次貸之火正在染紅全球

［美］楊衛(wèi)隆

美國(guó)是東亞地區(qū)的最大市場(chǎng)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到壞影響，東亞地區(qū)必然有難，因?yàn)槊绹?guó)是東亞地區(qū)的最大市場(chǎng)。日本、中國(guó)大陸、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港等地的經(jīng)濟(jì)與美國(guó)息息相關(guān)。就以中國(guó)大陸和香港為例，港幣與美元掛鉤，人民幣亦是相當(dāng)程度上與美元保持穩(wěn)定匯率。原因是中國(guó)大陸與美國(guó)貿(mào)易往來(lái)密切，穩(wěn)定匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為有利。

美國(guó)消費(fèi)趨緩，中國(guó)大陸的出口就會(huì)跟著放慢。當(dāng)然，中國(guó)大陸可以尋找其他市場(chǎng)。不過(guò)一直以來(lái)，中國(guó)大陸都過(guò)分依賴美國(guó)單一市場(chǎng)。情況很難在一朝一夕改變。

美國(guó)房?jī)r(jià)下跌、信貸收縮、消費(fèi)疲弱，中國(guó)大陸的出口量必然受到影響。由于需求減少，原材料價(jià)格可能會(huì)下降。中國(guó)大陸的部分主要企業(yè)自然由外銷為主轉(zhuǎn)型至內(nèi)銷為主。

大部分銷售美國(guó)的中國(guó)大陸產(chǎn)品都是民生用品，例如：衣服、家具、家用電器等。無(wú)論美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何差勁，消費(fèi)如何疲弱，人總是需要生活用品，所以筆者估計(jì)影響范圍及程度只是輕微的。

保護(hù)主義抬頭

次貸對(duì)中美貿(mào)易的最大影響是保護(hù)主義抬頭。

當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，很多人都會(huì)埋怨，美國(guó)的怨氣通常都會(huì)發(fā)到中國(guó)大陸那里去。這也難怪中國(guó)大陸的商品充斥美國(guó)市場(chǎng)，除了增加美國(guó)的外貿(mào)赤字之外，還搶走了很多美國(guó)工人的飯碗。雖然美國(guó)人崇尚自由經(jīng)濟(jì)，主張公平競(jìng)爭(zhēng)，可是有部分人故意造謠，說(shuō)什么中國(guó)大陸工人一天工作16小時(shí)，一天工資不堪糊口。

筆者曾經(jīng)看過(guò)有些評(píng)論說(shuō)，中國(guó)大陸的廉價(jià)勞工大軍像是蝗蟲過(guò)境，吃光別人的生計(jì)，把美國(guó)的工廠推向破產(chǎn)，把美國(guó)工人推向失業(yè)，說(shuō)得好像中國(guó)大陸工人不用吃飯似的。當(dāng)中國(guó)大陸在中美貿(mào)易上出現(xiàn)順差時(shí)，有些美國(guó)人就看成中國(guó)大陸人做了壞事那樣。有些政客和傳媒一起大做文章、大搞檢查，中國(guó)大陸商品問(wèn)題就一個(gè)接一個(gè)出現(xiàn)。

次貸危機(jī)出現(xiàn)之后，美國(guó)人對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變。不像以前那樣只說(shuō)自由經(jīng)濟(jì)，保護(hù)主義明顯增強(qiáng)。中國(guó)大陸當(dāng)然是首當(dāng)其沖，成為保護(hù)主義的犧牲品。每次美國(guó)的保護(hù)主義抬頭，美國(guó)官員就說(shuō)中國(guó)大陸沒(méi)有盡力保護(hù)美國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，鬧了一陣子，討好一點(diǎn)美國(guó)民意之后就忘記這件事。

讀者可能記得，次貸危機(jī)開始的2007年初，美國(guó)消費(fèi)者指責(zé)中國(guó)大陸制造的玩具含鉛量過(guò)高。試問(wèn)，何以中國(guó)大陸玩具在美國(guó)暢銷二十多個(gè)寒暑，今時(shí)今日才說(shuō)有鉛毒？跟著是中國(guó)大陸食物和藥物不合標(biāo)準(zhǔn)，連梅林牌罐頭也出問(wèn)題。2007年開始，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)大陸商品有偏見(jiàn)，一件玩具有很多部分，食物衛(wèi)生問(wèn)題又復(fù)雜，要是逐件檢查，一定可以找到一點(diǎn)點(diǎn)問(wèn)題，中國(guó)大陸商品在美國(guó)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)間和次貸問(wèn)題的時(shí)間吻合，很難令人相信兩者沒(méi)有關(guān)系。

2008年9月，中國(guó)大陸出現(xiàn)毒奶粉事件，令全球震驚。美國(guó)多個(gè)城市發(fā)現(xiàn)中國(guó)大陸制造的毒糖果。連越南和歐洲一些國(guó)家也找到有毒的中國(guó)大陸食物。美國(guó)政府立即要求立例標(biāo)示食物原材料的產(chǎn)地。這樣做是針對(duì)中國(guó)大陸有毒的食物。在美國(guó)人找中國(guó)大陸產(chǎn)品麻煩的時(shí)候，偏偏出現(xiàn)這樣的毒奶粉事情，美國(guó)人對(duì)中國(guó)大陸產(chǎn)品的偏見(jiàn)就更深。

當(dāng)然，筆者相信，在中美關(guān)系良好、雙方在商貿(mào)上互惠互利的環(huán)境下，問(wèn)題很快會(huì)得到解決。但是，有一件事情可以肯定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，中美貿(mào)易糾紛將會(huì)增加，這對(duì)中美雙方都沒(méi)有好處。

日本的情況就稍為悲觀，日本出口美國(guó)的產(chǎn)品主要是汽車和高價(jià)消費(fèi)品。在消費(fèi)疲弱和信貸緊縮的雙重打擊之下，美國(guó)人對(duì)日本商品的需求自然下降。日本汽車在美國(guó)的銷量暴跌。單是2008年9月份，日產(chǎn)牌汽車在美國(guó)的銷量暴跌38％。如果情況持續(xù)，日本汽車說(shuō)不定要考慮退出美國(guó)市場(chǎng)。

日本汽車更加受到韓國(guó)汽車的威脅。筆者來(lái)到美國(guó)時(shí)買的汽車不是日本車，而是韓國(guó)的現(xiàn)代汽車。當(dāng)時(shí)，同事都取笑我，他們說(shuō)那些韓國(guó)車走不到30000英里就完蛋?，F(xiàn)在，我的汽車已經(jīng)用了五年，走了90000英里都還在使用，因此沒(méi)有人再跟我說(shuō)那樣的話。韓國(guó)汽車得到美國(guó)消費(fèi)者信任也只是這短短四五年間的事情。

美元匯率和股市波動(dòng)

美元是國(guó)際貨幣，差不多所有國(guó)際貿(mào)易都以美元結(jié)算。對(duì)商人來(lái)說(shuō)，最怕的就是匯率波動(dòng)。能夠有穩(wěn)定匯率才是生意之道。因?yàn)槁?lián)系匯率，中國(guó)大陸及香港的商人變相使用美元，大部分原材料是以非美元結(jié)算，收取的外幣卻以美元為主。

除了匯率上的損失之外，對(duì)沖外幣兌換價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的成本亦大幅上升。無(wú)法對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的小商人會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。美元波動(dòng)的同時(shí)，股市亦會(huì)波動(dòng)。大家都看到環(huán)球股市在美國(guó)次貸危機(jī)之下的大上大落足以影響股票市場(chǎng)集資能力，增加借貸成本。

次貸危機(jī)出現(xiàn)后，美元受壓嚴(yán)重，匯率出現(xiàn)實(shí)質(zhì)的貶值。中國(guó)大陸及香港因?yàn)槁?lián)系匯率而直接承受美國(guó)經(jīng)濟(jì)的壞影響，而不像歐洲那樣有自己的強(qiáng)勁貨幣和獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體系，在經(jīng)濟(jì)上可以和美國(guó)區(qū)隔開來(lái)。

用另一句話說(shuō)，中國(guó)大陸和香港基本上是美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系上相連的一部分。筆者可以斷言，要是聯(lián)系匯率仍在，中國(guó)大陸和香港在美國(guó)次貸危機(jī)中受到的打擊比美國(guó)本身還要嚴(yán)重。

不要輕視美元與美股擴(kuò)散美國(guó)次貸危機(jī)的威力。四個(gè)鄰近北極圈的挪威小市鎮(zhèn)，因?yàn)榇钨J相關(guān)的投資損失高達(dá)8210萬(wàn)美元。這些小市鎮(zhèn)政府連發(fā)工資的錢都沒(méi)有，可以說(shuō)是一貧如洗。

經(jīng)濟(jì)大蕭條的疑惑

美國(guó)的1930年大蕭條非?？膳拢且粓?chǎng)經(jīng)濟(jì)大災(zāi)難。自此之后，美國(guó)人一直活在大蕭條的陰影之下。

雖然2008年第一季、第二季的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)仍然有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可是美國(guó)的平民都能感受到市況極差，企業(yè)倒閉裁員不絕，已經(jīng)出現(xiàn)大蕭條的恐懼。政客和經(jīng)濟(jì)學(xué)者都拋頭露面說(shuō)不會(huì)發(fā)生那樣的事情。即使他們說(shuō)經(jīng)濟(jì)情況如何嚴(yán)峻，充其量只會(huì)用“衰退”這個(gè)詞，不會(huì)用嚇人的“大蕭條”三個(gè)字。

以往，紐約股票交易所的經(jīng)紀(jì)人和投資者經(jīng)常圍在一起談?wù)撌袌?chǎng)情況。2008年9月中開始，沉默的氣氛出現(xiàn)，交易所頓時(shí)變得陰森可怕。市場(chǎng)上的經(jīng)紀(jì)人們?cè)僖矝](méi)有拼命地做生意，更加沒(méi)有指著顯示器大吵大鬧，很多人只是呆呆地站著。經(jīng)紀(jì)人們都用“暴風(fēng)雨前的沉寂”來(lái)形容這樣的情況。在交易所做事數(shù)十年，見(jiàn)過(guò)多次股災(zāi)的資深經(jīng)紀(jì)也說(shuō)不曾見(jiàn)過(guò)這樣的沉默市場(chǎng)。

要是你以為這是杞人憂天，那就請(qǐng)你看看一些事實(shí)吧。美聯(lián)儲(chǔ)的緊急撥款程序在1930年首次使用，此后不曾用過(guò)。2008年是歷史上第二次使用緊急撥款程序。貝爾斯登、房利美和房地美、投資銀行雷曼兄弟、華盛頓互惠銀行、美國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)等等都是所有人心目中不會(huì)倒下的金融機(jī)構(gòu)。金融海嘯中，它們?nèi)吭獾綔珥斨疄?zāi)。華爾街的氣氛令人感受到前景不明朗，沒(méi)有人知道跟著下來(lái)會(huì)怎樣。

經(jīng)濟(jì)衰退的發(fā)展過(guò)程正在陸續(xù)展示，首先是住宅物業(yè)價(jià)值暴跌、斷供收樓潮出現(xiàn)、銀行倒閉、股價(jià)大跌、零售業(yè)疲弱、商用物業(yè)空置嚴(yán)重、信用卡壞賬增加、汽車銷量暴跌、信貸緊縮……所有人都可以清楚地看到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系正在瓦解。

股市暴跌，杜指在2007年10月是14000點(diǎn)，2008年10月，只有約10000點(diǎn)。短短一年時(shí)間，跌掉約30％。任職大機(jī)構(gòu)的美國(guó)人都會(huì)或多或少持有公司的股票。名為401k的退休金計(jì)劃使得幾乎每位美國(guó)受薪人士成為股票市場(chǎng)投資者。

在這次金融海嘯中，美國(guó)平民的損失可以說(shuō)是天文數(shù)字。超過(guò)萬(wàn)億美元的多次救市及拯救方案的支出，最終仍然由這些平民全數(shù)負(fù)擔(dān)。

美國(guó)人遭受金融海嘯的洗禮之后，再也不崇尚借貸消費(fèi)。美國(guó)中產(chǎn)階級(jí)開始減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄。本來(lái)這是好事，可是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以內(nèi)需為主，一旦中產(chǎn)階級(jí)減少消費(fèi)，整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性崩潰。首當(dāng)其沖的是汽車、房地產(chǎn)，跟著是家具、珠寶首飾等。

以美國(guó)的汽車銷售業(yè)為例，美國(guó)全國(guó)汽車分銷商協(xié)會(huì)的成員有20770家，2006年有295家倒閉，2007年有430家倒閉，2008年1月至9月，倒閉的汽車分銷商估計(jì)為600家。汽車分銷商的情況和銀行差不多，做生意的杠桿比率較高，只要分銷商持有的汽車賣不出去，壓著的資本就會(huì)讓分銷商蒙受利息上的嚴(yán)重?fù)p失，很快就要結(jié)束業(yè)務(wù)。汽車分銷業(yè)可以說(shuō)是四面楚歌和腹背受敵。一方面，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡劣，失業(yè)率急升，消費(fèi)者購(gòu)買汽車的意欲下降。另一方面，銀行收緊信貸，很多想買車的客人被拒之門外。過(guò)往，汽車分銷商持有的汽車大多是適合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的高耗油量汽車，現(xiàn)在情況不同了，汽油價(jià)格上升，這些汽車不再受歡迎，因而變成手上沒(méi)有暢銷的汽車，生意愈做愈少。美國(guó)汽車生產(chǎn)商的評(píng)級(jí)下降，使得借貸成本上升。一向依靠汽車生產(chǎn)商信貸和融資做生意的分銷商就更加慘淡。

美國(guó)的各行各業(yè)都受到影響，經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)慢性衰退，銀行出現(xiàn)慢性擠提。美國(guó)政府多次救市，市場(chǎng)的反應(yīng)只是短暫?？梢?jiàn)，金融海嘯的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)財(cái)經(jīng)官員和市場(chǎng)的預(yù)期。

美國(guó)人不可能無(wú)限期地借貸度日，更加不能維持70％內(nèi)需的畸形經(jīng)濟(jì)體系。這樣做就等同催生經(jīng)濟(jì)大蕭條。增加儲(chǔ)蓄和減少消費(fèi)才能徹底解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。相信美國(guó)必定要經(jīng)過(guò)一次大蕭條才能糾正數(shù)十年來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策錯(cuò)誤。

附錄 美國(guó)次貸危機(jī)大事記

2007年

4月2日，全美第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)——新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

6月，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金因次級(jí)抵押債券出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，成為次貸危機(jī)中最先倒掉的一批基金。

8月，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行和澳大利亞央行等向市場(chǎng)注入資金。

8月6日，美國(guó)第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)美國(guó)住房抵押貸款投資公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

8月9日，巴黎銀行暫停美國(guó)房貸業(yè)務(wù)的基金交易；歐洲央行向相關(guān)銀行提供948億歐元資金。

自8月9日至30日，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)向金融系統(tǒng)注資1472.5億美元。

9月，英國(guó)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)諾森羅克銀行，因美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)出現(xiàn)融資困難，該銀行遭遇擠兌風(fēng)潮。

9月18日，為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)及可能的經(jīng)濟(jì)衰退后果，美聯(lián)儲(chǔ)決定降息0.5個(gè)百分點(diǎn)。從此，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入“降息周期”。

10月，全球最大券商美林證券財(cái)報(bào)稱，第三季度由于在次貸相關(guān)領(lǐng)域遭受約80億美元損失。30日，美林證券首席執(zhí)行官斯坦·奧尼爾成為華爾街首位直接受次貸危機(jī)影響丟掉飯碗的CEO。

11月，阿聯(lián)酋主權(quán)基金阿布扎比投資管理局宣布將投資75億美元購(gòu)入花旗集團(tuán)4.9％的股票，全球最大金融機(jī)構(gòu)花旗集團(tuán)因次貸事件受到重創(chuàng)，董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官查爾斯·普林斯宣布辭職。

12月，美、歐、英、加、瑞士央行宣布，將聯(lián)手向短期拆借市場(chǎng)注資。

2008年

2月12日，美國(guó)政府和六大房貸商提出“救生索計(jì)劃”，幫助那些因還不起房貸即將失去房屋的房主。

2月13日，布什正式簽署一攬子經(jīng)濟(jì)刺激法案，大幅退稅，刺激消費(fèi)。

3月14日，美聯(lián)儲(chǔ)決定，讓紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過(guò)摩根大通銀行向美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司提供應(yīng)急資金。

7月13日，美財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)宣布救助“兩房”，并承諾必要情況下購(gòu)入兩公司股票。

7月26日，美國(guó)參議院批準(zhǔn)總額3000億美元的住房援助議案，授權(quán)財(cái)政部無(wú)限度提高“兩房”貸款信用額度，必要時(shí)可不定量收購(gòu)“兩房”股票。

9月7日，美國(guó)政府宣布接管“兩房”。

9月14日，有著158年歷史的美國(guó)第四大投行雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合美國(guó)十大銀行成立700億美元平準(zhǔn)基金，用來(lái)為存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)提供資金保障。

9月15日，美國(guó)第一大零售銀行美國(guó)銀行宣布以440億美元協(xié)議收購(gòu)美林公司。

9月16日，美國(guó)政府同意向保險(xiǎn)巨頭——美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）提供850億美元緊急貸款，以控股79.9％方式接管AIG。

9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大銀行、歐洲中央銀行、英格蘭銀行、瑞士國(guó)民銀行和日本銀行罕見(jiàn)地宣布聯(lián)手救市。美聯(lián)儲(chǔ)表示，將向全球五大央行新增1800億美元貨幣互換額度。

9月19日，日本銀行再向短期金融市場(chǎng)注資3萬(wàn)億日元；歐洲中央銀行以及英國(guó)和瑞士的中央銀行也再向金融系統(tǒng)注資900億美元。

9月20日，美國(guó)政府公布巨額救市方案，擬動(dòng)用7000億美元購(gòu)入“不流動(dòng)”按揭證券，并將國(guó)債法定上限提升至11.3萬(wàn)億美元，成為經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)美國(guó)最大的救市方案。

9月21日，華爾街僅存的兩大投行高盛和摩根士丹利發(fā)布公告，將接受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管，轉(zhuǎn)型成為銀行控股公司。

9月25日，華盛頓互惠銀行25日被美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）接管，成為美國(guó)歷史上倒閉的最大規(guī)模銀行。

10月3日，美國(guó)眾議院投票表決通過(guò)《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》，7000億美元救市方案獲批準(zhǔn)。

10月13日，以法德英為代表的歐洲各國(guó)政府紛紛出臺(tái)相應(yīng)的銀行業(yè)拯救計(jì)劃，以援助日漸低靡的銀行體系，總注資金額已達(dá)近2萬(wàn)億美元之巨。