Ａ股價(jià)值低估１００家

全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)貨幣政策從緊、出口遭遇嚴(yán)寒，市場(chǎng)擴(kuò)容不斷，A股上市公司遭受了前所未有的壓力，原有的估值體系被徹底顛覆，投資者面對(duì)一次又一次縮水的市值。

9月下旬，A股絕地反彈。面對(duì)金秋十月，如何把握投資機(jī)會(huì)?本刊特約請(qǐng)中國(guó)市值管理研究中心研究員從價(jià)值低估的角度選出100家公司，以饗讀者。

傳統(tǒng)估值已無(wú)投資意義

伴隨全流通時(shí)代的來(lái)臨，股東利益趨于一致。對(duì)上市公司而言，市值是公司內(nèi)在價(jià)值的市場(chǎng)體現(xiàn)；對(duì)普通投資者而言，持倉(cāng)市值就是實(shí)實(shí)在在的財(cái)富。如何管理好公司的價(jià)值，如何提升自己的財(cái)富，市值管理逐漸成為市場(chǎng)參與各方的一門(mén)必修課。

長(zhǎng)期以來(lái)，大多數(shù)上市公司一直專(zhuān)注于自身盈利能力的發(fā)掘，卻忽視了品牌打造，相當(dāng)多上市公司無(wú)法順利向市場(chǎng)傳遞準(zhǔn)確的價(jià)值信息，致使多數(shù)上市公司的市值水平與其自身價(jià)值相背離。在傳統(tǒng)估值習(xí)慣作用下，上市公司市值受市場(chǎng)情緒和投資偏好驅(qū)動(dòng)，波動(dòng)較大，這會(huì)一定程度上加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法給理性的投資者帶來(lái)參考意義，并阻礙了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。這也是管理層為何要不斷加強(qiáng)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)的根本目的。

隨著新興市場(chǎng)逐步發(fā)展前行，價(jià)值投資必然會(huì)成為市場(chǎng)的主流投資方向，上市公司市值也必然會(huì)向公司內(nèi)在價(jià)值靠攏。這就要求每個(gè)上市公司股東都應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到公司的價(jià)值所在。投資者可以超前于市場(chǎng)調(diào)整預(yù)期，發(fā)掘投資機(jī)會(huì)，回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而上市公司則應(yīng)努力提升自己的內(nèi)在價(jià)值，充分實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)溢價(jià)。

弱市下的投資標(biāo)準(zhǔn)

新的制度變革必然催生新的投資理念。中國(guó)上市公司市值管理研究中心正是基于全新的市值視角，通過(guò)科學(xué)、系統(tǒng)的市值管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，去揭示上市公司內(nèi)在價(jià)值與外在市值表現(xiàn)的差異，從而為投資者理性投資帶來(lái)明確的指導(dǎo)意義。

為了更為真實(shí)地反映出弱市下的市值管理特征，中國(guó)上市公司市值管理研究中心在對(duì)原有上市公司價(jià)值創(chuàng)造及價(jià)值實(shí)現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)基礎(chǔ)上，對(duì)多達(dá)12項(xiàng)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的市值效應(yīng)進(jìn)行了一元及多元回歸分析，取得了新的成果。本次評(píng)測(cè)新增了“基金增減倉(cāng)比例”及“大小非減持比例”兩項(xiàng)非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，并對(duì)原有非財(cái)務(wù)性指標(biāo)進(jìn)行了權(quán)重調(diào)整，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境。

2008年中期A股上市公司價(jià)值低估100名，正是通過(guò)市值管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系科學(xué)評(píng)測(cè)得出，公司市值表現(xiàn)明顯低于其內(nèi)在價(jià)值的一份掘金報(bào)告。該報(bào)告對(duì)上市公司科學(xué)進(jìn)行市值管理，以及投資者理性投資都具有十分現(xiàn)實(shí)的意義。

本次共有1598家上市公司準(zhǔn)時(shí)公布了中期報(bào)告，這其中除去ST類(lèi)公司、未股改公司、上市未滿1個(gè)月的新上市公司以及部分?jǐn)?shù)據(jù)不全的上市公司，共有1412家上市公司參與評(píng)測(cè)。全部上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均采自2008年度中期報(bào)告，其對(duì)應(yīng)的A股市值以2008年9月19日收盤(pán)市值為準(zhǔn)。

低估公司區(qū)域分布失衡

價(jià)值低估100家上市公司的區(qū)域分布呈現(xiàn)出較為明顯的特點(diǎn)。2007年GDP值全國(guó)排名前10名和后10名的省市區(qū)域均未出現(xiàn)低估上市公司集中的現(xiàn)象，而寧夏、湖北、江西等經(jīng)濟(jì)位居中游的省市低估現(xiàn)象相對(duì)突出，這也反映出市場(chǎng)對(duì)于上市公司優(yōu)劣的判斷僅限于極好與極差之間。好的上市公司受到市場(chǎng)追捧，大多數(shù)情況下，公司市值能充分反映其內(nèi)在價(jià)值，而差的上市公司自然會(huì)受到市場(chǎng)冷遇，市值回落實(shí)屬必然。相對(duì)來(lái)看，多數(shù)投資者對(duì)處于市場(chǎng)價(jià)值中樞附近的中游上市公司卻并不敏感，估值標(biāo)準(zhǔn)較為模糊，無(wú)法理性區(qū)分較好與較差上市公司之間的市值定位。這恰恰正是市場(chǎng)的投資盲區(qū)。

低估100家上市公司的行業(yè)分布相對(duì)集中。黑色金屬行業(yè)處于最為低估的水平，全市場(chǎng)共有31家黑色金屬行業(yè)上市公司，其中有1/4的公司市值與其內(nèi)在價(jià)值嚴(yán)重背離。此外，家電、交運(yùn)設(shè)備、交通運(yùn)輸、商業(yè)等行業(yè)也多存在此類(lèi)現(xiàn)象。分析其原因，傳統(tǒng)估值標(biāo)準(zhǔn)模糊不清，制約著公司的市值表現(xiàn)。以黑色金屬業(yè)為例，全行業(yè)盈利能力在23個(gè)行業(yè)中排名第3位，上市公司盈利水平及其成長(zhǎng)性均有不俗表現(xiàn)，但價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力卻排名倒數(shù)第3位，其中托賓Q排名列倒數(shù)第一位。

長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)形成了追逐爆炸性增長(zhǎng)的投機(jī)思維，認(rèn)為市盈率水平越高成長(zhǎng)性越好，而對(duì)于部分穩(wěn)定增長(zhǎng)的上市公司卻一直未能重視。從理性投資角度分析，投資回報(bào)源于上市公司的利潤(rùn)返還和操作價(jià)差。高市盈率上市公司創(chuàng)造的平均利潤(rùn)回報(bào)低于市場(chǎng)平均水平，極小部分高市盈率上市公司雖然能創(chuàng)造出較高的利潤(rùn)回報(bào)，但極不穩(wěn)定。該類(lèi)上市公司股價(jià)波動(dòng)較大，往往伴隨著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并不適合理性投資者參與。相反，部分具有高于市場(chǎng)平均水平，且穩(wěn)定回報(bào)的低市盈率股票價(jià)值則具備了極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，價(jià)值魅力進(jìn)一步顯現(xiàn)。

從市值規(guī)模來(lái)看，十億至百億間的上市公司在低估100家上市公司中比重較大。大市值上市公司具有明顯的規(guī)模溢價(jià)，估值適中；小市值上市公司則逐漸淡出了投資者視野；惟有處于兩者之間的上市公司處于較為尷尬的境地，價(jià)值定位較為模糊。

從所有制結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)有企業(yè)被低估的機(jī)會(huì)多于民營(yíng)上市公司，而央企及其控股上市公司被低估的機(jī)會(huì)更大。相對(duì)于民營(yíng)上市公司來(lái)說(shuō)，國(guó)有控股上市公司擁有更多的隱性資源以及大股東的支持。全流通時(shí)代，做大作強(qiáng)上市公司市值已成為全體股東的利益所在，而具備更多資源的國(guó)有資本將擁有更多的市場(chǎng)溢價(jià)空間。