“自我賤賣”的標(biāo)本——貝爾斯登

寒　言

經(jīng)歷了3月17日到24日的一周時(shí)間，摩根大通終于正式公告，貝爾斯登將自己以超低的價(jià)錢賣給了摩根大通。這起事件成為此前凱雷資本宣告資不抵債之后，又一記砸向全球資本市場(chǎng)的重錘。受此影響，全球投資者信心進(jìn)一步動(dòng)搖，全球股市遭受重挫，紐約股市、日經(jīng)指數(shù)、中國(guó)上證指數(shù)、香港恒生指數(shù)皆出現(xiàn)不同程度的下跌。

美聯(lián)儲(chǔ)冒險(xiǎn)施援手

在貝爾斯登面臨危機(jī)之前，華爾街一直盛傳貝爾斯登出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。盡管該行一再澄清，但是其客戶都大為緊張，券商不再接受貝爾斯登抵押擔(dān)保品，而要求現(xiàn)金支付，透過貝爾斯登進(jìn)行交易的對(duì)沖基金也紛紛從其賬戶抽出現(xiàn)金。

3月14日，大客戶抽回資金的情況急劇惡化。當(dāng)天下午4時(shí)30分，貝爾斯登召開會(huì)議，決定對(duì)外尋求援助。6時(shí)30分，貝爾斯登致電摩根大通銀行總裁詹姆斯·戴蒙，因?yàn)楹笳呤秦悹査沟堑那逅沣y行，對(duì)其情況相當(dāng)了解。戴蒙立刻打電話給摩根大通投資銀行部門總裁布萊克，兩人決定立刻通知美聯(lián)儲(chǔ)官員。7時(shí)30分，由于確信貝爾斯登已無法自救，美聯(lián)儲(chǔ)決定介入，召開與證監(jiān)會(huì)、貝爾斯登的電子網(wǎng)絡(luò)會(huì)議。在會(huì)議上，貝爾斯登總裁舒華茲承認(rèn)貝爾斯登當(dāng)天所失資金遠(yuǎn)超過他的想象，美聯(lián)儲(chǔ)立刻派員進(jìn)駐貝爾斯登。

3月15日凌晨7時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、紐約聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行總裁蓋斯納、財(cái)長(zhǎng)鮑爾森舉行電子網(wǎng)絡(luò)會(huì)議，并決定對(duì)貝爾斯登進(jìn)行援助。同時(shí)，鮑爾森立刻打電話向總統(tǒng)布什報(bào)告。

然而，根據(jù)聯(lián)邦準(zhǔn)備法中的一條法律，美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口只能直接對(duì)商業(yè)銀行融資，若是對(duì)如貝爾斯登等這類不屬于商業(yè)銀行的投資銀行融資，必須經(jīng)過其7位理事中至少5位的同意。這條法律制定于1932年，自美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條之后就不曾動(dòng)用。然而此時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)理事，有兩位空缺，還有一位在海外旅游，根本找不到人來支持這一決定。

最后，美聯(lián)儲(chǔ)冒著觸犯法律的危險(xiǎn)，通過摩根大通向貝爾斯登緊急注資。以市值計(jì)算，摩根大通是美國(guó)第二大商業(yè)銀行，可以直接從貼現(xiàn)窗口取得融資。

3月17日，在美聯(lián)儲(chǔ)的支持下，摩根大通宣布同意并購貝爾斯登。貝爾斯登“自作自受”

始建于1923年、已有85年歷史的美國(guó)第5大投資銀行貝爾斯登，其股價(jià)在2007年1月曾高達(dá)170美元。除了投資銀行業(yè)務(wù)外，它還在美國(guó)債券市場(chǎng)上扮演著重要角色。在所有的美國(guó)投資銀行中，貝爾斯登的交易規(guī)模名列前茅，公司大量從事抵押擔(dān)保證券和交易業(yè)務(wù)，而這也成了貝爾斯登陷入危機(jī)的根源。在去年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之初，其旗下的兩只基金成為華爾街金融機(jī)構(gòu)中首批遭到?jīng)_擊而被迫清盤的基金。如今，該公司又因嚴(yán)重的資金短缺而不得不淪落到賤賣自己的境地，實(shí)在令人可悲可嘆。

3月17日，摩根大通提出以每0.05473股普通股置換1股貝爾斯登股票，按照貝爾斯登的總股本，本次交易的總價(jià)值僅為2.36億美元，收購價(jià)相當(dāng)于每股2美元。同時(shí)，摩根大通為貝爾斯登及其子公司的交易義務(wù)提供擔(dān)保，并對(duì)其運(yùn)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)管。除需股東同意外，該交易沒有任何條件。

華爾街日?qǐng)?bào)等媒體披露貝爾斯登被“自我賤賣”的消息引起了市場(chǎng)的震驚。華爾街大亨、貝爾斯登大股東之一約瑟夫·劉易斯表示不接受摩根大通的出價(jià)。劉易斯去年以平均成本125美元的價(jià)格買入貝爾斯登大量股票，如果按照摩根大通每股2美元的收購協(xié)議，他遭受的損失將達(dá)到98%以上，這令劉易斯在感情上難以接受。持有貝爾斯登9.4%股份的劉易斯說，它的出價(jià)不能反映貝爾斯登的真實(shí)價(jià)值。他通過發(fā)言人表示，那樣一個(gè)出價(jià)“簡(jiǎn)直是在嘲笑我們，我不相信股東們會(huì)同意”。

此后，又傳出摩根大通可能加價(jià)收購貝爾斯登的消息。24日，這兩家華爾街機(jī)構(gòu)宣布，雙方已就合并協(xié)議達(dá)成一份修訂案。根據(jù)修訂后條款，每股貝爾斯登普通股將換得0.21753股摩根大通普通股，根據(jù)3月20日紐交所摩根大通普通股的收盤價(jià)計(jì)算，這意味著對(duì)貝爾斯登普通股的股價(jià)約為10美元。與此同時(shí)，為了確保在股東大會(huì)投票時(shí)占據(jù)主動(dòng)地位，摩根大通還火速敲定了一項(xiàng)收購貝爾斯登近四成股權(quán)的交易。

目前，雙方董事會(huì)均已批準(zhǔn)協(xié)議修訂案和購股協(xié)議。貝爾斯登的全體董事會(huì)成員已表示，將在股權(quán)登記日期利用所持股份投票權(quán)投贊成票。而摩根大通就貝爾斯登的買賣責(zé)任作出的保證也得到明確和加強(qiáng)。

同時(shí)，摩根大通同意為貝爾斯登從紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行獲得的與本次交易相關(guān)的300億美元借款提供擔(dān)保。據(jù)此，摩根大通將會(huì)承擔(dān)貝爾斯登融資資產(chǎn)相關(guān)的首筆10億美元虧損款項(xiàng)，剩余290億美元將由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行不附加追索權(quán)提供給摩根大通。

按照紐交所規(guī)則，一般要求上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換成占已發(fā)行股份20%或以上的證券前，必須事先獲得股東的批準(zhǔn)。但是按該交易所的《股東許可政策》，假如獲得股東批準(zhǔn)發(fā)行事項(xiàng)所導(dǎo)致之拖延會(huì)“嚴(yán)重?fù)p害上市公司的財(cái)政生存能力”，該交易可以特殊處理。鑒于此，貝爾斯登董事會(huì)的審核委員會(huì)破例批準(zhǔn)了此次發(fā)新股的計(jì)劃，且得到全體董事會(huì)成員一致同意。

根據(jù)雙方24日達(dá)成的協(xié)議，摩根大通還將以合并協(xié)議修訂案所規(guī)定的價(jià)格，收購9500萬股貝爾斯登新發(fā)行的普通股，占發(fā)行后貝爾斯登已發(fā)行普通股的39.5%。這一工作如果按計(jì)劃于4月8日前后完成后，摩根大通只需再獲得10.5%的股東同意即可通過交易。

救贖難使美股見底

貝爾斯登終于度過了相當(dāng)艱難的時(shí)期。從目前的環(huán)境來看，該交易對(duì)各方而言都是最好的結(jié)果。業(yè)內(nèi)人士指出，摩根大通收購貝爾斯登不僅拯救了全球投行界一大巨頭，同時(shí)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球金融體系而言，也是一種鼓舞。倘若貝爾斯登破產(chǎn)，將使與該公司相關(guān)聯(lián)的銀行、對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)遭受巨大損失。

這一事件，從某種程度上為次貸風(fēng)波進(jìn)一步深化提供了證據(jù)。當(dāng)前，市場(chǎng)正潛在偏向?qū)Υ钨J影響的極端認(rèn)識(shí)，危機(jī)論不斷抬頭。貝爾斯登長(zhǎng)期真實(shí)基本面也許并沒有想像中的不堪，而股價(jià)的過度下跌，包含了非基本面的市場(chǎng)極端化心理因素。

當(dāng)華爾街的銀行與券商們經(jīng)歷了數(shù)月的動(dòng)蕩后，股市可能最終觸及了底部。或許，投資者該感謝貝爾斯登，它引發(fā)的救市政策，阻止了金融類股進(jìn)一步下挫。這些公司的股票甚至出現(xiàn)了某種跡象的復(fù)蘇。但是，在經(jīng)歷了一年之久的危機(jī)后，人們似乎都無法忍受那些春天般樂觀的預(yù)期了。

緊隨其后，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了短期利率，從而擴(kuò)大了長(zhǎng)期與短期貸款的利差，這一政策顯著增加了銀行的收益。美聯(lián)儲(chǔ)同樣向投資銀行開放了直接貸款業(yè)務(wù)，為它們提供了全新的、穩(wěn)定且具有良好流動(dòng)性的資金來源。市場(chǎng)于是熱烈回應(yīng)了這些措施。一些損失慘重的股票強(qiáng)勁上升了10%～20%，市盈率也得到了提升。

當(dāng)然，總體情況仍不樂觀。瑞士信貸此前發(fā)布了第一季度虧損警告。標(biāo)準(zhǔn)普爾也將高盛與雷曼兄弟的評(píng)級(jí)調(diào)整為“負(fù)面”，原因在于其收益情況非常脆弱?？紤]到實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在放緩，未來很有可能再次出現(xiàn)銀行破產(chǎn)危機(jī)。

問題不僅止于此

摩根大通的超低價(jià)收購，相當(dāng)于剝奪了貝爾斯登1.4萬名員工的畢生積蓄?，F(xiàn)在，所有在華爾街工作的人士都要擔(dān)心兩件事情：一個(gè)是自己的飯碗可能不保，另一個(gè)則是自己持有的公司股票可能會(huì)大跌?，F(xiàn)在，華爾街的動(dòng)蕩不僅導(dǎo)致金融從業(yè)者紛紛去接受心理治療，還使普通家庭蒙上陰霾。市場(chǎng)的反應(yīng)還說明貝爾斯登的問題遠(yuǎn)比其客戶和公眾預(yù)料的更為嚴(yán)重。

3月24日，東京股票交易市場(chǎng)剛剛開盤，股指就下跌了4%，美國(guó)股票市場(chǎng)也開始了又一輪的市值蒸發(fā)。投資者擔(dān)心，在貝爾斯登之后，如雷曼兄弟等其他在房貸方面受到波及的金融企業(yè)還會(huì)遭到進(jìn)一步的打擊。此外，擁有1/3股份的貝爾斯登雇員有近1/3的人員可能面臨失業(yè)，而當(dāng)兩家公司合并后，摩根大通的員工同樣將面臨裁員的危機(jī)。

不過，股東們?cè)谡痼@和憤怒之余，也不得不面對(duì)現(xiàn)實(shí)：一方面是政府監(jiān)管部門極力撮合貝爾斯登和摩根大通，另一方面由于沒有別的實(shí)力買家現(xiàn)身，他們除了聽天由命恐怕別無選擇。除了劉易斯之外，貝爾斯登的大股東中不乏馳騁華爾街的金融界大亨，如大名鼎鼎的吉姆·巴羅、比爾·米勒以及富達(dá)投資等。

市場(chǎng)分析指出，貝爾斯登破產(chǎn)的根本原因在于建筑貸款的問題東窗事發(fā)，這部分的規(guī)模是巨大的，主要是面向房地產(chǎn)建筑商發(fā)放的貸款。現(xiàn)在美國(guó)的樓市幾乎陷入停頓，建筑商怎么會(huì)還錢給投行呢？事實(shí)上，現(xiàn)在很多建筑商都已經(jīng)停工，建筑貸款的問題也就爆發(fā)出來了。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)承諾將分擔(dān)部分債務(wù)，摩根大通從貝爾斯登那里繼承的資產(chǎn)負(fù)債表同樣是危機(jī)重重。

日前，信用評(píng)級(jí)公司將貝爾斯登的評(píng)級(jí)下調(diào)至略高于“垃圾”級(jí)。此類下調(diào)也讓貝爾斯登的潛在交易伙伴數(shù)量急劇減少，從而嚴(yán)重影響了該公司的生存能力。如果交易伙伴繼續(xù)棄貝爾斯登而去，甚至有可能導(dǎo)致其倒閉。而由于其華爾街的交易伙伴也普遍“貧血”，解救貝爾斯登可能會(huì)是一場(chǎng)噩夢(mèng)。盡管市場(chǎng)人士對(duì)于陷入嚴(yán)重危機(jī)的貝爾斯登唯恐避之不及，作為深陷麻煩的貝爾斯登股東卻已經(jīng)表示不會(huì)買拯救者—摩根大通的賬。

除此而外，這樁交易以極快的速度達(dá)成，也顯示出美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)該問題時(shí)的緊迫性。毫無疑問，美聯(lián)儲(chǔ)將和當(dāng)事方一起確保問題能夠快速得到解決。但是，市場(chǎng)依然憂心的是，可能會(huì)有更多的大型金融機(jī)構(gòu)陷入類似貝爾斯登的困境中。如果真是那樣，美國(guó)金融可能遭遇系統(tǒng)性危機(jī)，美元貶值將更快。

（作者供職于中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行淮安市分行）

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com