美國(guó)倒簽期權(quán)丑聞對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的啟示

陳華敏

安然事件后，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)異常嚴(yán)厲的《薩班斯法案》出臺(tái)，仍然無(wú)法阻止近年來(lái)美國(guó)倒簽期權(quán)丑聞潮的出現(xiàn)。過度股權(quán)激勵(lì)正成為公司舞弊的動(dòng)力之一。股權(quán)激勵(lì)作為一把“雙刃劍”，需要有效的監(jiān)管。這一問題引發(fā)了美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)股票期權(quán)制度的反思，也對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管提供了有效借鑒。

美國(guó)倒簽期權(quán)丑聞

倒簽期權(quán)指公司將股票期權(quán)的授予日“倒簽”(backdate)至更早時(shí)期，以使激勵(lì)對(duì)象獲得一定時(shí)期內(nèi)最低股票價(jià)格作為行權(quán)價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)收益最大化，尤其是通過倒簽期權(quán)，在有望拉抬股價(jià)的利好消息出現(xiàn)前確定行權(quán)價(jià)。雖然《薩班斯法案》要求公司在48小時(shí)內(nèi)及時(shí)報(bào)告授予股票期權(quán)的條款，使“倒簽期權(quán)”難度加大，但少數(shù)公司在高額利益的驅(qū)動(dòng)下鋌而走險(xiǎn)，利用美國(guó)可以讓董事會(huì)各位委員對(duì)期權(quán)計(jì)劃提交書面同意的規(guī)范漏洞，操縱期權(quán)授予流程，倒簽期權(quán)以謀利。

根據(jù)美國(guó)SEC的指控，個(gè)別公司甚至還通過設(shè)立秘密賬戶，將倒簽的股票期權(quán)授予根本不存在的虛假員工，并用這些期權(quán)去聘用和保留重要員工，同時(shí)偽造公司記錄，并欺騙審計(jì)人員。

自2006年以來(lái)，先后有100多家公司接受SEC的調(diào)查，2008年5月14日，SEC指控博通(Broadcom)公司倒簽期權(quán)案中，財(cái)務(wù)造假金額涉及20億美元，成為最大的造假案。按照美國(guó)證券法的規(guī)定，未如實(shí)披露這種行為與如實(shí)記賬，就是一種違法行為。

合理的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于降低委托代理成本，促進(jìn)管理層的穩(wěn)定和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，一向被視為企業(yè)的“金手銬”。但是，從安然丑聞到倒簽股票期權(quán)事件，過度股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的不良后果都極大地打擊了投資者的信心。尤其是主要采用股票期權(quán)方式作為股權(quán)激勵(lì)手段的高科技股票，一度受到投資者的拋售。

過度股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)欺詐

雖然倒簽期權(quán)的根本原因在于公司治理問題，但其直接原因卻是高管薪酬中股票期權(quán)比例過高，股票期權(quán)作為看漲期權(quán)的動(dòng)力觸發(fā)了高管的操縱動(dòng)機(jī)。它之所以會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)丑聞還在于美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)于2004年12月發(fā)布的《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第123號(hào)——以股份為基礎(chǔ)的支付(修訂)》，要求以股份為基礎(chǔ)支付費(fèi)用。費(fèi)用化要求使得股票期權(quán)必須計(jì)算公允價(jià)值，并且作為成本費(fèi)用計(jì)入到利潤(rùn)表中，這與原準(zhǔn)則下股票期權(quán)不作為費(fèi)用確認(rèn)相比較，無(wú)疑失去了會(huì)計(jì)上的優(yōu)勢(shì)。

會(huì)計(jì)優(yōu)勢(shì)的喪失與倒簽期權(quán)的丑聞，使美國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局與眾多公司開始重新審視股權(quán)激勵(lì)制度，尤其是股票期權(quán)制度的合理性。股票期權(quán)制度在高管薪酬(尤其是高科技企業(yè))中的比重居高不下的直接原因，是原準(zhǔn)則的規(guī)定使公司可以在提供有競(jìng)爭(zhēng)力薪酬的同時(shí)，不增加企業(yè)成本和影響現(xiàn)金流，股東也樂意通過少量的股權(quán)稀釋獲取企業(yè)的活力。但從深層次上看，它暴露出美國(guó)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在以下問題：

忽略現(xiàn)金流對(duì)公司股權(quán)激勵(lì)的制約能力，導(dǎo)致股票期權(quán)制度過于泛濫。在原準(zhǔn)則下，以權(quán)益為基礎(chǔ)的股份支付在提供有利薪酬的同時(shí)，不會(huì)影響公司的成本和現(xiàn)金流，這使股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)可以脫離公司的實(shí)際現(xiàn)金流狀況，導(dǎo)致上市公司過于熱衷使用股票期權(quán)方式。

忽略股東權(quán)益的保護(hù)。雖然以權(quán)益為基礎(chǔ)的股份支付，會(huì)導(dǎo)致股東股票份額不斷被稀釋，但是，由于過度重視企業(yè)家精神對(duì)維持企業(yè)活力的重要性，卻忽略了股東權(quán)益保護(hù)。直接體現(xiàn)為：一方面，董事會(huì)與高管在管理層薪酬談判中缺乏公平交易，并且未披露對(duì)管理層報(bào)酬具體數(shù)目和同業(yè)績(jī)掛鉤部分，巨額的薪酬費(fèi)用吞噬公司真實(shí)業(yè)績(jī)，尤其在股權(quán)激勵(lì)占高管薪酬絕對(duì)比重時(shí)表現(xiàn)更為明顯，管理層報(bào)酬與公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)脫節(jié)；另一方面，如果管理者能夠不受任何阻礙地操縱行權(quán)要素和股價(jià)，將持股風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給公司、投資者和市場(chǎng)，則這種激勵(lì)計(jì)劃最終將損害股東權(quán)益。

股權(quán)激勵(lì)流程上存在操縱空間，為倒簽期權(quán)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。按美國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定，股票期權(quán)的授予需要得到董事會(huì)下屬委員會(huì)的批準(zhǔn)，但批準(zhǔn)方式可以是委員會(huì)召開會(huì)議或公司獲取每位委員對(duì)期權(quán)授予的書面同意。正是后一種方法給倒簽期權(quán)留下了空間。

可以說，過度的股權(quán)激勵(lì)是美國(guó)財(cái)務(wù)欺詐的根本原因，它可能促成公司的高管人員為獲取巨大的個(gè)人收益，不惜編造虛假財(cái)務(wù)報(bào)告、制造利好消息，抬高股價(jià)以變現(xiàn)其所持有的公司股票。正是基于這一考慮，美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局在增加股權(quán)激勵(lì)信息披露的要求時(shí)，也加大了CEO與CFO在定期報(bào)告中的個(gè)人認(rèn)證責(zé)任等。但要從根本上扼制這種行為，還要從股權(quán)激勵(lì)的制度漏洞上著手。包括微軟等公司在內(nèi)的許多美國(guó)公司轉(zhuǎn)換了股權(quán)激勵(lì)的主要方式，采用虛擬期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票等激勵(lì)形式取代傳統(tǒng)股票期權(quán)制度，已成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家近期的趨勢(shì)。美國(guó)倒簽期權(quán)中暴露的監(jiān)管與股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)中的問題，可以為我國(guó)推行的股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管提供有效借鑒。

我國(guó)股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管如何借鑒

我國(guó)自《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》出臺(tái)以來(lái)，滬深兩市有150家左右的上市公司在股改承諾中提及股改后積極推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)探索工作，并已進(jìn)行積極有益的探索。但是，在我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中，先后出現(xiàn)了三花股份等多家公司高管主動(dòng)辭職套現(xiàn)的上市公司“人財(cái)兩空”、計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用致虧的“伊利現(xiàn)象”和“瓊海藥現(xiàn)象”等異常現(xiàn)象，說明我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的“定價(jià)機(jī)制”仍存在問題，可能存在過度激勵(lì)的現(xiàn)象。借鑒美國(guó)等成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，研究股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)、監(jiān)管，合理防范由此導(dǎo)致的財(cái)務(wù)舞弊或操縱市場(chǎng)行為，是完善我國(guó)公司治理、促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要問題。

現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)特征

從我國(guó)現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施看，存在如下特征：

忽視企業(yè)真實(shí)現(xiàn)金流狀況，幾近單一的以權(quán)益結(jié)算的股權(quán)激勵(lì)方式：截至2008年5月31日，已公布股權(quán)激勵(lì)方案的116家公司全部采用權(quán)益結(jié)算方式，其中，只有3家公司同時(shí)采用權(quán)益結(jié)算方式和現(xiàn)金結(jié)算方式兩種方式。在以權(quán)益結(jié)算的公司中，有85家采用了授予期權(quán)的方式，占比73.27％，有12家采用了股東轉(zhuǎn)讓股票，占比10.34％?？梢钥闯?，股票期權(quán)在我國(guó)的受歡迎程度并不低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，但幾近一邊倒地采用以權(quán)益結(jié)算的股權(quán)激勵(lì)方式，特別是股票期權(quán)方式，卻可能忽略企業(yè)真實(shí)的現(xiàn)金流狀況。美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家自倒簽期權(quán)丑聞后，引入虛擬期權(quán)的原因正是在于現(xiàn)金結(jié)算的股份支付方式在每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表目的重新估值，更能真實(shí)反映股權(quán)激勵(lì)的真實(shí)情況，并且，行權(quán)時(shí)真實(shí)的現(xiàn)金流出，在一定程度上可以削弱高管過度操縱權(quán)益性工具的動(dòng)機(jī)，現(xiàn)金流制約成了股權(quán)激勵(lì)中很好的一種內(nèi)生性制約方式。如此普遍地采用權(quán)益結(jié)算方式，并不排除部分公司忽略企業(yè)真實(shí)的現(xiàn)金流狀況的可能。

此外，從標(biāo)的股票的獲得方

式，也可以看出上市公司采用股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，重視獲得現(xiàn)金流入，卻忽略了公司真實(shí)現(xiàn)金流出對(duì)高管行為的制約。我國(guó)股權(quán)激勵(lì)中標(biāo)的股票的獲得通常有股東轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、回購(gòu)、提取激勵(lì)基金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入本公司股票這四種方式。除股東轉(zhuǎn)讓不涉及現(xiàn)金流動(dòng)外，定向增發(fā)股票可以帶來(lái)一定量的現(xiàn)金流入，回購(gòu)股份和提取激勵(lì)基金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入本公司股票則可能導(dǎo)致公司真實(shí)的現(xiàn)金流出。在116家已公布方案的公司中，有92家標(biāo)的股票的獲取方式采用定向增發(fā)方式，占比79.31％，14家采用股東轉(zhuǎn)讓股票方式，占比12.07％，對(duì)現(xiàn)金流出的規(guī)避可見一斑。

初始行權(quán)價(jià)格過低，可能引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于公司向高管輸送利益的擔(dān)憂。2007年1月1目前已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的18家公司，在2007年12月31日股價(jià)與初始行權(quán)價(jià)比值的平均值達(dá)到364.25％，這18家公司在2007年全年股價(jià)(后復(fù)權(quán)收盤價(jià))上漲平均幅度為282.61％，遠(yuǎn)高于上證A指2007年全年96％的上升幅度。這說明股權(quán)激勵(lì)確實(shí)對(duì)公司的價(jià)值增長(zhǎng)起到了較好的激勵(lì)作用。但是，如果認(rèn)真分析這些公司的初始行權(quán)價(jià)格，可以發(fā)現(xiàn)許多公司的初始價(jià)格以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，按照2007年A股平均市凈率為6倍的比例看，基于凈資產(chǎn)值的初始價(jià)格具有低估傾向。按照2007年12月31日A股流通股占股本總額平均不到30％的水平，再對(duì)照股權(quán)激勵(lì)所涉標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不超過股本總額10％上限的規(guī)定，公司股權(quán)激勵(lì)的力度已相當(dāng)之大。

此外，在股權(quán)分置的歷史時(shí)期，流通股與非流通股之間同股不同價(jià)，若獲授予股票源自股東轉(zhuǎn)讓的低價(jià)非流通股，會(huì)出現(xiàn)激勵(lì)標(biāo)的初始價(jià)格極低、激勵(lì)對(duì)象受益極大的非正常現(xiàn)象。雖然近期證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的股權(quán)激勵(lì)有關(guān)備忘錄1號(hào)、2號(hào)規(guī)范了初始行權(quán)價(jià)格的確定，但是，已有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)初始行權(quán)價(jià)低估的動(dòng)機(jī)，從我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)一開始就存在。由于初始行權(quán)價(jià)格與未來(lái)受公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)支撐的股價(jià)間的差額，是股權(quán)激勵(lì)中公司管理層的受益空間，在外部約束與內(nèi)部公司治理、內(nèi)部控制不健全的情況下，對(duì)初始行杈價(jià)的操縱可能引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于公司向高管輸送利益的擔(dān)憂。一旦公司業(yè)績(jī)未能跟隨股價(jià)同步提升，投資者對(duì)高管積極做多的預(yù)期就將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，投資者的順勢(shì)行為就可能導(dǎo)致股價(jià)的異常波動(dòng)。

可行權(quán)條件設(shè)置中單一的非市場(chǎng)條件根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)一股份支付》準(zhǔn)則(下文簡(jiǎn)稱：新準(zhǔn)則)規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)的可行權(quán)條件包括服務(wù)期限條件和業(yè)績(jī)條件，業(yè)績(jī)條件又包括市場(chǎng)條件與非市場(chǎng)條件。市場(chǎng)條件是否得到滿足，不影響公司對(duì)預(yù)計(jì)可行權(quán)條件的估計(jì)，而非市場(chǎng)條件是否滿足，卻會(huì)影響公司對(duì)預(yù)計(jì)可行權(quán)情況的估計(jì)。在已披露激勵(lì)方案的公司中，基本采用了非市場(chǎng)條件，除用友軟件等少數(shù)幾家公司未采用明顯的業(yè)績(jī)條件外，大多數(shù)公司都對(duì)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)提出了較高要求，對(duì)凈利潤(rùn)的年增長(zhǎng)率通常要求在15％～20％之間。這對(duì)公司幾年內(nèi)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，可能會(huì)產(chǎn)生一定影響，應(yīng)警惕當(dāng)外部市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生逆轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難時(shí)，股權(quán)激勵(lì)是否可行權(quán)引發(fā)的一系列問題。

等待期過短引發(fā)的思考我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》第22條規(guī)定股權(quán)激勵(lì)等待期不得少于1年，我國(guó)已采用股票期權(quán)作為股權(quán)激勵(lì)方式的公司，等待期基本都為1年。而國(guó)際上股權(quán)激勵(lì)的等待期通常在3年以上，以達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。過短的等待期更容易觸發(fā)短期化的行為，也更可能導(dǎo)致管理層操縱業(yè)績(jī)。同時(shí)，由于在新準(zhǔn)則下，股份支付的成本直接影響損益，特別是在權(quán)益結(jié)算的股份支付方式下，在行權(quán)時(shí)稀釋股本，因此，對(duì)每股凈資產(chǎn)與每股收益的影響較大，形成在等待期中每股凈資產(chǎn)與每股收益可能上升，行權(quán)后卻被攤薄的波動(dòng)性，過短的等待期可能同時(shí)導(dǎo)致股價(jià)短期波動(dòng)加大。此外，同行業(yè)不同公司間采取不同的股權(quán)激勵(lì)方式，或不同力度的股權(quán)激勵(lì)，都會(huì)影響利潤(rùn)的絕對(duì)值和相對(duì)值，尤其是等待期過短時(shí)尤為明顯。投資者若不能對(duì)此進(jìn)行深入了解，就可能實(shí)施錯(cuò)誤的股票投資策略，從而引致股價(jià)的異常波動(dòng)。

公司上市前股權(quán)激勵(lì)的設(shè)置是監(jiān)管盲區(qū)。隨著上市公司股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管日漸規(guī)范，許多擬上市公司紛紛實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以較低的行權(quán)價(jià)在上市后利用市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的波動(dòng)與上市初期的高成長(zhǎng)性，獲取股權(quán)激勵(lì)的豐厚收益。而對(duì)擬上市的股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管目前是一個(gè)盲區(qū)，特別是對(duì)這部分公司所采用股權(quán)激勵(lì)方案的信息披露仍是空白。

可見，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)中也存在忽視現(xiàn)金流、操縱初始行權(quán)價(jià)格等動(dòng)機(jī)，并且，由于我國(guó)資本市場(chǎng)正處于建設(shè)中，股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)中還存在具有我國(guó)特色的空白區(qū)域。

監(jiān)管建議

從激勵(lì)理論的角度來(lái)看，以股份為基礎(chǔ)的高管薪酬在經(jīng)濟(jì)上的優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)為獲利機(jī)會(huì)無(wú)止境，而所面對(duì)的最大損失無(wú)疑就是提供期權(quán)的價(jià)值。這種低風(fēng)險(xiǎn)與高收益不對(duì)等的方式，可能導(dǎo)致高管人員的道德風(fēng)險(xiǎn)。在借鑒美國(guó)等國(guó)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)規(guī)范和完善股權(quán)激勵(lì)提出如下監(jiān)管建議，

一是發(fā)展資本市場(chǎng)，完善投資者保護(hù)證券法律制度。由于股權(quán)激勵(lì)中，行權(quán)價(jià)與市價(jià)都以股票市場(chǎng)價(jià)格為依據(jù)，只有在股票價(jià)格真正體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)狀況的前提下，股權(quán)激勵(lì)才是有效的。如果股票市場(chǎng)缺乏效率，股票價(jià)格與公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)度不高，那么行權(quán)價(jià)格的確定也就缺乏科學(xué)依據(jù)。股權(quán)激勵(lì)中應(yīng)充分重視股東權(quán)益的保護(hù)，成熟的證券法律制度是保障投資者利益、規(guī)范證券市場(chǎng)秩序的必要保障。發(fā)展資本市場(chǎng)，完善相關(guān)的投資者保護(hù)法律，是有效推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)需要。

二是完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，這是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的重要基石。良好的公司治理結(jié)構(gòu)是上市公司健康運(yùn)行的重要制度基礎(chǔ)，也是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用的必要條件。股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層必須分工明確，各負(fù)其責(zé)，最大程度地減少高管人員的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，完善上市公司內(nèi)部控制制度，減少股價(jià)異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三是增加信息披露要求與高管人員的責(zé)任認(rèn)定。新準(zhǔn)則對(duì)股份支付的會(huì)計(jì)信息方面設(shè)置了披露要求但對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)價(jià)格及行權(quán)條件等重要細(xì)節(jié)方面的披露標(biāo)準(zhǔn)還有待提高。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的操作流程與要素的披露監(jiān)管，特別是應(yīng)要求上市公司披露股權(quán)激勵(lì)在薪酬總額中的比例，以及與業(yè)績(jī)狀況的關(guān)聯(lián)度?？梢越梃b美國(guó)的作法，完善CRO與CFO在定期報(bào)告中的個(gè)人認(rèn)證責(zé)任，加大高管違規(guī)行為與其個(gè)人薪酬相聯(lián)系的懲戒度，以減少股權(quán)激勵(lì)操縱動(dòng)機(jī)。

四是加強(qiáng)投資者教育。股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)剛剛起步，新準(zhǔn)則的核算方式又產(chǎn)生新的變化，投資者這方面的認(rèn)知尚不完整。只有加強(qiáng)廣大中小投資者教育，才能引導(dǎo)其正確理解公司的股權(quán)激勵(lì)方案，以及方案的實(shí)施對(duì)公司業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可能造成的影響，投資者也才能進(jìn)一步了解高管的受激勵(lì)力度，從而更有效地監(jiān)督公司管理層的行為，切實(shí)保護(hù)自身合法權(quán)益。

五是加強(qiáng)與新準(zhǔn)則的協(xié)同，細(xì)化我國(guó)現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)規(guī)范。新準(zhǔn)則規(guī)范了股權(quán)激勵(lì)所支付股份的確認(rèn)、計(jì)量、披露，并對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的關(guān)鍵要素進(jìn)行了界定。我國(guó)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)規(guī)范尚處于完善過程中，應(yīng)充分考慮新準(zhǔn)則中的會(huì)計(jì)處理要求，以及可能對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表與股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生的影響，對(duì)股權(quán)激勵(lì)的重要條款進(jìn)行細(xì)化規(guī)范。特別對(duì)初始行權(quán)價(jià)格應(yīng)要求公司提供合理依據(jù)，嚴(yán)厲打擊用操縱市場(chǎng)來(lái)影響初始行權(quán)價(jià)格的行為。

六是消除對(duì)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的新上市公司的監(jiān)管盲區(qū)。針對(duì)擬上市公司紛紛采取股權(quán)激勵(lì)方案的現(xiàn)象，在公司新發(fā)行上市時(shí)，應(yīng)在招股說明書中充分披露股權(quán)激勵(lì)的方案及實(shí)施情況，對(duì)不符合《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》的激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)及時(shí)加以規(guī)范，消除已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的新上市公司的監(jiān)管盲區(qū)。

(本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn))(作者供職于深圳證券交易所博士后工作站)

編輯許倩