關(guān)鍵時(shí)刻“救市”政策仍有效果

珍　妮

縱觀近兩年來從次貸危機(jī)發(fā)展到金融危機(jī)的全過程，美國、歐盟貨幣當(dāng)局的一系列措施在關(guān)鍵時(shí)刻還是起到了“救市”作用的。

10月10日，本刊常駐聯(lián)合國記者珍妮就當(dāng)前美國金融危機(jī)走訪了聯(lián)合國全球經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)部主任洪平凡博士。

《WTO經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：自美國國會(huì)批準(zhǔn)7000億美元救市方案以來，本周股市依舊連日下挫，市場(chǎng)似乎還是對(duì)前景缺乏信心，這應(yīng)該如何看待？

洪平凡：目前市場(chǎng)的反映已經(jīng)過度（Overshooting）。股市已呈現(xiàn)典型的恐慌，這里面恐怕還摻雜有政治因素。布什行將下臺(tái)，他說的話已經(jīng)沒有人聽，一方面大家不確定誰將上臺(tái)，另一方面政府救市計(jì)劃從批準(zhǔn)到執(zhí)行還需要一個(gè)過程。7000億美元中的第一筆錢（2500億美元）要到11月初才能籌集到并下發(fā)。

判斷市場(chǎng)是不是有信心，不應(yīng)該看股市而要看信貸市場(chǎng)。最根本的要看兩個(gè)指標(biāo)是否會(huì)降下來：一是銀行間拆借利率；二是三個(gè)月銀行間拆借利率與三個(gè)月政府債券利率之間的利差，這兩個(gè)指標(biāo)目前都是居高不下。什么時(shí)候這兩個(gè)指標(biāo)降下來，才說明出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。目前政府救市方案還沒有具體行動(dòng)，銀行間拆借利率那么高，說明大家還在收緊銀根；和政府債券的利差大，也說明銀行都不敢出錢買政府債券。市場(chǎng)一片等待觀望、緊縮流動(dòng)性的局面。大家也都在等待一個(gè)先例或者經(jīng)驗(yàn)。我相信在參加了政府的7000億救市計(jì)劃后，看到風(fēng)險(xiǎn)降低了、不良資產(chǎn)被清理了，大家會(huì)相繼跟進(jìn)，彼此的情況會(huì)逐步好轉(zhuǎn)。

《WTO經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：您認(rèn)為金融危機(jī)的轉(zhuǎn)機(jī)關(guān)鍵看信貸市場(chǎng)，但也有人認(rèn)為更根本的是取決于美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖。您認(rèn)為房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)和危機(jī)走勢(shì)的轉(zhuǎn)變之間會(huì)有什么樣的互動(dòng)相關(guān)性？

洪平凡：房地產(chǎn)泡沫、信用過度擴(kuò)張和疏于風(fēng)險(xiǎn)防范是引發(fā)危機(jī)的根源，因此房市的走勢(shì)當(dāng)然很重要。但要判斷當(dāng)前金融危機(jī)的走勢(shì)，不能簡(jiǎn)單地根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況；要解決這場(chǎng)大危機(jī)，也不能僅僅從房地產(chǎn)市場(chǎng)入手。

從次貸危機(jī)演變到當(dāng)前的金融危機(jī)已經(jīng)有將近兩年的時(shí)間。問題早已不是美國購房者能否按時(shí)償還按揭貸款那么簡(jiǎn)單。當(dāng)前的主要困境是，各家銀行彼此互不信任，除隔夜借款外不愿以任何其他形式彼此拆借資金。這意味著資金已經(jīng)停止在金融體系內(nèi)流轉(zhuǎn)。銀行忙于屯積現(xiàn)金，既是為了償還債務(wù)，也是為了使自己的賬面在年底時(shí)好看些，以免遭到儲(chǔ)戶擠兌。美國財(cái)長保爾森已經(jīng)看到問題的根源并提出了解決辦法——向銀行提供債務(wù)擔(dān)保和存款保險(xiǎn)。如果問題根源在房地產(chǎn)市場(chǎng)，那么美國政府只要接管所有無法獲得清償?shù)姆慨a(chǎn)就好了，但現(xiàn)在這么做已經(jīng)不能解決問題。

衡量房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況主要看兩方面指標(biāo)：一是房?jī)r(jià)何時(shí)結(jié)束當(dāng)前的下跌勢(shì)頭；二是房屋銷量何時(shí)回升。其中房?jī)r(jià)尤其更具有金融意義上的重要性，若房?jī)r(jià)回穩(wěn)，金融產(chǎn)品的價(jià)格就也可逐步趨穩(wěn)。但是房?jī)r(jià)與金融產(chǎn)品價(jià)格之間并非簡(jiǎn)單的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，許多金融產(chǎn)品的價(jià)格具有超前性。房?jī)r(jià)下跌不一定必然帶來金融產(chǎn)品價(jià)格的下跌；而當(dāng)房?jī)r(jià)出現(xiàn)反彈時(shí)，金融資產(chǎn)的價(jià)格卻可能還會(huì)再跌?？傊?，房?jī)r(jià)本身不是一個(gè)獨(dú)立的因素，很容易受到信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性和信心的影響。在市場(chǎng)信心崩塌的情況下，房?jī)r(jià)經(jīng)常矯枉過正，甚至跌到比泡沫前還低的水平。還是那句話，如果銀行普遍惜貸，購房者貸不到錢，房?jī)r(jià)還會(huì)下跌。

目前研究界比較著名的從事房?jī)r(jià)走勢(shì)研究的耶魯大學(xué)Kayse Sheiler教授等人認(rèn)為，全美20個(gè)大都市的房?jī)r(jià)已從最高點(diǎn)下跌了20%，他們認(rèn)為還將再跌10%左右，預(yù)計(jì)到2009年年中將趨于穩(wěn)定。美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)地域差異極大，目前美國西部、南部地區(qū)因?yàn)樵确績(jī)r(jià)上漲幅度較大，現(xiàn)在所受的影響也較大，尤其加利福尼亞州和佛羅里達(dá)州。但最近已有數(shù)據(jù)顯示這兩個(gè)州的房市低迷情況已有所緩和。

從基本面上看，美國人口增長穩(wěn)定、生產(chǎn)力旺盛，美國家庭和老百姓對(duì)擁有自己房屋的需求不會(huì)有太大變化。現(xiàn)在市場(chǎng)是處在痛苦的調(diào)整期中，如果大家都很理性，短則一年，就可能出現(xiàn)峰回路轉(zhuǎn)；而如果大家都恐慌，見底時(shí)機(jī)的到來就會(huì)更晚些。在1929年大蕭條時(shí)期，曾出現(xiàn)過40%的抵押貸款無力清償?shù)默F(xiàn)象，當(dāng)時(shí)政府被迫接手、允許購房者延期付款。最后這40%的抵押貸款中還是有80%獲得了清償?？梢姡渴械木徑庑枰獣r(shí)間，過度恐慌是無益的。

《WTO經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》：目前要求布什政府出臺(tái)更多措施、補(bǔ)充7000億美元救助計(jì)劃的壓力正在加大。您為什么認(rèn)為7000億美元救助計(jì)劃的作用會(huì)比較積極？

洪平凡：縱觀近兩年來從次貸危機(jī)發(fā)展到金融危機(jī)的全過程，美國、歐盟貨幣當(dāng)局的一系列措施在關(guān)鍵時(shí)刻還是起到了“救市”作用的。國際貨幣基金組織近日發(fā)布的一份報(bào)告指出，在研究歷史上出現(xiàn)的124次銀行危機(jī)的相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，貨幣及政策當(dāng)局對(duì)銀行和金融系統(tǒng)的救助效果總體正面。這主要體現(xiàn)在，能確實(shí)減少經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下降幅度，以及在危機(jī)嚴(yán)重時(shí)對(duì)解決流動(dòng)性不足起到關(guān)鍵作用。當(dāng)然，政府的一系列干預(yù)政策效果如何，也肯定會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場(chǎng)心態(tài)等多種因素的影響。