衍生金融工具在投資中的運(yùn)用

梁小明

摘要：由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，使得人們對(duì)衍生金融工具談虎色變，視之為洪水猛獸。衍生金融工具的初衷是為了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，有效地運(yùn)用衍生金融工具，可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，取得更好的投資收益。但同時(shí)也要注重衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)防范。

關(guān)鍵詞：衍生金融工具投資

0引言

2007年8月，席卷世界主要金融市場的次貸危機(jī)逐步轉(zhuǎn)換為全球性的金融危機(jī)。由于此次金融危機(jī)大多源于衍生金融工具的交易，于是自然的，很多人都把這次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)讱w結(jié)為衍生金融工具，視之如洪水猛獸。其實(shí)衍生金融工具本來是作為國際金融市場的避險(xiǎn)工具而應(yīng)運(yùn)而生的，綜觀各種衍生金融工具產(chǎn)生的背景和發(fā)展的歷程，不難看出，它的產(chǎn)生無一不是為了迎合人們管理金融風(fēng)險(xiǎn)的需要，它的發(fā)展又無一不以人們避險(xiǎn)需求的擴(kuò)大為主要?jiǎng)恿?。因此，衍生金融工具?shí)際上是一種行之有效的管理金融風(fēng)險(xiǎn)的工具。特別是在金融危機(jī)時(shí)期，有效地運(yùn)用衍生金融工具，可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，取得更好的投資收益。同時(shí)，又因?yàn)榻鹑谖C(jī)時(shí)期，市場的不確定性更明顯，運(yùn)用衍生金融工具投資時(shí)，更需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和管理。

1衍生金融工具及其特點(diǎn)

我國財(cái)政部在2006年2月1 5日，新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中對(duì)衍生金融工具進(jìn)行了定義，其定義方式與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的定義方式相同，首先對(duì)金融工具進(jìn)行了定義，“金融工具是指形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。”然后對(duì)衍生工具進(jìn)行了定義，“衍生工具，指本規(guī)定涉及的、具有以下全部特征的金融工具：①其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級(jí)、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系：②不要求初始凈投資，或與對(duì)市場情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資；③在未來某一日期結(jié)算。衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或多種特征的混合工具?！蔽覈?cái)政部對(duì)衍生金融工具的定義與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的定義基本相同，所定義的衍生工具即為衍生金融工具。

衍生金融工具是以風(fēng)險(xiǎn)存在為前提，并為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要而產(chǎn)生和發(fā)展的，其交易有別于一般的金融現(xiàn)貨交易，是以標(biāo)準(zhǔn)合約交易和保證金交易為基本特征的，其主要功能并不是交易，而是保值或投機(jī)。主要特征有六個(gè)：①杠桿性，它能以極少的資金控制較多的投資資金，來獲取理財(cái)?shù)氖找妫虎谔摂M性，它在合約到期時(shí)可以履行也可以不履行；⑧依存性，它依賴于傳統(tǒng)的金融工具而存在，傳統(tǒng)金融工具的價(jià)格變動(dòng)最終會(huì)影響衍生金融工具；④靈活性，它可以根據(jù)用戶的不同需要設(shè)計(jì)出不同類型的衍生金融工具，以適應(yīng)使用者的需求；⑤定價(jià)比較復(fù)雜，因?qū)ζ滹L(fēng)險(xiǎn)的度量非常困難。

2在企業(yè)投資中的運(yùn)用

在投資過程中衍生金融工具同樣可以發(fā)揮巨大的作用：衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可以使企業(yè)在投資過程中以小博大，獲得風(fēng)險(xiǎn)收益，也可以幫助企業(yè)減少投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。衍生金融工具在企業(yè)的投資管理中，主要是針對(duì)企業(yè)投資收益和投資決策方面的管理，常用的品種有期權(quán)、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期結(jié)(售)匯協(xié)議、利率期貨及其組合工具。具體應(yīng)用在以下幾方面：

2.1通過杠桿效應(yīng)來獲得風(fēng)險(xiǎn)收益衍生金融工具的交易中，一般在達(dá)成交易時(shí)只需繳存或支付相當(dāng)于合約金額極小比例的保證金或權(quán)利金，便可控制全部的合約資產(chǎn)，這就是其杠桿性的體現(xiàn)，同時(shí)給予樂于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)以價(jià)差套利。在同一期貨市場上還可以利用同一商品但不同交割月份的期貨價(jià)格之間的差價(jià)變化進(jìn)行對(duì)沖獲利，或利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易。如果企業(yè)信息靈通的話，還可以利用同一商品在不同交易所的期貨價(jià)差套取利潤，進(jìn)行跨市套利。投機(jī)套利行為是市場經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一種客觀存在，然而利用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資更能滿足企業(yè)的需要。首先，衍生金融工具只需交付少量的保證金或者權(quán)利金即可簽訂大額金融工具合約，具有“以小博大”的杠桿效應(yīng)，其次，一般可以實(shí)現(xiàn)凈額結(jié)算，而不需要實(shí)物交割，因此，利用衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資越來越成為企業(yè)理財(cái)投資的青睞的對(duì)象。

2.2運(yùn)用衍生金融工具規(guī)避或減少投資風(fēng)險(xiǎn)，鎖定未來投資收益企業(yè)在證券市場上投資總會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，而且一般來說投資預(yù)期收益高的，資金風(fēng)險(xiǎn)也更大。對(duì)此，一般采用不同種類的金融資產(chǎn)相組合以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。然而，再有效的證券組合也無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，衍生金融工具的出現(xiàn)便解決了這一問題。以期權(quán)為例，假設(shè)企業(yè)購入國債期貨后其價(jià)格突然下跌，企業(yè)可以買入看跌期權(quán)將損失鎖定，這樣只付出少量保證金就能確保企業(yè)擁有的國債期貨在一段時(shí)期內(nèi)以企業(yè)較為滿意的價(jià)格售出。若到期國債期貨價(jià)格上漲企業(yè)可以不履約，放棄這一權(quán)利的代價(jià)只是少量保證金。這一方法比進(jìn)行投資組合要簡單有效的多。同時(shí)，期權(quán)這一衍生金融工具使保值者在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下仍可抓住市場變化有利于自己的盈利機(jī)會(huì)，這給投資者提供了一種近乎完美的保值和投機(jī)手段。

遠(yuǎn)期結(jié)、售匯合同是進(jìn)出口企業(yè)鎖定收益的常用方法。如企業(yè)出口銷售約定六個(gè)月后收到外幣貨款，則企業(yè)可以與銀行簽訂六個(gè)月的遠(yuǎn)期售匯合同，這樣收到外匯貨款時(shí)就可以鎖定的匯率兌換，從而避免因匯率波動(dòng)影響銷售利潤。

3如何選擇衍生金融工具

面對(duì)金融危機(jī)的嚴(yán)峻形勢，對(duì)衍生金融工具的選擇就愈加變得謹(jǐn)慎。只有正確地選擇衍生金融工具，才可以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，并取得更加可觀的投資收益。在選擇衍生金融工具時(shí)，應(yīng)該注意以下幾個(gè)問題：

3.1充分認(rèn)識(shí)其風(fēng)險(xiǎn)衍生金融工具只能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)而不能徹底消除風(fēng)險(xiǎn)，衍生金融工具派生于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，它的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是通過將基礎(chǔ)金融產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)的另一方，使基礎(chǔ)金融產(chǎn)品持有入得以減小風(fēng)險(xiǎn)、控制自身風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值目的，而非徹底消除基礎(chǔ)金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。而且，衍生金融工具自身仍存在風(fēng)險(xiǎn)。作為合約產(chǎn)品，衍生金融工具本身仍存在市場風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)。在選擇衍生工具時(shí)，必須充分考慮到衍生工具的具體風(fēng)險(xiǎn)特征。衍生金融工具在被用作避險(xiǎn)工具時(shí)，存在可能放大風(fēng)險(xiǎn)的副作用。衍生金融工具雖由基礎(chǔ)金融產(chǎn)品派生，但它的風(fēng)險(xiǎn)直接源于自身所代表的現(xiàn)金流規(guī)模和價(jià)格的不確定性，而非派生出該現(xiàn)金流的基礎(chǔ)產(chǎn)品的名義本金。一旦市場發(fā)生意外走勢，風(fēng)險(xiǎn)無法對(duì)沖時(shí)，衍生金融工具交易的某一方很可能既無法轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，又同時(shí)承擔(dān)衍生金融工具交易損失，形成風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。

3.2具備信息充分性條件選擇何種衍生金融工具，如何操作交易，取決于匯總、整理、分析各類信息后，對(duì)市場未來發(fā)展預(yù)期的不同。無論是對(duì)什么樣的衍生金融工具，一個(gè)非常重要的方面便是提高對(duì)利率和匯率等市場價(jià)格預(yù)測的準(zhǔn)確性，因此，基于金融業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和金融經(jīng)營中普遍存在的信息不對(duì)稱性，企業(yè)在選擇衍生金融工具交易時(shí)，應(yīng)要求交易銀行或交易所充分披露可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和有關(guān)信息，綜合了解對(duì)市場運(yùn)行趨勢的正、反預(yù)測意見，從而準(zhǔn)確預(yù)測未來各種情況的變化。

3.3堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制為目的企業(yè)選擇衍生金融工具的主要目的就是避險(xiǎn)與獲利。企業(yè)作為衍生金融工具交易的參與者，從某種程度上說，處于缺少專業(yè)技能和“信息不對(duì)稱”不利地位，因此應(yīng)充分考慮自身的避險(xiǎn)需要和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，始終堅(jiān)持以控制風(fēng)險(xiǎn)為目的。

3.4配比風(fēng)險(xiǎn)與收益盡可能締結(jié)對(duì)沖頭寸抵消風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸的存在。比如在利用貨幣互換避險(xiǎn)時(shí)，不僅要注意匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)，而且要綜合考慮借助利率與匯率的互動(dòng)關(guān)系來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以便依靠利率上的收益(損失)部分對(duì)沖匯率上的損失(收益)部分，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。還可以在互換的基礎(chǔ)上進(jìn)行期權(quán)交易來控制風(fēng)險(xiǎn)，即一旦利率或匯率達(dá)到事先確定的目標(biāo)值，可以選擇履行或放棄期權(quán)交易，損失的只是期權(quán)的權(quán)利金，而避免蒙受匯率、利率雙重?fù)p失。