專家圓桌：越南動蕩“霧里看花”

張　軍

越南金融風(fēng)險就像一面多棱鏡

作為一個對中國模仿得惟妙惟肖的鄰居，越南這十年的表現(xiàn)令人矚目。不過，它當(dāng)前的震蕩與其學(xué)習(xí)中國經(jīng)驗無關(guān)，恰好相反，正是由于越南在金融市場的開放上與中國有了順序差別，才陷入今天的僵局。

在工農(nóng)業(yè)的改革政策上，越南確實是中國模式的好學(xué)生，但越南金融市場的開放與工農(nóng)業(yè)改革同步進(jìn)行，無異是與虎謀皮。當(dāng)越南集中精力吸引外資時，大量外資進(jìn)入金融市場，卻未能給制造業(yè)和服務(wù)業(yè)錦上添花，宏觀經(jīng)濟的基本面并未得到改善。

這就為現(xiàn)在的金融震蕩埋下伏筆——由于進(jìn)口增長遠(yuǎn)快于出口增長，導(dǎo)致了越南的貿(mào)易逆差以及低外匯儲備。然而洶涌而來的外資如同拉開閘門的洪水，資本市場推到驚人的高度，然后在價格難以為繼時發(fā)生雪崩。在國家尚未具備創(chuàng)匯能力的時候，資本賬戶的開放走得過快，只會影響宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。

當(dāng)全世界都說好時，越南政府便被沖昏了頭腦，忽視了金融開放和監(jiān)管脆弱帶來的隱患。如今的越南正面臨著哈姆雷特式的難題，貶值還是不貶值？如果堅持不貶值，通脹便會居高不下；而一旦貶值，又會引發(fā)外資撤離。

越南的金融風(fēng)險如同一面多棱鏡，照出了越南的脆弱，也照出了中國式做法的價值。中國過多的外貿(mào)盈余、巨額的外匯儲備一度遭到詬病，但在我看來，這恰恰是一種成長的煩惱。就轉(zhuǎn)型經(jīng)濟而言，我們需要一些超常的外匯儲備來應(yīng)付突發(fā)情況，尤其是當(dāng)我們的金融監(jiān)管制度還比較脆弱的時候。

中國在1997年亞洲金融危機之前，在2002年之后，都曾考慮過加快金融領(lǐng)域的開放，但最終還是采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度。越南的局面再次提醒我們，在宏觀經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好之前，金融領(lǐng)域的開放要慎之又慎。(采訪、整理/季天琴)

亞洲國家有必要聯(lián)合起來

何帆 中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長助理

國內(nèi)某學(xué)者說，6月3日美聯(lián)儲主席伯南克宣布暫時停止降息，他認(rèn)為是一善舉，理由是在亞洲面臨壓力的時候，美國如果再宣布降息，勢必會導(dǎo)致發(fā)展中國家貿(mào)易環(huán)境的惡化，美國沒給亞洲火上澆油，是出于道義上的考慮。

對這個觀點，我實在不敢茍同。事實上，每一場規(guī)模或大或小的全球金融震蕩，幾乎都伴隨著美國的身影，拉美債務(wù)危機如此，1997年亞洲金融危機如此，今天亦不會例外。美國的次貸危機仍然沒有風(fēng)平浪靜，大量游資今年年初以來撤離東亞新興市場，就是因為美國金融機構(gòu)在次貸危機中受損嚴(yán)重，需要從境外抽調(diào)資金回補。韓國年初出現(xiàn)的韓元貶值、股市下挫，以及此次越南金融震蕩，都和這一國際資本流動的新動向有關(guān)。

更值得警惕的是，美聯(lián)儲目前暫停降息，未來甚至有可能進(jìn)入加息升值通道，一旦美國提高利率，更大規(guī)模的外資很可能迅速撤出東亞，流回美國本土，倘若巨額熱錢短期急速撤離新興市場，亞洲的形勢便岌岌可危。有例為證:泰國央行行長最近宣布，泰銖在近期持續(xù)貶值，主要原因便是外資大量拋售泰國股票。

亞洲國家有必要聯(lián)合起來，防止情況的惡化。就越南目前的經(jīng)濟震蕩而言，我認(rèn)為只是暫時性的“流動性危機”，而非長期性的“資不抵債危機”。按照市場估計，越南所需的貸款支持估計為300億至500億美元，而目前亞洲的外匯儲備總額已超過2萬億美元，缺口并不算大。如果越南提出援助請求的話，對東亞國家來說，拿出這點錢幫助越南度過難關(guān)，等于以一瓢之水消除一場潛在的火災(zāi)。

就援助方式而言，我們無需像1997年亞洲金融危機時那樣，屈從于國際貨幣組織向東亞提供的苛刻貸款以及荒謬的政策要求。東亞國家可考慮將所有援助與國際貨幣基金組織貸款脫鉤，并通過切實有效的政策援助幫助越南盡快恢復(fù)穩(wěn)定。(采訪、整理/季天琴)

原有邏輯的忽然死亡

沈洪溥 中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司研究中心研究員

自2006年以來，越南經(jīng)濟一路高歌猛進(jìn)，此次金融震蕩對越南而言，我認(rèn)為是原有邏輯的忽然死亡，原因更多在于世界經(jīng)濟大環(huán)境的惡化——美國為轉(zhuǎn)移次貸危機損失，推動美元貶值，直接造成國際能源和原材料價格上漲，危及了像越南這樣依賴能源進(jìn)口的國家。

作為亞洲經(jīng)濟“雁行”隊列的重要成員，由于經(jīng)濟體容量較小，比較優(yōu)勢弱化，越南在這一輪遭遇了高速通脹、本幣急升、股市崩盤、樓市暴跌等負(fù)面沖擊，不過，隊伍后面的越南被擊中了，飛在前列的國家未必就能掉以輕心。

中國的問題不比越南更樂觀。在越南震蕩初顯之前，中國在股票、房產(chǎn)市場便已波折不斷，真實生活中，消費品和工業(yè)品的價格聯(lián)袂上揚。此前已披露的5月份PPI(工業(yè)品出廠價格指數(shù))同比上漲8.2％，不僅創(chuàng)下3年來最高增速，也說明中國PPI漲幅已完全反超CPI(消費價格指數(shù))漲幅，漲價正無可避免地向生產(chǎn)環(huán)節(jié)蔓延。

與越南不同，中國式通脹根本無法純粹從“輸入”層面找到立論依據(jù)。事實上，進(jìn)入新世紀(jì)以來，先于商品牛市，中國勞動力價格、土地價格、能源資源價格、環(huán)保及勞動保障標(biāo)準(zhǔn)等無不在提高。從根本上講，本輪通脹是過去30年被壓低價格的全面反彈，帶有為從前高增長、低通脹“奇跡”埋單的性質(zhì)。

這還意味著，中國面對的并不僅僅是通脹一個命題。過去30年來，中國通過壓低內(nèi)部成本營造了優(yōu)越投資環(huán)境，與美、歐旺盛的外部需求結(jié)合，建構(gòu)了一個新興大國的增長模式。這一設(shè)計曾無比精巧，但隨著全面通脹時代來臨，中國制造不再廉價，美國需求也不再旺盛，好時光已有戛然而止的苗頭。

這足以讓我們懷疑亞洲模式是否已走向終結(jié)。亞洲新興經(jīng)濟體的發(fā)家史幾乎類似——以低成本優(yōu)勢作為經(jīng)濟起飛的發(fā)動機，在中國、越南這些轉(zhuǎn)型國家，成本被挖掘到極限，社會成本被政府牢牢控制并保持了暫時的穩(wěn)定。但是，在全球經(jīng)濟大環(huán)境轉(zhuǎn)變之時，成本控制成了一道棘手的難題?；蛟S，從本次越南的金融震蕩中，中國更應(yīng)去反思自己在過去30年的成長邏輯。(采訪、整理/季天琴)