從金融業(yè)“十一五規(guī)劃”看我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展前景

摘要：產(chǎn)業(yè)投資基金是連接資本和企業(yè)的紐帶，通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資管理并提供相應(yīng)服務(wù)促使企業(yè)做大做強(qiáng)并獲取高回報(bào)。在我國(guó)目前銀行緊縮信貸，IPO遇冷和債券市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)的情況下，產(chǎn)業(yè)投資基金在國(guó)有企業(yè)改制、業(yè)務(wù)重組、兼并收購(gòu)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新等方面能發(fā)揮巨大的作用，具有不可替代的地位。

關(guān)鍵詞：金融業(yè)“十一五規(guī)劃”；產(chǎn)業(yè)投資；基金；退出機(jī)制

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號(hào)：1673-291X(2008)09-0063-02

2008年2月19日，由央行、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)等一行三會(huì)共同制定的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》正式公布，明確提出要“積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)”。除此之外，規(guī)劃中指出的金融業(yè)其他方面的發(fā)展目標(biāo)也會(huì)通過(guò)各種直接或間接的渠道對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的定義及功能

2005年10月出臺(tái)的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金作了明確的闡釋?zhuān)瑢⑵涠x為一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向特定投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基金設(shè)施等產(chǎn)業(yè)投資。

一直以來(lái)，我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主導(dǎo)，直接融資的比例相當(dāng)小。融資渠道過(guò)于單一和集中，其中以銀行體系為主導(dǎo)的間接融資比例高達(dá)百分之八九十，而股票市場(chǎng)融資僅占百分之幾，企業(yè)間債券市場(chǎng)的規(guī)模也小得可憐。而今年由于通貨膨脹和流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題日益嚴(yán)重，國(guó)家實(shí)行了從緊的貨幣政策，銀行嚴(yán)格控制信貸；中國(guó)平安的“再融資”帶來(lái)了股市的下跌行情，IPO遇冷，新股破發(fā)，這給企業(yè)期望股市融資帶來(lái)了前所未有的困難；這對(duì)那些迫切需要資金來(lái)進(jìn)行改革、結(jié)構(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜，這一切都加大了市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的需求。產(chǎn)業(yè)投資基金正是為企業(yè)開(kāi)辟了一條除銀行信貸、債券和上市之外的一種直接融資的新途徑，它能比較有效地解決企業(yè)發(fā)展面臨的資金困境。

1.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)基金、特別是歷史比較悠久的產(chǎn)業(yè)基金對(duì)國(guó)內(nèi)外各產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著清晰深入的研究，能以專(zhuān)業(yè)投資者的眼光來(lái)發(fā)現(xiàn)前瞻性產(chǎn)業(yè)、培育前瞻性產(chǎn)業(yè)；發(fā)現(xiàn)高成長(zhǎng)企業(yè)、培育高成長(zhǎng)企業(yè)，對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到積極的作用。

2.彌補(bǔ)政府功能局限的功能。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的背景下，政府逐漸從市場(chǎng)參與者的角色中淡出，產(chǎn)業(yè)投資基金依靠其自身強(qiáng)大的資本實(shí)力，通過(guò)考察全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，依托專(zhuān)業(yè)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略研究背景，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作方式進(jìn)入政府倡導(dǎo)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，從客觀上推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在一定程度上彌補(bǔ)了政府的功能局限。

3.改善公司治理結(jié)構(gòu)的功能。產(chǎn)業(yè)投資基金以財(cái)務(wù)投資者的身份進(jìn)入公司，改善了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)?；鸨旧淼膹?qiáng)盈利傾向和專(zhuān)業(yè)投資能力，使其具有更高的參與公司治理的熱情。而且，產(chǎn)業(yè)基金與公司沒(méi)有業(yè)務(wù)沖突和關(guān)聯(lián)交易，也能保證公司運(yùn)營(yíng)的獨(dú)立性。

4.資金支持功能。無(wú)論國(guó)企改制、盤(pán)活資產(chǎn)存量、企業(yè)并購(gòu)重組，還是技術(shù)創(chuàng)新、項(xiàng)目投資和剝離輔業(yè)都需要資金支持，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，政府資金的注入往往難以產(chǎn)生好的效果。而產(chǎn)業(yè)投資基金在挑選投資項(xiàng)目時(shí)會(huì)進(jìn)行十分專(zhuān)業(yè)、審慎、獨(dú)立的評(píng)估，選定項(xiàng)目后通常以股權(quán)融資的方式對(duì)企業(yè)提供資金支持。產(chǎn)業(yè)投資基金的介入有利于盤(pán)活存量資產(chǎn)，有利于保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

5.增強(qiáng)投資者的信心。通常，企業(yè)有產(chǎn)業(yè)投資者注資會(huì)在資本市場(chǎng)上對(duì)投資者產(chǎn)生極其重大的刺激，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的信心。這無(wú)論對(duì)現(xiàn)在的資本市場(chǎng)，還是從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看都具有十分重要的正面意義。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上存在的產(chǎn)業(yè)投資基金主要分為外資、中資和中外合資三類(lèi)。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，外資私募股權(quán)投資基金仍然是我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的主角。2007年1—11月份，外資投資金額占中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)總額的79.5%，本土投資金額僅占季度投資總額的16.3%，中外資平均單筆投資金額差距也相當(dāng)懸殊，外資與本土平均單筆投資金額分別為872萬(wàn)美元和444萬(wàn)美元。①

第一類(lèi)：外資私募股權(quán)投資基金，在產(chǎn)業(yè)投資基金中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。其中代表性機(jī)構(gòu)有凱雷、華平、新橋、淡馬錫、31等，目前正有越來(lái)越多的外國(guó)基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

第二類(lèi)：中資產(chǎn)業(yè)投資基金。這類(lèi)基金具有本土企業(yè)背景，因?yàn)榉上拗贫扇×艘恍┮?guī)避措施，采用設(shè)立公司型的投資基金，或者在境外設(shè)立基金在國(guó)內(nèi)投資的方式。中科院和招商局設(shè)立的中科招商產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理公司就采用了前一種模式；聯(lián)想控股下面的弘毅投資就是采用境外募集基金而在國(guó)內(nèi)投資的模式，其二期基金選擇在開(kāi)曼群島注冊(cè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了250家左右，管理的創(chuàng)業(yè)基金規(guī)模超過(guò)了400億元。

第三類(lèi)，中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。目前國(guó)內(nèi)只有六只合資產(chǎn)業(yè)投資基金，均為外幣產(chǎn)業(yè)投資基金，是由政府資金參與而國(guó)家特批的。由于政府在基金管理中處于主導(dǎo)地位，基金的業(yè)務(wù)開(kāi)展受到不少限制，目前的運(yùn)營(yíng)狀況一般，規(guī)模較小。

三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的前景——星星之火可以燎原

1.快完善產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)法律，實(shí)現(xiàn)“有法可依”

目前，《產(chǎn)業(yè)投資基金法》甚至法律效力更低的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》尚未出臺(tái)。與中資產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)的法律僅有《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，以及《公司法》和《合伙企業(yè)法》等。由于立法的缺失，監(jiān)管部門(mén)一貫堅(jiān)持“先立法再放行”的原則，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的批準(zhǔn)設(shè)立慎之又慎，包括渤海產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的幾家產(chǎn)業(yè)投資基金都是國(guó)務(wù)院特批的。

要想實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的真正發(fā)展，盡快實(shí)現(xiàn)立法是最首要、也是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。只有《產(chǎn)業(yè)投資基金法》正式出臺(tái)之后，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的資金來(lái)源、退出機(jī)制、資金投向等各個(gè)環(huán)境作出明確的闡釋?zhuān)a(chǎn)業(yè)投資基金才能規(guī)范化設(shè)立并得到監(jiān)管部門(mén)的認(rèn)可，真正成就產(chǎn)業(yè)投資基金的“燎原之勢(shì)”。

2.盡快推出創(chuàng)業(yè)板，完善產(chǎn)業(yè)投資基金的退出機(jī)制

產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式，即公開(kāi)上市、出售以及破產(chǎn)清算。根據(jù)國(guó)情和金融市場(chǎng)的發(fā)展程度不同，不同國(guó)家的退出方式各有側(cè)重。其中，公開(kāi)上市（IPO）是創(chuàng)業(yè)投資公司首選的投資退出方式。而我國(guó)目前的情況是，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的退出主要依靠二板市場(chǎng)，為高科技領(lǐng)域中運(yùn)作良好、成長(zhǎng)性強(qiáng)的新型中小公司提供融資場(chǎng)所。創(chuàng)業(yè)板遲遲未推出，多層次的資本市場(chǎng)尚未形成，很難為產(chǎn)權(quán)交易提供交易成本低、流動(dòng)性高的市場(chǎng)。

對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金來(lái)講，缺乏有效的退出機(jī)制將是很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)制約我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的重要因素。便利的退出機(jī)制能保證產(chǎn)業(yè)投資基金的不斷發(fā)展壯大，也是順利籌集資金的重要前提。為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金的持續(xù)健康發(fā)展，我國(guó)應(yīng)盡快推出創(chuàng)業(yè)板，建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

3.擴(kuò)大資金來(lái)源，引導(dǎo)資金投向

我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金大多數(shù)是由政府出資設(shè)立的，基本上都是以國(guó)有資本為主的股份有限公司或有限責(zé)任公司。這些產(chǎn)業(yè)基金大都承擔(dān)了地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任，資金多投向區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)。這在我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的初期是有利的，主要是因?yàn)槌跗趯?duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)和認(rèn)知程度不深，以及法律法規(guī)的不健全，政府為主導(dǎo)能承受探索發(fā)展初期的較大風(fēng)險(xiǎn)。

隨著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的改善和法律法規(guī)的不斷出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式略見(jiàn)成熟，金融機(jī)構(gòu)和民營(yíng)機(jī)構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)投資基金的熱情不斷高漲。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金要想在新階段謀求更大的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)適度引入保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金，這些資金的優(yōu)點(diǎn)在于規(guī)模大、熟悉產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等，而且區(qū)域性發(fā)展任務(wù)也小。除此之外，民營(yíng)機(jī)構(gòu)的資金也具備靈活、敏銳的特性，能給產(chǎn)業(yè)投資基金帶來(lái)更大的活力。產(chǎn)業(yè)投資基金市場(chǎng)化程度會(huì)進(jìn)一步提高，逐步實(shí)現(xiàn)“國(guó)退民進(jìn)”。

在產(chǎn)業(yè)投資基金的投向選擇上，我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金除了促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展外，還應(yīng)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及國(guó)有企業(yè)體制改革方面提供融資支持，同時(shí)也應(yīng)為跨國(guó)公司的中方投融資，以及支持企業(yè)“走出去”發(fā)揮作用。

4.加強(qiáng)金融人才培養(yǎng)，實(shí)行有效的約束激勵(lì)機(jī)制

產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展離不開(kāi)優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，需要在國(guó)際投資、兼并收購(gòu)和國(guó)際商務(wù)合作方面有著豐富的網(wǎng)絡(luò)資源和經(jīng)驗(yàn)。而且，要在中國(guó)市場(chǎng)上獲得成功，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)成員須有在國(guó)內(nèi)投資基金行業(yè)內(nèi)至少五年以上經(jīng)驗(yàn)，需要對(duì)國(guó)內(nèi)各行業(yè)發(fā)展情況和政策環(huán)境有相當(dāng)程度的了解。工作小組需要熟練掌握投資銀行的企業(yè)估值方法，具備項(xiàng)目篩選鑒別能力，了解企業(yè)管理技術(shù)，熟悉所投資的行業(yè)等。

對(duì)高級(jí)管理人員實(shí)行目標(biāo)管理，實(shí)施與績(jī)效掛鉤的薪酬分配制度，形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制，也是產(chǎn)業(yè)投資公司成功的關(guān)鍵因素。因此，設(shè)計(jì)合理的薪酬激勵(lì)制度十分重要，在設(shè)置基礎(chǔ)報(bào)酬的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)與浮動(dòng)報(bào)酬掛鉤，并采取股權(quán)激勵(lì)等多樣化的激勵(lì)方式。同時(shí)，對(duì)高級(jí)管理人員經(jīng)常給予進(jìn)一步學(xué)習(xí)和培訓(xùn)的機(jī)會(huì)。

四、總結(jié)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，“中國(guó)概念”幾乎被全世界的投資者所追捧，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金正迎來(lái)大好的發(fā)展機(jī)遇。金融業(yè)“十一五規(guī)劃”的公布，也為產(chǎn)業(yè)投資基金帶來(lái)指導(dǎo)性意見(jiàn)，它在其他領(lǐng)域的規(guī)劃也在客觀上構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的良好環(huán)境。我們有理由相信，產(chǎn)業(yè)投資基金這“星星之火”必定可以成就“燎原之勢(shì)”。

參考文獻(xiàn)：

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[2]劉昕，基金之翼:產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作理論與實(shí)務(wù)[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，