基金定投的制度性誤解及投資適應(yīng)性分析

摘要：目前國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)的投資方式分為兩種，單筆投資和定期定額投資，后者簡(jiǎn)稱“基金定投”，類似于銀行儲(chǔ)蓄的“零存整取”方式，即每隔一段固定時(shí)間，以固定的金額投資于同一只開放式基金。由于基金定投可以平均投資成本、避免選時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，并且自動(dòng)扣款、手續(xù)簡(jiǎn)便。因此也被稱作“懶人投資”。由于基金定投的制度安排非常固定，對(duì)于投資收益而言，可作為一個(gè)給定的已知條件（常量），因此它是一個(gè)外生變量，屬于外生因素；而投資時(shí)點(diǎn)、投資額度以及宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)等因素隨時(shí)會(huì)有變動(dòng)，因此它是投資收益率的內(nèi)生變量，屬于內(nèi)生因素。

關(guān)鍵詞：基金定投；外生變量；內(nèi)生變量；完整市場(chǎng)周期；投資收益率

中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號(hào)：1673-291X(2008)09-0067-02

如果把基金定投投資者追求的投資收益率作為因變量，影響投資收益率的因素可分為外生因素和內(nèi)生因素兩類。本文將分別從外生因素和內(nèi)生因素這兩種視角入手，對(duì)基金定投做出分析。

一、外生因素分析：基金定投的制度性誤解

1.扣款日并非可以選擇每月的任一天

基金定投盡管采用了每月固定日扣款的方式，但是，由于有的月份只有28天，所以為保證全年在固定時(shí)間扣款，扣款日只能在每月1—28日的區(qū)間內(nèi)。同時(shí)，如遇節(jié)假日，扣款日將自動(dòng)順延至下一個(gè)有效交易日。

2.投資者并非只能按月定期定額投資

在一般情況下，基金定投只能按月投資，但也有一些基金公司規(guī)定，定投可按月、按雙月或季度投資?，F(xiàn)在多數(shù)單位工資一般分為月固定工資、季度獎(jiǎng)、半年獎(jiǎng)等。如果投資人的月工資只能剛夠支付日常支出，并且享有季度獎(jiǎng)，按月投資顯然吃力，就只能按季投資。

3.投資者漏存后，定投協(xié)議并非馬上失效。

投資者因工資發(fā)放延誤、數(shù)額減少、偶爾忘記提前存款等因素，造成資金賬戶無法正常按時(shí)扣款，導(dǎo)致有些投資者以為自己違約，定投就會(huì)因此失效。事實(shí)上，部分基金公司和銀行對(duì)此有規(guī)定，如當(dāng)日法定交易時(shí)間投資人的資金賬戶余額不足，銀行系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)在次日繼續(xù)扣款直到月末，并按實(shí)際扣款當(dāng)日的基金份額凈值來計(jì)算，以此確認(rèn)基金份額。所以，當(dāng)月按時(shí)扣款不成功時(shí)，定投協(xié)議并沒有立即失效，投資者只要盡快在賬戶內(nèi)存入資金即可。

4.投資者不能直接變更定投金額

對(duì)于普遍的規(guī)定而言，投資者簽訂定期定額投資協(xié)議后， 在約定投資期內(nèi)不能直接改變定投金額，如果一定要變更，只能到代理網(wǎng)點(diǎn)先辦理“撤銷定期定額申購(gòu)”手續(xù)，然后重新簽訂《定期定額申購(gòu)申請(qǐng)書》后才能有變更權(quán)。

5.基金贖回并非只能一次贖清

很多投資者以為，基金贖回時(shí)只能把自己持有的定投基金一次全部贖回，實(shí)際上，定投基金除了可以一次性全部贖回外，假如投資者的資金需求數(shù)額小于定投金額時(shí)，還可以選擇部分贖回的方式。也就是說，投資者可以根據(jù)自己的資金需求額度來贖回，余下的其他基金份額仍可繼續(xù)持有。

6.基金贖回后，定投協(xié)議并非自動(dòng)終止。

實(shí)際上，基金即使全部贖回，之前簽署的投資合同仍然有效，只要原投資者的資金賬戶內(nèi)有足夠金額，并且滿足其他扣款條件，銀行在今后仍會(huì)定期扣款。所以，客戶如想取消定投計(jì)劃，除了贖回基金外，還應(yīng)該及時(shí)到銷售網(wǎng)點(diǎn)填寫《定期定額申購(gòu)終止申請(qǐng)書》，辦理終止定投手續(xù)?；蛘撸€可以人為造成連續(xù)三個(gè)月不滿足扣款要求，以此實(shí)現(xiàn)自動(dòng)終止定投業(yè)務(wù)。

二、內(nèi)生因素分析：基金定投的投資適應(yīng)性

對(duì)于廣大投資者而言，基金管理公司是一個(gè)具有法人性質(zhì)的、資格經(jīng)過中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批的牽頭操作人，并且，它與其他基金投資者一樣，也是合伙出資人之一。因此，本質(zhì)上，基金管理公司首先是一個(gè)企業(yè)。贏利是其得以存在的前提，作為實(shí)際操作者的投資經(jīng)理，無論其投資水平有多高，盈虧均是常態(tài)，換言之，并非基金定投一定能保證只賺不虧，由此可見，這就很有必要研究基金定投的投資適應(yīng)性。

1.市場(chǎng)整體進(jìn)入快速上漲時(shí)期，如果投資周期較短，不適宜基金定投。

此處提及的市場(chǎng)，指的是基金投資的所有市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、實(shí)物市場(chǎng)以及其他。此處以比較有代表性的股票市場(chǎng)為例。從理論上說，當(dāng)市場(chǎng)呈現(xiàn)上漲走勢(shì)時(shí)，基金單位凈值相對(duì)較高，此時(shí)投資者的同一額度資全能夠買到的基金單位數(shù)量相應(yīng)較少；而當(dāng)市場(chǎng)呈現(xiàn)下跌走勢(shì)時(shí)．基金單位價(jià)格降低．此時(shí)能夠買到的基金單位數(shù)量增加?；诖?，從一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段看，投資者的基金總投資由大量相對(duì)低位的基金份額和少量高價(jià)基金份額組成．?dāng)偙〉慕Y(jié)果是，每一單位的平均成本將會(huì)比單筆投資的單位成本低．從長(zhǎng)期看，這樣增加了獲利的可能性。

但是，如果我們考慮到資金變現(xiàn)要求，投資周期等具體因素后．情況就會(huì)發(fā)生很大變化，見表（1）中“上投摩根基金公司”的六大基金之一：阿爾法基金的相關(guān)數(shù)據(jù)。

阿爾法基金的投資范圍為股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等，并且以投資國(guó)內(nèi)發(fā)行的A股股票為主。表1中數(shù)據(jù)的時(shí)期背景，正值我國(guó)A股整體市場(chǎng)急劇上揚(yáng)之際（上證A股指數(shù)2007年3月份站上3000點(diǎn)，同年8月份已經(jīng)站上5000點(diǎn)），除了7月25日之外（大盤回調(diào)），通過表（1）中的半年數(shù)據(jù)，可知該基金凈值平均每月以10％左右的速度增長(zhǎng)，與此同時(shí)，投資500元可以購(gòu)買到的基金份額也隨之以10％左右的比例減少?？芍?，如果投資者對(duì)于自有資金的流動(dòng)性要求比較高，即投資周期比較短，就沒法充分享受長(zhǎng)期定投帶來的低成本優(yōu)勢(shì)，并且，由于大盤處于急速增長(zhǎng)期，回調(diào)的可能性也隨之增加，加入投資者在基金凈值高位時(shí)持有基金，并且不愿意長(zhǎng)期持有，就很容易產(chǎn)生基金高凈值、低份額和投資者變現(xiàn)要求之間的矛盾。因此，如果投資者沒有足夠的耐性，在市場(chǎng)急速上漲階段，就不適合選擇基金定投。

表1 上投摩根—阿爾法基金2007.3—2007.8數(shù)據(jù)①

2.基金定投適合參與完整的股市市場(chǎng)周期

在基金定投的實(shí)際過程中，往往會(huì)出現(xiàn)一個(gè)與我們正常推論相悖的結(jié)果：在股市低點(diǎn)進(jìn)行基金定投的最后收益竟然會(huì)明顯低于在股市相對(duì)非低點(diǎn)介入時(shí)的收益。事實(shí)上，出現(xiàn)這個(gè)結(jié)果，有兩個(gè)前提，一是基金定投的投資者持籌時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，從而可以歷經(jīng)一個(gè)較為完整的股票市場(chǎng)周期。二是大盤的整體趨勢(shì)向上。以下仍以投摩根基金公司為例，選擇其中的“中國(guó)優(yōu)勢(shì)基金”近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)來描述和解釋這一意料之外的結(jié)果。

從2004年12月到2006年8月，股市經(jīng)歷了一個(gè)較為完整的下跌、底部整理、上漲的運(yùn)行周期。以下分別通過A、B兩個(gè)投資者的投資行為做出分析。

假設(shè)投資者A沒有市場(chǎng)分析能力，從2004年12月一直參與定投，截至2006年8月2日，共投資21個(gè)月。根據(jù)表2的數(shù)據(jù)計(jì)算，共持有基金份額9 114.02份，平均成本為1.15元/份，總收益5 965.12元(其中包含2005年11月1日每10單位基金派發(fā)0.2元紅利)，計(jì)算后收益率為：5 965.12 /(500×21）=56.81％。

假設(shè)投資者B有一定的市場(chǎng)分析能力，通過仔細(xì)分析大盤，在2004年底到2005年年中股票市場(chǎng)下跌的熊市中沒有進(jìn)行投資，而是選擇了在上證綜合指數(shù)處于1 000點(diǎn)的最低點(diǎn)開始定投。也就是在2005年6月2日開始定投。截至2006年8月4日。投資期為15個(gè)月，擁有基金份額6 117.85，平均成本1.23元/份，考慮分紅因素后，總收益3 564.05元，收益率為47.53％。

通過以上分析可知，A的基金定投收益率56.81％，大于B的47.53％收益率，也就是說，具有投資分析能力，且選擇底部介入的投資者B的收益率竟然低于沒有投資分析能力、選擇非底部介入的投資者A。這是因?yàn)椋顿Y者B盡管抓住了市場(chǎng)低點(diǎn)．但是由于在底部無法申購(gòu)到足夠多的份額，最終導(dǎo)致收益率低于投資者A。由此可以得出結(jié)論：在股票的市場(chǎng)整體趨勢(shì)向上的前提下，經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)完整市場(chǎng)周期的基金定投，即進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間定投，其收益率會(huì)明顯高于參與不完整市場(chǎng)周期基金定投的收益率。這也證明了基金定投的“時(shí)間換收益”理念。

三、結(jié)論

本文針對(duì)影響基金定投的外生因素和內(nèi)生因素分別做出了探討，并結(jié)合相關(guān)制度，通過具體實(shí)例的數(shù)據(jù)得出結(jié)論。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和深化，基金定投的形式也會(huì)不斷翻新，這就意味著，首先，在制度層面上，還會(huì)有更多的、符合基金定投市場(chǎng)投資者、托管人（基金公司）、管理人（銀行）、監(jiān)管方（政府機(jī)構(gòu)）需求的新規(guī)定推陳出新。其次，在具體的投資過程中，由于影響投資效率的因素將會(huì)不斷涌現(xiàn)，因此，結(jié)論不會(huì)僅限于本文的討論結(jié)果。例如，在定投品種的選擇上，是否股票型基金一定優(yōu)于債券型基金？在投資時(shí)點(diǎn)的判斷上，是否應(yīng)該因投資的恐懼心理而暫停？在贖回點(diǎn)的判斷上，是否應(yīng)該因基金凈值上漲而贖回？這些都是值得進(jìn)一步研究的問題。

參考文獻(xiàn)：

[1]李曜.證券投資基金學(xué)：第2版[M].北京:清華大學(xué)出版社，2005:2.

[2]蔡明超.證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)——理論與實(shí)務(wù)[M].上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005:10.

[3]宗文.基金定投八大誤區(qū)[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)：理財(cái)版，2006，（11）:68－69.

[4]任學(xué)敏.保底型基金的設(shè)計(jì)與定價(jià)[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2005，（9）:22－28.

[責(zé)任編輯吳高君]