn)業(yè)配套上，多下些功夫，建立全方位多層次服務(wù)體系，幫他們牽線搭橋。這樣，開發(fā)區(qū)就可以用低成本，給企業(yè)帶來大實(shí)惠。再者，提高開發(fā)區(qū)政策和資金使用的透明度，讓市場紀(jì)律發(fā)揮作用是關(guān)鍵。提高了透明度，就會讓出資人和社會公眾，參與了資金運(yùn)作過程的監(jiān)督，從而確保融資的效率。最后，要完善開發(fā)區(qū)的運(yùn)作機(jī)制，建立責(zé)任追究制度，從制度上嚴(yán)懲和防止道德風(fēng)險的產(chǎn)生。

參考文獻(xiàn)：

［1］次貸風(fēng)波研究課題組 著《次貸風(fēng)波啟示錄》中國金融出版社2008-04-01出版

［2］荷曼?瑞斯勃格《美國次貸風(fēng)波引發(fā)對金融穩(wěn)定的再思考》《中國金融》2007年第12期

（作者單位：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)）