投行崩潰，大師誕生？

馬紅漫

從相機抉擇到單一規(guī)則，實現(xiàn)了對第一次調(diào)控邏輯的否定，而今日對單一規(guī)則的再否定，可謂是人類面對經(jīng)濟波動的思維升華。

始于去年年中的次貸危機演繹至今，其影響之大、波及范圍之廣超乎了之前的預料。最明顯的例證即美國五大投資銀行的全線崩潰。貝爾斯登被并于摩根大通，雷曼兄弟徹底破產(chǎn)清算，美林則草草委身于美國銀行，而碩果僅存的高盛和大摩亦是茍延殘喘，不得不低頭求助于商業(yè)銀行。

金融界當永遠銘記2008年9月22日。在這一天，大摩和高盛正式轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，至此，美國徹底告別了獨立投資銀行的年代，從此華爾街再無投行！

造化弄人，世事如棋。就在去年，國際投行的風光尚幾近極致，各大投行賺得是盆滿缽滿，員工更是拿到天價紅包。誰料想，短短一年的時間，華爾街精英的結(jié)局是拿著紙箱子黯然離開。對于此次金融市場的巨大波動，相關(guān)的解讀已是汗牛充棟，無需再做復述。除此之外，筆者認為，五大投行的轟然倒塌，讓市場更加深入地理解經(jīng)濟周期波動規(guī)律，或?qū)⒃俅涡拚暧^經(jīng)濟理論學說。

經(jīng)濟運行如同潮漲潮落，永遠是盛極而衰、衰極而盛。只是面對這造物主既定的波動規(guī)律，各國調(diào)控當局從來沒有低估自己干預波動的能力。上世紀30年代美國金融危機后，凱恩斯的干預經(jīng)濟理論大行其道，核心就是四個字——相機抉擇，說白了就是“火旺了澆水，水涼了添火”。這一理論看似無懈可擊，至少在字面看來，調(diào)控部門已然擁有了削峰填谷的本事。但理論的分析精辟，卻未必意味著現(xiàn)實效果的理想。何謂峰、何謂谷、如何相機抉擇，面對著一個個具體的調(diào)控問題，調(diào)控當局受制于人類認知能力的局限，甚至由于政策效果時滯等問題的存在，把“削峰填谷”變成了“削谷填峰”。滯脹，即通貨膨脹與經(jīng)濟衰退現(xiàn)象的同時出現(xiàn)，最終成為凱氏理論無法醫(yī)治的癌癥，也宣告了這一理論被摒棄。

此后，主張單一規(guī)則的貨幣主義政策大行其道。所謂單一規(guī)則，就是要放棄繁復不堪的“削峰填谷”目標，調(diào)控政策當局僅僅負責把控貨幣發(fā)行規(guī)模，使之與經(jīng)濟增長幅度一致即可。依照這一簡單規(guī)則，宏觀調(diào)控當局視貨幣為唯一目標，而對微觀主體在貨幣規(guī)?？蚣芟碌男袨?，則鮮見監(jiān)管與干預。問題恰在這里，調(diào)控當局低估了宏觀、微觀經(jīng)濟之間的界限。其中的要害在于，貨幣總量并不僅僅體現(xiàn)在央行自身的財務(wù)報表中，以五大投行為代表的發(fā)達金融機構(gòu)透過所謂的金融創(chuàng)新，能夠創(chuàng)造數(shù)不清的隱形貨幣。

所謂的次貸危機正是如此。次貸針對的是本不具備買房能力的中低收入階層，通過所謂的金融創(chuàng)新，讓他們能夠在前三年享受超低，甚至是免息的貸款利率。因此，大量沒有還貸保障的資金被貸出。更為重要的是，這些低質(zhì)貸款還被投資銀行予以包裝，作為抵押品用于銷售發(fā)行債券融資，而債券融資資金又再次轉(zhuǎn)手成為銀行進一步發(fā)放低質(zhì)貸款的資金。資金的周而復始，一筆筆劣質(zhì)貸款最終被數(shù)倍甚至是數(shù)十倍地放大為現(xiàn)實的貨幣供給。由此，伴隨美國持續(xù)8年的房地產(chǎn)繁榮周期，人為創(chuàng)造的劣質(zhì)貨幣吹起了一個龐大的金融泡沫。而刺穿這一泡沫的利器就是房價的止?jié)q下跌，今日之次貸危機恰由此而來。

因此，需要修正的不只是那些創(chuàng)造貨幣的投行，還有被奉為圭臬的經(jīng)濟調(diào)控理論。弗里德曼創(chuàng)造的貨幣理論一統(tǒng)天下，已然近四十年。單一規(guī)則的調(diào)控思路固然看似化繁為簡，能夠讓政府超脫于俗事。但這只是表面，五大投行最終無不是要靠政府信用予以維護，才能夠慘淡維持。華爾街獨立投行的消亡與政府的強勢介入，恰是對調(diào)控當局試圖超脫市場的反諷。

當然，這并不意味著調(diào)控思路要回復到政府的強勢干預，因為行政權(quán)力永遠只會試圖越界而不是限權(quán)。但硬幣的另一面，超脫的單一規(guī)則同樣不足取，甚至最終要動用納稅人7000億美元的巨款來埋單。從相機抉擇到單一規(guī)則，實現(xiàn)了對第一次調(diào)控邏輯的否定，而今日對單一規(guī)則的再否定，可謂是人類面對經(jīng)濟波動的思維升華。

就此而言，次貸危機的爆發(fā)，對于經(jīng)濟和金融理論界提供了難得的歷史機遇。否定之否定后，調(diào)控政策的基本原則究竟何去何從？自凱恩斯和弗里德曼后，再未誕生能與二人齊名的大師泰斗。但所謂時勢造英雄，不妨讓我們共同期待。