橋牌：貝爾斯登的斷橋

蔡恩澤

在次貸危機(jī)的沉重打擊下，華爾街的金融巨頭們一個(gè)個(gè)像蔫了的茄子，其中的貝爾斯登（Bear Stearns）竟一蹶不振，“賣身”救贖。更為遺憾的是，貝爾斯登的領(lǐng)導(dǎo)人沉湎于玩橋牌，在貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)之時(shí)，其董事長(zhǎng)吉米?凱恩還酣戰(zhàn)于千里之外的橋牌比賽場(chǎng)。橋牌最終架起了貝爾斯登通向黃泉路的橋梁，令人扼腕。

橋牌勝了，公司丟了

橋牌作為一種高雅、文明、競(jìng)技性很強(qiáng)的智力性游戲，以它特有的魅力而稱雄于各類牌戲，風(fēng)靡全球。玩橋牌本是健身益智的一種運(yùn)動(dòng)，可是玩到入迷的地步，連公司岌岌可危都無心去照料，就玩過頭了。

2007年3月，貝爾斯登董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官吉米?凱恩像一位游手好閑的富翁，在圣路易斯舉行的“北美橋牌錦標(biāo)賽”上大出風(fēng)頭，他的總分在近4000名選手中位列第14名。

這位棱角粗糙的古稀老人，此時(shí)已然成為紙面上的億萬富豪，年初的時(shí)候，公司股價(jià)在納斯達(dá)克股市上保持171.51美元的歷史高位運(yùn)行。這一驕人的業(yè)績(jī)讓吉米?凱恩在公司辦公室里勝似閑庭信步，叼著雪茄，擺弄橋牌。

貝爾斯登創(chuàng)建于1923年，是華爾街第五大投資銀行，躋身全球500強(qiáng)。

貝爾斯登有著83年的輝煌?？墒堑搅?007年夏天，次貸危機(jī)席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)，貝爾斯登也難以逃避噩運(yùn)。

先是貝爾斯登旗下的兩只自營(yíng)對(duì)沖基金在次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)上投資失策，幾近崩潰。7月17日，兩只基金對(duì)投資者宣布他們的資產(chǎn)已經(jīng)一錢不值了。

到了2008年3月13日左右的幾天中，華爾街有關(guān)貝爾斯登資金流動(dòng)性短缺的謠言達(dá)到極點(diǎn)，絕大多數(shù)銀行開始拒絕貝爾斯登的抵押物，甚至包括一些風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)質(zhì)抵押貸款證券。而失血的金融機(jī)構(gòu)一旦無法短期融資，就如嬰孩斷了奶，根本無法存活。

從3月13日到3月15日，在短短3天的時(shí)間內(nèi)，貝爾斯登170億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備瞬間蒸發(fā)。貝爾斯登再無回天之力，坐等美聯(lián)儲(chǔ)和摩根大通伸出援手。

令人難以置信的是，在貝爾斯登生死存亡的關(guān)頭，已經(jīng)辭去貝爾斯登首席執(zhí)行官職務(wù)、仍身為董事長(zhǎng)的吉米?凱恩又急不可耐地現(xiàn)身底特律的春季橋牌錦標(biāo)賽。

在底特律的幾天中，吉米?凱恩與貝爾斯登高管或其他董事會(huì)成員聯(lián)系甚少。一位橋牌賽事官員表示，凱恩不可能離開橋牌桌去打電話，即便他想這么做也不行，賽事規(guī)則不允許。

吉米?凱恩在橋牌桌上再次證明了自己的牌技和實(shí)力。在3月6日的比賽中，他力壓逾百對(duì)手，排名第4，可這一回，他玩勝了橋牌，卻玩丟了公司。當(dāng)賽事完畢，他急匆匆地飛回紐約公司總部時(shí)，每股2美元的賣價(jià)正等著他與摩根大通的領(lǐng)導(dǎo)人簽字畫押。

成也橋牌，敗也橋牌

禍根是40年前埋下的。1969年，凱恩到貝爾斯登接受求職面試，考官是貝爾斯登明星股票交易員艾倫?格林伯格。16年后的1985年，艾倫?格林伯格已成為貝爾斯登的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官。

面試中，得知?jiǎng)P恩喜歡橋牌，這讓擅長(zhǎng)玩橋牌的格林伯格心花怒放，彼此志同道合，一拍即合。

凱恩將打橋牌的技巧運(yùn)用到事業(yè)上。20世紀(jì)70年代，凱恩說服高管們成為紐約市發(fā)行債券的造市商，貝爾斯登在銀行內(nèi)的名望迅速上升，而當(dāng)時(shí)正處殘酷的金融危機(jī)時(shí)期。待到紐約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，凱恩的“這一把牌”收獲頗豐，為貝爾斯登贏得大額利潤(rùn)。他在公司的職位也一躍而上，成為格林伯格麾下一員主將。

1993年，凱恩接過首席執(zhí)行官一職，2001年開始擔(dān)任董事長(zhǎng)。同時(shí)，他仍然是世界級(jí)橋牌玩家，現(xiàn)已將12個(gè)國(guó)內(nèi)錦標(biāo)賽冠軍收入囊中。

此后凱恩又幫助貝爾斯登在低迷的市場(chǎng)中逆勢(shì)飄紅，甚至擺脫了數(shù)次監(jiān)管困境，其中便包括2007年支付2.5億美元，用來平息有關(guān)銀行協(xié)助一項(xiàng)違規(guī)共同基金交易的指控。

貝爾斯登管理層一向睥睨國(guó)際同行，甚至見死不救。1998年，美聯(lián)儲(chǔ)試圖拯救全球?qū)_基金“四大天王”之一的長(zhǎng)期資本管理公司并使之免于破產(chǎn)，而凱恩卻決定回避介入，放言“貝爾斯登不會(huì)投入一分錢”，這種近乎任性的公司準(zhǔn)則在當(dāng)時(shí)可謂達(dá)到了極致。

現(xiàn)在回過頭來看這件事，還真有點(diǎn)諷刺意味。貝爾斯登的兩只對(duì)沖基金10年后遇到相同的困境，華爾街同行們同樣報(bào)以冷漠，聽任貝爾斯登沉沒。

貝爾斯登的高管盲目自信，當(dāng)貝爾斯登已經(jīng)揭不開鍋時(shí)，上任剛剛兩個(gè)月的CEO施瓦茨不是積極地采取應(yīng)對(duì)措施，而是極力粉飾太平，對(duì)外宣布貝爾斯登的資金狀況一直良好，撒下彌天大謊。這讓貝爾斯登錯(cuò)失了救贖的良機(jī)。

危難時(shí)刻，懶惰者亡

平心而論，完全怪罪于橋牌毀了貝爾斯登，未免有點(diǎn)極端和偏頗。那么，作為一家成立于1923年，連續(xù)83年實(shí)現(xiàn)盈利，歷經(jīng)上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)大蕭條以及兩次世界大戰(zhàn)而不倒，自90年代后期以來始終占據(jù)華爾街頂級(jí)投行一席之地的資本運(yùn)營(yíng)翹楚，貝爾斯登究竟是如何走向“賣身”之路的呢？

事實(shí)上，早在2007年初，次級(jí)抵押市場(chǎng)的問題就已經(jīng)開始初現(xiàn)端倪。彼時(shí)，華爾街的巨頭們卻沉溺在不斷膨脹的紙面財(cái)富中。貝爾斯登同樣未能免俗，反而繼續(xù)押注次級(jí)貸款業(yè)務(wù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2007年6月底，貝爾斯登資產(chǎn)負(fù)債表上共有180億美元的第三級(jí)資產(chǎn)，這一數(shù)額是其賬面價(jià)值的1.35倍。

同年7月，次級(jí)貸款人違約事件開始呈“井噴”之勢(shì)，美國(guó)次級(jí)抵押債券市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下。也許是偶然，也許是必然，貝爾斯登旗下的兩只對(duì)沖基金率先爆發(fā)出了嚴(yán)重的次貸問題，短短幾日內(nèi)迅速破產(chǎn)，相關(guān)投資人還因此蒙受了逾15億美元的損失。這一事件變相使得昔日風(fēng)光無限的次級(jí)抵押債券淪為了徹頭徹尾的“廁所債券”。投資者避之唯恐不及，全球性的次貸危機(jī)由此一發(fā)不可收拾。

貝爾斯登的領(lǐng)導(dǎo)者們沒有盡力加強(qiáng)其賬面狀況，它試圖想與中國(guó)的經(jīng)紀(jì)公司——中信證券進(jìn)行10億美元的股權(quán)互置。但它無法解決資產(chǎn)當(dāng)中的一大塊抵押擔(dān)保證券部分，這一部分資產(chǎn)難以轉(zhuǎn)移。況且，它還需要擁有更多的資本、期限更長(zhǎng)的擔(dān)保融資來解決麻煩。

分析人士認(rèn)為，在貝爾斯登逐步走向滅亡的一年當(dāng)中，它的領(lǐng)導(dǎo)人根本就沒有刻苦工作，或是堅(jiān)決維護(hù)公司的存亡。貝爾斯登CEO施瓦茨是一位懶散的公司金融家和分析師，他完全缺乏經(jīng)營(yíng)證券交易業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。他將更多的努力用在本職以外的事情，但卻缺乏時(shí)間或興趣來實(shí)行有效的絕地反擊。