金熊說(shuō)：短期趨強(qiáng)只是假象

楊易君　張　靜

“現(xiàn)在就判定黃金肯定中期或者長(zhǎng)期走強(qiáng)還太早了點(diǎn)，我實(shí)難找到戰(zhàn)略性看多的確鑿理由?！?/p>

11月國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)形成一根繼1999年10月以來(lái)最大漲幅的長(zhǎng)陽(yáng)線（最高上試830.8美元，報(bào)收817.85美元，較10月上漲了12.95％），尤其是11月21日金價(jià)強(qiáng)力反彈以及隨后相對(duì)持穩(wěn)的走勢(shì)，再度喚起部分投資者對(duì)金市極度樂(lè)觀的信心，甚至連花旗的分析師都趁熱燒了把火，聲稱未來(lái)幾年金價(jià)將看到2000美元以上，黃金避險(xiǎn)功能將推動(dòng)金價(jià)迎來(lái)新一輪大牛市的聲音近期也此起彼伏。

除了空洞的呼聲，沒(méi)有人能夠說(shuō)出更為具體的道道。不少鼓吹者甚至根本不懂黃金的避險(xiǎn)原理，炒膩了央行增持黃金儲(chǔ)備，再來(lái)抓黃金避險(xiǎn)；很多投資者的交易也僅僅限于對(duì)概念的盲目追捧。今年全球股市暴跌，你看見(jiàn)黃金怎樣避險(xiǎn)了？全球房?jī)r(jià)大幅回落，你看見(jiàn)黃金怎么避險(xiǎn)了？印度遭遇罕見(jiàn)的恐怖襲擊、死了那么多人，你看見(jiàn)黃金怎樣避險(xiǎn)了……如果說(shuō)黃金發(fā)揮了避險(xiǎn)功能，受到各路資金的追捧，理應(yīng)“全球皆跌我獨(dú)漲”，但至少今年沒(méi)看到。

避險(xiǎn)神話

“亂世藏金”是中國(guó)人的古訓(xùn)。當(dāng)金融危機(jī)橫掃全球，黃金也被渲染成了“避風(fēng)港”，其實(shí)這是一場(chǎng)有意無(wú)意的集體誤讀。什么叫亂世？如果一個(gè)國(guó)家的政局很動(dòng)蕩，國(guó)家貨幣信用受到老百姓的懷疑，大家肯定都會(huì)去搶黃金，而不愿要本國(guó)的貨幣，但這種追捧也只限于這一個(gè)國(guó)家。

如果全球老百姓都去搶黃金，那只有當(dāng)全世界都出現(xiàn)極度通脹。在資產(chǎn)價(jià)格泡沫浮現(xiàn)、整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫、貨幣不斷貶值時(shí)，黃金對(duì)購(gòu)買力保值的金融避險(xiǎn)功能才會(huì)充分發(fā)揮。

但我們現(xiàn)在正處于金融危機(jī)的初期，全球經(jīng)濟(jì)明顯進(jìn)入擠泡沫的通縮階段。雖然各國(guó)央行連續(xù)幾個(gè)月不斷為市場(chǎng)注入了龐大的流動(dòng)性，但流動(dòng)不足的困境依然沒(méi)有得到根本性解決，對(duì)沖基金也面對(duì)投資者的贖回壓力，資金捉襟見(jiàn)肘。大宗商品、全球證券、房地產(chǎn)市場(chǎng)都是萎靡不振，還會(huì)有誰(shuí)愿意去單獨(dú)推漲黃金？

而整個(gè)金融市場(chǎng)依然需要大量的美元來(lái)填補(bǔ)無(wú)底黑洞。誰(shuí)知道下一次美國(guó)或歐洲的哪家金融機(jī)構(gòu)突然“破膿”，需要政府的幾千億美元救助，這個(gè)階段的美元應(yīng)該會(huì)維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，人們也更愿意持有紙幣。

從長(zhǎng)期看，美國(guó)為了挽救金融危機(jī)而濫發(fā)貨幣，必然要付出代價(jià)，也許這是5年或者10年后國(guó)際金價(jià)迎來(lái)大牛市的基礎(chǔ)。但并不代表在當(dāng)前這個(gè)特殊時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)沒(méi)有得到徹底解決、整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性沒(méi)有得到緩解之前，我們就可以望著2000美元的光環(huán)盲目樂(lè)觀?，F(xiàn)在就判定黃金肯定中期或者長(zhǎng)期走強(qiáng)還太早了點(diǎn)，我實(shí)難找到戰(zhàn)略性看多的確鑿理由。

市場(chǎng)依然牢牢記得雷曼倒閉時(shí)的金價(jià)大漲10%的“避險(xiǎn)”魅力，11月21日金價(jià)的暴漲很大程度上源于避險(xiǎn)資金對(duì)于花旗銀行可能“破膿”的擔(dān)憂。有人用黃金與美元該日出現(xiàn)比翼雙飛的走勢(shì)，牽強(qiáng)附會(huì)地作了一個(gè)階段性的概括，認(rèn)為這是黃金在避險(xiǎn)功能的支撐下走出了獨(dú)立行情。殊不知在雷曼出事之前，包括摩根大通在內(nèi)的許多投行也是黃金市場(chǎng)最大的空頭，摩根大通就是在黃金一盎司900美元附近建立了大量空頭頭寸。然而金融危機(jī)爆發(fā)，這些空頭為了回籠資金被迫平倉(cāng)，金價(jià)想不翻身都難。

事實(shí)也證明，雖然某個(gè)偶然事件會(huì)非常強(qiáng)烈地刺激金價(jià)對(duì)美元產(chǎn)生不尋常的變動(dòng)，但二者多年以來(lái)負(fù)相關(guān)的親密關(guān)系不易改變。美國(guó)政府這次的反應(yīng)非常迅速，11月24日便針對(duì)花旗推出超過(guò)3000億美元的救市計(jì)劃，在很大程度上也卸去了金價(jià)的上行動(dòng)能。

還有多少樂(lè)觀在流傳

“黃金避險(xiǎn)”也許只是“真實(shí)的謊言”，但近期金價(jià)的確走勢(shì)強(qiáng)勁，又如何解釋？

任何商品及黃金的價(jià)格走強(qiáng)，都源于相應(yīng)的需求放大。黃金的需求可以分為剛性需求和彈性需求。彈性需求是指黃金實(shí)物、特別是黃金衍生品的投資、投機(jī)需求，這些需求中囊括對(duì)沖基金等金融市場(chǎng)大鱷的意愿，往往成為掀起金價(jià)大幅波動(dòng)的主要力量。

但在明顯通縮的時(shí)期，黃金的金融屬性表現(xiàn)非常弱，投資者、投機(jī)者對(duì)做多、做空都沒(méi)有多少興趣，這時(shí)候主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)的往往是黃金的商品屬性。近期金價(jià)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)正是受這種黃金剛性需求的影響，而不是投資或者投機(jī)的觀念有多少改變。

黃金剛性需求的量則相對(duì)有限，每年全球約2500噸的產(chǎn)金中，超過(guò)70％做了首飾，其余不少被工業(yè)領(lǐng)域消化。當(dāng)然，隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)，這些剛性需求中也會(huì)略有彈性，比如經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，一些家庭不必要的首飾消費(fèi)可能減少，工業(yè)用金也會(huì)因訂單下降而減少。但是這種剛性需求中的彈性變動(dòng)比較小的，總體量基本上不會(huì)超過(guò)一年2500噸的產(chǎn)金。所以，黃金的剛性需求難以推動(dòng)金價(jià)大幅波動(dòng)，往往只會(huì)讓金價(jià)在某一位置附近維持相對(duì)的平衡運(yùn)行。

年末本就是黃金首飾消費(fèi)旺季。在金價(jià)下跌到一年多的低位730美元附近，絕對(duì)的低價(jià)效應(yīng)將刺激黃金的現(xiàn)貨需求，首飾商和鑄幣公司開(kāi)始囤積金原料，工業(yè)用金也可能在金價(jià)達(dá)到一年多的絕對(duì)低位時(shí)進(jìn)行原料采購(gòu)。近期我們獲悉倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)買盤強(qiáng)勁，正是源于這些因素。而這些剛性需求非常在乎黃金的絕對(duì)價(jià)格，只要金價(jià)一高，將明顯影響到企業(yè)利潤(rùn)時(shí)，這種需求就會(huì)銳減，金價(jià)很快就會(huì)下來(lái)，不能把它視為金價(jià)大幅上漲或者大幅下跌的主導(dǎo)力量。

黃金市場(chǎng)真正要掀起大浪，一定是通過(guò)對(duì)沖基金在衍生品市場(chǎng)的引領(lǐng)。但是我們?cè)诟櫻苌肥袌?chǎng)的資金流向時(shí)發(fā)現(xiàn)，最近數(shù)周美國(guó)黃金期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)都是在不斷下降。一些基金在黃金市場(chǎng)上，無(wú)論是多頭還是空頭的頭寸，基本上也是趨于減持的狀態(tài)，維持一種觀望的態(tài)度，并沒(méi)有一個(gè)很明顯的針對(duì)中期投機(jī)的戰(zhàn)略布局行為。

最近國(guó)際市場(chǎng)借金利息不斷高漲，又透露出什么信息？當(dāng)很多銀行、商業(yè)機(jī)構(gòu)、金商等看淡黃金后市的時(shí)候，其會(huì)向商業(yè)銀行或央行借入黃金拋向市場(chǎng)，待金價(jià)下跌到一定價(jià)位后，其再度于更低的價(jià)位買回黃金歸還商業(yè)銀行或央行，并支付一定的借金利息。借金利息不斷高漲，說(shuō)明希望借入黃金拋向市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)更多。

唱多人士總是會(huì)提到三季度黃金ETF的季度流入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的150噸。目前全世界都在緊盯著黃金ETF的實(shí)物黃金增減情況，以為亦步亦趨就能賺錢，我覺(jué)得世上沒(méi)有那么便宜的買賣：對(duì)那些人人都能看得見(jiàn)、摸得著的指引，跟它走有肉吃的概率能有多少？

投資者只能看到ETF在實(shí)物黃金上的投資，但對(duì)它在衍生品上如何操作一無(wú)所知：萬(wàn)一ETF左手買了1000噸實(shí)物黃金，右手在衍生品市場(chǎng)賣掉2000噸怎么辦？

中國(guó)增持4000噸黃金的消息也被不斷翻炒，稍加分析便一目了然：中國(guó)應(yīng)該增加黃金儲(chǔ)備，但如果想簡(jiǎn)單地通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)去購(gòu)買，將是一個(gè)不可能完成的任務(wù)。

全球一年的產(chǎn)金量才2500噸左右，且80%用在首飾和其他工業(yè)上，剩下幾百噸不可能都給中國(guó)。央行要通過(guò)市場(chǎng)操作增持4000噸黃金，恐怕會(huì)把金價(jià)炒到天花板，什么時(shí)候想變現(xiàn)，又會(huì)把金價(jià)打到地下室。結(jié)果避險(xiǎn)的目的沒(méi)有達(dá)到，反而是自己給自己找麻煩。

“重回金本位”是另一個(gè)大熱的概念，金融市場(chǎng)也在呼吁重建世界金融貨幣體系，我覺(jué)得都可以去探討、去分析，但不要貿(mào)然將理論應(yīng)用于實(shí)際。觀點(diǎn)出錯(cuò)了還可以改，具體操作做錯(cuò)了就可能是毀滅性的結(jié)果。

7月份以來(lái)金價(jià)見(jiàn)到980美元之后開(kāi)始回落。雖然我們傾向于一路看跌金價(jià)，但也沒(méi)有很果斷地大肆做空。我認(rèn)為黃金這輪調(diào)整還未結(jié)束，當(dāng)前金融市場(chǎng)尚存太多的不確定性，穩(wěn)健的投資者最好謹(jǐn)慎一點(diǎn)，多也不做，空也不做，至少先觀望半年?；蛘咄ㄟ^(guò)中短線過(guò)渡一下，等候一個(gè)相對(duì)較好的機(jī)會(huì)。如果金價(jià)再往下跌到600美元附近，就是一個(gè)比較好的中期買點(diǎn)。