金礦對(duì)沖操作影響金價(jià)

國際金價(jià)從2007年9月的670美元／盎司，漲至今年3月17日的1032美元／盎司，在大多國際投資公司從中獲取高額利潤的同時(shí)，一些大型的金礦公司卻因?yàn)槎嗄昵板e(cuò)誤的選擇而白白吃虧。

在目前國際黃金市場中，為了應(yīng)對(duì)金價(jià)未來下跌的風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)金礦公司采用固定價(jià)格出售未開采金礦的方法達(dá)到一種保值的目的。但黃金從2007年9月迎來牛市第三期行情，越來越多的金礦公司不甘吃虧，付出巨大的代價(jià)來解除以前簽訂的合約，其中部分合約價(jià)格比公開市場報(bào)價(jià)低數(shù)百美元。金礦對(duì)沖操作，對(duì)黃金價(jià)格有什么影響呢?

對(duì)沖(hedge)，又被稱作套期保值，意思是通過在期貨市場交易與現(xiàn)貨市場種類、數(shù)量相同而方向相反的頭寸，來抵消現(xiàn)貨市場交易中所存在的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著金價(jià)不斷攀升，各個(gè)金礦投資者不愿意限制未來可能獲得的更大利潤。全球金融市場低迷，黃金避險(xiǎn)功能凸顯，大型黃金生產(chǎn)商聲稱反對(duì)避險(xiǎn)，導(dǎo)致對(duì)沖操作開始急劇減少。去年，澳大利亞紐克雷斯特公司首席執(zhí)行官在北美的路演中曾表示，公司不可能為其全球金礦和銅金礦再進(jìn)行對(duì)沖操作，目前的黃金對(duì)沖操作將定于2013年6月截止。

據(jù)GFMS和銀行集團(tuán)Investec報(bào)告，全球避險(xiǎn)操作的凈未平倉部位從2004年的1804噸降至2006年底1428噸。2007年有所上升，其主要原因是黃金突破1980年的紀(jì)錄高點(diǎn)后，價(jià)格出現(xiàn)了大幅度快速拉升，讓金礦商對(duì)黃金的高位運(yùn)行增加了恐懼心理，為防止獲利了結(jié)造成價(jià)格短線逆轉(zhuǎn)所進(jìn)行的操作。但與此同時(shí)，對(duì)沖操作的減小既有利于對(duì)黃金市場的構(gòu)成支撐，也可以讓目前身處調(diào)整中的黃金，底部變得更加穩(wěn)固結(jié)實(shí)。

同樣，數(shù)年來，投資者一直大量買進(jìn)金礦類股票，希望以此從金價(jià)的上漲行情中獲益。據(jù)權(quán)威統(tǒng)計(jì)，從長遠(yuǎn)來看，黃金類股的回報(bào)率比金價(jià)漲幅要高出30％至50％，但這種關(guān)系在上世紀(jì)90年代被打破，原因之一就在于對(duì)沖。為了說明這種不協(xié)調(diào)，下面我們舉個(gè)例子看一下(參見下圖)。

從下圖我們可以看出，費(fèi)城證券交易所的黃金白銀指數(shù)(XAU)與黃金兩個(gè)數(shù)據(jù)并沒有完全的正相關(guān)關(guān)系；相反，在近月中，XAU從1月的190.35跌至2月的184.61，但金價(jià)卻從865.80美元／盎司上漲到907.90美元／盎司，漲幅接近5％。同時(shí)我們可以測算出XAU／黃金比，例從0.22下降到0.20，而從歷史的數(shù)據(jù)中我們不難看出這種不一致的情況。當(dāng)然，這種不協(xié)調(diào)，一方面是由于黃金價(jià)格本身處于一個(gè)積累期，短期內(nèi)可能由于投資者的謹(jǐn)慎心態(tài)產(chǎn)生了變化，另外就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)黃金處于一個(gè)比較高昂的價(jià)格，下行風(fēng)險(xiǎn)加大，為了獲得一個(gè)保值的效應(yīng)，在短期中一些黃金機(jī)構(gòu)增加了自己的對(duì)沖操作。而如今，隨著金價(jià)屢創(chuàng)新高和金礦業(yè)對(duì)未來金價(jià)的樂觀預(yù)期，大多數(shù)公司放棄了對(duì)沖的做法，因此有分析師預(yù)計(jì)黃金類股的收益又將重新超過黃金本身。但對(duì)于這種說法，短期來看，我持有一種懷疑的態(tài)度。因?yàn)槟壳敖鹑谑袌龅膼夯沟命S金的避險(xiǎn)功能再度體現(xiàn)，而近來油價(jià)高企又使得人們對(duì)黃金市場的考量因素重新回到通脹之上，所以黃金本身的表現(xiàn)會(huì)大大好于其他與其相關(guān)的資產(chǎn)。全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀必將帶來黃金價(jià)格的進(jìn)一步上漲，黃金自身的表現(xiàn)也將好于黃金類股。相信在經(jīng)歷了近階段黃金的大幅度震蕩調(diào)整之后，國際大型金礦公司基于對(duì)黃金未來極為看好的情況，必將繼續(xù)減少其對(duì)沖操作。

放眼國內(nèi)市場，由于黃金相對(duì)高昂的價(jià)格，很多投資者不愿意投資黃金實(shí)物，而將目光放在了黃金股上，如國內(nèi)A股的山東黃金、中金黃金和紫金礦業(yè)。山東黃金的確也和國際黃金走勢一樣，經(jīng)歷了一個(gè)大幅拉升的行情，使得國內(nèi)投資者在對(duì)黃金有一個(gè)很好預(yù)期的心理下，紛紛選擇大量買入黃金類股票，殊不知這二者之間是有差異的。首先，雖然國際市場不斷有新的開采技術(shù)出現(xiàn)，但由于資源匱乏、設(shè)備老化等問題的存在，金礦開發(fā)的成本仍然高居不下，國內(nèi)金礦企業(yè)未來也面臨較高的成本風(fēng)險(xiǎn)。其次，國內(nèi)股市仍然處于相對(duì)封閉的狀態(tài)，往往會(huì)受到國家政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。再次，有關(guān)黃金行業(yè)的政府管制法規(guī)、措施和政策上的變動(dòng)都會(huì)影響金礦股的價(jià)格。所以，投資者不能簡單地將金價(jià)和黃金股票對(duì)等起來。