張潔平
美國第五大投資銀行貝爾斯登終結(jié)85年獨立營運歷史。它曾因抵押貸款業(yè)務(wù)榮膺全球最賺錢的投行,也因此在次貸危機爆發(fā)時深陷漩渦,被賤價收購。這家一年前市值還有170億美元的投資銀行,如今值的價錢,還不如它在紐約曼哈頓的一棟總部大樓。
貝爾斯登終于把自己賣了。
3月16日,在美國聯(lián)邦儲備局300億美元的擔保下,摩根大通銀行(JP Morgan)宣布以2.36億美元(即每股2美元)的超低價收購深陷次貸泥潭的貝爾斯登(Bear Steams)。這個價格,相比一年前貝爾斯登股價170美元時,整整縮水了100多億。
在貝爾斯登大股東和員工們的強烈反對下,3月24日,摩根大通修改了收購協(xié)議。收購報價由之前的每股2美元提高到每股10美元。這一出價在貝爾斯登董事會議上獲得通過,整個收購于4月8日完成。
盡管提高了4倍,10美元一股的賣身,還是太殘酷了。損失最慘重的,是持股近10%的第一大股東,英國富翁約瑟夫·劉易斯(Joseph Lewis)。去年7月起,劉易斯逐級買入跌價中的貝爾斯登股份,目前一共持有1214萬股,平均股價為103美元?,F(xiàn)在,他的投資縮水了90%。
但即便如此,仍沒有人敢說,摩根大通撿了便宜。“貝爾斯登5000億美元的資產(chǎn)里還有多少壞賬你根本不知道。會不會消化不良?肯定會。最壞的情況,摩根大通自己也會被拖累破產(chǎn)。”獨立經(jīng)濟師、前摩根斯坦利亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學家謝國忠說。
這就是次貸漩渦的可怕之處:深不見底,而且逐級擴散。
繼新世紀金融公司(New Century Financial Corp.)、美國國家金融服務(wù)公司(Countrywide Financial Corp.)之后,貝爾斯登是第一個淹沒在漩渦里的華爾街大鱷。如果說高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼兄弟和貝爾斯登這五大投行定義了今日的華爾街,那么,隨著次貸危機從房貸市場蔓延到投行,華爾街的危險。也許才剛剛開始。
貝爾斯登前世今生
貝爾斯登成立于1923年,經(jīng)歷過大蕭條和兩次世界大戰(zhàn),因投資積極大膽聞名。2003年,貝爾斯登因占領(lǐng)抵押貸款業(yè)務(wù)的主要市場,稅前利潤超過高盛和摩根斯坦利,成為全球盈利最高的投資銀行。
當市場欣欣向榮時,抵押貸款的證券化產(chǎn)品讓投行獲利豐厚,因為投資銀行家們在這方面的專業(yè)知識令其占盡優(yōu)勢;但是,一旦周期逆轉(zhuǎn),市場陷入衰退,這些高風險易減值的資產(chǎn),則可能瞬間蒸發(fā)。
2007年1月,貝爾斯登股價還曾沖到歷史高點171美元;但到了6月,次貸危機加深,它旗下兩只對沖基金即因損失慘重停止贖回,成為當時的標志性事件。8月,貝爾斯登宣布上述兩只基金倒閉,公司聯(lián)席總裁沃倫·斯佩克辭職。股價隨之大跌,5月到8月。公司賬面資產(chǎn)縮水就達420億美元。2008年一開頭,被寄予重望的貝爾斯登新CEO施瓦茨上任,卻已無力回天。滾雪球般的債務(wù)襲來,市場失去信心,客戶出現(xiàn)擠兌。幾乎是一夜之間,貝爾斯登就垮了。
查過貝爾斯登的賬目之后,摩根大通宣布,貝爾斯登資不抵債。謝國忠說:“盡管摩根大通有低估貝爾斯登價值的動機,但在美聯(lián)儲眼皮底下,如果貝爾斯登還有償付能力,摩根大通是不敢謊稱的。所以,貝爾斯登事實上已經(jīng)破產(chǎn)了。”
可對貝爾斯登來說,摩根大通必定不是救市的“君子”。自去年6月股價縮水以來,貝爾斯登就一直提防惡意收購。在華爾街流傳的買家名單中,摩根大通、美國銀行、花旗銀行早在其列。謝國忠幽默評價:“如果我是貝爾斯登,我會在路上吞下毒藥,如果能讓摩根大通消化不良,也許我感覺會更好些?!?/p>
而對風雨飄搖的華爾街來講,美聯(lián)儲注資300億美元,同時把窗口貼現(xiàn)利率由3.5%下調(diào)至3.25%。這種空前積極的拯救行動或許可稱“君子”,卻未見得是喜事。
謝國忠說:“如果美國敢讓貝爾斯登破產(chǎn)清算,投資者會清楚大量非流動性債券的真實價格,那么標志著熊市已經(jīng)觸底,經(jīng)濟也許會以短痛的方式解決問題。日本調(diào)整持續(xù)了10年,是因為日本政府沒有強制銀行清算不良資產(chǎn),而是允許銀行用經(jīng)營收入逐漸抵消不良資產(chǎn)。這一漸進路線曾在相當長時間內(nèi)使得日本信貸緊縮,經(jīng)濟增長停滯。美國正在做同樣的事情?!?/p>
與“中信”有緣無份
2007年10月22日,貝爾斯登宣布,將與中國的中信證券協(xié)議建立“全面戰(zhàn)略性聯(lián)盟”。根據(jù)協(xié)議,雙方各出資10億美元交叉持股。共享管理經(jīng)驗和技術(shù),并將在香港建立一家合資公司,整合兩家公司在亞洲其余地區(qū)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)。
當時,這條新聞在中國相當振奮人心:獲得相當于貝爾斯登6%的股權(quán),將令中信證券在華爾街擁有董事席位和發(fā)言權(quán)。在中國國家投資公司(中投)收購黑石、國家開發(fā)銀行收購巴克萊銀行之后,這將是中國公司第一次獲得華爾街的入場券。
美國銀行的研究報告樂觀認為。中信證券的投資,可以立刻得到貝爾斯登股價上漲帶來的好處——因為過去一年,貝爾斯登的股價已跌去1/3。華爾街也同意,引進中信證券可以讓貝爾斯登確保6%的股份不會出售,在潛在的收購戰(zhàn)中贏得一個堅定的盟軍。
只是誰都沒想到,大潮退得這么快。
“中信”與貝爾斯登開始具體合作談判的時候,它的股價還有113美元。半年間,股價跳水,主體易人,合作談判還沒結(jié)束,就被迫終止。此時的中信證券,除了慶幸逃脫一劫,也只能暗自遺憾,走進華爾街的精密計劃,竟然這樣突兀地落空了。
次貸危機比人們預(yù)想的更嚴重。它不只破壞了次貸市場和關(guān)聯(lián)的衍生市場,而且蔓延到美國其它的金融市場,甚至覆蓋到海外多層次的投資群體。這種瘟疫式的擴散,打亂了國際金融市場的投資環(huán)境。
次貸到底何時見底?誰會是下一個貝爾斯登?激流直下的華爾街,想踏足進去的人,都不得不再三掂量。
謝國忠認為,貝爾斯登的崩盤已經(jīng)暴露,次貸危機已從流動性問題轉(zhuǎn)移到其它領(lǐng)域?!敖酉聛硎欠康禺a(chǎn)市場崩盤,然后許多地方銀行破產(chǎn),它們的房地產(chǎn)貸款占資產(chǎn)比重很大。這會引起另一輪恐慌,這種情形,可能一兩個月后就出現(xiàn)?!?/p>
(責任編輯袁紅)
海外星云 2008年9期